医药行业创新价值重估持续推进 [page::0]

• 2025年Q1中国医药交易数量同比增加34%，交易总金额同比增加222%，创新药交易频繁且金额大幅增长。

- 三生制药、石药集团等转型研发的Pharm类公司获后发优势，研发管线具备Mebetter和Best in Class潜力。

• 新治疗方向包括痛风、心梗、脑梗、血友病、癫痫等，预计创新药价值将因此重估。

ASCO 2025年会议亮点总结 [page::1]

• 中国研究成果丰富，ADC、双抗、三抗药物作为焦点。

- 泽景制药ZG006三抗在晚期小细胞肺癌治疗中ORR达66.7%，显示较好疗效。

• 中国新药具备挑战一线治疗药物的能力，中位无进展生存期显著优于对照组。

中国创新药推动CAR-T技术制度突破 [page::1]

• 科济药业靶向Claudin18.2CAR-T细胞疗法显示晚期胃癌临床突破。

- 通用型CAR-T初步临床数据表明高sCR/CR比例及MRD阴性率，疗效显著。

• 邦耀生物异体通用型CAR-T成功治疗系统性红斑狼疮，临床症状大幅改善。

口服减重药物领域：诺和诺德与礼来竞争激烈 [page::2]

• 诺和诺德与Septerma达成22亿美元合作，持续推进口服小分子减重药。

- 礼来Orforglipron三期临床积极，预计年底递交FDA上市申请。

• 国内企业如甘李药业、华东医药等正在积极布局口服减重药。

医药行业板块行情表现 [page::4][page::5][page::6]

• 医药生物行业指数最近1个月涨幅6.42%，跑赢沪深300指数4.57%，但3个月和6个月内相对表现略逊。

- 化学制药板块表现优异，月涨幅达到9.77%。

• 医药生物行业PE(TTM)为34.03倍，略高于近5年平均值32.54倍。

- 细分子行业中化学制药涨幅最大，医药商业跌幅最大。

主要风险提示 [page::3]

• 研发失败及产业化风险

- 销售不及预期风险

• 市场竞争加剧风险

- 政策风险

• 业绩不及预期风险

华鑫医药行业周报详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题: 《华鑫医药|行业周报：创新价值重估，重视转型类公司》

- 作者: 胡博新、吴景欢

• 发布机构: 华鑫证券研究所

- 日期: 2025年6月3-4日

• 行业主题: 医药行业，聚焦创新药、转型类医药企业以及生物医药技术前沿动态

- 投资评级: 推荐（维持）

报告核心论点

报告详细分析了创新药领域的价值重估趋势，重视创新药交易落地带来的产业价值提升，尤其强调转型类制药公司的创新潜力和后发优势。此外，重点关注CAR-T细胞疗法、ADC/双抗/三抗领域的技术突破及其市场影响，强调中国创新药企在相关技术领域的全球领先地位。口服减重药及流感创新药物也被视为值得关注的赛道。整体来看，作者表达了医药行业的创新驱动背景下估值回暖的积极判断，并建议关注转型类创新药企。[page::0][page::1][page::2]

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二、逐节深度解读

1. 医药行业观点与创新价值重估

报告指出，2025年以来，创新药重大交易频发，先是三生制药的60亿美元合作，继而石药集团预计达成约50亿美元交易，BMS与BioNTech达成90亿美元合作，尤其包裹了双抗和ADC技术。中国创新药对EGFR阳性非小细胞肺癌等疾病的持续关注和技术迭代，促使多重治疗方案面临挑战。同时，2025年第一季度医药行业BD交易数量同比增长34%，金额增长222%，显示行业创新资产估值快速回升。此外，医药创新方向由传统的肿瘤、自身免疫扩展至痛风、脑梗等新治疗领域，为创新创值增添新的动力。报告认为拥有稳定现金流和盈利基础的传统药企向生物药转型，将凭借积累的研发经验和技术积淀，具备一定的“后发优势”，其管线具备成为“Me-better”（疗效提升型）和“Best-in-class”（同类最佳）药物的潜力。[page::0]

数据要点：

• 2025年Q1中国医药交易数量同比+34%，交易金额同比+222%。

- 重点领域：双抗、ADC技术创新药。

分析：
创新交易爆发反映行业资金和技术双重动力驱动。传统Pharma公司转型生物技术，虽然起步较晚，但技术积累和市场基础为其研发品质和资源持续保障创造优势。

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2. 2025年ASCO会议技术亮点

报告详细回顾了美国临床肿瘤学会2025年会议，中国相关研究亮点突出：

• 三抗技术方面，泽景制药ZG006对晚期小细胞肺癌表现出显著疗效，ORR（客观缓解率）介于58.3%~66.7%，DCR（疾病控制率）介于66.7%~88.9%。

- 中国生物制药的贝莫苏拜单抗联合安罗替尼对比PD-L1阳性晚期非小细胞肺癌一线治疗，显示中位无进展生存期（PFS）13.3个月，相较帕博利珠单抗的7.2个月，风险比0.60（95%CI：0.41-0.88）。表明中国创新药正逐步挑战国际一线治疗大品种地位。

数据解读：

• ORR与DCR是评价肿瘤疗效的关键指标，该数据表明三抗疗法显著提高肿瘤反应率和疾病控制。

- PFS提升指示新药能有效延长患者生命且延缓疾病恶化，有力支撑该创新药的推广潜力。

逻辑与假设：

• 技术创新集中在针对难治肿瘤的新靶点和多特异性抗体。

- 假设临床研究结果可转化为市场销售驱动力。

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3. CAR-T技术引领全球突破

该节强调中国企业在CAR-T细胞免疫疗法领域的领先地位：

• 科济药业发布的Claudin18.2靶点CAR-T治疗晚期胃食管结合部癌，CT041-ST-01为全球首个实体瘤CAR-T随机对照临床试验，突出显示无进展生存期、总生存期及缓解率改善。

- 科济药业通用型CAR-T CT0596在复发难治性多发性骨髓瘤患者中显示60%严格完全缓解率（sCR/CR），且80%实现骨髓微小残留病阴性。

• 邦耀生物异体通用型CAR-T在系统性红斑狼疮临床研究中达成显著临床疗效，疾病活动度显著下降。

关键数据：

• 60% sCR/CR，80% MRD阴性，显示疗效高且达到深度缓解。

- 患者疾病评分从高降低至0分，疾病缓解显著。

分析解读：

• 实体瘤CAR-T疗法突破了以往CAR-T主要针对血液肿瘤的局限。

- 通用型CAR-T的成功为大规模工业化和适应症拓展奠定基础。

• 免疫系统疾病（如SLE）的治疗标志CAR-T疗法的多元化应用趋势。

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4. 口服减重药及新药布局

报告关注全球减重药市场竞争：

• 诺和诺德与Septerma合作研发口服小分子药物，投资22亿美元，尽管新药尚处临床前阶段，显示市场巨大潜力。

- 礼来小分子GLP-1药Orforglipron三期临床减重效果突出（40周减重7.9%），安全性良好。

• 国内企业诸如甘李药业、华东医药、歌礼制药布局小分子和多肽口服减重药研发，部分产品预计2025年申报临床。

- 报告指出尽管辉瑞小分子减重药失败，安全性依然是小分子药物发展的不确定因素。

逻辑推断：
减重领域市场容量巨大，且存在多靶点药物协同开发趋势。中国企业率先布局可能受益于全球增长趋势与本土市场优势。

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5. 流感创新药昂拉地韦片上市

• 昂拉地韦为全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂。

- 关键临床I期对比奥司他韦显示发热缓解时间和总症状缓解时间缩短约10%。

• 昂拉地韦相较核酸酶抑制剂玛巴洛沙韦抗耐药优势明显。

- 儿童用颗粒剂相关临床结果也较成人更佳，适应儿童市场发展潜力。

市场影响：
流感药物受流感疫情影响明显，创新药带来的疗效提升和抗耐药优势预示市场扩张空间，且对规范化诊疗提供支持。

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6. 风险评估

报告提及的风险因素包括：

• 研发失败风险：医药技术壁垒高，研发成果不确定性大。

- 销售风险：营销能力和市场适应性影响实际销售表现。

• 竞争风险：同类产品多元化引发价格与市场份额压力。

- 政策风险：高度监管行业，政策调整对企业经营影响大。

• 推荐公司业绩波动风险。

报告针对风险未提供特定缓解措施，但明确警示投资者关注不确定性。[page::3]

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三、图表深度解读

图表4（板块近一周涨跌幅）

• 显示医药生物行业一周涨幅3.30%，高于沪深300指数（涨幅1.09%左右，组合反推得出），排名申万31个一级行业第2。

- 环保与医药生物板块涨幅明显领先其他行业，体现资金青睐医药生物创新。

• 有助于佐证报告中医药行业短线市场表现强劲，符合创新价值重估观点。

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图表5（子行业周月涨跌幅）

• 化学制药一周涨幅3.83%、月涨幅9.77%，均为细分子行业之首，显示化学制药板块强劲动力。

- 医药商业子行业连续跌幅，月跌幅达到-0.72%，反映渠道环节压力较大。

• 图表显示子行业的绝对和相对收益率，进一步体现市场对核心创新制造业的青睐，也隐含风险意味着供应链与销售环节的分化。

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图表6（细分子行业一年涨跌幅与PE）

• 化学制药一年涨幅23.56%，PE（TTM）41.28倍，高于其他子行业明显领跑。

- 医药商业表现最弱，一年跌幅11.16%，PE 20.18倍。

• 生物制品、医疗器械、中药跌幅在3%-6%左右，医疗服务上涨16.95%。

- 图表进一步从估值与涨跌幅两方面验证化学制药作为创新核心的市场热点地位，且估值水平反映市场对成长预期较高。




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图表7、8（医药生物指数走势与估值）

• 6月初医药生物指数1月涨幅6.42%，显著跑赢沪深300（4.57个百分点）。

- 3个月和6个月相较沪深300略显落后，反映短期反弹且存在回调压力。

• 当前PE(TTM)为34.03倍，略高于过去5年平均水平32.54倍，表明市场对该行业处于相对高估值区间，但仍有合理支撑。

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四、估值分析

报告未设专门估值章节，但通过行业估值走势数据，结合创新药BD及市场表现，可以总结：

• 医药行业PE(TTM)约34倍，高于5年均值32.54倍。

- 创新药企整体估值逐步恢复，反映市场看重创新管线驱动的未来盈利增长。

• 转型类Pharma公司因兼具稳定盈利和研发动力，估值得以提升。

- 未明确披露DCF或多因子估值模型，但行业动态PE提升与交易金额激增同为估值重估重要佐证。

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五、风险因素评估

报告关键风险点涵盖：

1. 研发失败或产业化风险： 创新药研发存在高失败率，研发失败直接影响产品上市及收益。

2. 销售风险： 市场推广能力、学术营销不足或策略失误，影响新药销售业绩。

1. 市场竞争风险： 多款同类药上市，导致价格和市场份额压力。

4. 政策风险： 医药行业多受政策监管，包括医保调整、审批新政等，可能影响盈利预期。

1. 推荐业绩不及预期风险。

虽然风险被明示，但报告未详细给出风险缓释方案，投资者需关注研发进展和政策变化带来的不确定性。[page::3]

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六、批判性视角与细节考量

• 创新潜力与转型优势的乐观判断： 报告较为积极看待传统Pharma公司的转型潜力，强调“后发优势”，但未充分讨论转型过程中的组织与文化挑战，及技术融合的实际难度。

• 估值回升趋势背景尚需继续跟踪： 虽然PE略高于历史平均，但创新药投资具有高波动性，风险依旧存在，投资需匹配合理风险管理。
• 核心创新技术突破多为早期临床或中期数据： 三抗、CAR-T疗法临床数据虽然亮眼，但多属早期成果，后续上市审批和市场推广依然充满变量。
• 销售和市场推广难度突出： 报告提及销售风险但未展开，医药商业子行业表现弱于制造板块，反映渠道和商业模式升级压力。
• 数据图表局限性： 部分图表未提供具体标尺及脚注说明，例如估值区间相关参数缺失，需谨慎解读。

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七、结论性综合

该《华鑫医药行业周报》全面梳理了2025年上半年医药行业的关键动态，重点突出了创新价值的重估过程，尤其是双抗、ADC、三抗、CAR-T等生物技术领域的突飞猛进，以及创新药企在全球范围内的影响力逐步提升。三生制药、石药集团等传统药企的成功转型促进了创新技术与传统优势的结合，造就“后发优势”和更具竞争力的研发管线。中国创新药企通过众多临床数据和国际会议展示，逐渐具备挑战国际一线治疗标准的潜力。

市场表现方面，医药生物行业近期短线走强，细分子行业化学制药表现突出，估值水平略超历史均值，显示投资者对医药创新逻辑的认可和信心。口服减重药及创新流感药昂拉地韦等领域展望广阔，显示医药行业创新多样化路径。

风险层面，报告谨慎指出研发、销售、竞争和政策等多维风险，提示投资者关注产品研发落地和相关监管环境变化。整体而言，报告维持“推荐”评级，期待创新价值持续释放，转型类企业表现优异。

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总结：

• 报告主题: 2025年创新药行业价值重估，尤其重视具备稳定盈利基础的转型类制药企业。

- 关键动力: 创新药重大交易提升行业投资热度，技术创新带来临床疗效突破，市场估值逐步修复。

• 数据亮点: 2025年Q1医药交易金额同比增222%；医药生物指数1月涨幅6.42%，PE34倍。

- 核心技术领域: ADC、双抗、三抗、CAR-T细胞疗法等。

• 细分市场: 口服减重药和流感创新药等新赛道增长点明显。

- 风险提醒: 研发失败、竞争加剧及政策影响依然显著。

• 结论: 医药行业正处于结构性转折期，创新研发驱动成为价值重估核心，推荐投资者关注转型类创新企业的成长机会。

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