2025年8月社零数据及消费趋势 [page::0][page::1]

• 8月国内社会消费品零售总额同比增长3.4%，环比下降0.3个百分点，低于市场平均预期的3.82%。

- 1-8月累计同比增长4.6%。餐饮收入同比增长2.1%，商品零售同比增长3.6%；线上商品零售额同比增长6.4%，高于整体。

• 黄金珠宝单月同比增长16.8%，环比提升8.6个百分点，国际金价创新高。

- 体育娱乐用品社零表现强劲，8月同比增长16.9%，1-8月累计同比增长20.6%。

• 线下便利店及超市等必选消费品零售稳定增长，线上渠道渗透率提升。[page::0][page::1]

纺织制造与品牌服饰板块分析 [page::0][page::1]

• 纺织服装板块社零增速小幅改善，1-8月累计同比增长2.9%。

- 运动品牌中，361度营收增长显著达双位数，李宁、特步、安踏增长低至中个位数；户外品牌延续快速增长。

• 线下门店数量净减少，注重差异化门店布局，电商渠道渗透持续加深。

- 零售折扣幅度略有加深，但经营利润率稳中有升，行业库存稳定可控。

• 推荐关注361度，建议关注特步国际及安踏体育。[page::0]

黄金珠宝及零售板块表现与推荐 [page::1]

• 金银珠宝社零同比大幅增长16.8%，边际改善明显。

- 国际金价突破3600美元/盎司，黄金首饰需求有望持续旺盛。

• 推荐老铺黄金、潮宏基，并建议关注菜百股份、周大生。

- 零售板块推荐名创优品，公司Q2国内同店销售转正，经营利润同比回正，预计2025年净利润29-30亿，估值有望提升。[page::1]

纺织制造出口情况及行业风险提示 [page::1]

| 指标 | 2025年1-8月 | 同比变化 |
|--------------------------|----------------|----------------|
| 纺织品出口金额（亿美元） | 945.13 | +1.6% |
| 服装出口金额（亿美元） | 1027.61 | -1.7% |
| 越南纺织品出口金额（亿美元） | 264.72 | +8.7% |
| 越南服装出口金额（亿美元） | 160.83 | +7.6% |

• 品牌客户下单谨慎，订单能见度下降。

- 建议关注业绩确定性较高的申洲国际、开润股份、百隆东方。

• 风险提示包括关税风险、国内消费不及预期、行业竞争及金价波动等。[page::1]

山西证券—8月社会零售（社零）数据详尽点评与行业分析报告解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【山证纺服】8月社零数据点评：8月国内社零同比增长3.4%，黄金珠宝单月增速环比显著提升

- 作者：王冯、孙萌

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月16日 08:29

• 主题：2025年8月份中国国内社会消费品零售总额（社零）统计数据解析，以及黄金珠宝、纺织服装等消费品具体行业的走势点评。

- 核心论点及投资建议：
- 8月社零同比增长3.4%，略低于市场预期的3.82%，但整体表现依然稳健。
- 黄金珠宝和体育娱乐用品单月同比增速显著提升，显示消费升级趋势明显。
- 纺织服装板块边际增速改善，体育娱乐用品增长尤为突出，重点推荐361度，并关注特步国际和安踏体育。
- 纺织制造出口表现谨慎，受国际贸易关税影响，品牌客户下单保持谨慎态势。
- 黄金珠宝行业景气持续，受到金价上涨及消费旺季利好，建议关注老铺黄金、潮宏基以及菜百股份和周大生。
- 风险点主要涉及关税风险、国内消费复苏不及预期、行业竞争以及原材料和金价波动。

整体来看，报告传达的信息为：中国消费结构呈现稳中有升，消费升级趋势明显，尤其黄金珠宝和体育娱乐用品行业增长强劲；纺织服装业稳健向好；且线上销售渠道依然领先于线下，是重点关注方向[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述与数据总览

• 社零总额数据：2025年8月社零总额3.97万亿元，同比增长3.4%，环比下降0.3个百分点，略低于市场预期3.82%；2025年1-8月累计同比4.6%。

- 消费类型表现：
- 餐饮收入8月同比增长2.1%，1-8月累计3.6%；
- 商品零售同比增长3.6%，1-8月累计4.8%。

• 消费者信心指数：2025年7月为89.0，较上月提升1.1，反映市场消费信心保持提升势头。
• 线上与线下渠道表现：

- 线上渠道优势明显，实物商品网上零售额同比增长6.4%，高于整体商品零售额。
- 线上主要三大商品类别增速分别为：吃类15.0%，穿类2.4%，用类5.7%。
- 线下便利店和超市等必选业态表现稳健，增长分别为6.6%和4.9%，百货店和品牌专卖店表现略逊。

• 细分品类表现：

- 限上化妆品同比5.1%，环比提升0.6个百分点；
- 黄金珠宝同比16.8%，环比大幅提升8.6个百分点；
- 纺织服装同比3.1%，环比提升1.3个百分点；
- 体育娱乐用品同比16.9%，环比提升3.2个百分点。

• 黄金价格：AU9999平均价格775.92元/克，同比上涨36.7%，环比上涨0.4%。

该节表明在整体消费回暖的基础上，黄金珠宝和体育娱乐用品等富有成长性的部门显著领先，同时线上销售渠道继续发挥主导作用。[page::0]

2.2 纺织服装板块动态

• 8月纺织服装社零增速小幅改善，1-8月累计同比增长2.9%。

- 体育娱乐用品社零增长显著，1-8月20.6%，8月单月16.9%，显示运动服饰消费动力强劲。

• 运动品牌营收表现分化：

- 361度增速达双位数；
- 李宁、特步、安踏则为低至中单位增长。

• 户外运动品牌延续快速增长态势，品牌诸如索康尼、迈乐和迪桑特、可隆表现较好。

- 渠道方面，线上增速快于线下，电商渗透率继续提升。

• 线下门店数量净减少，更加注重差异化与一站式购物体验。

- 零售折扣同比略加深，但整体可控。

• 库存保持稳定，经营利润率稳中有升。

投资建议继续看好361度，关注具备成长性和品牌力的特步国际和安踏体育，该板块受益于消费趋势升级和渠道优化[page::0]。

2.3 纺织制造板块现状

• 出口金额分别为纺织品945.13亿美元，同比增长1.6%；服装1027.61亿美元，同比下降1.7%。

- 越南同类出口强劲，纺织品和服装分别增长8.7%、7.6%，显示区域竞争压力不可忽视。

• 外部关税扰动影响订单能见度，品牌客户谨慎下单。

- 申洲国际、开润股份、百隆东方的业绩确定性强。

• 伟星股份、华利集团、裕元集团均受短期挑战，主要因新工厂爬坡、核心客户恢复周期等因素。

- 建议重视耐克的复苏状况，因其恢复将推动板块估值提升。

• 投资角度建议：

- 高股息率首选百隆东方、裕元集团；
- 稳健业绩、低估值关注申洲国际和开润股份。

该板块处于较为谨慎的恢复期，短期业绩承压，但长期潜力依旧，需关注客户订单动向[page::1]。

2.4 黄金珠宝及零售板块

• 8月黄金珠宝社零同比增长16.8%，边际改善明显。

- 国际金价处于上涨趋势，现货金价突破3600美元/盎司，历史新高。

• 中秋国庆旺季将进一步提振黄金首饰需求。

- 推荐老铺黄金、潮宏基，关注菜百股份、周大生。

• 零售板块中，名创优品国内同店转正，经营指标表现良好，预计2025年调整后净利润达29-30亿元，估值提升空间可期。

黄金珠宝板块明显受益于国际金价上涨与节假日消费旺季预期，零售强者中名创优品显示复苏信号[page::1]。

2.5 风险提示

• 关税风险对出口企业构成不确定性；

- 国内终端消费若表现不及预期，将影响社零增长；

• 行业竞争加剧可能影响盈利能力；

- 原材料价格大幅波动带来成本压力；

• 国际金价大幅波动将影响黄金珠宝板块收益。

报告并无具体缓解措施，但风险均明确提醒投资者关注[page::1]。

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三、图表深度解读

图1（社零及限额以上消费品零售情况）

• 描述：展示2018年至2025年8月期间，社零当月增速、限额以上当月增速以及除去石油汽车的限额以上商品零售增速。

- 解读：
- 图中显示，除去个别波动期外，限额以上零售总体增速高于社零总额；
- 近两年波动加剧，反映经济及政策面因素对消费品零售的影响；
- 2025年8月增速趋于平稳，略有回落。

该图表支持报告对整体消费零售的评述，即尽管8月环比轻微下滑，但仍保持正增长并稳健[page::1]。

图2（国内商品零售额增速及线上分品类增速）

• 描述：包含商品零售累计同比增长与线上三品类（吃、穿、用）累计同比增长趋势。

- 解读：
- “吃”类线上商品零售增长尤为亮眼，保持两位数增长，表明消费者对食品及生鲜电商渠道需求旺盛；
- “穿”类商品相对较低，说明服饰行业增速压力仍存在；
- “用”类商品稳步增长，显示耐用消费品继续持续需求。

• 结合文本，线上渠道保持强劲增长趋势，与传统线下相比优势明显，并支撑整体商品零售保持活力[page::2]。

图3-4（偏向必选消费品的限额以上品类增速）

• 描述：粮油食品与日用品两大品类的月度同比增速变化。

- 解读：
- 粮油食品增速波动较大，从年初超过15%的高速增长回落到单个位数；
- 日用品增速相对平稳，维持在5-10%区间。

此表现符合报告中必选消费业态稳定增长的论述，反映居民日常生活消费需求的坚挺[page::2]。

图5-6（偏向可选和地产相关限额以上品类增速）

• 描述：烟酒类及饮料类（可选消费），以及化妆品、纺织服装鞋帽、金银珠宝三品类月度同比增速走势。

- 解读：
- 烟酒类增速波动幅度较大，整体呈下降趋势，反映可选消费的波动性；
- 化妆品和金银珠宝品类自2024年底开始显著回升并保持高位，尤其金银珠宝增速突破20%，与文本中黄金珠宝增长表现高度契合；
- 纺织服装波动相对较小，增长温和。

图表直观映射了消费升级中的奢侈品和黄金首饰需求增长强劲，提示行业投资机会[page::3]。

图7（家具及家电音像类增速）

• 描述：家具和家电音像类限额以上品类的同比增速。

- 解读：
- 两者均经历数次波动，2025年上半年均保持正增长，尤其家电音像类增速最高超过50%，但最近数月有所回落；
- 家具类保持20-30%增长高位，表明家装及相关消费依旧活跃。

这些为耐用性消费品板块，展示了地产及家装改善对消费的拉动作用，辅助理解整体社零的稳健[page::4]。

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四、估值分析

报告未直接涉及具体估值模型和目标价，但结合投资建议部分：

• 纺织服装板块：

- 推荐公司如361度、特步国际和安踏体育，基于其收入增长潜力、渠道优化及经营利润率稳定提升；
- 运动服饰电商渗透率提升形成增长确定性。

• 纺织制造和黄金珠宝板块：

- 投资关注点涵盖业绩稳健、低估值（申洲国际、开润股份）、高股息率（百隆东方、裕元集团）及市场景气度提升。

推断估值方法或以传统市盈率、市净率结合业务基本面判断为主，并重点关注成长性和现金流[page::0,1]。

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五、风险因素评估

• 关税风险：国际贸易政策不确定对出口导向型企业的订单及收入构成压力。

- 国内消费疲软风险：若消费复苏速度低于预期，将压制商品和服务需求。

• 行业竞争加剧：纺织服装等传统行业同质化竞争带来盈利压力。

- 原材料价格波动：例如棉花、金银价格上涨影响成本端。

• 金价波动风险：黄金珠宝受金价影响显著，价格大幅波动将带来销售波动。

报告提醒投资者关注这些不确定性因素风险，但未详细给出风险缓解措施[page::1]。

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六、审慎视角与细节

• 报告对8月社零表现持审慎乐观态度，承认略低于预期，但强调消费品类增长差异，特别是黄金珠宝和体育用品的强势。

- 报告中关于纺织服装业绩表现分化，反映行业不均衡现象，提示投资者需关注具体品牌差异。

• 出口贸易的谨慎态度反映宏观风险，提醒关注国际关税政策变化。

- 线上增速快于线下这一观点多次强调，体现数字经济驱动型消费结构转型。

• 无明显内在矛盾，但部分前瞻性业绩和估值判断基于若干假设，如消费者信心持续改善及国际金价走势稳定，存在不确定性。

整体报告内容逻辑清晰，数据充分，但未来不确定风险未作充分量化讨论，投资建议中对负面情形的防御策略缺乏，投资者应保持谨慎[page::0,1]。

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七、结论性综合

本报告系统总结了2025年8月中国社零数据，显示国内消费持续复苏，虽然同比增速3.4%略低于预期，但结构性消费升级趋势明显：

• 黄金珠宝单月增速跳升至16.8%，受益于国际金价攀升及节日消费旺季，是消费复苏亮点。

- 体育娱乐用品增速强劲，体现健康生活及运动消费升级，成为服装领域的增长新引擎。

• 线上销售渠道继续领先于线下，尤其在“吃”类商品和运动服饰领域展现出强劲渗透力。

- 纺织制造出口受关税和客户谨慎影响呈现分化，部分龙头企业如申洲国际、开润股份稳健，值得关注。

• 纺织服装行业整体增速温和，但细分品牌发展差异显著，电商及差异化线下店态成为重要驱动力。

- 零售及服务行业整体利润率与库存水平可控，折扣力度适中，显示经营稳定。

• 报告中多个图表清晰地反映了不同品类消费的月度同比增速趋势，佐证文本观察与行业判断。

投资者应关注黄金珠宝行业的持续景气和纺织服装板块经营改善，同时持续密切留意关税风险和消费端变数。推荐重点关注361度及特步国际、安踏体育等运动品牌，以及申洲国际等纺织制造龙头，“老铺黄金”“潮宏基”等珠宝股，和消费转型带来估值提升潜力的名创优品[page::0,1,2,3,4]。

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图表示例引入

（图1：社零及限额以上消费品零售月度同比增速趋势，显示总体和剔除特定行业后的变动情况）



（图2：商品零售中的线上平台食、穿、用三个分类累计同比变化，突出线上消费结构）



（图5-6：典型可选消费品和奢侈品类增速变化，突出黄金珠宝及化妆品的高速增长）

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综上，该份报告为投资者和行业观察者提供了详实的数据基础和针对性的行业见解，勾勒出2025年中国消费市场的复苏脉络及投资机会。

报告