择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变
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摘要
本报告基于21项指标构建“择时雷达六面图”，将指标归纳为估值性价比、宏观基本面、资金&趋势、拥挤度&反转四大类并输出[-1,1]的综合择时分数；本周综合打分维持0.08，技术面改善、拥挤度弱化、估值性价比小幅上升，维持中性配置建议 [page::0]。
速读内容
市场总览与结论（综合分数 0.08，中性） [page::0]
- 方法：将21个子指标归入六面（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度），再汇总为四类得分并标准化到[-1,1]输出综合择时分数。综合分数本周为0.08，与上周持平，报告给出中性总体观点 [page::0]。
- 本周要点：技术面显著转强（看多），拥挤度指标走向中性偏弱，估值性价比略上升，宏观与资金面整体无实质变化 [page::0]。
六大维度当前评分（条目化对比） [page::0]
| 维度 | 当前分数 |
|------|---------:|
| 流动性 | 0.25 |
| 经济面 | -0.50 |
| 估值性价比 | -0.35 |
| 资金&趋势 | 0.50 |
| 技术面 | 1.00 |
| 拥挤度&反转 | 0.00 |
- 解读：技术面与内资活跃度（成交/两融）是主要正面驱动，经济与估值仍偏中性偏空，拥挤度无偏向性信号 [page::0]。
代表因子与构建方法（因子化择时框架） [page::1][page::4]
- 框架说明：每个因子按历史分布做 z-score/截尾（一般以过去6年或3年为窗），并映射到[-1,1]，单因子信号取 {-1,0,1} 或连续评分，最终按分组加权合成四类与综合得分 [page::1]。
- 示例因子：
- 货币方向：比较央行工具利率与短端市场利率相对于90天前均值的方向性，>0判定宽松（分数=1）[page::1]。
- 席勒ERP：基于通胀调整后6年平均盈利计算Shiller PE并构建ERP，再做6年 z-score 映射，本周ERP上行至0.06分（估值微改善）[page::5]。
- 两融增量/成交额：用于刻画内资杠杆与市场活跃度，本周两融短期增量>长期增量（看多），成交额均线距离也发出看多信号 [page::6]。
- 技术面（价格趋势+新高新低）：价格均线距离与新高新低数同时为正时趋势分数=1，本周两者均支持看多（技术分=1）[page::7][page::8].
- 因子活用提示：因子以信号稳定性与历史相关性为优选，单因子波动时通过分组汇总以降低噪声风险 [page::1]。
资金与衍生品信号（风险偏好与拥挤度） [page::6][page::9][page::10]
- 外资：中国主权CDS利差本周走高（20日差分>0），短期对外资流入偏不利（外资因子得分=-1）[page::6][page::7]。
- 海外风险厌恶与期权：海外风险厌恶指数与期权VIX/SKEW组合本周显示波动性与偏度信号分化——VIX与SKEW总体对反转/看多提供支持，但期权隐含升贴水给出短期看空信号；可转债定价偏离度仍处拥挤状态（看空），导致拥挤度总体回归至中性 [page::9][page::10]。
- 风险提示：衍生品与可转债为拥挤度高低的重要信号，应与资金和估值因子共同研判以避免单一信号误判 [page::9][page::10].
操作建议（基于本周信号的配置倾向） [page::0][page::7]
- 短期：技术面强、内资与成交支持下，可在风控框架下保留或小幅增配权益多头敞口，但注意外资与估值偏中性偏空带来的外部风险 [page::0][page::6][page::7]。
- 中期：综合得分偏中性且估值并未显著改善，建议维持中性仓位并密切关注宏观（通胀/增长强度）与可转债/期权等拥挤度指标的变化以调整仓位 [page::0][page::4][page::10].
深度阅读
报告元数据与概览（引言与报告概览）
- 发布日期：2025-12-13（报告节选日期）。[page::0]
- 报告要点摘要（作者想传达的主要信息）：本周估值性价比分数略升，宏观基本面、拥挤度&反转、趋势&资金分数维持不变，整体综合打分仍为0.08（与上周相同），维持中性观点；但技术面显著改善，拥挤度有所弱化。[page::0]
总体评分与关键结论（数据指示）
- 六大维度中技术面得分最高（1.00），资金面为0.50，流动性小幅偏多（0.25），估值与经济面偏空（分别约-0.35和-0.50），拥挤度接近中性（0.00）。这些具体维度读数与报告表格一致。[page::0] [page::1]
全文逐节深度解读（按报告结构逐章分析）
一、总体可视化与表格（“六面图”和指标清单）
- 报告附带的表格详列了21个子指标的“上周分数/当前分数/分数变化”，该表明确了当前各子指标的数值（例如货币方向=1、信用强度=-1、价格趋势=1、新高新低由-1变为1等）。该表为后文每项结论的数值依据。（见报告内HTML表格）[page::1]
二、流动性（第01节）
- 货币方向：定义为央行工具利率与短端市场利率相较90天均值的方向性变化；本周货币方向因子>0，判定为宽松/看多信号，分数为1。图表显示货币方向（黄色线）与中证800收益（蓝线）的一致性演变。
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- 信用方向：采用中长期贷款的同比增量趋势来判断传导是否改善；本周信用方向因子识别为上行，给出1分（看多）。图表显示贷款同比与中证800收益的同步性，且近期贷款同比有所抬升。
[page::2]
三、经济面（第02节）
- 增长方向：本周增长方向为上行（分数=1），即PMI系列的12月均值同比较三个月前呈上升趋势。图示PMI均值（黄色）最近一段时间有回暖迹象，但幅度有限。
[page::3]
- 通胀方向与强度：本周通胀方向与通胀强度均发出看空信号（均为-1），报告因此判定通胀抬升或强度偏高，对货币宽松形成约束。图示显示CPI/PPI均有阶段性上行。
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四、估值面（第03节）
- 席勒ERP：本周席勒ERP上行，分数上升至0.06（略偏好）。图表显示席勒ERP（黄线）近年上升趋势并在2025年维持相对高位。
[page::5]
- AIAE：本周AIAE下行，分数-0.72，表明相较于实体债务，权益市值占比提高（或市场配置偏高），从而被映射为估值偏贵/性价比偏低（报告选择取相反数后标准化）。
[page::5]
五、资金面（第04节：内资与外资）
- 外资（中国主权CDS利差与海外风险厌恶指标）：本周CDS利差20日差分>0（即利差走阔，外资流入可能性下降，分数=-1）；同时海外风险厌恶指数20日差分<0（风险厌恶下降，外资风险偏好上升，分数=1），二者信号相互抵消，最终在资金面维度体现为中性偏多（资金面分数约0.50）。图表分别展示CDS利差与Citi RAI与中证800的历史关联。
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六、技术面（第05节）
- 当前技术面：本周趋势方向分数=1、趋势强度分数=1，合成技术分数=1（即技术面“看多”且强度显著）；新高新低指标由此前偏差（可能为-1）转为正（当前为1），显示成分股层面反转信号增强，整体技术面显著好转。对应图表分别见均线距离与新高新低图。
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[page::8]
七、拥挤度与衍生品信号（第06节）
- 期权VIX：本周VIX信号为看多（分数=1），暗示期权波动率环境可能处于较高或上升状态，进而产生反转机会或风险偏好提升的信号（具体判定仍需结合短期价格方向）。
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- 可转债定价偏离度：报告将转债价格与模型定价比值的偏离作为拥挤度衡量，本周该指标继续发出看空信号（分数=-1），提示可转债市场可能存在配置性拥挤/溢价，增加潜在回调风险。
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图表与视觉数据的解读（逐图要点）
- 指标时间序列图（各子指标）：每个子图均以中证800标准化分数（蓝线）对照对应黄色指标，显示长期相关性与择时事件（绿色/灰色矩形标识择时得分区间）。这些图透露两点：一是多数宏观或衍生品信号与中证800存在显著联动；二是部分高频指标噪声较大（如信用强度、增长强度），需要谨慎解读。示例图包括货币方向、货币强度、信用方向、信用强度、PMI与通胀系列等。 
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估值方法与模型说明（报告中使用的技术说明）
- 这种方法的优点是规则化、可比、易于周度更新；但也依赖于窗口设定、截尾阈值（1.5σ）与zscore稳健性，若历史样本非平稳或结构性转变（如金融制度变化、资产类比改变），模型预测能力可能下降（报告在尾部明确提醒模型可能失效）。[page::5] [page::10]
风险因素评估（报告识别与提示）
批判性视角与细微差别（基于报告本身内容的审慎评估）
- 方法论局限：1) 使用zscore与1.5σ截尾的规则化虽便于一致化，但容易掩盖长期趋势改变或门槛选择的主观性，若历史波动率本身发生变化（如长期低利率变高波动率），则±1.5σ截尾可能产生偏差；2) 报告对指标权重和合成方式（例如是否等权或采用信息系数加权）并未详尽披露，降低了外部复现性；3) 若存在数据滞后（如贷款数据、PMI季调）则周度更新的信号可能滞后于市场变化。报告在尾部已提醒模型失效的可能性，但未详细列出缓解策略。相关图表与表格暗示了这些方法选择。[page::1] [page::10]
结论性综合（整合要点与建议性摘要）
- 从图表可得深刻见解：技术指标（均线距离、新高新低）在图上显示明确改善，常与短中期振幅回升相伴；而估值指标（PB、AIAE）仍处偏高/配置热度上升区间，暗示若无基本面改善，市场易受回撤风险影响。 
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附：主要图表索引（节选并在正文相应位置已嵌入）
- 指标时间序列示例：货币方向、货币强度、信用方向、信用强度、PMI与增长强度、CPI/PPI与通胀强度、席勒ERP、PB、AIAE、两融、成交额、CDS、海外RAI、价格均线距离、新高新低、期权隐含升贴水、VIX、SKEW、转债定价偏离（上述图表在相应章节已嵌入）。（各图嵌入见正文相应位置）[page::1] [page::2] [page::3] [page::4] [page::5] [page::6] [page::7] [page::8] [page::9] [page::10]
结语（对报告使用者的建议）
（以上分析基于国盛证券研究所 2025-12-13 发布之报告节选，文中所有直接引用或基于报告得出的陈述已在相应句末附注页码以便溯源。）
- 标题：择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变；发布机构：国盛证券研究所；作者/联系人包括沈芷琦、刘富兵、诸格慧明等（报告节选并注明联系人信息）。[page::0] [page::10]
- 发布日期：2025-12-13（报告节选日期）。[page::0]
- 主题与目的：本报告构建“择时雷达六面图”——将流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六大维度（由21个子指标组成）合成[-1,1]的综合择时分数，用以刻画权益市场的多维信号并给出中短期择时参考。报告旨在提供一套多指标、规则化的择时框架并给出每周更新结果。[page::0]
- 报告要点摘要（作者想传达的主要信息）：本周估值性价比分数略升，宏观基本面、拥挤度&反转、趋势&资金分数维持不变，整体综合打分仍为0.08（与上周相同），维持中性观点；但技术面显著改善，拥挤度有所弱化。[page::0]
总体评分与关键结论（数据指示）
- 报告给出的当前综合打分为0.08，较上周持平，报告基于六大维度合成得出该中性评分并据此维持中性观点。[page::0]
- 六大维度中技术面得分最高（1.00），资金面为0.50，流动性小幅偏多（0.25），估值与经济面偏空（分别约-0.35和-0.50），拥挤度接近中性（0.00）。这些具体维度读数与报告表格一致。[page::0] [page::1]
全文逐节深度解读（按报告结构逐章分析）
一、总体可视化与表格（“六面图”和指标清单）
- 雷达图（图示六面图）和条形图显示了上周、中性与当前各维度分数的对比；雷达图直观呈现技术面与资金面的正向扩大以及估值/经济/拥挤度的弱势位置。
（图注与源数据来自Wind/Bloomberg/国盛证券研究所）。[page::0]
- 报告附带的表格详列了21个子指标的“上周分数/当前分数/分数变化”，该表明确了当前各子指标的数值（例如货币方向=1、信用强度=-1、价格趋势=1、新高新低由-1变为1等）。该表为后文每项结论的数值依据。（见报告内HTML表格）[page::1]
二、流动性（第01节）
- 指标构成与方法：流动性分为货币（货币方向、货币强度）和信用（信用方向、信用强度）两块，均基于官方利率、短端市场利率、7天逆回购偏离度、以及中长期贷款增速和新增人民币贷款的预期差构造zscore后截尾映射至[-1,1]。报告明确给出每个指标的判定阈值与打分规则（例如货币强度超过±1.5σ判定未来宽松/收紧环境）。[page::1]
- 货币方向：定义为央行工具利率与短端市场利率相较90天均值的方向性变化；本周货币方向因子>0，判定为宽松/看多信号，分数为1。图表显示货币方向（黄色线）与中证800收益（蓝线）的一致性演变。
[page::1] - 货币强度：基于7天逆回购与DR007偏离并zscore化；本周货币强度得0（中性），即短端市场利率相对政策利率未出现极端偏离。图示货币强度（黄色）近年波动与择时事件的对应关系可见。 [page::1]
- 信用方向：采用中长期贷款的同比增量趋势来判断传导是否改善；本周信用方向因子识别为上行，给出1分（看多）。图表显示贷款同比与中证800收益的同步性，且近期贷款同比有所抬升。
[page::2] - 信用强度：通过新增人民币贷款相对于预期的标准差偏离量判断是否显著超预期或不及预期；本周信用强度为-1（即信用显著不及预期），提示短期内信贷对经济/市场支持欠佳。图表显示信用强度黄色序列近期处于负值区间。
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三、经济面（第02节）
- 指标构成：增长方向（基于制造业+非制造业+财新PMI的12个月均值同比）、增长强度（PMI披露值相对预期的标准差）、通胀方向（0.5CPI同比平滑 +0.5PPI同比）与通胀强度（CPI/PPI披露值与预期的标准差）。报告给出明确的判定逻辑（如三个月比较、±1.5σ等）。[page::3]
- 增长方向：本周增长方向为上行（分数=1），即PMI系列的12月均值同比较三个月前呈上升趋势。图示PMI均值（黄色）最近一段时间有回暖迹象，但幅度有限。
[page::3] - 增长强度：本周增长强度为-1（看空），说明PMI披露值与预期的差值在最近被识别为显著低于预期的情况（该项偏负）。图示增长强度的高频波动表明此项信号较为噪声化，但当出现极值时常与市场拐点相关。
[page::3]
- 通胀方向与强度：本周通胀方向与通胀强度均发出看空信号（均为-1），报告因此判定通胀抬升或强度偏高，对货币宽松形成约束。图示显示CPI/PPI均有阶段性上行。
[page::3] [page::4]四、估值面（第03节）
- 指标与处理：席勒ERP、PB、AIAE三项均采用过去6年（或相应窗口）进行zscore标准化并截尾至±1后映射为分数，逻辑分别为：席勒ERP反映权益风险溢价；PB以逆数并标准化衡量性价比；AIAE（Aggregate Investor Allocation to Equities）用流通市值与实体债务比值反映整体权益配置偏好并取相反数后zscore化。报告给出具体计算流程。[page::5]
- 席勒ERP：本周席勒ERP上行，分数上升至0.06（略偏好）。图表显示席勒ERP（黄线）近年上升趋势并在2025年维持相对高位。
[page::5] - PB：本周PB有所回落（即估值水平小幅上升或价格更贵），PB分数为-0.38（偏空）。图表显示PB自2015高点回落后长期维持较低区间，但近期有抬升。 [page::5]
- AIAE：本周AIAE下行，分数-0.72，表明相较于实体债务，权益市值占比提高（或市场配置偏高），从而被映射为估值偏贵/性价比偏低（报告选择取相反数后标准化）。
[page::5]五、资金面（第04节：内资与外资）
- 内资（两融增量、成交额趋势）：报告用融资余额差的短期增量与长周期增量对比判断杠杆资金是否上行；成交额趋势用对数成交量的ma120/ma240-1等作为热度指标。当前两融与成交额均发出看多信号（两融分数=1、成交额分数=1），表明内资活跃度与杠杆倾向增强。相关图示呈现融资余额和成交额的均线结构。
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- 外资（中国主权CDS利差与海外风险厌恶指标）：本周CDS利差20日差分>0（即利差走阔，外资流入可能性下降，分数=-1）；同时海外风险厌恶指数20日差分<0（风险厌恶下降，外资风险偏好上升，分数=1），二者信号相互抵消，最终在资金面维度体现为中性偏多（资金面分数约0.50）。图表分别展示CDS利差与Citi RAI与中证800的历史关联。
[page::6] [page::7]六、技术面（第05节）
- 指标：价格趋势（均线距离ma120/ma240-1等）与新高新低数（成分股一年新高数-新低数的ma20平滑）构成。趋势方向与强度分别判定后合并为最终技术分数。[page::7]
- 当前技术面：本周趋势方向分数=1、趋势强度分数=1，合成技术分数=1（即技术面“看多”且强度显著）；新高新低指标由此前偏差（可能为-1）转为正（当前为1），显示成分股层面反转信号增强，整体技术面显著好转。对应图表分别见均线距离与新高新低图。
[page::7] [page::8] [page::8]七、拥挤度与衍生品信号（第06节）
- 期权隐含升贴水：基于看涨/看跌平价推导出的隐含升贴水可作为反转指标；本周隐含升贴水发出看空信号（分数=-1），但报告同时指出需结合50ETF近5日收益与指标分位数具体判定。
[page::8]
- 期权VIX：本周VIX信号为看多（分数=1），暗示期权波动率环境可能处于较高或上升状态，进而产生反转机会或风险偏好提升的信号（具体判定仍需结合短期价格方向）。
[page::9] - 期权SKEW：本周SKEW发出看多信号（分数=1），表明市场对下行偏度的担忧加大，通常在下跌时可视作反转的拥挤度指标。
[page::9]
- 可转债定价偏离度：报告将转债价格与模型定价比值的偏离作为拥挤度衡量，本周该指标继续发出看空信号（分数=-1），提示可转债市场可能存在配置性拥挤/溢价，增加潜在回调风险。
[page::10]图表与视觉数据的解读（逐图要点）
- 雷达图与比较条形图（首页）：雷达图把六大维度并列可视化，清楚看到技术面与资金面的突出、估值/经济的拖累与拥挤度接近零的状态，支持作者“技术面好转但综合打分不变”的陈述。 [page::0]
- 指标时间序列图（各子指标）：每个子图均以中证800标准化分数（蓝线）对照对应黄色指标，显示长期相关性与择时事件（绿色/灰色矩形标识择时得分区间）。这些图透露两点：一是多数宏观或衍生品信号与中证800存在显著联动；二是部分高频指标噪声较大（如信用强度、增长强度），需要谨慎解读。示例图包括货币方向、货币强度、信用方向、信用强度、PMI与通胀系列等。
[page::1] [page::2]估值方法与模型说明（报告中使用的技术说明）
- 报告并非单一估值模型，而是用指标化（zscore与截尾）的方式把多种估值/情绪/宏观信号标准化到统一区间后加权合成；席勒ERP、PB、AIAE均采用过去6年的zscore处理并截尾至±1。报告未在该节详列各维度最终权重分配的精确数值（但表格和总分显示了加权合成结果）。[page::5]
- 这种方法的优点是规则化、可比、易于周度更新；但也依赖于窗口设定、截尾阈值（1.5σ）与zscore稳健性，若历史样本非平稳或结构性转变（如金融制度变化、资产类比改变），模型预测能力可能下降（报告在尾部明确提醒模型可能失效）。[page::5] [page::10]
风险因素评估（报告识别与提示）
- 报告直接提示风险：结论基于历史数据与统计模型，若未来市场环境发生明显改变，模型可能失效；此外声明该资料面向专业投资者，不能视为具体交易建议。报告列出的风险提示明确但偏笼统（未给出各风险发生概率或量化损失情形）。[page::10]
批判性视角与细微差别（基于报告本身内容的审慎评估）
- 指标内在矛盾：报告同时呈现增长方向为正（看多）但增长强度为负（看空），以及信用方向为正但信用强度为负——这说明趋势方向与强度信号在短期存在明显分歧，表明“方向性信号”与“超预期幅度”信号需合并解读，不能单独依赖某一项判断市场走向。此类矛盾在报告的PMI与信贷图表中可见。[page::3] [page::2]
- 方法论局限：1) 使用zscore与1.5σ截尾的规则化虽便于一致化，但容易掩盖长期趋势改变或门槛选择的主观性，若历史波动率本身发生变化（如长期低利率变高波动率），则±1.5σ截尾可能产生偏差；2) 报告对指标权重和合成方式（例如是否等权或采用信息系数加权）并未详尽披露，降低了外部复现性；3) 若存在数据滞后（如贷款数据、PMI季调）则周度更新的信号可能滞后于市场变化。报告在尾部已提醒模型失效的可能性，但未详细列出缓解策略。相关图表与表格暗示了这些方法选择。[page::1] [page::10]
- 拥挤度解释需要结合市场结构：例如可转债定价偏离高说明策略性配置（固收+）可能带来权益拥挤，但这既可解释为风险偏好上升也可能是策略性资产配置调整的结果，不能单纯等同为“泡沫”。报告本身对可转债偏离的解释较为概括。[page::10]
结论性综合（整合要点与建议性摘要）
- 综合判断：报告在规则化框架下得出“综合打分0.08、维持中性”的结论，同时技术面与内资/成交面显著改善（技术面=1，资金面=0.5），但估值与宏观基本面仍偏空（估值面≈-0.35，经济面≈-0.50），拥挤度接近中性（0.00）——因此报告的中性结论在逻辑上一致：短期技术面与资金面利多，但中期估值与基本面制约上涨空间。[page::0] [page::5] [page::3]
- 从图表可得深刻见解：技术指标（均线距离、新高新低）在图上显示明确改善，常与短中期振幅回升相伴；而估值指标（PB、AIAE）仍处偏高/配置热度上升区间，暗示若无基本面改善，市场易受回撤风险影响。
[page::8] [page::5] - 风险提醒：报告已声明基于历史模型可能失效，读者应关注数据更新节奏与结构性变动（尤其信用/通胀/可转债定价等），并兼顾模型提示与宏观基本面解读。[page::10]
附：主要图表索引（节选并在正文相应位置已嵌入）
- 首页六面图与条形图（当前/上周/中性分数对比）。 [page::0]
- 指标时间序列示例：货币方向、货币强度、信用方向、信用强度、PMI与增长强度、CPI/PPI与通胀强度、席勒ERP、PB、AIAE、两融、成交额、CDS、海外RAI、价格均线距离、新高新低、期权隐含升贴水、VIX、SKEW、转债定价偏离（上述图表在相应章节已嵌入）。（各图嵌入见正文相应位置）[page::1] [page::2] [page::3] [page::4] [page::5] [page::6] [page::7] [page::8] [page::9] [page::10]
结语（对报告使用者的建议）
- 本报告为一个规则化、易于周度更新的择时框架，适合作为“量化筛查+定性判断”的工具箱组件；但使用者应结合自身投资期限与风险承受能力，将技术信号与基本面/估值信号并重，并关注模型阈值、样本窗口与权重设置的敏感性。报告自身也提示了模型失效风险与面向专业投资机构的受众限定。[page::0] [page::10]
（以上分析基于国盛证券研究所 2025-12-13 发布之报告节选，文中所有直接引用或基于报告得出的陈述已在相应句末附注页码以便溯源。）
