全球资产月度收益表现及趋势 [page::0][page::2]

• 上周全球大类资产涨跌不一，道琼斯工业指数周度涨幅达3.75%，领跑其他资产；

- 恒生指数、A股小幅上涨，伦敦金回调，债券资产近月略有调整；

• 受俄沙减产协调消息影响，油价预期提振后回调，油价涨幅下降。

各类资产波动率情况 [page::2][page::3]

• 海外权益资产波动率处于历史高位，纳斯达克指数波动率约60%-66%，原油高达137.19%；

- 国内权益资产波动率呈下降趋势，沪深300、中证500、1000波动率均有所下滑但保持较高水平；

• 利率债波动率小幅上升，显示市场短期博弈氛围浓厚。

大类资产相关性动态 [page::0][page::3][page::4]

• 国内权益资产与债券及黄金呈负相关，且与海外权益资产和大宗商品相关度较低（原油相关性约15%）；

- 港股与内地资产相关性有所减弱，恒生国企与沪深300相关稳定在0.7左右；

• 疫情期间，A股与全球主要资产相关性经历快速上升后缓慢回落，目前相关性处于近一年高位水平。

研究结论与风险提示 [page::0][page::5]

• 资产相关性变化趋势为资产配置与风险管理提供重要依据；

- 报告数据来源公开，统计口径差异可能影响相关性解读；

• 投资者应关注波动率高企资产的风险，合理调整组合。

财通证券《全球资产相关性仍处近一年高位》研究报告详尽分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《全球资产相关性仍处近一年高位》

- 发布日期：2020年6月2日

• 发布机构：财通证券股份有限公司

- 撰写团队：
- 陶勤英 分析师（SAC证书编号：S0160517100002021-68592393）
- 郭小川 研究助理

• 联系信息：taoqy@ctsec.com，guoxc@ctsec.com

- 报告主题：报告聚焦全球主要大类资产的收益率表现、波动率及各资产间的相关性变化，重点反映疫情大背景下，全球及中国市场资产的联动性及风险动态。

• 核心论点概述：

- 近年来全球资产相关性呈现高位运行，疫情冲击后A股与其他全球资产的相关性先升后降。
- 资产收益表现分化，海外权益资产整体领先；债券市场受多重预期影响波动显著。
- 波动率表现分化严重，特别是原油等大宗商品波动率远高于其他资产。
- 资产间相关性呈现结构性调整，特别是国内权益与债券负相关明显。

• 评级与观点：报告未针对特定资产或行业直接给出买入卖出评级，更多是风险与市场结构的宏观观察与分析，帮助投资者理解资产配置中的相关性变化趋势及潜在风险提示。[page::0,1]

---

二、逐章节深度解读

1. 大类资产月度收益率表现

• 关键内容总结：

- 报告指出，尽管全球疫情带来较大不确定性，上周全球大类资产涨跌不一。道琼斯工业指数涨幅最高达到3.75%，连续走强。
- 恒生指数和中国A股也实现小幅上涨，伦敦金继前两周上涨后出现小幅回调。
- 债券资产近一个月表现疲软，持续小幅调整。
- 海外权益资产整体表现 > 国内小盘股 > 港股 > A股蓝筹 > 石油 > 黄金 > 债券。
- 另一个重要观察是，受俄沙两大产油国协调减产信息影响，原油价格短期由涨转回调，市场对减产预期的“一致性落地”实际上并未进一步推高油价，反映预期已被提前计入。

• 推理依据与假设：

- 资产涨跌背后逻辑与市场预期、政策面消息等密切相关，如石油减产达成协议后的反向调整表明市场已充分反映相关消息。
- 资产表现差异也隐含风险偏好与避险需求的分化，如债券小幅调整可能来自投资者分歧或部分兑现利润。

• 关键数据点：

- 道琼斯工业指数周涨3.75%领先大类资产。
- 图表1详细列出近一个月不同资产每周表现，如ICE布伦特原油、恒生指数、沪深300、中证1000等的多周收益率。

• 意义：

- 这部分内容反映了投资者对疫情后经济复苏及供需基本面的判断差异，提示大类资产间表现分化明显，资产配置需关注短期冲击与预期落地影响。[page::0,2]

2. 各类资产波动率表现

• 关键内容总结：

- 全球疫情以来，美股及原油等海外资产的波动率急剧上升，处于历史高位。
- 其中，原油的波动率高达137.19%，远高于其他资产，美股纳斯达克、标普500波动率也高居60%以上。
- 国内A股波动率自5月起呈下降趋势，如沪深300波动率22.52%，中证500波动率25.79%，中证1000波动率27.12%，虽下降但仍处较高水平。
- 利率债波动率有所回升，显示债市短期博弈和观望情绪。

• 推理依据：

- 海外大类资产高波动率反映疫情后经济与政策双重不确定性，投资者风险偏好波动大。
- 国内市场波动率下降体现疫情缓解后的市场稳定，但未完全回归常态，波动仍然偏高。
- 利率债波动率反映了利率预期调整及资金面紧张局面。

• 关键数据点与趋势：

- 原油波动率为137.19%，明显跳跃式攀升，极端高波动提示高风险机会并存。
- A股波动率的缓慢下行揭示国内政策有效性，市场信心逐渐恢复。

• 内容解读：

- 图表2直观展现不同资产波动率的走势，标明“首次爆发”“海外爆发”“国内平复”各阶段，ICE布油波动率远高于其他资产且对应右坐标轴，突出其极端市场表现。
- 这对资产配置和风险管理具有重要参考价值，提示需重点关注大宗商品尤其原油的极端风险。[page::2,3]

3. 各类型资产收益率相关性走势

• 关键内容总结：

- 近60个交易日，国内权益资产的收益率与债券及黄金整体呈负相关。
- 国内权益与海外权益虽为正相关，但相关系数均低于20%，属弱相关水平。
- 国内权益与大宗商品整体相关度不高，特别是与原油的相关度很低，仅约15%。
- 港股与国内资产相关性走弱，但恒生国企和恒生指数对沪深300仍保持高相关（约0.70），体现市场联动性。
- 自疫情以来，A股与全球其他资产的相关性先上升后缓慢下降，显示出疫情对全球资产联动性的短期冲击及后续修复趋势。

• 推理与假设：

- 相关性负相关提示资产间可能存在对冲属性，如债券与权益间的负相关为传统资产配置提供有效分散。
- 相关性弱化可能反映市场分化，结构性差异增加，投资者需要考虑全球资产配置中的风险减少来源。

• 关键数据点：

- 相关性数值范围均处于-0.2至0.7之间，说明资产间并无极端联动，依然存在价值。
- 除港股的核心指数和A股主要指数较强相关以外，其他资产相关均较弱。

• 意义及应用：

- 相关性趋势的识别有助于投资组合多样化策略的制定，尤其疫情后的高相关阶段变为弱相关，有助于风险分散。
- 这对中国投资者理解境内外资产配置和风险管理具有指导价值。[page::0,3]

附：相关性详细分析（3.1和3.2章节）

• 图3展示了A股与美股、原油等资产的弱相关性。颜色深浅及圆圈大小代表相关强弱，A股各子指数（沪深300、中证500等）与标普500、ICE布油等相关系数较低，甚至与债券类资产表现负相关或极低相关。

- 图4体现了A股（以沪深300为代表）与其他资产的相关性整体在近一年保持高位但呈现下降趋势，暗示疫情初期市场联动性剧增后来逐渐正常化。

• 这些可视化图表强化了文本中的观点，帮助直观把握资产间相关结构变化及其演变轨迹。

这些数据来源于财通证券研究所，方法科学，反映了疫情背景下资产间风险关联动态演变，具有较高参考价值。[page::4]

---

三、图表深度解读

图1：近一个月全球资产涨跌不一

• 描述：图1以表格形式罗列了从2020年5月8日至5月29日的多类资产周度收益。

- 关键解读：
- 可以观察到ICE布伦特原油在早期有显著周涨幅（最高达21.54%），但随时间推移呈现回落。
- 道琼斯工业指数多数周均正增长，最后一周达到3.75%。
- 国内指数如中证1000、中证500表现不稳定，伴随着一定的波动。
- 伦敦金表现存在波动，经历了上涨与小幅回调。

• 连接文本：表中数据验证了文本对市场涨跌分化的描述，特别是对原油市场“减产预期落地导致回调”有明确数据支持。

- 评述局限：表格仅展示周度涨幅，未包括波动率或成交量指标，适合观察短期趋势但缺乏风险层面信息。[page::2]

图2：原油、美股波动率高居不下，A股波动下行

• 描述：折线图展示了纳斯达克指数、恒生国企、沪深300、利率债、ICE布油连续的波动率从2019年8月到2020年5月的走势。

- 数据与趋势：
- ICE布油波动率一路攀升，突破0.6（右轴代表约137%），远高于其他资产。
- 纳斯达克指数波动率在疫情发生后剧增，达0.6以上。
- 沪深300指数波动率最高峰后自3月起逐渐回落，体现国内市场疫情缓解后的风险降温。
- 利率债波动率长期位于极低水平，偶有小幅波动。

• 连接文本：该图有力支持报告对“海外资产波动率高企且国内资产波动率趋于稳定”的论断，反映了全球市场分化表现。

- 评述：
- 图表采用双坐标轴方式，更直观地比较了不同资产类别波动率，增强了跨市场对比效果。
- 但短期波动可能受到技术性因素影响，波动率高不一定代表方向明确，需结合宏观经济分析。[page::3]

图3：A股和美股、原油弱相关图示

• 描述：热力图结合点阵展示各资产间的相关系数，颜色和点大小代表相关性的强弱和方向。

- 关键解读：
- 中证500与沪深300、转债显示较强相关性（接近0.9），符合市场预期。
- A股与标普500、ICE布油及利率债相关性较低或微弱负相关，明确了资产间的区隔。

• 连接文本：进一步量化和直观化了报告中关于资产间相关性弱化的描述。

- 局限：单位时间段为60个交易日，短期事件可能导致相关系数波动，需结合长期数据做判断。[page::4]

图4：A股和其他资产相关性历史走势

• 描述：折线图体现沪深300与多类全球资产相关性的历史动态趋势。

- 解读：
- 2019年末至2020年初，相关性波动较小，疫情爆发后相关性迅速上升。
- 之后整体相关性缓慢回落，回到接近疫情前的水平。

• 连接文本：显示出疫情对资产相关性的显著影响及市场逐步分化的过程，验证了文本关于疫情影响动态的观点。

- 局限：折线图具体数值缺乏详细描述，对于投资操作建议需谨慎解读。[page::4]

---

四、估值分析

报告聚焦于资产相关性及波动性动态分析，没有包含具体的个股或行业估值模型，亦无目标价或市场定价判断，因此未涉及现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）等常规估值方法的讨论。报告核心为宏观市场环境和资产配置视角，强调风险管理而非个股选择。[page::全部]

---

五、风险因素评估

• 报告识别风险点：

- 数据基于公开来源，存在统计口径及日期差异带来的偏差风险，影响分析准确性。
- 海外疫情及政策环境不确定，资产波动率高企可能导致投资风险加大。
- 资产间相关性动态波动，令传统多元化投资策略效果有所变动。

• 潜在影响：

- 数据差异可能引发模型估计误差和判断偏差。
- 高波动性增加投资组合的短期风险，需要动态调整风险敞口。
- 相关性不稳定性可能削弱传统风险分散策略的效果。

• 缓解策略：

- 强调数据来源的合规与多渠道验证。
- 建议关注动态调整资产配置，特别是关注相关性和波动率的变化。
- 提醒投资者谨慎研判政策面和市场反馈，合理预留风险准备金。

风险提示明确，较为全面但缺乏具体应对措施，投资者需根据自身情况灵活调整。[page::0,5]

---

六、批判性视角与细微差别

• 客观评价：

- 报告数据来源透明，分析框架合理，重点突出全球疫情对资产相关性及波动性的冲击。
- 结构清晰，配图辅助理解，信息详尽。

• 潜在局限：

- 报告对未来的判断多基于历史和当前状态的延续，缺乏明确的前瞻性情景分析，尤其不涉及宏观经济基本面的深层次影响。
- 相关性分析虽全面，但未充分展现可能的结构性断裂风险，如全球贸易争端、地缘政治等非市场因素。
- 无估值讨论，对投资决策的指导作用相对有限，更多偏重于市场监测。

• 措辞及表述：

- 风险提示强调统计差异影响，说明分析谨慎但同时反映部分结论依赖于数据完整性，投资者需留意数据更新和修正。
- 相关性和波动率的波动本身未嵌入模型预测，仅为历史回顾，投资者需结合更多市场信息辅助决策。[page::0,5]

---

七、结论性综合

此份由财通证券发布的报告系统性地分析了2020年疫情背景下全球主要大类资产的收益表现、波动率及相关性走势，揭示了全球资产配置环境的显著变化和潜在风险：

• 收益表现方面，海外权益资产表现抢眼，道琼斯工业指数周涨幅最高达3.75%，而国内A股及港股同步小幅回升，原油等大宗商品受减产预期消息驱动先扬后回，债券市场表现较为疲软，整体收益分化明显。

- 波动率层面，海外资产尤其是原油和美股维持历史极高波动率水平，波动率数据高达137.19%（原油），反映市场不确定性极大；相比之下，中国市场波动率呈现回落趋势，但依旧较高，体现国内疫情平复后的稳定迹象。

• 资产相关性趋势显示，中国权益资产与国际资产的收益相关性整体偏低且呈下降态势，债券与权益市负相关特征明显，港股与A股连带性有所减弱但部分指数仍保持较强相关，疫情期间的相关性短暂提高已向正常水平回归。

- 图表数据支持强，通过十余幅图表量化表现收益率、波动率及相关性的动态变化，强化文字分析论点的表现力与说服力，尤其是波动率和相关性的动态变化示意图。

• 风险提示周全，披露了数据潜在偏差等市场风险，提醒投资者关注统计口径和波动风险的变化，预防市场异常波动带来的投资损失。

- 整体立场立足于风险监测和市场结构洞察，暂未涉及具体的个股或行业推荐，属于宏观资产配置辅助性报告，为投资者提供疫情后复杂市场环境的风险认知与资产配置参考。

综上，报告传递的信息对理解2020年上半年全球及中国资本市场的风险与机遇格局极具价值，为构建更高效、动态的投资组合和风险管理提供了重要理论支撑和量化基础。[page::0,1,2,3,4,5]

---

参考文献标注

• 全文引用文档原页码，统一标注如下，如内容跨页均标注页码：

[page::0,1,2,3,4,5]

---

附图示范

• 图2波动率走势示意：

• 图3资产相关性矩阵：

• 图4相关性历史演进：

报告