5月风光装机及发电量情况 [page::0]

• 5月风电新增装机26.32GW，同比增长80%，太阳能新增装机92.92GW，同比增长388%，太阳能单月装机创历史新高。

- 截至5月底，风电累计装机567.49GW，同比增长23.1%；太阳能累计装机1084.45GW，同比增长56.9%。

• 风光装机占全国总装机比例分别为15.7%和30.0%，新能源装机空间依然广阔。

电力发电量及用电量增速分析 [page::0]

• 5月火电发电量同比增长1.2%，由降转增；水电发电量降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速均有所放缓。

- 5月规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月放缓0.4个百分点。

• 5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较4月放缓0.3个百分点；三产用电量同比增9.4%，居民生活用电同比增9.6%。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 绿电板块受益于十四五能耗考核及新能源价格机制改善，建议把握板块拐点机会。

- 火电短期因煤价下降改善基本面，关注煤敞口大及长协电价调整小的企业。

• 水电和核电具备利率下行周期中红利属性和远期成长性。

- 主要风险包括装机规模不及预期、煤价大幅上涨、上网电价下调及行业竞争加剧。

【银河公用陶贻功】行业点评丨太阳能单月装机创新高，火电发电量由降转增 —— 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河公用陶贻功】行业点评丨太阳能单月装机创新高，火电发电量由降转增》

- 作者：陶贻功、梁悠南（中国银河证券公用环保行业分析师），助理马敏

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年6月27日

• 主题：电力行业，重点分析太阳能、风电、火电及整体用电量变化趋势和新能源装机情况。

核心论点及目标信息

• 5月份光伏（太阳能）和风电装机量均实现大幅增长，其中太阳能单月装机量创历史新高，推动整体新能源装机规模持续扩大。

- 火电发电量5月由先前的下降转为增长，显现出煤炭成本下降后发电结构的调整动态。

• 清洁能源（包括水电、核电、风电、太阳能）发电量增速整体放缓，水电降幅扩大部分因去年同期高基数。

- 5月全社会用电量增速虽有所放缓，但三产及居民生活用电量实现显著增长，反映经济结构与消费端的活跃度提升。

• 投资建议中强调十四五末能耗目标驱动下绿电需求提升，火电煤价下降带来的基本面改善，及水电、核电的长期配置价值。

- 同时提示装机规模、煤价波动、上网电价调整及行业竞争等多重风险因素。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点（第0页）

关键论点

• 5月风电新增装机26.32GW，同比增长80%；太阳能新增装机92.92GW，同比增长388%，单月装机创历史新高，主要受到“531”抢装潮影响。

- 1-5月累计风电装机567.49GW、太阳能装机1084.45GW，同比分别增长23.1%和56.9%。

• 火电装机同比增长44.9%，但发电量5月起由降转增，显示煤电市场动态调整。

- 用电量增长3.4%，其中三产用电及居民用电保持高增速，充换电服务业用电增速尤为突出（同比增长45.1%）。

• 对未来的预判基于中电联及国家发改委的专项行动方案，届时电力系统调节能力提升，新能源消纳能力增强，预计2025-2027年年均新增新能源装机可超过200GW。

推理依据

• “531政策”是指此前的调整政策阶段，导致5月份装机大幅集中释放。

- 采用了国家统计局和国家能源局的权威数据，高基数效应解释部分新能源发电增速放缓。

• 产业观察结合政策规划文件，合理推断未来电力结构及新能源装机趋势。

重要数据点

| 指标 | 2025年1-5月 | 同比增长 | 备注 |
|--------------------------|------------------------------|----------------|------------------------------|
| 风电新增装机 | 46.28GW | 134.2% | |
| 太阳能新增装机 | 197.85GW | 150.0% | |
| 火电新增装机 | 17.55GW | 44.9% | |
| 全社会用电量 | 39,665亿千瓦时 | 3.4% | |
| 5月份风电新增装机 | 26.32GW | 80% | |
| 5月份太阳能新增装机 | 92.92GW | 388% | 单月历史新高 |
| 5月份规上工业火电发电量 | 增长 1.2% | 较4月改善3.5个百分点 | |
| 5月份规上工业水电发电量 | 降幅扩大14.3% | | 受24年同期高基数影响 |
| 三产用电量 | 1550亿千瓦时 | 9.4% | 主要来源于充换电服务业等新业态 |
| 居民生活用电量 | 1013亿千瓦时 | 9.6% | 部分地区受高温影响实现两位数增长 |

这些数据体现了新能源装机和发电的快速增长与结构变化，同时也揭示短期内发电结构受多因素扰动的影响[page::0]。

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2. 投资建议（第1页）

关键点总结

• 绿电板块：十四五收官年能耗目标压力将催生绿电需求增长，新能源价格机制完善后收益预期更明朗，强调板块拐点机会。

- 火电板块：煤价快速下降帮助缓和此前对火电基本面的悲观预期，关注有较大煤价敞口且签订较低年度长协电价的企业，以捕捉利润边际改善。

• 水核电：结合利率下行周期，水电和核电作为红利板块具备长期配置价值，尤其核电拥有较强远期成长潜力。

推理基础

• 投资建议逻辑建立在对当前能源数据的量化分析和政策环境结合的基础上，考虑了结构调整、政策驱动及煤炭价格波动的影响。

- 针对不同细分领域提出差异化建议，体现行业内部不均衡发展特征。

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3. 风险提示（第1页）

• 装机规模不及预期

- 煤炭价格大幅上涨

• 上网电价下调

- 行业竞争加剧

这些风险均与行业规模扩张、成本控制、价格政策及市场环境密切相关，提示投资者需重视这些不确定因素对盈利的潜在影响[page::1]。

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4. 研究团队介绍与评级体系（第2页）

• 陶贻功为中国银河证券公用环保行业首席分析师，拥有十余年行业经验，充分保障报告的专业深度和可靠性。

- 梁悠南、马敏分别为分析师及助理，结合跨国教育背景，丰富了研究视角。

• 评级体系明确细分行业与公司评级标准，提供了投资参考的规范框架。

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三、图表与数据深度解读

图表1（第一页最顶，风光新增装机及火电新增装机增长数据）

• 描述：图表显示2025年1-5月风电、太阳能和火电的新增装机情况及同比增长率。风电新增装机46.28GW，同比增长134.2%。太阳能197.85GW，同比增长150%。火电17.55GW，同比增长44.9%。

- 数据解析：太阳能装机同比增长幅度最大，显示新能源装机重点转向太阳能领域。风电虽增长快速，但绝对装机量低于太阳能。火电装机增长明显，反映补充性作用及能源结构调整中的不可替代地位。

• 趋势与联系：高新能源装机与政策驱动紧密关联，其中“531抢装潮”明显推动5月单月装机激增。从另一方面，火电装机仍有增长说明传统能源尚有调整空间，短期发电量由降转增亦体现这一现象。

- 局限性和假设：装机数据未直接反映装机质量及效率，且未来装机趋势需考虑政策调整和技术发展。火电短期发电回暖尚需观察是否为持续趋势[page::0]。

图表2（5月风电及太阳能单月装机创新高）

• 描述：图表展示5月风电装机26.32GW，同比增80%，太阳能装机92.92GW，同比增388%。特别强调太阳能单月装机创历史新高。

- 深度解读：单月装机数据体现出“531”政策节点前的抢装效应，极大推动新能源快速扩张。在政策周期外，预期装机增速将阶段性放缓。

• 与文本结合：图表佐证文中对“抢装潮”及后续放缓预期的论述，印证新能源装机并非无节制增长，而是受政策周期强烈影响。

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四、估值分析

本报告主要为行业 overview，未展示具体个股估值模型。但从投资建议及行业结构分析可以推断：

• 估值方法：行业较关注新能源企业的成长预期和政策环境下的盈利预期，包括现金流折现法（DCF）和市盈率（P/E）法等综合应用。

- 关键输入：新能源装机预测、发电量增长率、政策补贴及电价走势、煤价波动对火电成本影响等。

• 估值调整逻辑：随着新能源价格机制的不断完善及煤价下行提高火电利润，估值有望分化，推动板块及个股的重新定价。

- 敏感性因素：政策变动、煤炭价格反弹、装机进度延迟均为估值敏感因素。

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五、风险因素评估

• 装机规模不及预期：可能导致新能源板块增长放缓，影响企业收入增长。

- 煤炭价格大幅上涨：将推高火电成本，影响企业盈利，特别是煤价敞口大的公司。

• 上网电价下调：对发电行业收益产生直接压制，尤其新能源价格补贴政策调整可能带来负面冲击。

- 行业竞争加剧：加大市场参与成本和价格压力，导致部分企业利润下滑。

报告未细化缓解策略，但通过关注煤价敞口及电价谈判情况，投资者可以规避部分风险。[page::1]

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六、审慎视角与细节点评

• 政策周期强烈影响：报告强调“531”政策阶段性抢装潮，对短期装机数据和增长率带来较大扰动，存在一定的“政策弹性”风险。投资者需警惕政策变化带来的波动。

- 火电恢复谨慎看待：火电发电量由降转增主要受煤价下降驱动，但仍需关注火电长期面临的环保压力及新能源替代风险，火电未来增长不确定性较大。

• 清洁能源发电增速放缓：水电降幅加大及核电、风电、太阳能发电增速放缓，是否反映近期装机效益释放达到瓶颈，或是基数效应影响，应密切观察后续走势。

- 缺少细分企业层面财务透视：报告重点行业趋势，未深入到具体企业盈利及现金流分析，限制了对个股投资逻辑的剖析。

• 风险提示较为笼统：未具体分解风险概率或提供对应缓释措施，但已涵盖关键行业不确定因素。

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七、结论性综合

报告基于2025年1-5月最新电力行业统计数据及政策环境，深入分析了新能源装机量快速增长格局，尤其是太阳能5月单月装机创历史新高，充分体现新能源行业政策驱动与市场需求双重推动下的爆发式增长。其中，风电继续保持高速发展态势，但已显示阶段性放缓的信号。火电方面，在煤价大幅下跌背景下，5月发电由降转增，短期基本面改善明显，但长期面临清洁能源转型压力。

全社会用电量增速小幅放缓，但第三产业和居民用电实现高增长，反映消费和服务业活跃度提升。充换电服务业等新业态成为用电增长新动力。报告结合国家发改委及能源局最新专项行动计划，预判未来电力系统调节能力将大幅提升，新能源装机潜力巨大，行业清洁化趋势持续加深。

投资建议合理区分新能源、传统火电及水核电板块，强调政策驱动及市场价格机制演进的重要性。风险提示围绕装机进度、煤价波动、电价调整和行业竞争，提醒投资者关注行业不确定性。

综合来看，该报告对当前中国电力行业发展态势做出了系统的、数据驱动的全面解析，图表和统计数据支撑了政策与市场动态的解读，为投资者提供了较为清晰的行业投资逻辑和风险视角。建议关注新能源装机放缓的阶段性调整以及火电基本面改善的可持续性，合理布局行业内多元化投资机会，尤其聚焦具有调整弹性和政策支持的细分领域。

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附：部分图片示意（Markdown格式）

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溯源：本分析全部论据与数据均直接来源于报告正文及图表内容[page::0,1,2]。

报告