稳定币立法进展及意义 [page::1]

• 美国《GENIUS法案》于2025年5月21日最终通过，中国香港《稳定币条例草案》于2025年8月1日生效。

- 立法工作体现了对加密货币的认可，稳定币有望从技术实验升级为金融基础设施关键组成部分。

• 稳定币兼顾法币锚定与开放性，较比特币具有更高稳定性和监管认可度，促进数字货币在全球支付体系的地位提升。

稳定币监管架构及产业链解析 [page::1]

• 中国香港制定稳定币法规，强化反洗钱及跨境支付合规，巩固其亚洲金融中心地位。

- 稳定币产业链涵盖发行机构、交易平台、应用场景及储备银行、技术和合规服务商。

• 通过在跨境电商和贸易中使用挂钩港币/人民币的稳定币，推动人民币国际化。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 关注子公司牌照升级后业务扩容的内资券商如国泰海通、天风证券、东方财富、南华期货。

- 重点关注提供储备银行服务的众安在线，以及已在香港布局的中银证券、中国银河、中金公司、招商证券、华泰证券。

• 风险包括储备资产托管体系风险、监管套利、技术可靠性及链上系统性风险。

华西非银行业研究报告详尽分析

报告题目与概览

本报告题为《非银：稳定币：数字化新势力与传统金融的最大公约数》，由华西证券非银金融行业组长罗惠洲等撰写，发布时间为2025年7月21日。报告聚焦于稳定币作为数字货币领域的重要创新力量，探讨其在传统金融体系与数字资产世界中的定位、监管环境、技术特点及产业生态。报告明确表达了对稳定币发展前景的积极看好，尤其强调2025年全球重要经济体关于稳定币的监管立法进展对行业的深远意义。报告还提出投资建议，推荐关注相关金融机构和券商的业务动态与跨境发展机会。[page::0,1]

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报告结构与章节深度解读

1. 事件概述与全球监管进展

报告指出，美国《GENIUS法案》在2025年5月通过程序性投票，6月获得最终表决通过，标志着美国正式确立稳定币的监管框架。同一时期，中国香港也推出并出台《稳定币条例草案》，于2025年8月1日生效。两大金融中心几乎同期确立对稳定币的法律地位，反映了全球对数字资产监管趋同化与明确化的趋势。

这一立法进程被视为加密货币正规化的重要里程碑，说明传统金融监管机构开始将稳定币视为合法且受控的虚拟资产形态，为下一步产业发展和创新应用奠定基础。报告强调，稳定币的价值稳定性和支付功能，使其成为连接数字货币与实体金融体系的桥梁，有望推动数字资产从技术实验向主流金融基础设施转化。[page::1]

2. 稳定币与其他数字货币的本质区隔

报告细致分析稳定币与比特币及央行数字货币（CBDC）在功能与特性的差异。稳定币通过与法币挂钩，保持1:1的固定兑换比例，平衡了“开放性”与“价值稳定性”两大诉求。与比特币相比，稳定币牺牲了部分去中心化和匿名特征，目标在于获得更广泛的传统金融机构与监管认同，进而使其应用场景更加拓展。

相较于央行数字货币，稳定币因发行主体多元（包括私营机构）且更具灵活性，可能在跨境支付、数字资产交易等场景更快落地。报告提示，这种差异使稳定币成为数字货币体系中的关键补充角色。[page::1]

3. 中国香港与欧美稳定币监管框架对比

中国香港特区作为亚洲金融核心，积极制定并推动创新数字金融法规，明确禁止稳定币用于非法活动，保障金融安全与合规。与此同时，打造挂钩港币及人民币的稳定币，有利于提升本地金融生态活力，并助推人民币国际化进程。

欧美地区则以美国《GENIUS法案》和欧洲相应监管政策为标杆，重视稳定币在银行托管、资金安全、合规透明方面的要求。报告认为，这种监管环境将促进稳定币产业健康发展，减少系统性风险。[page::1]

4. 稳定币产业链全景剖析

报告描绘了稳定币产业链结构，涵盖如下关键环节：

• 稳定币发行：包括稳定币的合规发行主体，负责资产抵押、价值锚定及币量管理；

- 交易平台：加密资产交易所及相关基础设施，支持稳定币流通和交易；

• 应用场景：跨境电商、支付清算、DeFi场景等多样化用途；

- 辅助服务：储备银行提供资金托管与准备金支持，技术服务商保障链上技术安全与合规，合规服务商负责合规审查和风险管理。

产业链展示了从资产托管到应用落地的全流程治理架构，塑造了稳定币生态系统的良性循环和持续创新动力。[page::1]

5. 投资建议与风险警示

报告积极看好稳定币及相关业务在中国香港法规生效后的发展，认为这将带来产业爆发式增长机遇。尤其是内资券商通过牌照升级，实现业务范围扩展，成为业务和收益新的增长点。推荐关注已完成牌照升级的国泰海通、天风证券、东方财富、南华期货等，以及提供相关储备银行服务的众安在线和在港布局的中银证券、中国银河、中金公司、招商证券、华泰证券等机构。

风险方面，报告细致罗列储备资产风险（如硅谷银行危机对USDC脱锚事件影响）、监管套利风险、技术及系统可靠性风险，以及链上风险溢出可能引发的系统性金融风险。报告提醒投资者高度关注监管动态和技术安全，合理管理和分散风险。[page::1]

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图表与视觉资料解读

报告首页附有作者罗惠洲形象照片，体现报告专业权威性。页末附带二维码和华西证券标识图片，便于读者获取更多信息和联系服务渠道。

虽然报告中未直接包含数值表格或数据趋势图等复杂图表，但全文数据点和逻辑链条由文字详述，已足够准确传达事件背景、政策节奏、产业结构以及风险要素，为读者理解稳定币整体局势提供清晰的知识框架。

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估值分析

报告未显示具体的财务估值模型或目标股价，对标的券商及相关服务企业暂无详尽财务预测。主要投资价值判断依托于政策推动后产业扩展潜力和业务板块的战略升级。其侧重于宏观政策环境和行业前景，而非单一公司定价模型，符合当前稳定币领域政策驱动的行业分析特征。

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风险因素评估

1. 储备资产风险：法币抵押型稳定币高度依赖银行托管体系。如硅谷银行危机导致USDC价格短暂脱锚至0.88美元，暴露出托管机构风险敞口的严重性。
2. 监管套利风险：跨链和跨境司法协调难度大，可能造成监管漏洞和法律追索困难。
3. 技术与系统可靠性风险：智能合约漏洞、技术故障及网络攻击可能影响稳定币发行和流通安全。
4. 系统性金融风险：链上风险可能溢出，波及传统金融体系，引发更广泛系统性风险。

报告未详述风险缓解策略，但强调监管完善和技术合规建设的重要意义，提醒投资者保持警惕。[page::1]

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审慎视角与细微差别

虽然报告对稳定币发展持积极态度，但应注意其内在假设尚有不确定性：稳定币价值依托法币挂钩，金融机构和托管体系的安全与稳定是基本前提，一旦出现重大外部冲击，价值稳定性特别是法币储备安全将受严重考验，可能影响市场信心。此外，跨国监管协调的复杂性隐藏诸多法律与执行风险，技术创新虽然驱动行业发展，但系统安全风险不可忽视。

对于投资建议中对内资券商的关注，报告依赖于香港监管政策支持的前提，若政策节奏放缓，相关上市公司的业绩成长可能面临时机推迟风险。整体而言，报告以积极肯定语气述及稳定币的潜力，但风险描述同样详细，体现一定的平衡视角。

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结论性综合

综上，华西证券非银金融团队发布的《稳定币：数字化新势力与传统金融的最大公约数》报告，是一份结构严谨、政策导向清晰的行业研究成果，突出反映了2025年全球两大金融中心对稳定币规制确立的历史意义。报告系统梳理了稳定币与其他数字货币的差异，对中港及欧美监管框架进行了对比，透视了稳定币全链条产业结构，并结合政策文件详细展开投资逻辑和风险管理建议。

报告认为，稳定币具备成为数字货币金融基础设施的潜质，政策支持将推动该产业迈入新阶段。作为传统金融与数字技术的连接点，稳定币能够有效扩展虚拟资产应用场景，促使数字货币在全球支付体系中发挥重要作用。特别是中国香港凭借法规创新和人民币政策优势，将成为全球虚拟资产重要中心，内地券商通过业务布局和牌照升级有望受益。

风险方面，报告较全面地警示了托管机构风险、监管套利、技术系统可靠性及其潜在引发的系统性金融风险，为投资者提供了专业的理性参考。整体上，报告展现了技术与监管双重驱动下，稳定币产业未来具备广阔发展空间与投资机遇，但需要密切关注宏观监管与技术风险演变。[page::0,1]

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附：报告封面与二维码图片

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