2025年上半年财务表现亮眼 [page::0]

• 营收214.47亿元，同比增长16.95%

- 归母净利润48.05亿元，同比增长37.33%

• 毛利率37.06%，净利率22.42%，净利率提升3.33pct

业务结构与市场驱动因素 [page::0]

| 产品类别 | 2025H1营收(亿元) | 同比增长(%) | 主营业务占比(%) |
|--------------|----------------|------------|--------------|
| 汽车玻璃 | 195.38 | +16.16 | 92.52 |
| 浮法玻璃 | 30.96 | +11.18 | 14.66 |
| 其他业务 | 22.55 | - | 10.68 |

• 汽车电动化、智能化推动玻璃需求多样化，智能化功能玻璃（调光、HUD、5G天线等）逐渐成为增量市场

- 政策刺激汽车消费（以旧换新、车辆购置税减免、新能源汽车下乡）促进销量增长

产能扩张及全球化布局 [page::0][page::1]

• 国内新建安徽合肥、福建福清两个智能制造基地，累计投资约90亿元，规划年产能合计近4700万平方米

- 美国伊利诺伊工厂扩产投资4亿美元

• 两个国内生产基地预计2025年9月前先期投产100万套产能，年底完成剩余产能建设，加强全球交付能力和区域配套

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 投资逻辑：供给侧产能释放+需求侧结构性增长驱动力+高附加值产品比例提升助力公司盈利能力持续改善

- 风险因素包括产业链价格波动、新能源汽车渗透率低于预期以及技术升级风险

【银河汽车石金漫】公司首次覆盖丨福耀玻璃（600660）研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：

【银河汽车石金漫】公司首次覆盖丨福耀玻璃（600660）：2025Q2业绩超预期，产能释放进入快车道

• 作者：石金漫、张渌荻

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 发布时间：2025年8月27日

- 研究对象：福耀玻璃股份有限公司（股票代码：600660）

• 研究主题：汽车玻璃行业发展趋势，福耀玻璃公司2025年上半年及第二季度业绩表现，产能扩展与未来增长前景分析。
• 报告核心论点与结论：

报告强调受益于汽车行业“新四化”（电动化、智能化、网联化、共享化）带来的结构性增长机会，福耀玻璃2025年上半年及第二季度业绩超市场预期，表现出良好的增长势头。随着智能化汽车玻璃功能不断迭代更新，带动销量及产品附加值同步提升。产能扩展进入快车道，国内外新建智能制造基地助力全球化交付能力提升。未来增长确定性强，建议积极关注。

• 评级：文中未完整披露最终评级结论，但依据报告中的分析与叙述，报告对公司持推荐态度 [page::0,1,2]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 关键论点汇总：

1. 汽车“新四化”趋势下，汽车玻璃业务迎来结构性机遇与稳健增长。
2. 电动化和智能化是推动市场需求扩展的核心催化剂，增大了汽车玻璃的应用场景与功能需求。
3. 国内外产能加速释放，区域配套体系和全球化布局优势明显。
4. 2025年上半年公司营收214.47亿元，同比增长16.95%；归母净利润48.05亿元，同比增长37.33%；扣非后归母净利润47.07亿元，同比增长31.61%。第二季度单季营收115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%；净利润27.75亿元，同比增长31.45% [page::0]。

• 论证依据：

报告详细拆解公司财报数据，强调销量增长来自于整车行业的政策刺激及技术迭代，公司产品技术处于行业领先层。同时，智能化汽车玻璃如全景天幕、抬头显示（HUD）、调光玻璃、5G天线玻璃等新产品快速普及。如全景天幕汽车标配率约30%，HUD渗透率达到15.58%，这些新型玻璃为公司打开了新的市场空间。
另外，公司积极布局产能建设，安徽合肥与福建福清两个生产基地投入近90亿元人民币，且美国基地投资4亿美元，产能释放预计2025年内完成，提升全球供应链响应效率和区域配套能力 [page::0]。

• 数据解读：

营收和利润的大幅提升，尤其是利润增长高于营收增长，说明产品结构升级和毛利率改善起到重要作用。2025年上半年毛利率为37.06%，微降0.23个百分点，但净利率提升3.33个百分点至22.42%，显示成本控制和高附加值产品比例提升效应明显。[page::0]

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2.2 产品与业务结构分析

• 产品构成与营收占比：

- 汽车玻璃业务营收195.38亿元，同比增长16.16%，占公司主营收入92.52%，稳定为核心收入来源。
- 浮法玻璃营收30.96亿元，同比增长11.18%，占主营业务比重14.66%。
- 其他业务22.55亿元，占比10.68%。
这里主业极为集中于汽车玻璃，显示公司聚焦汽车应用领域的深厚积累 [page::0]。

• 行业政策与市场推动：

报告指出，多重政策利好刺激汽车消费（以旧换新、购置税减免、新能源汽车下乡），直接拉动汽车玻璃销量。公司通过技术优势及营销扩张抢占市场先机，为销售增长带来结构性机会。

• 创新驱动力：

智能化汽车玻璃集成多种功能性特征：隔热、隔音、加热、憎水、调光、天线、轻量化、HUD前挡以及全景天幕，满足智能化新能源汽车的多元需求。调光玻璃作为全景天幕的升级产品具备大规模应用潜力，5G天线玻璃技术研发成功显著体现公司技术领先性，支持智能化汽车的通信需求 [page::0]。

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2.3 产能与全球布局分析

• 产能扩张的具体布局：

- 国内合肥基地：投资57.5亿元，规划产能2619万平方米。
- 国内福清基地：投资32.5亿元，规划产能2050万平方米。
- 美国伊利诺伊基地：投资4亿美元，具体产能尚未详述。

• 进度安排与产能释放效果：

合肥和福清计划2025年9月前完成约100万套产能建设，剩余产能年底完成，体现产能快速释放进入快车道。资源集中投向智能制造提升规模效益与产品质量。全球布局强化区域配套与交付。

• 战略意义：

全球化产能布局有助应对多元市场需求，减少供应链风险，提升交货时效。同时，有助于公司巩固全球行业领先者地位，保持科技与制造领先的双重优势 [page::0]。

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2.4 投资建议与风险提示

• 投资建议摘要：

下半年业绩动力预计主要来自多重维度：
1. 政策落地带来的刚性销量增长（以旧换新、购置税减免、新能源汽车下乡）。
2. 海内外产能扩张带来的新增供给能力与市场扩展。
3. 高附加值智能玻璃产品（调光玻璃、HUD玻璃、超隔热玻璃等）占比上升，推动ASP（平均销售价格）提升。
报告整体暗示对福耀玻璃的投资前景持积极乐观态度，建议关注其成长性。

• 风险提示：

主要包括：
- 产业链价格波动风险（原材料如玻璃、化学品成本波动可能压缩利润空间）。
- 新能源汽车渗透率不及预期风险（需求侧存在不确定性）。
- 技术升级不及预期风险（若市场新技术替代或公司技术开发落后，将影响竞争力）。
报告未详细披露风险发生概率和缓释策略，但明确指出需关注这些不确定性因素 [page::1]。

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三、图表深度解读

3.1 封面图片与报告封面设计

• 图像内容为公司LOGO和证券研究主题背景，体现权威性与专业度，主要为视觉辅助，无数据解读含义。

3.2 财务数据与产能布局图表（隐含图像分析）

• 报告正文图像多为公司LOGO和分析师照片，真实财务和产能数据展现为文本形式。

- 通过报告正文数据可见，2025年上半年公司营收与利润同比实现两位数乃至三十%以上增长，盈利能力显著提升。

• 产能投资金额及产能规划均以具体数字呈现，体现公司战略重点。

3.3 图表与图片的潜在局限性

• 由于报告文本中未附带详细的历史趋势图或柱状对比图，投资者需结合其他信息判断数据的趋势性和波动性。

- 投资者应注意产能规划执行的动态变化，实际投产节奏和市场需求匹配情况会影响公司未来业绩兑现。

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四、估值分析

• 报告中未显式披露具体估值方法、目标价及DCF模型估算等详细内容。

- 评级体系部分定义了公司评级的标准：对比相应基准指数（沪深300）涨幅进行判断，推荐股价涨幅应超过20%。

• 结合业绩和市场前景，公司有望获得评级上的“推荐”或“谨慎推荐” [page::2]。

- 未来估值提升空间将受益于业绩增速、产品结构优化、政策驱动及产能释放等多因素综合影响。

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五、风险因素评估

• 产业链价格波动：原材料价格或供应链波动可能导致利润率下滑。

- 新能源汽车渗透率不及预期：新能源汽车是公司智能汽车玻璃的核心市场，需求疲软带来销售压力。

• 技术升级风险：行业技术快速发展，若公司研发速度不及行业变革，可能面临市场份额下降。

- 其他未明确列出的潜在风险：如国际贸易政策、环保法规变更、宏观经济波动等可能影响业绩实现。

综合来看，报告尽管点出核心风险，但未深入分析其概率与缓解措施，建议投资者在实际投资决策时结合市场动态加以审慎评估 [page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：作为初次覆盖报告，研究团队展现出较强的积极观点，强调公司业绩超预期与行业机遇，可能存在一定乐观预期。

- 假设稳健性：报告中对政策持续推动行业需求的假设较为坚定，未来实际政策落实力度及新能源汽车发展速度存在不确定性。

• 缺失信息：估值模型和详细财务预测（如未来三年详细利润及现金流预测）、市场份额变动等没有完整披露，限制了对未来增长动力的定量评估。

- 数据冲突：报告2025H1毛利率同比略微下降（-0.23pct），但净利率提升3.33pct，未对二者差异做深入解释，可能来源于费用率下降或非经常性收益，但未披露具体细节。需关注日后完整财报给予验证。

• 图表利用不足：报告拟体量较大，但未充分配备历史趋势或竞争对比图表，让读者难直观判断公司的竞争地位与持续成长性。[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告围绕福耀玻璃2025年上半年及第二季度业绩表现，展开了详尽的实务解读，准确指出了汽车行业“新四化”大潮下汽车玻璃业务的结构性增长机遇。数据表明，公司2025年上半年收入和利润实现双位数增长，尤其是净利润提升显著，体现高附加值产品和优化产能布局对盈利能力的贡献。

报告重点 Highlight了公司在技术研发、智能化功能玻璃（如全景天幕、HUD、调光玻璃、5G天线玻璃）方面的优势，揭示公司从传统“车窗”向智能终端转型的趋势，成功把握汽车智能化浪潮带来的市场增量。

产能扩张是公司战略核心，国内安徽合肥与福建福清两大智能制造基地即将达产，美国海外基地投资也显著，产能释放进入快车道，有望支撑未来销量与利润持续增长。全球化布局增强了公司抵御区域风险及提升供应链效率的能力。

风险提示合理覆盖了原材料成本波动、新能源汽车渗透度和技术升级风险，提醒市场理性分析公司中长期成长的不确定因素。

尽管未详细披露估值模型，但结合公司的业绩弹性及市场前景，推断公司评级为“推荐”或“谨慎推荐”，具备投资吸引力。

总体来看，福耀玻璃凭借政策利好、技术革新及产能释放优势，抓住了汽车智能化趋势带来的增长红利。未来其股价与业绩表现值得跟踪关注。

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本分析中所有结论与数据均来自中国银河证券研究院发布的原文报告内容，详见各章节引文标识。
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报告