市场震荡格局与风险偏好驱动 [page::0][page::2][page::3]

• 当前Wind全A指数短期均线（20日）位于长期均线（120日）之下，均线距离缩小至-2.46%，绝对距离小于3%，显示市场处于震荡格局。

- 风险偏好方面，宏观数据和风险事件进入“真空期”，短期风险偏好预期继续抬升，构成一个相对较长的风险偏好窗口期。

• 成交量由此前低迷区（不足8000亿）回升至万亿以上，但无放量滞涨现象，显示反弹仍在持续。

- 市场预期中期或受国内经济弱复苏及美联储加息尾声影响，有望创出年内新高。

行业配置与主题投资方向 [page::0][page::2][page::3]

• 高景气行业首选发电及电网、电源设备、保险、中药和白酒，分析师对这些板块预期增速较高且多有上调。

- TMT板块成交占比约40%，4月21日触发风控后调整，5月17日见底反弹，但当前成交未明显放大，反弹有望持续。

• 特估板块中银行板块交易量大幅萎缩，市场关注度高，存在反弹潜力。

估值水平与仓位建议 [page::3]

| 指数/板块 | PE分位点(%) | PB分位点(%) | 当前PE | 当前PB |
|-------------|-------------|-------------|--------|--------|
| 沪深300整体 | ~12.04 | ~1.26 | 18.78 | 2.49 |
| 创业板整体 | ~33.43 | ~4.82 | 135.19 | 14.87 |
| 中证500整体 | ~23.64 | ~1.83 | 83.42 | 5.96 |
| 万得全A整体 | ~18.10 | ~1.57 | 31.73 | 3.65 |

• PE估值处于40分位点附近，属于中等水平；PB估值位于20分位点以内，偏低水平。

- 基于估值和短期趋势，绝对收益产品建议仓位为70%。

风险提示及声明 [page::4][page::5]

• 市场环境可能出现变动风险，模型基于历史数据，投资需关注潜在不确定性。

- 报告由拥有合法证券投资咨询执业资格的分析师撰写，观点反映研究所立场，投资决策需结合个人实际情况。

证券研究报告分析报告——“反弹有望创出新高”

发布机构： 天风证券股份有限公司
报告作者： 吴先兴 分析师（SAC执业证书编号：S1110516120001）
发布日期： 2023年6月18日
报告主题： 量化周观点，研判A股市场走势与行业配置建议

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一、元数据与报告概览

本报告围绕当前A股市场的走势展开，核心论点为市场经过一段时间调整后，迎来了风险偏好回升和资金活跃度提升，短期及中期均有望持续反弹并创出年内新高。报告以风控指标和均线距判定市场处于震荡格局，结合宏观经济弱复苏和美联储加息尾声预期，支持这一判断。同时，报告对于行业配置侧重于高景气行业，提出了具体板块投资建议，并给出70%的仓位建议，体现较为积极的配置态度。整体逻辑严谨，基于定量风控指标和定性宏观因素综合判断。

报告体现了“中期看好反弹，短期震荡筑底”的市场观点，明确传达了通过择时模型和行业配置模型进行系统化投资的策略信号。风险提示为市场环境变动风险及模型历史数据局限性，信息充分且合规。[page::0,2,4]

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二、逐节深度解读

2.1 量化周观点·市场走势分析

• 关键论点：

- 本轮反弹创今年最大单周涨幅，Wind全A指数上涨3%。不同市值板块均体现正收益，其中沪深300涨3.3%，小市值国证2000涨2.61%，显示反弹具有广泛基础。
- 从行业表现看，食品饮料板块强势上涨7.82%，汽车板块亦表现积极；电力和银行板块表现较弱，行业资金流向明显偏好消费和汽车。
- 均线距（20日短期均线与120日长期均线之间的差距）处于-2.46%，绝对距离小于3%，意味着市场技术面仍呈震荡格局，短期均线落后长期均线，尚未构成明显多头信号。
- 风险偏好指标显示，受宏观短期风险事件较少影响，市场风险偏好有望继续提升。技术面交易量经历底部放大但非放量滞涨，说明反弹动力有效，非泡沫式反弹。
- 中期来看，国内微弱经济复苏与美联储结束加息周期的叠加因素为股市反弹提供逻辑支撑，A股分红期结束后，有望告别被动卖压，反弹有望走强。

• 论据与数据支撑：

- 指数及子板块涨幅详尽，表明反弹涉及多层次市值与行业，资金流向分析支持主题板块判断。
- 技术指标（均线距离、成交额变化）细致量化风险出清与资金活跃性，结合宏观无负面事件期，形成风险偏好持续改善的判断。
- 分红期结束作为触发动因，有效说明被动资金压力减轻，有助澄清短期利好逻辑。

• 总结： 市场处于短期震荡但风险偏好抬升、成交量回暖的阶段，中期环境有望推动市场进一步创高，短期投资者应保持关注风险与反弹力度。[page::0,2]

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2.2 行业配置模型分析

• 关键论点：

行业配置依旧坚持高景气度策略，具体推荐发电及电网、电源设备、保险、中药和白酒五大板块。
- TMT板块占成交比重达40%，经历调整和触发风控指标后反弹启稳，但成交尚未放大，表明调整期结束、反弹有待延续确认。
- 特殊估值板块中特别关注银行板块，目前成交量显著萎缩，反弹动力正在积累。

• 逻辑与支撑：

- 通过跟踪分析师预期的增速及上调情况，选取具备确定景气提升的板块。
- 结合成交量、调整时间节点（4月21日、5月17日），对TMT板块技术面动态进行精准识别，提示市场关注度高板块的调整特征。
- 银行板块量能萎缩后具备反弹条件，符合风险偏好改善的宽基市场趋势。

• 总结： 继续执行高景气策略作为主线，利用行业景气度模型动态调节配置，关注成交量为信号验证市场节奏，是本报告行业配置的重要思路体现。[page::0,2]

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2.3 估值及仓位建议

• 关键点解读：

- Wind全A指数的市盈率（PE）处于历史40%分位，约略中等 偏低水平，反映当前估值尚未过热，市场仍有上涨空间。
- 市净率（PB）位于20%分位以内，处于较低水平，表明整体资产价格偏低，相对安全边际较大。
- 仓位管理模型在结合估值及技术情况的基础上，建议绝对收益产品仓位维持在70%，体现中度积极态度。

• 图表详解：

- 图1（PE估值水平）：
图中以多个指数和板块历史数据为基准，从2010年6月至2023年6月分位数显示当前估值处于历史中低水平。全A整体的PE值当前约47.17，处于40%的历史分位。沪深300整体PE为12.04（12%的分位），创业板整体与中证1000等更高，反映不同板块成长及价值投资差异。
- 图2（PB估值水平）：
PB展现出更低的历史分位值，全A整体为1.57，处于20%分位，显示市价相对其净资产偏低，风险容忍度较高。不同指数中，沪深300中位数PB为2.67（高于历史中位水准），表明不同板块之间估值分化明显。

• 意义与联系：

- PE和PB处于历史中低位为投资维持正面判断提供合理估值支撑。
- 独特的仓位建议（70%）反映对市场整体风险可控且向好趋势的认可，既不激进也非保守，体现定量模型的保守风格。

• 解析术语：

- PE（市盈率）：股价与每股收益的比率，反映市场对公司盈利的估值预期；低分位数表明估值不高或市场悲观。
- PB（市净率）：股价与每股净资产的比率，体现资产安全边际；较低PB有潜在价值投资优势。

[附图：]


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2.4 风险提示

• 主要风险： 本报告明确指出模型依赖的历史数据固有局限，市场环境的突发与变化可能导致策略失效。

- 风险的潜在效果： 由于本报告基于历史相关性与均线技术，遇到极端事件或宏观剧变时风险偏好快速逆转，可能带来策略输损。

• 缓解措施： 报告未具体设计风险缓释策略，但提醒投资者警惕市场环境变动，预示需要动态调整及风险管理。

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三、报告图表与数据深度解析

3.1 交易量和均线距离分析（无图示，文字描述）

• 20日短期均线与120日长期均线距离的缩小且维持在负值，说明短期价格仍位于长期均线下方，市场处于震荡或筑底阶段，并未形成强烈多头信号。

- 成交额由前期萎缩至低于8000亿元后逐步回升至万亿元以上，表明市场交易活跃度回升，风险偏好提升，但成交量尚未趋于过热，避免出现放量滞涨风险。

3.2 PE与PB估值分布图（详见2.3节）

• 通过多维分布解读各指数估值，表现了市场整体板块的估值结构和历史位置，有助于判断市场整体性价值安全边际状况。

- 结合历史分位独立判断综述当前估值合理性。

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四、估值分析总结

• 本报告未使用复杂DCF等现金流预测模型，而是基于市盈率、市净率的历史分位位置进行相对估值分析。

- 估值数据涵盖范围广，基于2010年起历史数据，利用分位数比较当前估值所在位置，具有较好的代表性和说服力。

• 仓位建议70%显现了基于估值合理性与市场技术面震荡的中度乐观，在风险可控的前提下，保持主要仓位配置以捕捉反弹收益。

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五、风险因素评估

报告识别风险点较为简洁，主要强调市场环境变动的风险及历史数据局限：

• 市场突发政策、宏观经济数据变化可能导致行情非理性波动。

- 模型依赖历史行情间的规律，无法完全对冲黑天鹅或突发系统性风险。

• 投资者应结合自身风险承受能力，持续监控市场动态调整仓位。

报告未详述风险缓释与配置弹性，提示需投资者保持谨慎态度。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告以均线距离和风险偏好指标为核心择时依据，缺少对基本面宏观经济数据具体数值的量化分析，宏观预期较为笼统，可能缺乏事件驱动的深层次风险整合。

- 行业高景气度选股依赖分析师预期增速和成交量表现，模型有效性较强，但也存在过于依赖短期成交量信号的风险，若市场资金快速流向新板块，配置模型响应可能滞后。

• 估值分析以历史分位为基准，忽视部分新经济板块或高成长板块固有的高估值合理性，可能对成长型公司申辩力度不足。

- 风险提示相对简略，缺少对地缘政治、政策周期、海外经济影响等宏观事件的深入讨论。

整体而言，报告的量化择时框架扎实，结合技术面与行业景气度给予市场积极预期，但需警惕宏观不确定性与模型边界带来的影响。

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七、结论性综合

本报告以定量择时模型结合行业景气度分析，构建了当前A股市场正处于震荡-反弹叠加的阶段性底部。短期内，基于均线技术指标和成交量的变化，市场风险偏好正在持续回升，且宏观环境向好的预期及美联储加息周期接近尾声，为A股反弹创出年内新高奠定基础。主要指数和细分市值均出现广泛的正向反弹，食品饮料和汽车行业资金流明显，表明资金关注度和行业轮动机会兼备。

行业配置建议继续围绕高景气板块，锁定发电及电网、电源设备、保险、中药、以及白酒等传统与新兴兼具的领域。TMT及中特估板块中的银行板块也被重点关注，成交表现指示其有潜在反弹弹性。估值层面，PE处于40%分位，PB更为低迷，整体估值合理且不乏安全边际，故仓位维持70%的绝对收益产品配置建议相对稳健。

图1、图2清晰展示估值多维度视角，辅助支持了当前市场尚处于非高估阶段，具备进一步上行空间。风险识别充分提示模型历史数据约束，市场快速变化仍可能带来突发风险。

综上，本报告综合量化技术分析与行业基本面跟踪，逻辑严密且布局合理，持较为积极的市场观点，建议投资者在控制风险的基础上把握反弹机会，密切关注成交变化和风险偏好动态，以期实现稳健收益增长。[page::0,2,3,4]

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（全文完）

报告