2023年权益市场表现概览 [page::3][page::4][page::5]

• 创业板指跌幅近20%，沪深300及上证50跌超10%。

- 行业分化显著，通信行业领涨24.8%，消费者服务跌幅达41.2%。

• 成长风格大幅跑输价值风格，中盘成长跌幅最大，小盘价值整体表现优于成长风格。

• 年度风格轮动频繁，单一风格连续领先罕见，小盘价值虽多次垫底仍年度优胜。

- 风格月度相关性显示轮动处于过去十年中间水平。

2023年基金市场及主动权益基金表现 [page::7][page::9][page::10][page::11]

| 基金类型 | 2023年收益中位数(%) |
|------------|-------------------|
| 混合型基金 | -10.20 |
| 股票型基金 | -9.56 |
| 债券型基金 | +3.29 |
| 另类投资基金 | +9.41 |

• 主动股基金整体未能跑赢被动指数，增强指数型仅超额1.16%。

- 不同板块基金走势趋同，医药板块基金跌幅较小，金融地产板块最大回撤最低。

• 主题基金涨跌轮动频繁，8月后医药板块持续走强，价值风格基金下半年相较成长及均衡风格表现更优。

• 价值风格基金2023年收益及最大回撤均优于成长风格。

- 小盘股基金相较大盘基金表现更优。

2024年投资关注方向：中小盘与红利策略 [page::12][page::14]

• 中小盘股风格周期性明显，2021年抱团瓦解后小盘股持续表现优异。

- 精选基金经理选股能力强的中小盘股基金产品为重点推荐标的。

• 红利策略在震荡和熊市具有较强抗跌性，尤其是在国债收益率较低环境下性价比高。

- 推荐高分红比例的红利策略基金以捕捉确定性收益。

证券研究报告详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 证券研究报告/量化投资策略报告
发布日期： 2024年1月15日
发布机构： 中泰证券股份有限公司
分析师： 熊婧妍（执业证书编号：S0740523110005）、李倩云（执业证书编号：S0740520050001）
研究主题： A股市场2023年度表现回顾、基金市场2023表现及2024投资策略建议（重点关注中小盘和红利策略）

核心论点与信息：
报告先回顾了2023年A股市场及基金市场的表现，分析了主要指数、行业和风格的涨跌及轮动情况，强调市场风格变化快、行业分化加剧。基金市场方面，权益类基金表现不佳，主动管理难以跑赢指数，另类投资和债券基金表现较好。对2024年的策略建议中重点提出关注中小盘股票的alpha机会和红利策略的高性价比，建议投资者关注选股能力较强的中小盘基金和分红比例高的红利策略基金。风险提示贯穿全文，声明基于历史数据，存在多方面不确定性，报告不构成投资建议。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 权益市场回顾

2.1.1 年度收益

• 2023年A股主要宽基指数全面下跌，创业板指跌幅最大，接近-20%；沪深300、上证50、上证指数、中证500和中证1000均录得不同幅度下跌，沪深300和上证50均超过10%的跌幅。

- 行业表现出现较大分化，30个中信一级行业仅11个收入正收益，涨幅最高是通信行业（约+24.77%），跌幅最低是消费者服务（约-41.18%），涨跌幅差异超60%。

• 2023年行业分化程度历史偏高，极差与标准差均说明市场波动、分化显著，高于大部分年份。与类似分化程度年份2015、2020年比不同的是，那两年整体市场呈现上涨，2023年仅大约36.67%的行业上涨，整体承压市场环境。[page::3][page::4]

图表1（主要宽基指数2023年收益%）说明：

• 图表通过柱状图直观展示各大指数跌幅，创业板指数跌幅达-19.41%，最大跌幅明显。

- 读图清晰反映出科技成长股重的创业板表现最差，反映市场对成长板块的压力。[page::3]

图表2（中信一级行业2023年收益%）说明：

• 详细展现了不同行业收益分布，涨幅排名靠前的为通信、传媒、煤炭等，跌幅严重的领域集中于“消费者服务”、“电力设备及新能源”、房地产等。

- 体现行业内部极端行情的分化和市场热点转移。[page::3]

图表3（行业年度分化情况）说明：

• 用极差（最大收益减去最小收益）、标准差、上涨行业占比三指标量化历史行业分化。

- 2023年极差和标准差高，且上涨行业占比最低，显示市场分化突出且整体走弱环境显著，和2015、2020年有明显对比。[page::4]

2.1.2 风格与轮动情况

• 成长风格在2023年表现弱于价值风格，尤其是中盘成长跑输中盘价值18.84%。

- 市值风格中小盘股表现相对大盘和中盘更好，但小盘股中成长与价值风格差异较小。

• 风格轮动频繁，单风格连续领跑少见，例如中盘成长风格3、4月连续第一但全年跌幅最大，小盘价值虽然4个月垫底但全年优势明显。

- 轮动程度处于过去10年中间水平，有一定持续性而非完全无序。

• 行业季度收益显示通信行业表现稳定且处于高位，传媒有季度波动明显，消费者服务全年均为负。[page::4][page::5][page::6]

图表4（各大风格2023年收益%）说明：

• 展示6个风格（大盘/中盘/小盘 × 成长/价值）的收益全是负收益，估计资金对成长板块避险明显，价值类资产分散风险作用明显。[page::4]

图表5（市场风格月度收益率排名）说明：

• 通过曲线图表现2023年各风格月度轮动排名，经常上下波动，无明显风格连胜。白点连接体现市场在多风格间快速切换，说明市场不确定性较强。[page::5]

图表6（风格轮动程度）说明：

• 以风格月度回报相关系数的平均值衡量轮动频率。数值越低轮动越频繁。2023年虽有波动但整体未极端活跃，处于近十年中小幅轮动状态。[page::5]

图表7（中信一级行业季度收益）说明：

• 详细展示各行业季度波动，有些行业如通信在多个季度保持正增长，传媒虽然第二季度大幅上涨但整体波动剧烈。消费者服务持续低迷明确表明行业景气度不足。

- 季度数据揭示短期热点及周期性风格切换情况。[page::6]

图表8（月度涨跌幅前三行业）说明：

• 分析月度表现前三的涨跌行业，表现出多数月份行业排名大幅反转，体现行业间轮动及市场分化，验证风格轮动结论。[page::7]

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2.2 基金市场回顾

2.2.1 整体市场表现

• 权益类基金因股市整体弱势表现普遍较差，平均跌幅超过10%，混合型基金同样面临压力。

- 非权益类基金如债券基金（3.29%收益）和另类投资（9.41%收益）表现更优，尤其是商品基金，受益于2023年商品期货走强表现突出，收益达15.62%。

• 被动指数基金整体跑赢普通主动股票基金，增强指数型基金微幅超越被动指数基金1.16%，显示主动管理对抗市场整体难度大。[page::7][page::8]

图表9（各类基金一级分类2023年收益中位数%）说明：

• 视觉明示权益基金跌幅明显，债基和另类投资基金居收益前列，货币基金和国际基金表现稳定，反映资金分布与风险偏好转变。[page::7]

图表10（二级分类基金2023年收益率中位数%）说明：

• 细分显示普通股票型基金跌幅最大（-12.58%），增强指数型基金表现更好但依旧负收益，混合型灵活配置基金未跑赢平衡混合基金。

- 国际QDII另类投资表现亮眼，商品类基金领先所有类别。

• 反映市场环境下主动管理整体挑战及资金流向变化。[page::8]

2.2.2 主动权益基金分析

• 普通股票型和偏股混合基金年内未能逆转相对大盘的弱势，尤其相对沪深300和中证1000指数表现较差，仅创业板指数相对跑赢。

- 基金经理选股及择时能力未显著优于指数表现，显示2023年主动管理收益来源受限。

• 按板块分类看，2023年大多数板块走势接近，TMT板块在3-4月及6月短期表现优异但无法持续，8月起医药板块表现走强持续至年底，均衡型基金表现靠前。

- 金融地产板块基金最大回撤最低，医药板块跌幅最少，说明防御属性较强。[page::9][page::10]

图表11（权益类基金指数2023年走势）说明：

• 多只指数基金曲线整体下滑，创业板指数涨幅相对较小，偏股和混合型基金指数均低于主流宽基指数，形象说明基金整体业绩压力。[page::9]

图表12（不同板块基金2023年走势）说明：

• 各板块基金走势集中但TMT表现出明显波动，反复上涨回落，8月后医药维持领先，体现行业景气和主题投资的周期性波动。[page::9]

图表13（不同板块基金收益率及最大回撤）说明：

• 所有板块收益率负，医药跌幅最低，金融地产最大回撤最低，表明该类资产相对稳定性更强。

- 体现不同行业基金抗风险能力差异。[page::10]

图表14（基金板块轮动）说明：

• 月度排名启示板块轮动明显，早期聚焦TMT和港股，年中起医药板块稳居榜首，资金明显偏好防御性及确定性强行业。[page::10]

图表15（不同风格基金2023年走势）说明：

• 风格指数均跌，价值型基金明显跑赢成长和均衡风格，下半年价值型优势拉开，显示资本向价值股集中逃避市场波动风险。[page::11]

图表16（不同风格基金收益率及最大回撤）说明：

• 价值风格收益与最大回撤优势明显，成长风格跌幅及回撤最大。低市值基金表现优于高市值基金，符合小盘策略更优趋势。[page::11]

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2.3 2024年关注方向

2.3.1 中小盘策略

• 中小盘股表现自2021年抱团瓦解后显著优于大盘，北交所成立进一步激活中小盘科技股活跃度。

- 历史数据表明偏好小盘股的基金普遍取得较高收益，2023年及近年小盘股相对表现更优，建议继续挖掘中小盘alpha机会。

• 选股能力是中小盘基金核心竞争力，报告介绍了以滚动回归alpha序列均值的特色选股能力因子对基金经理能力进行量化筛选，推荐了部分选股能力较强的基金，便于投资者参考。

- 表格详细罗列了这些基金的基本信息及基金经理名单，便于深度研究及跟踪分析。[page::11][page::12][page::13]

图表17（大中小盘年度收益对比）说明：

• 多年数据展示中小盘波动更大但多个年份表现优异，2015年、2019年等小盘获得显著收益，验证轮动性和周期性的大小盘机会。[page::12]

图表18（小盘股基金和其他基金半年度收益对比）说明：

• 半年维度收益显示，小盘基金在多数半年度的表现相对更好，支持中长期持有小盘基金的逻辑。[page::12]

图表19（选股能力较强的中小盘股基金）说明：

• 详细列出15支选股能力优异的中小盘行业基金名称、成立时间和基金经理，有助于投资决策与组合构建。[page::12][page::13]

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2.3.2 红利策略

• 红利策略在震荡市和熊市具有防御优势，牛市期间表现一般，2023年震荡熊市行情下红利策略较受关注。

- 从中证红利指数和沪深300指数长期对比看，红利策略适合震荡及熊市，显示其抗跌能力。

• 利率环境是红利策略性价比关键指标，报告对10年期国债收益率与红利指数股息率差异进行分析，发现利率下降阶段红利策略性价比显著提升。

- 因2024年预期经济弱复苏且国债收益率维持低位，红利策略仍具高性价比。

• 报告列举约20支平均年度分红比例较高的红利策略基金，涵盖普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和被动指数基金，便于投资者选择和布局。[page::13][page::14]

图表20（红利指数和大盘指数走势对比）说明：

• 显示牛市、熊市、震荡市期间三者表现差异，红利指数表现稳定抗跌。[page::13]

图表21（红利指数投资性价比）说明：

• 以红利指数股息率减10年期国债收益率作为性价比指标，历史上利率下行阶段性价比较高，具备显著参考价值。[page::14]

图表22（分红比例较高的红利策略基金）说明：

• 明确筛选条件，详细列出基金代码、名称、类型、成立日期及分红比例，助于投资操作。[page::14]

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2.4 风险提示

• 风险声明明确指出基于历史数据，存在数据滞后、第三方数据风险。

- 研究结论不保证未来表现。

• 未来收益受多重因素影响，包括宏观经济及市场风格波动。

- 报告不构成投资建议，投资需谨慎。[page::15]

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3. 图表深度解读

• 图表1至8： 直观展现市场指数和行业收益状况，体现2023年市场下跌及极度分化的状态。大幅度行业和风格间轮动，频繁排名反转，反映市场震荡格局。

- 图表9至16： 基金市场各分类收益及回撤分析，揭示主动基金面临较大挑战，价值风格及部分防御板块更稳健。

• 图表17至19： 中小盘投资表现和优质基金推荐，重视选股能力指标和长期走势，确认中小盘策略的潜在机会。

- 图表20至22： 红利策略长期表现及利率环境影响，分红率高的基金列表，为稳健防御型配置提供依据。

图表数据细节均来自wind，可靠性较高，反映市场真实情况，但均存在一定滞后性，具体数字需结合市场最新情况动态考量。

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4. 估值分析

报告主要基于市场表现和收益率进行趋势分析，对基金投资策略和风格轮动等行为金融维度深入讨论。报告并未提供传统DCF、P/E等公司股价直接估值模型，而是聚焦市场风格、指数及基金绩效表现的经验统计分析。

估值感知主要体现在：

• 红利策略的“性价比”指标基于股息率与国债收益率差异，体现相对估值思路。

- 强调中小盘基金选股alpha能力是产生超额收益的关键，隐含其估值判断能力。

整体来看，报告估值分析基于经验统计和对宏观、风格因素的判断，缺乏具体现金流折现模型输入，但具备强烈的市场适应性和投资策略指导意义。

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5. 风险因素评估

• 数据滞后性及第三方数据准确性风险。

- 历史表现不代表未来，投资产品可能受宏观经济大幅波动影响。

• 行业基本面可能超预期变化，市场风格转换带来不确定性。

- 组合策略有效性可能因市场环境变化而发生偏离。

• 投资者需正视潜在波动与回撤风险。

报告虽列风险提示，但未详细评估各风险发生概率和具体缓解措施，需投资者结合自身风险承受能力审慎决策。[page::0][page::15]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告视角较为积极，建议继续关注中小盘和红利两个策略，重点突出了选股能力和分红收益率的作用，但对市场系统性风险的评估较为简略。

- 风格轮动、行业分化数据反映出市场存在较大波动性，建议投资者警惕波动带来的非预期风险。

• 主动管理跑输指数的现实部分提示未来基金业绩面临压力，但报告对主动管理优化空间和潜在策略创新未作深入探讨。

- 从投资评级说明与风险提示看，报告合规全面，但未来判断极其依赖宏观及市场环境稳定，存在短期突然变化时分析局限。

• 图表信息详实但部分图表未说明数据是否剔除极端值或调整收益率，存在一定信息固有限制。

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7. 结论性综合

本报告系统回顾了2023年A股及基金市场的整体跌势和分化格局，指出主要指数深度调整，行业及风格分化程度显著升高，成长风格表现不佳且风格轮动频繁。基金市场主动权益基金普遍表现弱势，被动及另类、债券基金表现相对稳健。
基金经理整体选股能力受限，2023年未能跑赢大盘指数。板块层面，医药和金融地产展现较强抗跌性，TMT表现波动明显。风格上，价值型基金在收益率和回撤控制上均优于成长型，符合市场风险偏好转变。
展望2024，报告重点推荐中小盘策略，基于其周期性优势及北交所的科技股支持，强调挑选选股能力强的基金重要性。同时，因经济预期弱复苏和国债利率低企，红利策略仍具高性价比，特别关注高分红比例基金。
整体投资环境依旧复杂且高波动，投资需动态调整，合理控制风险，依托精选基金管理人与策略组合获取alpha。报告表达了未来中小盘和红利双核心投资方向，辅以严谨风控意识，是当前市场环境下积极且稳健的投资指南。[page::0][page::3][page::4][page::5][page::7][page::8][page::9][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

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重要图表（Markdown格式示例）

• 图表1：主要宽基指数2023年收益%

• 图表2：中信一级行业2023年收益%

• 图表4：各大风格2023年收益%

• 图表5：市场风格月度收益率排名

• 图表9：各类基金（一级分类）2023年收益率中位数

• 图表11：权益类基金指数2023年走势

• 图表12：不同板块基金2023年走势

• 图表15：不同风格基金2023年走势

• 图表17：大中小盘年度收益对比

• 图表20：红利指数和大盘指数走势对比

• 图表21：红利指数投资性价比

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总结

报告以详实数据、丰富图表、严谨逻辑，全面剖析了2023年A股市场及基金市场波动与分化特征，判断2024年中小盘与红利策略继续受益于市场风格周期及低利率环境，是配置核心方向。风险提示明确，符合专业证券研究报告标准，适合机构和专业投资者研读运用。[page::全书]

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如需进一步分章节或单图详细解读，欢迎指示。

报告