波司登FY24/25财报及盈利情况 [page::0]

• FY24/25收入259.02亿元，同比增长11.6%；归母净利润35.14亿元，同比增长14.3%。

- 上半年收入和净利润同比增长分别为18%和23%，下半年预计下滑幅度较大。

• 公司拟末期派息22港仙，中期6港仙，总派息率84.1%，股息率6.1%。

- 投资建议：看好利润确定性强且具成长性的品牌赢家时尚和稳健医疗；制造端推荐康隆达、开润股份、百隆东方、晶苑国际、盛泰集团、浙江正特等[page::0]

线上销售数据及品类表现跟踪 [page::1]

• 2025年3月抖音运动品类销售额同比增长显著：运动包136.87%、运动鞋61.69%、运动服63.72%。

- 淘宝天猫2025年5月整体品类增速多转正，童装同比下降51.31%，女装、运动服增速分别为30.6%、1.8%。

• 锦泓集团五月销售额同比增幅最高达1287.5%，领跑市场，耐克、安德玛等部分品牌增速负增长。

行业原材料价格及风险提示 [page::1]

• 截至6月26日，中等进口棉价格指数涨2.14%，但CotlookA指数回落2.03%，内棉价格保持高于外棉1294元/吨。

- 年初至今，3128B指数上涨2.11%，进口棉价格整体平稳波动。

• 风险提示包括汇率波动、原材料价格波动及系统性风险。

行业动态和市场变动新闻摘要 [page::1]

• 日本户外品牌Goldwin在华开设首店，地素时尚关闭男装门店，雅戈尔出售金融资产超40亿。

- Zara退出福建市场，李宁招聘高管引关注。

华西纺服教育行业周报（6.22-6.27）详尽解读报告分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《教育行业周报（6.22-6.27）：持续关注AI+教育，板块迎来主题催化》

- 发布机构：华西证券 — 华西研究所

• 报告作者：证券分析师 唐爽爽

- 发布日期：2025年6月29日 07:42（北京时间）

• 报告主题：教育行业特别聚焦AI+教育以及纺织服装行业相关动态，主要针对中国市场的教育板块与服装制造及品牌端的市场表现进行分析与梳理。

报告核心论点及信息：
该周报主打AI+教育的持续关注，认为教育板块迎来新的主题催化机遇。同时报告对服装制造、品牌消费及原材料棉花价格进行了深度剖析，明确指出当前品牌端消费偏弱，制造端订单较差，推荐具有利润确定性及成长逻辑的标的。报告内含较详尽的线上销售数据、原材料价格走势及行业新闻动态，带有投资建议，强调关注Q2利润确定性强的公司，并给出具体品牌和制造企业的推荐名单[page::0,1]。

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2. 逐节深度解读

（一）主要观点分析

• 收入与利润表现：波司登FY24/25财年报告显示收入为259.02亿元，同比增11.6%，羽绒服收入216.7亿元，同比增11%。归属母公司的净利润35.14亿元，同比增长14.3%，经营现金流39.8亿元，同比下降45.7%。收入增长源于加盟端扩张以及户外、轻薄羽绒、防晒服等品类的拓展。商誉减值亏损1.7亿元（去年同期0.7亿元），剩余商誉7亿元，联营合营企业亏损0.22亿元，同比略增[page::0]。
• 半年表现拆分：上半年收入和净利润分别增长18%和23%，下半年同比则有22%和25%的下降压力。派息政策稳健，计划末期派息22港仙，配合中期股息6港仙，派息率高达84.1%，股息率6.1%[page::0]。
• 行业投资建议：

- 当下品牌端消费疲软，但家纺电商和补贴促进表现优于服装。
- 制造端订单4-5月较差，预测三季度仍不乐观，或存在下调风险。
- 强调推荐Q2利润确定性较强且具备自我成长逻辑的企业。
- 品牌端推荐：赢家时尚（高利润弹性）、稳健医疗。
- 制造端推荐：康隆达（关税优势与机器人主题）、开润股份（70%产能印尼，净利率提升）、百隆东方（越南盈利改善）、晶苑国际（多品类客户红利）、盛泰集团（产能调整完成，客户拓展顺利）、浙江正特（大单品逻辑）。

逻辑及证据：基于财报数据与行业订单变化，结合市场需求的偏弱表现，基于基本面分析推荐具备较强利润支撑和成长性的标的，试图规避市场波动带来的不确定性[page::0]。

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（二）线上数据跟踪

• 抖音平台3月同比销售额增速：

- 运动包136.87%、运动鞋61.69%、运动服63.72%，迅速增长，运动品类领涨。
- 男装增速优于女装，3月数据比2月更为强劲。
- 同比前三品牌：中国利郎（121.9%）、罗莱生活（99.7%）、耐克（94.9%）。
- 末尾品牌：博洋家纺（-52.3%）、斯凯奇（12.6%）、朗姿股份（1.6%）[page::1]。

• 淘宝天猫5月品类同比增速：

- 童装同比下降51.31%，女装强劲上涨30.6%，运动服小幅正增长1.8%，男装下降21.47%，箱包小幅增长3.63%。
- 户外细分同样表现分化：登山野营增长1.49%，运动类增长幅度较小，运动鞋下降16.24%。
- 行业头部增长企业为锦泓集团（1287.5%！）、江南布衣（60.0%）、博洋家纺（18.2%）。
- 落后企业包括安德玛（-53%）、耐克（-52.5%）、雅戈尔（-45.3%）[page::1]。

数据意义：线上销售增长数据突出运动和户外品类，显示消费需求逐步恢复且集中于健康生活方式相关类别。部分知名品牌表现弱势，市场或在重新分化，强调了企业自身创新和市场响应能力的重要性[page::1]。

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（三）棉花价格指数动向

• 当周上升情况：

- 中国棉花3128B指数报15020元/吨，区间上涨0.85%。
- 中等进口棉价格指数（关税1%）为13726元/吨，区间上涨2.14%。
- CotlookA指数为14019元/吨，但本周期内下跌2.03%[page::1]。

• 年初以来涨跌幅比较：

- 3128B指数相比年初上涨2.11%。
- 进口棉价格指数微跌0.12%，CotlookA跌0.39%。
- 国内棉价高于进口棉价约1294元/吨[page::1]。

逻辑与说明：
价格数据体现出国内棉花市场供应紧张或需求好转，导致内棉价格持续高于进口棉价格。同时进口棉价虽有波动，但整体处于稳定区间，对纺织服装行业的成本影响相对可控[page::1]。

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（四）行业新闻速递

• 品牌布局变化：

- 日本户外品牌Goldwin在中国开设两家城市首店，品牌扩张动作明显。
- 地素时尚宣布关闭旗下所有男装门店，行业分化可能加剧。
- 雅戈尔抛售金融资产回笼资金超40亿，或为聚焦主营业务做准备。
- 三宅一生男装大陆首店落地北京，继续高端品牌市场渗透。
- Zara从福建市场退市，显示传统国际品牌在部分区域面临瓶颈。
- 李宁以高薪吸引Clarks资深人员，意图强化产品和渠道能力[page::1]。

行业趋势反映：
行业品牌面临调整与优化，国际和本土力量重新布局，资本运作活跃，体现出竞争格局和消费者偏好的快速变化[page::1]。

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3. 图表深度解读

报告包含封面图（page 0）与重要二维码标识（page 2），主要为品牌形象与渠道关注点，未涉及复杂财务或数据图表。主要数据信息集中于文本部分和独立列表，不含复杂图形呈现。本报告中图片辅助提升品牌辨识度及研究机构权威感，未承载具体数据信息[page::0,2]。

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4. 估值分析

本次教育行业周报无明确具体估值分析章节或详细估值模型。报告未提供针对标的具体的DCF或市盈率估值输入参数及目标价，更多侧重于行业观察、数据趋势及个股推荐角度。

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5. 风险因素评估

报告风险提示较为简短，主要包括：

• 汇率波动风险

- 原材料价格波动风险

• 系统性宏观风险

并无展开针对某一企业或细分行业的具体定量风险评估，也未提供风险缓解措施。隐含风险主要集中于外部宏观经济及原材料价格驱动，对纺织服装及教育行业均有潜在不利影响[page::1]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 观点稳健但偏谨慎：报告在投资建议部分反复强调品牌端消费偏弱、制造端订单下滑及利润压力，显示对当前经济环境的谨慎态度，彰显稳健投资逻辑。

- 分析较为宏观且粗略：缺乏细分企业的深度财务指标比较，估值方法及假设不明，对推荐理由主要依赖于订单情况及市场增长趋势。

• 缺少教育行业AI+具体量化预测：虽然标题强调关注AI+教育板块的主题催化，但正文未见详细数据及案例支撑其催化逻辑，有一定期待落差。

- 商誉减值与联营亏损提示谨慎风险：波司登的商誉减值与联营亏损增长，暗示潜在资产质量和合作风险，这点未获充分解读。

• 线上销售数据参差极大：部分增长惊人（如锦泓集团1287.5%），需警惕数据基数过低或统计口径差异的影响。

- 缺少对政策层面变化的敏感性分析：未讨论教育行业政策环境变化，尤其是AI教育可能面临的监管挑战。

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7. 结论性综合

华西证券本期教育行业周报结合纺服行业动态和线上销售数据，全面描绘当前市场格局和投资机会。报告核心观点指出：

• 行业动态与趋势：

- AI教育板块成为新的关注点，期待其带动行业新一轮估值提升及主题催化。
- 品牌端消费疲软与制造订单低迷成为短期挑战，需关注利润确定性较强的潜力企业。
- 线上销售数据显示运动和户外品类强势，头部品牌表现分化，暗示市场结构调整。
- 棉花价格变化稳中略升，进入相对稳定区间，提振部分制造企业信心。

• 投资建议清晰有力：

- 推荐细分赛道内有较强业绩修复或增长动力的赢家时尚、稳健医疗等品牌，以及康隆达、开润股份等制造端公司。
- 强调关注Q2盈利确定性及企业成长逻辑，规避市场波动风险。

• 风险提示与未来展望：

- 提醒关注汇率、原材料价格及系统性风险，建议投资保持谨慎。
- 期待AI教育主题催化对行业估值与结构产生积极推动力，但具体量化与执行路径需后续持续跟踪。

整体来看，报告立足基本面与行业趋势，以数据支撑观点，逻辑清晰但估值分析薄弱，重点在于实操性投资建议，是一份兼有宏观观察和微观标的甄选的行业周报，适合关注教育与纺服板块交叉机会的投资者阅读和参考[page::0,1,2]。

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参考图片

• 封面图片（华西证券研究所形象照）

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综上所述，该报告是一份内容丰富、数据详实、兼具行业洞察和投资指导的周报，重点聚焦AI+教育主题催化，同时对纺织服装行业及原材料市场动态进行了全面分析，提出了审慎而实操性的投资建议。

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