整体情绪面分析 [page::4][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 三维情绪模型框架包含情绪预期（中高频）、情绪温度（中频）、情绪浓度（低频）三维度指标。

- 2024年情绪温度经历回暖、持续低迷与九月快速回升等阶段，情绪浓度显著提升，市场步调一致性增强。

• 对应三维情绪择时策略历史回测显示，年化收益率6.18%，Sharpe达0.4181，优于沪深300持有策略[page::7]。

- 2025年情绪温度预期呈曲线型上行，受持续释放流动性驱动，有望改写过去中枢持续下移趋势[page::11]。

风格体系成交趋势及展望 [page::12][page::13][page::14]

• 2024年成长风格成交占比持续领先，资金多次显著流入，4月份金融、稳定及周期风格短时回升。

- 成长风格十年趋势明显，2018年超越周期稳居首位，2025年仍为市场主线。

• 周期风格与金融风格呈周期轮动，预计金融风格在经济复苏和资金流动改善阶段先抑后扬[page::14]。

产业体系成交趋势及产业链轮动 [page::15][page::16][page::17]

• 2024年科技与周期制造产业成交占比领先，资金轮动表现明显，尤其是TMT和下游产业资金呈反向流动。

- 2019年以来，TMT科技产业与中游制造呈明显轮动，下游产业阶段性参与，政策支持推动双主线持续。

• 2025年继续看好TMT科技和中游制造双主线产业，及人口转换驱动下游产业配置机会[page::17]。

行业轮动模型及主要行业表现 [page::18][page::19][page::20][page::21]

• 行业轮动策略回测表现优异，年化收益11.42%，Sharpe 0.4703，胜率53.9%，最大回撤43.32%。

- 2024年行业换手率波动明显，传媒、计算机、通信等行业交易活跃度最高，波动剧烈。

• 行业拥挤信号多出现在1、2、7、8、10、11月，信息集中于传媒、电子、房地产、计算机、汽车等行业。

- 非银金融与国防军工资金吸引力强，连续数月资金集中，显示市场持续关注其基本面和政策前景[page::21]。

量化策略总结 [page::7][page::19]

• 三维情绪择时策略基于三个情绪指标动态调整沪深300持仓，有效提升收益率和降低回撤。

- 行业轮动策略结合换手率和拥挤度信号，动态捕捉资金流动和风险警示，策略表现优于行业等权组合。

财信证券《金融工程2025年度策略》报告详尽分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《观涛者勿迷浪，览物者贵察源——金融工程2025年度策略》

- 作者：刘飞彤 分析师

• 发布机构：财信证券研究发展中心

- 发布日期：2024年12月20日

• 研究对象：2024年中国A股市场整体情绪、风格、产业趋势及行业轮动，重点展望2025年市场走向。

核心论点和目标

本报告通过构建与运用三维市场情绪模型（情绪预期、情绪温度、情绪浓度），结合产业风格和细分行业分析，层级逐步细化解读2024年A股市场的运行态势，并基于历史数据与情绪指标对2025年市场趋势做出判断和前瞻。总体认为：

• 2024年市场经历多个明显的情绪周期阶段，存在深度修正与阶段轮动特征，9月情绪回升突破近三年高点，是重要转折信号。

- 2025年市场情绪中枢有望曲线式上升，得益于流动性改善的持续推动。

• 成长风格主导市场地位稳固，周期与金融风格呈现轮动模式。

- 产业层面，TMT科技与中游制造双主线轮动格局成型，下游产业受政策提振有望表现提升。

• 行业视角，继续重点关注非银金融、国防军工、传媒、电子、通信、房地产、计算机及汽车行业。

- 本报告不涉及具体个股评级，但基于整体产业与行业动态为策略决策提供支撑。

---

二、逐节深度解读

1. 整体情绪面分析

1.1 三维情绪模型构建

• 情绪预期（中高频）：反映短期市场预期，主要通过股指期货与期权市场数据（期货升贴水、期权PCR指标）主成分合成。价值在于判断市场短期乐观或观望状态。2024年5-6月预期下降，第三季度反弹，第四季度回落，显示阶段性市场心态波动。[page::4] [page::5]
• 情绪温度（中频）：主力资金买入率三年滚动百分位，用以量化资金热度。2024年1季度回暖，随后持续下滑至9月，后出现明显反弹，显示主力资金活跃度变化与市场走势高度相关。[page::5] [page::6]
• 情绪浓度（低频）：市场整体资产价格相关性（通过行业指数第一主成分方差贡献率衡量），高浓度代表情绪主导市场，资产同步度高。2024年6月起浓度持续攀升，9月达阶段高点，年底保持高位，表示情绪影响扩散至更多领域，市场整体变得更同步。[page::6] [page::7]

1.1.4 三维情绪择时策略

基于三维情绪指标构建的择时策略，经过历史回测表现优于持有沪深300指数，年化收益6.18%，夏普比率0.418，最大回撤26.93%，显示策略有效抓取情绪驱动的市场机会，能降低回撤风险并提高收益率。[page::7]

1.2 2024年整体情绪阶段划分及特征

根据三维情绪指标，2024年股市经历了十个主要阶段：

1. 年初至2月上旬-观望：情绪温度低，预期下降，浓度升，市场谨慎观望。

2. 2月中旬至3月上旬-全面乐观：三维指标同步向好，市场迎来全面回暖。

1. 3月中旬至4月上旬-短期观望长期布局：温度升高但预期下降，市场开始分歧和结构化布局。

4. 4月中旬至5月上旬-谨慎震荡分化：资金谨慎，情绪波动，局部分化明显。

1. 5月中旬至6月中旬-短期观望长期布局：预期下行，市场观望，但主力资金缓慢介入。

6. 6月中旬至7月初-转向开启情绪主导行情：情绪浓度转向上升，表明市场可能开启新行情。

1. 7月中旬至9月中旬-观望盼反弹：温度低迷，预期回暖，观望情绪浓厚。

8. 9月下旬至10月上旬-乐观分化找主线：市场明显回暖，资金积极入场，行情调整修复。

1. 10月中旬至11月中-短期观望长期布局：预期转回下降，但资金热度提高。

10. 11月中旬至12月上旬-观望：市场谨慎，交易情绪波动[page::8]-[page::10]

2024年9月的情绪温度回升并突破近三年高点，被视为打破沉寂、开启新周期的重要信号。该阶段流动性改善预期是核心驱动力，预计此状态带动2025年情绪温度呈曲线式上行，中枢有望回升。[page::11]

2. 风格产业趋势

2.1 风格体系演变

• 2024年回顾：成长风格成交占比最高，持续领先周期、金融、稳定等风格，且波动幅度较大，资金在二、六月和十月明显流向成长风格，反映阶段性交替与波动特性。4月资金倾向金融、稳定和周期风格，反映经济周期预期和资金配置策略调整。短期观望长期布局阶段，周期风格和成长风格交替主导，显示周期轮动特征。[page::12] [page::13]
• 2025年展望：

1. 成长风格在过去十年持续提升，自2018年超越周期风格稳居首位，预计继续主导行情。
2. 周期风格与金融风格呈现周期性轮动。预计2025年金融风格将先于周期风格表现优异，随后周期风格回升，符合经济周期与流动性变化。

此演变与宏观经济转型和产业升级紧密相关，成长行业受益政策与产业赋能，周期和金融风格则受宏观周期和政策调控影响明显。[page::13]-[page::14]

2.2 产业和产业链趋势

• 2024回顾：科技和周期制造产业为成交资金主流，成交占比较高且波动大，影响市场整体情绪。季度资金流动明显，2月、6月、10月偏向科技，4月转向消费、稳定和医药产业。短期观望长期布局的阶段中，周期制造与科技产业交替受资金青睐。[page::14] [page::15]
• 上下游产业资金轮动：2024年TMT科技与下游产业呈明显反向波动，反映风险偏好和政策导向切换。长期来看，TMT科技产业与中游周期制造产业有明显轮动效应，政策推动科技创新及制造业升级加剧资金流动与布局变化。下游产业近年才开始与上述产业出现阶段性轮动，预期未来随着政策扶持，2025年下游产业将在双主线轮动中获得更多关注。[page::15]-[page::17]

3. 行业比较

3.1 行业轮动模型与策略表现

基于换手率监测行业量能转折，拥挤度指标提示风险预警，组合构建的行业轮动策略显著优于行业等权组合，年化收益达11.42%，夏普比率0.4703，最大回撤43.32%，表现稳健有效，证明通过量能与风险信号辅助行业轮动选股的有效性。[page::18] [page::19]

3.2 行业量能、关联度和成交集中度分析

• 量能差异显著：2024年部分月份（如2月、9月）量能爆发，显著拉高交易活跃度。行业间存在明显分化，公用事业、银行、交通运输流动平缓，计算机、传媒、通信活跃度高。
• 行业内部关联度：多行业在1、2、7、8、10、11月触发“拥挤信号”，对应情绪浓度高企阶段。传媒、电子、房地产、计算机、汽车行业情绪影响显著，资产价格联动加强。
• 成交集中度：非银金融、国防军工连续多月显示资金高度集中，反映市场长期看好其基本面和政策支持。这类行业表现较为稳定且资金吸引力强，为核心关注行业。

综上，建议2025年继续重点关注非银金融、国防军工、传媒、电子、通信、房地产、计算机和汽车行业。[page::20]-[page::21]

---

三、图表深度解读

图1：2025年度策略报告结构总览

报告总体架构清晰，分三层：整体情绪面、风格产业趋势、行业比较，逻辑层层递进，图示帮读者直观理解策略侧重点与层级划分，展示报告系统性和严谨的分析框架。[page::3]

图2-3：情绪预期走势及历史表现

图2展示2024年情绪预期指标波动及买入/卖出信号，呈现明显阶段性波动，显示期货与期权指标对短期市场预期影响；图3显示2015年至今情绪预期走势，2020后波动周期拉长、剧烈程度减弱，表现出投资者更谨慎理性阶段。[page::5]

图4：情绪温度趋势与交易信号

2024年主力资金热度明显两段波动：上半年温和回升，二三季度跌落，九月后加速升温，表明主力资金情绪活跃度直接关联市场热度。图中红线（情绪温度）与沪深300指数走势（蓝线）高度同步，说明情绪温度是市场风向标。[page::6]

图5：情绪浓度及历史拐点

通过行业指数主成分相关性度量情绪浓度。长期观察显示，情绪浓度高点往往预示重要市场转折（图中标注多个拐点信号）。2024年6月起浓度明显攀升，9月达到阶段高点，年底保持高位，反映市场情绪广泛一致，普适性行情启动迹象明显。[page::7]

图6：三维情绪择时策略表现

策略净值（蓝线）明显跑赢持有沪深300（红线），且最大回撤更低（26.93% vs. 46.50%），夏普比率高达0.4181，收益稳健且波动低，反映情绪模型择时效果显著，尤其在波动性较大市场环境下优势更突出。[page::7]

图7：2024年情绪阶段划分与指标表现

多颜色分区对应不同市场阶段，三条指标趋势清晰呈现，揭示各阶段情绪组合对市场走势的影响。此图辅助理解复杂市场节奏和情绪驱动力，反映情绪模型对市场阶段划分的准确性和前瞻性。[page::8]

图9-10：中信风格体系成交占比

图9为2024年各风格月度成交占比，成长风格明显领先且高度波动；图10为2008年至2024年历史走势，成长风格从2018年稳步领先周期风格，行业格局的长期发展脉络清晰显示，反映投资者偏好动态调整。[page::13] [page::14]

图11-12：产业大类与上下游产业链成交趋势

图11呈现2023-2024年主要大类产业资金流向，科技与周期制造占主导，轮动明显；图12展示同期间上下游产业链成交占比，TMT与下游产业间明显轮动，反映资金配置对产业链动态的灵敏反应和产业升级背景下的周期关系。[page::15] [page::16]

图13-14：上下游产业链与大类产业体系历史趋势

分别展示2014年至2024年相关产业长期资金流动趋势，强化双主线理论。TMT及中游制造产业长期资金紧密关联，下游产业近年资金轮动特点突显，具备重要战略意义。[page::17]

图15-17：行业轮动策略及关键行业量能、关联度、成交集中度

图15策略净值体现轮动策略超越市场表现的有效性；图16展现2024年主要行业换手率斜率波动，计算机、传媒等活跃度高；图17则直观标识30+行业各月份拥挤与成交集中信号，强调非银金融和国防军工的持续资金关注度及风险提示功能。[page::19] [page::20] [page::21]

---

四、估值分析

报告未涉及具体估值模型及目标价格，主要依托市场情绪与交易行为动态层面进行策略专题剖析，体现研究角度为市场行为金融与量化策略导向而非基本面估值评估。

---

五、风险因素评估

报告明确指出模型与数据的局限性及风险，包括：

• 统计数据仅代表历史情况，不能保证未来有效；

- 模型依赖历史数据构建，存在误差与滞后风险；

• 策略模型回测表现不代表未来效果；

- 情绪及行业轮动受多因素影响，存在模型不可捕捉风险。

无详尽说明缓解措施，仅提醒投资者注意模型风险及市场波动，强调需结合多因子、独立判断。谨防过度依赖模型单一判断。[page::0] [page::23]

---

六、批判性视角与细微差别

• 情绪模型数据依赖：报告情绪分析强烈依赖期货期权市场及主力资金数据，可能在极端市场环境下信号失真，例如流动性极度紧张或突发系统性风险时指标异常。

- 阶段划分主观性：市场不同阶段划分虽基于量化指标，但颜色及阶段定义带有一定主观判断，短期波动可能被阶段划分掩盖。

• 缺乏估值与基本面结合：虽有产业和行业数据支持，但未融入详细盈利预测与估值分析，策略实施仍需结合公司基本面与宏观经济政策。

- 未详述策略执行细节：行业轮动策略表现优异，但未详细披露具体构建及调仓逻辑，实际操作风险与交易成本不可忽视。

• 周期轮动解释局限：周期与金融风格轮动提及但未深入量化宏观经济变量影响，预测基于经验法则，存在偏差可能。

---

七、结论性综合

本报告细致运用三维情绪模型整合期货期权及主力资金数据，创新性地揭示了2024年中国A股市场复杂情绪波动与周期节奏，量化划分了市场阶段，捕捉到9月重要情绪转折，明确流动性改善对情绪反弹的关键作用。成长风格作为主线，纪录了资金持续流入和市场关注的累计趋势，周期与金融风格呈现反复轮动，符合宏观周期预期。产业层面，TMT科技和周期制造业双主线轮动持续，受政策驱动与产业升级合力推动。下游产业依托人口结构变化与政策支持，逐步获益并体现阶段性资金轮动。行业层面，计算机、传媒、通信等高活跃度行业获得资金青睐；非银金融及国防军工则表现出持续资金吸引力和风险防范重要性。

图表数据详细展示了各层级的动态行情和内在逻辑，情绪指标与成交趋势汇聚形成多维判断框架，具备较强透视市场内部运作与投资布局逻辑的价值。三维情绪择时策略和行业轮动组合均体现了实证有效性，优于简单持有对比。

总体来看，作者对2025年持乐观态度，基于情绪温度反弹持续、政策驱动明确与产业资金流向，建议密切关注成长-周期-金融轮动趋势和产业升级相关行业，但同时提醒模型风险和市场不确定性。投资者应结合本报告提供的情绪与产业风格视角，辅之以基本面研究和风险管理，制定多维度综合策略。

---

综上，本报告是一次深度且层次分明的市场情绪与产业风格研究，图表与模型结合紧密，具有较强的实用参考价值和战略引导意义，尤其适合重视制度化量化情绪管理和多层级资产轮动的投资者使用。[page::0] [page::3]-[page::23]

报告