宏观与市场回顾：权益市场修复，债市震荡，政策预期积极 [page::1][page::2]

• 6月16日大盘指数及小微盘普遍上涨，科技板块表现分化，科创50指数下跌0.21%，创业板上涨0.66%。港股恒生科技指数上涨1.15%。

- 债券市场长端利率震荡，10年国债收益率小幅走低至1.64%附近，短端利率走强，资金面保持流动性平稳。

• 地产价格环比下降，一线城市新房及二手房价格均下跌，但政策预期推升地产及相关基建商品价格上涨，申万房地产指数上涨1.85%。

公募REITs市场周报：扩募概念与租赁住房板块领涨，市场活跃度提升 [page::3][page::4]

• 本周中证REITs全收益指数上涨0.69%，保租房REITs及消费设施板块涨幅显著。

- 华夏北京保障房REIT扩募完成，推动租赁住房REITs板块涨幅达1.43%；能源设施部分风电REITs表现突出。

• 市政环保板块换手率升至首位，整体成交活跃度上升，日均换手率0.61%。

- 预计年内REITs发行项目12-15个，市场规模或突破2200亿元。

贸易及产业政策更新：美调整家电关税，影响有限 [page::6]

• 美国自6月23日起对含钢铁零部件的家用电器加征50%关税，涉及洗衣机、洗碗机等产品。

- 我国出口美国的洗衣机占比较低，洗碗机对美出口比重较高，关税政策或短期抑制出口增速，但整体出口影响有限。

• TCL智家调整东南亚生产基地，投资建设冷柜和冰箱新产能。

科技及传媒行业动态：AI算力需求强劲，OpenAI发布新模型 [page::6][page::7][page::8]

• OpenAI付费客户规模快速增长，2029年收入目标1250亿美元。

- 光模块及算力设备估值处于低位，具备成长潜力，推荐相关上市公司。

• 中美贸易谈判达原则性框架，传媒行业受益于政策预期，院线、影视、游戏等板块表现积极。

- OpenAI推出o3-pro模型，价格大幅下降，推动AI技术向商业化及中小企业普及。

众安在线专题分析：保险科技双轮驱动，数字银行布局Web3创新 [page::9][page::10]

• 2024年总保费334.17亿元，保费年复合增长率19.9%，市场占有率居行业前列。

- 四大生态驱动业务增长，数字生活生态和健康生态保费增速显著，消费金融业务收缩但提质，汽车生态加速发展。

• 科技业务实现对内提效与对外输出，2024年首次扭亏为盈，签约客户覆盖多行业。

- 数字银行资产规模快速扩张，亏损收窄42%，Web3稳定币发行布局打开非息收入增长空间。

• 预计2025-2027年营收持续增长，首次覆盖给予增持评级。

金融研究报告详尽分析 —《华西最强声 0618 | 有点纠结；重点关注众安在线》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《华西最强声 0618 | 有点纠结；重点关注众安在线》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年6月18日

- 主题范围：宏观经济、固定收益、房地产REITs、公用事业、通信、传媒与非银金融等多个行业专题，重点关注中国保险科技领军企业众安在线。

• 作者团队：包括刘郁（首席经济学家）、姜丹（固定收益首席分析师）、纪向阳（海外首席分析师）、马军（通信首席分析师）、赵琳（传媒联席首席分析师）、罗惠洲（非银金融行业组长）等。

- 核心论点与评级：
- 宏观资产市场面临“有点纠结”的情绪，政策预期和流动性成为关键影响因素，维持相对谨慎乐观看法。
- 固收领域中公募REITs处于扩募高潮，租赁住房及能源板块表现突出。
- 科技板块中算力需求与AI投入保持坚定增长，光模块产业受益突出。
- 传媒行业受中美贸易谈判利好推动，关注港股互联网龙头及游戏产业。
- 非银金融重点推荐众安在线，给予“增持”评级，预期2025-2027年业绩稳健成长，估值合理，具备保险科技与Web3双引擎增长潜力。

• 报告意图：整体呈现多层次资产配置视角，细致分析行业驱动因素，重点挖掘保险科技领域的创新发展机会，尤其围绕众安在线的综合价值亮点进行深入解读，旨在为投资者提供详实的策略指导和个股配置建议[page::0,1,3,6,9].

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二、逐节深度解读

2.1 宏观与资产配置—刘郁（资产配置日报）

• 核心观点：6月16日权益市场明显修复，受市场“跌即机会”思维及政策预期推动。科技、地产及金融板块涨幅领先，债市短端利率因央行连续净投放而走强，长端利率则震荡，资金面整体平稳。

- 具体表现及逻辑：
- 股票指数集体上涨，较小市值及创新科技股表现突出（如创业板上涨0.66%，恒生科技上涨1.15%），显示市场风险偏好回升。
- 债券市场短端利率因央行操作及资金需求波动而下行，长端则受到多空博弈影响震荡，体现利率曲线走陡的预期。
- 海外地缘紧张局势引发短期风险波动，黄金价格有所回落，市场情绪谨慎但未出现系统性动荡。
- 国内5月房地产市场显示价格环比持续下跌，尤其一线城市二手房降幅显著，反映压力延续，承托政策期待。
- 大宗商品板块中焦煤、热轧卷板等与地产周期密切相关产品价格上涨，工业金属价格波动不大，显示结构性博弈。
- 央行持续逆回购净投放缓解资金紧张，非银隔夜利率回落，存单利率平稳，资金面“超预期”宽松，支持流动性维稳。

• 总结：宏观流动性依旧宽裕，市场修复中但对政策的不确定性存警惕情绪，短期料以科技与地产板块为焦点，债市维持震荡格局，权益市场科技与金融板块较为活跃，A股与港股存在风格及资金分流[page::1,2].

2.2 固定收益与REITs市场—姜丹

• 市场表现：2025年6月9-13日中证REITs全收益指数上涨0.69%，总市值突破2000亿大关，显示市场活跃度攀升。

- 细分板块：
- 租赁住房板块表现突出，尤其扩募完成的华夏北京保障房REIT推升该板块上涨1.43%。
- 能源设施表现稳健，风电REITs涨幅靠前，体现新能源板块投资价值。
- 市政环保板块成交活跃，换手率首位，主要由中航首钢、富国首创水务带动。

• 个券表现：

- 华夏基金华润有巢、华安百联消费、工银蒙能清洁能源等个券领涨。
- 招商高速公路、华夏南京交通高速公路等个券领跌。

• 估值分析：消费、能源、租赁住房板块估值处于较高水平，尤其消费类REITs溢价显著。园区基础设施、交通等板块表现较为分化，需关注后续业绩兑现。

- 一级市场：截至6月13日，年内已上市项目8个，募集资金达134亿元，预计年内发行规模达200亿元以上，整体市场拓展有序。

• 扩募动态：华夏北京保障房REIT为首个完成租赁住房REIT扩募项目，标志着市场成熟，增强租赁住房板块资金实力。

- 风险提示：货币政策、流动性、财政政策的超预期调整风险，基础设施项目经营风险及数据统计误差风险。

• 总结：公募REITs仍是资金关注重点，扩募带来资金活力与估值提升，结构优化及政策支持为板块核心驱动力[page::3,4,5].

2.3 贸易政策与家电行业—纪向阳

• 美国加征关税政策：自2025年6月23日起，美国对若干含钢铁部件的家用电器加征高达50%的关税，涵盖冰箱、洗衣机、洗碗机等。

- 影响分析：
- 新规定设例外条款，对在美国本土熔铸钢铁产品免税。
- 中国对美出口中洗衣机份额较低增长乏力，较为依赖美国出口的洗碗机和干衣机出口易受影响，短期潜在抑制出口动力。
- 但整体看，洗衣机出口不依赖美国市场，出口影响有限。

• 企业应对：

- TCL智家调整泰国生产基地建设，重点扩产冷柜和冰箱，分两期投资达6.8亿元人民币，降低关税风险和海外制造成本。

• 风险提示：关税政策变动、需求波动、原材料成本波动及行业竞争风险。

- 总结：贸易壁垒加剧压力，但企业通过全球化布局分散冲击，行业持谨慎态度迎接挑战[page::5,6].

2.4 科技行业及算力板块—马军

• 行业背景：OpenAI商业客户猛增，计划2029年年收入达1250亿美元，推动背后算力需求持续攀升。

- 主要投资动力：
- 资本支出保持高位，尤其海外互联网大厂加大AI投入。
- AI算力需求受限于数据、功耗及效率限制，整体发展进入效用收敛与成本下降阶段。

• 板块表现：

- 高速光模块处于低估值与业绩渐趋确定的优质阶段，推荐如新易盛、中际旭创、天孚通信。
- 相关算力设备及数据中心标的有望反弹，包括紫光股份、中兴通讯等。

• 风险提示：技术进展不及预期、地缘政治风险、行业竞争加剧及系统性风险。

- 总结：AI算力及相关基础设施需求驱动板块长期增长，短期投资价值突出[page::6,7].

2.5 传媒行业与中美贸易框架—赵琳

• 市场回顾：

- 2025年第23周，A股与港股涨跌分化，传媒板块表现抢眼（SW传媒指数涨1.55%）。
- 影视、互联网服务及体育子行业涨幅明显。

• 贸易政策影响：

- 中美代表在伦敦原则上达成经贸磋商框架，标志双方为后续具体细则协商奠定基础，改善经贸环境预期明显。

• OpenAI新模型发布：

- 推出o3-pro模型，性能领先，成本大幅下降，有望促进AI技术更广泛商用。

• 投资建议：

- 看好港股互联网龙头、游戏和文化产业，受益政策与科技创新叠加。
- 影视及文旅产业受消费政策提振。

• 风险提示：监管政策和宏观经济波动风险。

- 总结：贸易缓和与技术进步叠加，传媒科技板块迎来结构性投资机会[page::7,8].

2.6 非银金融专题：众安在线深度分析—罗惠洲

• 基本面概述：

- 众安在线是中国首家互联网保险公司，2024年保费收入334.17亿元，6年复合增长率19.9%，互联网财险市场份额第一。

• 四大生态系统详述：

1. 数字生活生态（占比48.5%）：
- 受益电商及创新业务，如宠物险、碎屏险，增长强劲，综合成本率保持稳定。

2. 健康生态（占比30.9%）：
- 多层次产品矩阵，赔付率下降，普惠型险种爆发增长。

3. 消费金融生态：
- 主动收缩规模，优化成本，资产质量可控。

4. 汽车生态：
- 通过合作模式及交强险资质扩张，新能源车险高速增长，整体承保盈利。

• 科技驱动分析：

- 技术研发累计投入72.44亿元，占保费比例4.8%。
- 云核心系统“无界山”提升承保自动化率至99%。
- 科技分部六年复合增长率达43%，2024年实现扭亏为盈，签约98家客户，技术方案向跨行业拓展，商业化能力增强。

• 数字银行与Web3布局：

- ZA Bank规模行业领先，资产和存款分别同比增长60%和66%。
- 净收入增长52.6%，净亏损收窄42%。
- 内地首家稳定币发行人，合作圆币科技提供清结算服务，合法合规推动Web3生态发展。
- 稳定币条例通过后预期非息收入增厚，成为未来新利润引擎。

• 未来展望与业绩预测：

- 预计2025-2027年保费服务收入复合增速11%-14%。
- 预测营业总收入分别为37.15亿、39.18亿、41.43亿元。
- 归母净利润分别9.04亿、10.11亿、12.21亿元。
- 对应EPS分别为0.62元、0.69元、0.83元。
- 当前市价20.60港元/股（折合人民币约18.85元），估值PB 1.26/1.19/1.12倍。给予“增持”评级，首次覆盖。

• 风险提示：

- 互联网保险监管趋严、经济复苏不及预期、竞争加剧、资本市场波动影响。

• 总结：

- 众安在线凭借内生保险业务稳健增长和高速发展的科技能力，打造行业护城河。
- 数字银行与Web3布局抢占技术前沿，构筑新利润增长点，助力长远价值释放[page::9,10].

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三、图表与数据深度解读

本报告主要以文字叙述为主，但部分图表提供了数据支撑，以下为重要图表说明：

• 图：华西最强声0618封面图 表明本报告属于华西证券研究所品牌系列，强调研究价值创造定位[page::0]。

- 图：刘郁-资产配置分析，附带大量指数涨跌、资金利率曲线展现了资金面流动性平稳和股债市场情绪转变，支撑“有点纠结”的市场逻辑观点[page::1-2]。

• 图：REITs市场分板块表现及交易活跃度，数据显示租赁住房扩募带来整体涨幅提升，与换手率提升的市场活跃度相对应，反映板块资金关注热点与估值积极性[page::3-5]。

- 图：众安在线核心数据及生态分析，通过保费增长率、综合成本率、投资收益率数据深入揭示其保险主业稳健性，图片中高清头像与精炼文字共同提升了报告的专业性和可信度[page::9-10]。

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四、估值分析

• 众安在线估值方法：

- 报告未明确使用具体DCF或市盈率法，但应用了PB倍数法验证估值合理性。
- 当前PB区间1.12-1.26倍，处于互联网保险及非银行金融行业中低估区间，显示价值被低估。
- 营收与利润预测来自对核心业务增长及科技分部盈利能力的合理推演，假设用户、保费持续增长，科技赋能有效提效，数字银行和Web3业务逐渐贡献非息收入。

• 假设关键点：

- 保险业务保持稳健增长。
- 科技业务持续商业化和外部拓展。
- 新兴数字银行盈利逐步改善。
- 市场竞争和监管形势基本稳定。

• 敏感性：

- 若监管风暴或经济环境恶化，则盈利弹性下降，估值承压。
- 科技创新或数字银行突破可带来估值明显提升。

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五、风险因素评估

• 宏观政策风险：

- 货币政策、财政政策的超预期调整可能影响流动性和市场预期。

• 市场流动性风险：若流动性投放骤减，将加剧资金紧张，影响资产市场。

- 行业政策风险：互联网保险政策趋严，可能限制业务发展节奏。

• 基础设施经营风险（REITs相关）：不可抗力影响资产运营，资产保险不足都会影响分红和价格。

- 贸易摩擦风险：国际贸易关税升级，影响出口行业表现。

• 技术与地缘政治风险：AI算力和通信技术受制于地缘政治和技术壁垒，可能拖累板块表现。

- 个别公司运营风险：包括众安在线科技业务市场推广不及预期，数字银行亏损扩大等。

• 数据与统计风险：可能存在信息收集不全导致结果偏差[page::1,3,5,6,8,9].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体稳健详实，但多处基于“政策预期”作出乐观判断，若政策僵化或调整不及预期，将影响市场表现。

- 科技板块对AI及算力的未来投入存在不确定性，虽然增长前景广阔，但融资环境、技术迭代速度和地缘风险是潜在隐患。

• 众安在线的估值和盈利增长依赖于数字银行和Web3业务的快速商业化，这部分存在较高的不确定性和市场接受度风险。

- REITs板块扩募及估值提升主要依赖政策支持和资本市场流动性，若流动性收紧，相关资产估值易出现回调。

• 报告涉及多个行业板块，深度聚焦有限，对其他非核心板块如家电进入新关税政策后的应对细节分析较浅，需投资者结合其他信息源深入判断。

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七、结论性综合

本期《华西最强声0618》报告通过多行业和多资产类别的详尽分析，呈现资产市场当前面临的复杂格局与多元投资机会。宏观层面，市场在政策和流动性的“双重纠结”中，短期呈现修复行情，但仍需警惕不确定性因素；债市维持震荡，权益市场科技及地产板块明显活跃。

固定收益领域，公募REITs进入扩募高潮，租赁住房、消费及新能源板块估值相对较高，市场资金活跃度提升，显示了基建和消费升级主题的持续吸引力。

科技板块因AI算力需求旺盛，光模块及相关算力设备迎来业绩高景气周期，值得持续关注。传媒板块受益于中美贸易磋商进展与AI技术落地，文化娱乐及互联网龙头具备配置价值。

报告特别聚焦互联网保险龙头众安在线，详尽解读其保险主业稳健增长、科技赋能驱动和数字银行+Web3布局的多元增长引擎。公司2025-2027年业绩具备强劲增长预期，目前估值合理，给予“增持”评级。

整体来看，报告具备多维度数据与逻辑支持，深入剖析各重点行业发展动态及其投资机会，特别是将保险科技作为研究重点，从技术创新及未来数字经济趋势角度，提出了差异化布局建议，为投资者提供实用且前瞻性的资产配置策略[page::0-10].

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附图示例

华西最强声0618封面图片：



众安在线研究页头像展示：



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参考文献

[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

报告