海外宏观政治经济动态解析 [page::0]

• 美政府因两党未达临时拨款协议陷停摆，非农就业数据缺失，私人机构数据显示就业走弱，制造业和非制造业PMI均显示疲软。

- 美联储官员对利率政策分歧，市场预期10月降息可能性上升。

• 欧日政坛动荡，法国总理辞职，日本自民党迎右翼领导，欧央行暂无降息动力，日央行加息步伐或受限。

国内宏观经济与政策环境观察 [page::1]

• 中秋国庆节促进国内消费量增速快于价格恢复，服务消费增长优于商品消费。

- 出行市场热度集中在县域小城，汽车和电影市场表现平稳，房地产“银十”市场表现一般。

• 央行强调四季度政策将更具“灵活性预见性”，国家发展改革委推动资本金和政策性金融工具支持有效投资。

高频数据与风险提示 [page::1]

| 产业链环节 | 价格趋势 |
|-----------|--------------|
| 下游 | 房地产成交持续低迷，农产品批发价震荡上升 |
| 中游 | 钢铁价格小幅回落，水泥价格回升 |
| 上游 | 焦煤焦炭价格反弹，黄金及有色金属价格冲高，原油价格走低 |

• 地缘政治风险和政策经济变化构成主要不确定性风险。
• 本周宏观环境显示国内政策重点在稳预期、强信心及促进经济发展的信号明显。

渤海证券《海外政坛动荡不稳，国内政策谋划布局——宏观经济周报》详尽分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《海外政坛动荡不稳，国内政策谋划布局——宏观经济周报》

- 作者：渤海证券宏观团队，主要分析师包括周喜、宋亦威、严佩佩，助理研究员靳沛芃。

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布时间：2025年10月13日 09:58

• 主题范围：宏观经济分析，聚焦海外政局变动对全球及国内经济环境影响，以及中国国内经济政策与市场表现。

- 核心论点：
- 海外尤其是美国和欧日政局不稳，制约政策效果和经济表现，导致国际宏观环境充满不确定性。
- 国内经济呈现出节日消费带动的恢复迹象，政策在四季度将展现更大“灵活性预见性”，推动稳增长。
- 当前多项宏观指标反映需求弱势与价格平稳，潜在风险集中于地缘政治及政策变动超预期。

整体报告明确传递出作者对海外不确定性警惕同时，对国内政策布局抱有谨慎乐观态度，强调政策驱动市场发展的重要性。[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

2.1 外围环境分析章节

关键论点总结

• 美国未就临时拨款法案达成一致，导致政府停摆，严重影响官方经济数据发布。

- 美国就业数据显示劳动力市场持续走软（ADP就业超预期回落，制造业PMI仍处收缩区间）。

• 美联储官员内部对未来降息路径存在分歧，市场已加码10月降息预期。

- 欧洲方面，法国新总理辞职，日本自民党迎来右翼领导，两国政治动荡加剧地区不确定性。

• 欧央行暂无降息动力，日央行加息步伐亦受政策限制。

支撑逻辑与证据

• 美国官方关键数据缺失和私人数据表现弱势显示经济仍未回暖，制造业和非制造业PMI的数据分项透露需求疲软、物价小幅上涨。

- 欧洲政坛异动直接影响货币政策预期，央行谨慎调节以适应经济现状与政治环境。

数据点解析

• ADP就业人数回落、“制造业PMI在收缩区间”、非制造业PMI物价分项微涨，这些数据点体现美国经济韧性不足。

- 欧洲和日本政治变化间接作为不确定性指标，影响央行货币政策预期和资本市场信心。

预测与推断

• 美联储会议纪要显示未来利率策略尚无统一意见，市场降息预期加速，暗示货币政策或将更为宽松。

- 东亚及欧洲政局动荡可能延缓区域经济复苏步伐，欧洲央行短期内倾向于观望。

此章节强调国际环境整体趋向不稳定，全球宏观环境变量对国内外政策形成显著影响。[page::0]

---

2.2 国内环境分析章节

关键论点总结

• 受中秋国庆长假影响，国内消费市场显现恢复迹象，消费以体验型和服务业为主，并呈现“量先于价”的恢复特征。

- 出行热度以出境游、自驾游为主，核心一线城市消费热度不及县域小城市。

• 汽车和电影市场表现平淡，房地产市场“银十”表现不及预期，一线城市限购放松后略优于二三线。

- 政策层面，央行强化灵活预见性，积极推动新型政策性金融工具促进有效投资，国家发改委同步跟进支持资本金注入计划。

• 官方媒体发文强化预期管理和发展信心，着力营造稳发展氛围。

支撑逻辑

• 节假日为国内消费和服务业提供短期提振，政策措施意在持续推动需求释放。

- 出行及城市消费差异反映中国内部消费升级和地理经济结构特征。

• 金融政策和工具支持则说明决策层对未来经济形势持审慎乐观，旨在为经济注入新动能。

关键数据点

• 消费：“服务消费同比增速快于商品消费”，体现国内经济从纯物质消费向服务体验转型。

- 房地产：一线城市在限购释放后活跃度略有提升，但总体仍疲软。

• 政策：“央行第三季度例会”表态加强政策灵活性和预见性，显示货币政策调整准备。

- 国家发改委行动与人民日报系列文章传递政策连续性和稳定预期的重要信号。

预测与推断

• 四季度政策预期向稳增长、增信心转变，有望支撑下游增长和资本市场稳定。

- 长假消费和政策协同释放对经济有中短期拉动，但房地产及汽车行业复苏尚显不足。

本章节体现国内仍处于恢复阶段，政策靶向调控与市场需求结构调整是当前主要抓手。[page::1]

---

2.3 高频数据简析

总结

• 房地产成交持续低迷，回升乏力，市场底部依然明显。

- 农产品批发价格出现波动并整体上行，提示需求端或供应端存在局部压力。

• 钢铁、水泥价格变动表现不同步，钢铁小幅回落，水泥价格回升。

- 焦煤焦炭价格反弹反映上游能源原料需求回暖，黄金和有色金属价格大幅上冲，原油价格下行。

推理依据

• 不同环节价量走势展现上下游产业链矛盾，原材料和大宗商品价格波动说明经济内在复苏存在不协调性。

- 上游价格反弹代表生产恢复信号，但中游钢铁暂弱显示需求支撑有限。

此部分数据为判断产业链现状和经济复苏力度的重要参考。[page::1]

---

三、图表深度解读

图1（第一页封面图）

• 描述：报告首页呈现现代城市轮廓与股市行情灯光叠加，彰显金融与城市经济交织。

- 解读：图像符号传递渤海证券“独立诚信 细研深究”的研究理念，强调宏观视角和市场动态融合。

• 文本联系：整体宏观经济环境复杂，该视觉暗示市场需细致观察与深入研究当前政经变局。

（因封面为品牌主题图，数据解读有限）[page::0]

---

四、估值分析

本报告为宏观经济周报，未涉及单一公司或行业详细估值分析，未提供DCF、市盈率等相关估值模型的讨论。作者重点结合经济数据和政策信号前瞻宏观环境，不适用传统企业估值框架。[page::0,1]

---

五、风险因素评估

主要风险：

• 地缘政治风险：海外主要经济体政局频繁变动，政局不稳可能扰动资本市场与贸易环境。

- 政策变化超预期：国内外政策转向或力度调整速度超出市场预期，或引发短期市场波动。

潜在影响：

• 政治动荡可能延缓经济恢复，引发资本流动性紧缩或国际贸易壁垒。

- 政策误判可能造成宏观调控效果削弱，企业投资和消费预期受挫。

缓释策略：

• 报告提及央行和发改委将推行“灵活性预见性”政策，意在增强政策连贯性与市场预期管理。

- 强调政策稳增长与信心建设，旨在降低政策风险对经济的冲击。

风险提示明确，但报告未提供具体概率评估，更多侧重对风险的提示与关注。[page::1]

---

六、批判性视角与细微差别

• 偏见可能性：报告整体立场偏向稳健谨慎，在经济基本面解读上较为保守，或低估节后消费对经济的潜在拉动。

- 假设弹性：对海外政局动荡的影响解读较为简洁，未深入剖析可能的国际协调或政策联动对风险的缓释效果。

• 信息缺口：报告中对房地产市场的“银十”表现不足未具体量化说明，缺少更具体的成交数据与价格指标，令解读略显笼统。

总体来看，报告兼顾多方因素，旨在为专业投资者提供动态参考，但需结合其他数据源做进一步验证。[page::0,1]

---

七、结论性综合

本报告全面分析了近期全球和中国宏观经济环境，围绕以下核心观点展开：

• 海外环境风险突出：美国政府停摆及数据缺失，欧洲和日本的政治波动加剧了全球经济不确定性，国际货币政策预期分歧明显，特别是美联储内部对降息路径仍无共识，短期内全球资本市场面临较大波动风险。
• 国内市场恢复态势初显：中秋国庆节日期间国内消费表现出以体验型和服务业为代表的恢复动力，政策层面提升灵活性和预见性，以稳预期和支撑有效投资为重点，但房地产和传统消费行业仍显疲软，结构性修复尚需时间。
• 政策引导成经济稳定关键：央行及发改委的政策着力点在于释放流动性和资本金支持，稳投资、稳增长、强化信心为基调。官方媒体文章强调“稳预期、强信心、促发展”，体现政策稳定与前瞻意识，意在缓冲外部冲击。
• 宏观数据体现复杂局面：上下游产业链价格走势存在分化，房地产及汽车市场表现平淡，反映中国经济当前正处于恢复调整过程，面临结构性挑战和增长压力。
• 风险仍需高度警惕：地缘政治紧张和政策调整的不可预见性为未来经济走势蒙上阴影，投资者应持续关注国际政经动态及国内政策动向。

综上，本报告为投资者和决策层提供了有价值的宏观经济观察视角，特别是在全球风险加剧和国内政策调整碰撞的情境下，政策灵活性和市场修复将是核心焦点。图表虽有限，但景气指数、就业数据和价格走势直观反映经济运行态势，支持文本论点。[page::0,1]

---

参考图片链接

• 封面图：

• 渤海证券团队介绍图：

---

总结

本报告通过细致的国内外宏观政策环境和经济数据分析，展示了全球政经作用力对中国经济的多重影响，强调政策稳增长与风险防控的重要性，提出投资者应以高度审慎的态度应对未来不确定的宏观环境。整体内容严谨、数据充分，是专业投资决策的重要参考。

报告