煤炭行业2025年中期投资策略 [page::0][page::1]

• 煤炭板块2025年年初至6月3日累计跌幅11.98%，跑输沪深300指数9.87个百分点。

- 动力煤供强需弱，受暖冬和清洁能源影响火电需求下降，煤价持续下跌但长协煤价稳定发挥稳定器作用。

• 预计夏季旺季到来煤价将触底反弹，进口煤增长受限。

- 煤炭板块估值仍处低位，PE为11.26倍，PB为1.32倍，具备估值修复空间。

• 政策推动多频次高分红及高股息，煤炭行业作为防御性红利资产，适合配置。

- 中期配置建议聚焦行业龙头如中国神华、陕西煤业及煤电联营企业等。

上市银行行业基本面与投资展望 [page::1][page::2]

• 2025年Q1银行生息资产同比增7.5%，净息差同比收窄13bp至1.37%，资产质量总体稳健。

- 2025年全年银行营收和归母净利润预计同比增速约-1%到0%。

• 政策有望通过降准降息支持净息差稳定，信贷需求保持平稳。

- 资金面利好险资配置确定性增强，主动基金调整持仓，建议关注重点银行权重股。

• 风险包括经济复苏不及预期及资产质量恶化。

化工行业景气度改善与投资机会 [page::4][page::5]

• 2025上半年化工品价格小幅震荡下行，行业仍处于低景气阶段。

- 供需格局改善，投资增速放缓，部分产能投放趋于尾声。

• 下半年景气有望改善，看好钛白粉、化纤、制冷剂等子行业。

- 龙头企业资本开支及研发驱动中长期增长，重点推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工等。

• 风险包括需求不及预期、成本和产品价格波动、贸易摩擦。

通信行业算力及AI相关投资策略 [page::6][page::7]

• 通信板块2025年初至6月3日累计跌幅4%，估值合理，PE区间21.3-24.8倍。

- 产业链涵盖通信网络、AI算力产业链及融合应用。

• 看好光模块市场，受中美云计算企业资本支出支持，重点标的包括中际旭创、新易盛、天孚通信等。

- 关注IDC板块及物联网模组行业，AI端侧市场未来规模快速扩张，复合增长率约39.6%-39.9%。

• 风险提示国际关系不稳定及AI发展不及预期。

有色金属行业2025年中期展望及资产配置逻辑 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 全球金属行业处于弱供给周期，矿业勘探投入回落，供应刚性增强。

- 铜供应缺口或趋势性扩大，铜板块重点标的有紫金矿业、江西铜业等。

• 铝土矿供给结构性收缩，进口依赖度高，铝板块相关标的：中国铝业、云铝股份等。

- 贵金属方面，黄金定价逻辑向商品供需属性倾斜，存在约35.8%的上涨空间。

• 白银供需缺口有望持续扩大，铂金供需进入结构性短缺周期，相关标的涵盖兴业银锡、贵研铂业等。

- 风险为政策执行不及预期及宏观风险加剧。

智能物流系统龙头兰剑智能投资亮点与前景 [page::10][page::11]

• 公司具备软硬件自研自产能力，产品涵盖智能机器人及全流程智慧物流系统。

- 2024年智能仓储系统收入11.22亿元，毛利率约30.7%，高毛利服务收入占比提升。

• 海外营收快速增长，拓展全球市场，未来服务咨询业务有望成第二增长曲线。

- AI技术驱动物流行业自动化升级，公司技术优势显著，成长潜力大。

• 2025-2027年归母净利润预计分别为1.62、1.97和3.18亿元，首次覆盖评级为强烈推荐。

- 主要风险：政策变化、下游需求及市场拓展不及预期。

东兴证券2025年6月10日晨会分享报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《东兴 | 晨会分享（0610）》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2025年6月10日07:00，北京时间

- 涵盖主题：宏观经济、多个行业及公司最新研报摘要，包括煤炭、银行、化工、通信、有色金属及智能物流等多个板块及重要公司动态

• 核心论点及投资观点概览：

- 煤炭行业：经济缓慢复苏背景下，煤炭板块自年初跌幅超过沪深300，动力煤供需弱势扰动煤价，长协政策成为煤价稳定器，预计煤价将震荡反弹。煤炭板块估值虽升但仍处低位，高股息与高分红特征明显，适合作为防御性资产配置主体。
- 银行板块：面临净息差收窄和非息收入压力，但资产质量平稳，政策加码呵护息差。资金面利好长线资金入市，稳健防御价值仍然突出，推荐关注龙头银行。
- 化工行业：供应增速放缓同时需求有边际改善，产品结构优化，成本压力缓解，行业景气度有望回升，重点关注龙头及国产替代材料相关公司。
- 通信行业：算力产业链加速发展，光模块、IDC及物联网模组板块具备较好投资机会，AI产业作为驱动力，景气度上升。
- 有色金属：供给周期弱化，库存低位，贵金属进入强景气周期，黄金需求弹性增强，白银缺口扩大，铂金或持续结构性短缺，建议关注相关标的。
- 智能物流：以兰剑智能为例，依托自主研发壁垒及全球化布局，公司未来成长性看好，首次覆盖评级强烈推荐。

整体来看，报告重点体现了2025年中期及下半年的行业趋势演变及防御性资产配置主线，结合基本面、政策面和资金面，为投资者提供多维度策略指导。[page::0][page::1][page::2][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

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二、逐节深度解读

2.1 煤炭行业分析

• 关键论点： 2025年煤炭板块在经济缓慢修复背景下表现不佳，累计跌幅达11.98%，跑输沪深300近10个百分点。主要因素是动力煤供给强、需求弱，受暖冬及新能源发电叠加影响，火电需求下降。政策层面，煤炭“长协煤”政策和煤炭两个协会倡议书作为稳定煤价的核心机制发力，促进合同执行和防止价格非理性波动。

- 逻辑与假设： 受暖冬影响，居民用电需求下滑；新能源发电竞争导致火电需求持续疲软；煤矿产能方面，山西和新疆增产增加压力；进出口方面，内贸煤与进口煤价格倒挂和恢复煤炭进口关税限制进口增量。煤价低位压力明显，但因地方财政和煤企现金流压力，存在自发减产可能。电厂受煤电价格联动机制限制，有动力维持煤价稳定。

• 重要数据：

- 2025年1-5月煤价持续下跌
- 主要六大发电集团电煤用量同比下降1.76%，环比下降8.36%
- 2025年6月3日煤炭板块PE为11.26倍，显著低于历史中位数13.10倍
- 煤炭板块PB为1.32倍，低于历史中位数1.65倍

• 结论： 动力煤价格将保持季节性波动，逐步实现反弹，长协价依旧是煤价稳定的基石。估值虽有上升，但仍处于较低位，伴随新的政策红利及市值管理，煤炭资产价值有望逐步释放。加大高分红和股息力度是行业内普遍共识，有助提升ROE，投资价值凸显。[page::0][page::1]

2.2 投资建议

• 逻辑： 多重宏观政策支持长线资金入市，红利资产迎来资金池扩容。面对利率走低和市场调整，具有高股息率和高分红特征的煤炭板块适宜作为投资底盘，尤其关注具备长协合同优势、成本控制和公司治理良好的龙头企业。煤电一体化企业享有协同效应，成长性企业亦值得关注。

- 风险： 宏观经济复苏程度弱、政策调控不及预期、煤价波动异常情况。

• 建议关注标的： 中国神华、陕西煤业、电投能源、新集能源、广汇能源、华阳股份、兖矿能源、淮北矿业。

- 行情回顾： 银行和煤炭板块体现防御性特征，分阶段相对优势明显，强化了高股息价值投资逻辑。[page::1]

2.3 银行业分析

• 基本面： 2025Q1末上市银行生息资产同比增长7.5%，贷款和金融投资保持稳健增长，贷款增速城商行领先（+12.9% yoy）。净息差1.37%，同比收窄13bp，降幅较上年减小。受到贷款重定价和房贷利率下调影响，收益率下行；负债端成本改善带来一定对冲。资产质量整体稳健，不良率和关注率有所下降，拨备覆盖率及拨贷比小幅波动。

- 行业展望： 预计2025年银行收入和净利润同比增速分别为-1%和0%左右。信贷需求未见显著修复，债市维持较高投资增速，政策持续呵护净息差，通过降准降息缓解负债成本压力。非息收入压力虽大但有机会环比改善。资产质量有望维持稳定，拨备安全垫厚，有反哺利润空间。

• 投资逻辑： 基本面韧性+资金面优势。资金面方面，险资配置确定性增强，主动基金低配银行但公募新政促使权重回归长线权益资金。关注重点指数成分股和中小银行资本补充逻辑。

- 风险提示： 宏观复苏不及预期导致信贷需求下降，政策执行力度不足导致资产质量恶化。

• 推荐标的： 招商银行、兴业银行、工商银行、交通银行等大型银行及资本补充驱动下的中小银行。

强调银行板块作为防御性相关的资金避风港，结合分红、资产质量及政策支持构筑稳健表现基础。[page::1][page::2]

2.4 化工行业策略

• 供需格局： 行业处于低景气，价格震荡下行，但随着全球大宗能源成本回落、资本开支放缓，新增产能冲击减弱。国内制造业需求预期改善，加之出口压力缓解，库存去化期结束，行业呈现边际好转迹象。

- 投资方向：
1. 供需改善明显子行业（如钛白粉、添加剂、化纤、制冷剂）
2. 龙头龙头企业资本开支与研发支撑长期增长（万华化学、宝丰能源、合盛硅业等）
3. 高端化工新材料受益于新兴产业及国产替代需求（电子化工材料、陶瓷材料等）

• 风险点： 需求不及预期、成本大幅上涨、价格下跌、出口贸易摩擦加剧、产能投放超预期。

- 推荐标的： 龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料。

分析指出行业周期低谷已过，伴随成本压力缓解及供给端调整，化工板块的景气度有望逐步上扬，布局关注领域明确。[page::4][page::5]

2.5 通信行业策略

• 行业现状: 2025年前5个月通信板块指数下跌4%，估值21.3-24.8倍区间波动，环境震荡明显。

- 产业链结构：
1. 传统有线无线网络（运营商主导）
2. AI算力产业链（运营商及大模型厂商投资）
3. 行业融合应用（物联网、车联网、卫星互联网等）

• 重点推荐：

- 光模块：受中美云计算巨头AI资本开支拉动，光模块市场仍具高增长潜力，围绕1.6T光模块量产把握投资机会，标的包括中际旭创、新易盛等。
- IDC（数据中心）：AI驱动智算中心建设加速，政策支持预期增强，看好润泽科技、奥飞数据等。
- 物联网模组：国内头部企业海外占据优势，新兴应用提升需求，推荐移远通信、广和通等。

• 风险提示： 国际地缘政治不稳定、AI发展不及预期、市场竞争加剧、供应链变动影响。

产业链细分明确，投资标的分层清晰，政策及资本投入成为变量核心，AI产业带来的成长机遇构成主要推动力。[page::6]

2.6 有色金属行业展望

• 产业周期背景： 全球金属处于弱供给周期，矿业投资回落且资本风险偏好降低，绿地项目资本投入创新低，同时现有产区投入集中。全球矿产供给增长显著不足，库存处于历史低位。

- 产业链三主线投资逻辑： 周期性（工业金属）、成长性（小金属需求增长）、对冲性（贵金属供需紧平衡）。

• 贵金属细分：

- 黄金：供应增长缓慢，需求强韧且弹性大。中央银行连续三年购金超1000吨，现货溢价升高。预计本轮降息期间黄金或上涨35.8%，目标价3490美元/盎司。
- 白银：供应刚性增长缓慢且回收银增长有限，需求受新能源、光伏等驱动快速增长，供需缺口扩大，2025-2027年供需缺口分别达5347-6791吨。
- 铂金：预计2025年供应缺口39吨，连续供应下降，需求复苏受到关税影响小幅下滑，市场或维持结构性短缺态势，占总需求约14%。

• 工业金属细分：

- 铜：供应缺口扩大，需求增长明显，库存周期影响供需平衡。
- 铝：供应结构优化，进口依赖高且集中，需求扩张强劲。

• 投资推荐： 针对黄金推荐紫金矿业、山金国际等，白银相关兴业银锡，铂金相关贵研铂业，工业金属推荐中国铝业、江西铜业等。

- 风险： 政策执行不及预期，利率急升，库存激增，地缘政治冲突加剧。

全行业供需紧张，投资逻辑明显，贵金属各品种的差异化表现及工业金属的局部供应压力均为重点关注点。[page::7][page::8][page::9][page::10]

2.7 智慧物流与兰剑智能案例分析

• 品牌定位及核心竞争力： 兰剑智能是极少数具备软硬件自主研发生产能力的智慧物流系统企业，涉足智能搬运机器人等，客户包括中国烟草、唯品会、宁德时代等龙头，产品出口多个国家，国际化布局初具规模。

- 收入结构： 智能仓储自动化系统为主要收入来源（2024年11.22亿元，毛利率30.74%），运营维护和代运营毛利率较高（分别约52%和51%），服务咨询业务有望成为公司未来的第二增长曲线。

• 成长逻辑：

- 海外市场潜力大，当前海外收入仅占2.7%，未来伴随中国制造业出海空间广阔。
- 服务咨询模式向主动赋能转变，结合高技术壁垒提升客户粘性。
- AI广泛应用促进行业向高技术密集型转型，市场规模扩大。

• 对比标杆： 以全球物流系统领导者大福为对标，兰剑智能海外业务拓展、服务转型和AI赋能路径明确。

- 盈利预测与估值： 2025-27年归母净利预测为1.62、1.97、3.18亿元，2025年PE估值18.65倍，首发强烈推荐评级。

• 风险提示： 政策变化、下游需求不足、市场开拓挑战。

该案例体现了行业技术升级、国际化及服务升级三大战略驱动，成长路径清晰，投资价值显著提升。[page::10][page::11]

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三、图表及数据解读重点

本报告摘编中图片仅限一张二维码，报告内核心数据均以文本形式详述：

• 煤炭板块PE与PB均处于历史较低区间，表明估值安全边际较强。

- 银行业贷款增速、净息差、资产质量、拨备覆盖率数据细致反映行业稳健特征。

• 化工行业资本开支与研发费用数据点名领先企业，体现行业集中趋势。

- 通信指数涨幅、光模块资本开支增速等行业统计为投资提供坚实依据。

• 金属行业矿产供给、库存比例、全球需求CAGR展示景气度与结构性紧缺。

- 兰剑智能业务收入与毛利率反映业务结构优势及潜力。

整体数据严谨翔实，保障了报告观点的可信度和针对性。[page::0][page::1][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::10][page::11]

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四、估值分析

报告涉及各行业板块及标的估值状况，主要集中在以下几方面：

• 煤炭行业估值： 2025年6月3日煤炭板块PE约11.26倍、PB约1.32倍，均低于历史中位数，估值处在低估状态，利于中长期布局。

- 银行股估值： 当前行业净息差收窄压力缓解，预计净利润同比持平。结合分红和资金面支持，估值具防御性优势，细分龙头和中小银行未来差异化明显。

• 智能物流标的（兰剑智能）估值： 2025年预计PE约18.65倍，考虑成长性及市场空间，给予首发强烈推荐。

- 有色金属相关： 黄金板块具有40%左右上涨空间，对应美元价格目标3490美元/盎司，充分体现商品属性和金融属性结合的估值优势。

整体估值基于行业景气度、基本面修复及政策支持推演，具有逻辑清晰和数据支持，体现较强的估值投资对接。[page::0][page::1][page::8][page::10][page::11]

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五、风险因素评估

• 宏观风险： 经济复苏不及预期可能影响煤炭、银行、化工及有色金属等需求端表现。

- 政策风险： 煤炭供给政策及长协政策执行不到位，银行业政策松紧不匹配，国际贸易及关税变动，尤其通信行业受中美贸易摩擦影响。

• 价格波动风险： 煤价、化工品价格、金属价格的剧烈波动，可能打击企业盈利预期。

- 市场竞争风险： 通信光模块和物联网模组行业加剧竞争，智能物流及化工行业竞争态势恶化。

• 供应链和技术风险： 关键零部件的供应不稳定及技术迭代带来的不确定性。

- 地缘政治与外部风险： 全球局势不稳定，金融市场波动加剧，可能影响贵金属需求及整体金属供应链。

报告给予多条风险提示，说明了行业周期性及结构性风险，提示投资者审慎评估。[page::1][page::2][page::5][page::6][page::8][page::10]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于当前经济与政策态势，强调基本面缓慢修复与政策支持，但对潜在宏观逆转（如贸易摩擦升级或全球经济疲软）预期不足，存在一定前瞻特殊依赖。

- 煤炭行业估值虽低，但结构性转型压力和新能源替代风险可能带来长期挑战，报告未充分揭示新能源加速替代对煤炭需求渐进式压制风险。

• 银行业分析着重政策宽松及资金面支撑，对全球及国内加息周期逆转的敏感性讨论较少，可能低估风险。

- 化工和通信行业投资机会均建立在行业景气好转的基础上，存在周期性反复风险，价格和需求恢复假设较为乐观，需警惕海外经济和贸易摩擦等不确定因素。

• 有色金属中对贵金属趋势性上涨的判断较强，但对美元走势、全球流动性收紧可能带来的影响提及不足。

- 智慧物流标的分析较为积极，重点突出自研能力和客户资源，风险提示相对简单，缺少对国际竞争和技术迭代风险的深度讨论。

综上，报告较为稳健但偏向积极策略引导，若宏观环境发生不利变化，部分预期可能面临调整空间，需对市场复杂性和不确定性保持高度警觉。[page::0][page::2][page::5][page::6][page::8][page::10][page::11]

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七、结论性综合

本次《东兴晨会分享（0610）》报告涵盖多角度宏观趋势、行业基本面及投资策略，展现出以下核心发现：

• 煤炭行业，在政策支持和长协机制稳价的保护下，煤价有望触底反弹，估值处低位，板块具备防御性和高分红价值，尤其适合长期股息策略配置。

- 银行板块逆周期政策护航下基本面具韧性，净息差压力缓解，资产质量整体稳定，面向政策资金面利好仍是优质防御资产配置重点。

• 化工行业供需格局趋稳并有改善，重点领域及资本开支集中带动龙头成长，国产替代材料发展提供中长期赛道机会。

- 通信行业快速演进的算力产业链推动光模块及IDC迎来增长，物联网模组受行业拓展刺激，AI应用成为增长核心动力。

• 有色金属供给结构紧张，库存处历史低位，贵金属迎来强景气周期，黄金、白银及铂金表现差异化，工业金属高景气度延续，布局价值显著。

- 智慧物流示范性企业兰剑智能，依托自主创新和全球拓展实现成长跃迁，未来服务咨询业务有望成为新增长引擎，具较好投资价值。

此外，报告细致揭示各行业面临的风险与政策变量，展现市场多层次机会与挑战并存格局。

总体而言，报告结合详实数据、政策解读及资金面展望，重点突出经济转型期内稳健防御性资产配置及新兴技术驱动成长机会，是2025年中期投资策略的重要参考依据。[page::0][page::1][page::2][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

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参考图像

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免责声明

本分析摘编自东兴证券2025年6月10日正式发布研究报告内容，观点严谨客观，适用于专业投资者参考。任何投资决策应结合个人风险偏好与市场动态谨慎进行。[page::12]

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