国有企业在中国经济中的重要作用 [page::3]

• 国有企业作为中国经济“顶梁柱”，在宏观经济稳定、技术创新及逆周期调节中发挥重要作用。

- 股票数目及市值主要分布于机械、医药、基础化工、银行、电力设备及新能源等行业。

• 国有企业市值较大行业涵盖银行、食品饮料、非银行金融等，显示出行业分布稳定优势。

超配国有企业主动权益基金表现及优选基金 [page::5][page::6][page::7]

• 超配国企主动权益基金等权组合2021年、2022年及2023年以来持续跑赢中证偏股基金指数，体现了下跌时的抗风险能力和上涨时的弹性特点。

- 2020和2022年，超配国企主动基金组合超额跑赢上证50、沪深300等主要宽基指数。

• 优选9只综合表现优良基金，2022年收益率领先，持仓集中于煤炭、有色金属、交通运输、房地产及机械等行业。

| 基金简称 | 2022年收益率 | 国企股票平均仓位 |
|---------------|-------------|----------------|
| 万家精选A | 35.50% | 56.56% |
| 英大国企改革主题 | 31.50% | 63.69% |
| 万家颐和A | 20.44% | 71.80% |

• 三只基金卡玛比率分别高达2.22、2.01、1.21，表现优异。

超配国有企业被动权益基金表现 [page::8][page::9][page::10]

• 超配国企被动权益基金等权组合在2021、2022年及今年同样超越中证偏股基金指数。

- 在市场下跌时，表现出抗风险能力，显示其稳健属性。

• 绩优被动基金以银行、建筑行业为主，符合国企关键行业布局需求。

- 被动基金2022年多只绩优基金获得明显超额收益。
| 基金简称 | 2022年收益率 | 国企股票平均仓位 |
|-------------------------|-------------|----------------|
| 博时央企创新驱动ETF | 12.73% | 91.61% |
| 广发中证央企创新驱动ETF | 12.97% | 91.57% |
| 嘉实中证央企创新驱动ETF | 12.32% | 91.53% |
| 富国中证央企创新驱动ETF | 12.45% | 91.36% |
| 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF | -3.84% | — |

风险提示与研究背景 [page::0][page::11]

• 报告基于公开数据，存在样本不全及统计误差风险，历史表现不代表未来。

- 分析师团队具备丰富金融工程与研究经验，报告符合证券业协会从业资格标准。

报告详尽分析报告 —— 《超配国企基金会带来怎样的业绩表现？》

分析师：李杨
发布机构：国海证券研究所
发布日期：2023年3月
主题：国有企业（国企）相关基金的业绩表现及分析

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一、元数据与概览

该报告由国海证券研究所资深分析师李杨撰写，主要围绕国有企业相关基金（主动与被动权益基金）超配持仓对基金业绩表现的影响进行深入研究。研究时间截止至2023年3月10日，以A股市场中超配国企的基金为样本。

报告核心论点：

• 国有企业在中国经济发展中的“顶梁柱”地位及其宏观稳定作用；

- 超配国有企业的主动和被动权益基金在过去数年表现出较强的抗风险能力和弹性表现，整体跑赢市场重要基准指数；

• 主动权益基金中优选出的9支基金具备卓越的超额收益能力；

- 被动权益基金以银行、建筑行业配置为主，具备较强的抗跌能力；

• 本报告并未提供具体投资建议，且明示风险提示。

报告结构清晰，涵盖国企行业分析、主动和被动基金表现、优选基金以及风险提示，并配以丰富图表数据支撑。

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二、逐节深度解读

1. 国有企业在中国经济发展中起重要作用（第3页）

关键论点：

• 国企是中国经济稳定、独立和国家安全的保证，是中国特色社会主义经济制度的核心。

- 国企在技术创新、宏观稳定方面拥有优势：承担大量基础研究，逆周期投资特征明显，比民企更具宏观效应。

• 国企资金链稳定，能在经济下行期发挥逆周期调节作用，稳定整体经济和其他经营主体。

- 截至2023年3月10日，国企股票共1342只，市值达45.8万亿元，主要分布在银行、食品饮料、电力、新能源、交通运输等多个行业。

推理依据：

• 结合国企在体量、资金、政策支持等方面优势，基于公开数据分析其行业分布、市值规模，国企在宏观经济中的影响力得到确认。

关键数据：

• 1342只国企股票，总市值约45.8万亿元。

- 国企股票行业以电力、公用事业、基础化工、机械等为主。

• 这些行业对应市值排名强调银行、食品饮料和非银金融的国企市值占比突出。

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2. 超配国有企业主动权益基金

2.1 主动权益基金表现（第4-7页）

关键论点：

• 选取股票型/偏股混合型等基金，且持仓国有企业比例大于50%，共189只基金样本。

- 超配国有企业基金波动率较低，超额收益显著，尤其2021、2022年及2023年初跑赢中证偏股基金指数。

• 2020年、2022年表现突出，抗风险强，经济下行期展现逆周期稳定性。

- 亿元净值曲线显示超配国企主动基金长期优于多个宽基指数。

关键数据：

• 2020年收益42.28%，略低于中证偏股51.5%，但大幅跑赢上证50（18.85%）等。

- 2021年、2022年分别为9.24%、10.94%，同期中证偏股基金指数分别为4.05%和-21.8%。

• 2023年截至3月收益2.92%，跑赢中证偏股指数2.27%。

- 年化波动率稳定，最大回撤较宽基指数更低，夏普比率正向，显示风险调整后收益优良。

图表解读：

• 图3展示净值线，蓝色曲线（超配国企主动权益基金等权组合）整体表现领先各大基准线，波动中更显稳健。

- 图4超额收益图表显示，2021年后明显开始跑赢偏股指数，尤其2022年后稳健上升。

• 表1和表2提供收益率量化比较与风险指标分析，反映基金群体整体优于市场。

2.2 优选主动权益基金（第6-8页）

关键论点：

• 通过风格剥离、风险调整收益、基金规模等多维度筛选出9只优选基金。

- 这些基金2022年收益大多显著超过30%，卡玛比率较高，表现稳健。

• 持仓行业集中于煤炭、有色金属、房地产、交通运输等周期性行业，具备一定逆周期价值。

关键数据：

• 万家精选A、英大国企改革主题、万家颐和A等表现亮眼，收益分别约35.5%、31.5%、20.44%。

- 平均国企持仓比例均在50%以上，部分基金超过70%。

• 行业配置如煤炭高达64%，有色金属、房地产也为重点布局。

图表解读：

• 表3、表5详细列出优选基金收益率、最大回撤、波动率及卡玛比率等指标，体现优异的风险调整后表现。

- 表4、表6展现持仓行业结构，行业集中度与基金业绩呈正相关。

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3. 超配国有企业被动权益基金（第8-10页）

关键论点：

• 选出符合高国企持仓、被动指数型基金标准的26只基金。

- 被动基金等权组合整体表现接近中证偏股基金指数，2021年至今均跑赢偏股指数，2020年相对跑输但跑赢宽基指数。

• 体现出成长风格市场强时表现弱于主动偏股基金，但在大跌行情中抗风险明显。

- 2022年绩优被动基金主要集中持仓银行、建筑行业。

关键数据：

• 2020年被动基金收益22.83%，中证偏股基金51.5%，但跑赢上证50、沪深300、中证500及中证1000指数。

- 2021年、2022年分别为12.07%、13.48%，跑赢偏股基金指数。

• 表9列出的绩优被动基金持仓国企比例均在80%以上，收益均呈正。

图表解读：

• 图5呈现净值走势，显示被动基金等权组合表现稳健，虽低于主动，但抗风险依然较强。

- 图6超额指数净值走势显示近两年有显著的超额回升，2023年初达到峰值。

• 表7和表8的风险指标反映风险调整后的收益表现良好，最大回撤相对较小。

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4. 风险提示（第10页）

主要风险点：

• 报告基于公开信息，样本数据有限，存在可能不足以代表全市场。

- 数据处理和统计方法可能存在误差，历史数据不保证未来表现。

• 投资有风险，市场不确定性不可忽视，报告不构成投资建议。

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三、图表深度解读

图1：全市场及国有股票行业数量分布（第4页）

• 图表以柱状形式对比各行业股票数目（左轴为全市场，右轴为国企）。

- 国企在钢铁、石油石化、银行、电力及公用事业等传统行业数量占比较高。

• 医药、电子、计算机等行业虽股票数量多，但国企比例相对较低。

- 此图显示国企行业分布多集中于传统且政策敏感度较高行业，体现其经济主导作用。

图2：全市场及国有股票行业市值分布（第4页）

• 反映市值分布，银行、食品饮料、非银金融、电力及公用事业行业国企市值占比较大。

- 国企市值集中度高于整体市场，表明部分行业国企市值权重显著。

• 说明国企在资金规模和行业集中度上优势明显，支撑稳定价值重估预期。

图3&4：超配国有企业主动权益基金净值及超额收益（第5、6页）

• 图3显示主动基金组合净值整体优于市场宽基，波动更小，表现稳健。

- 图4表明2021年以后，该组合明显跑赢中证偏股指数，尤其2022年反弹表现突出。

• 两图合读表明主动超配国企基金具备长期超额收益和抗风险能力。

表1&2：主动权益基金收益率及风险指标（第5、6页）

• 2022年主动超配基金收益正数(10.94%)，但宽基均大幅负收益，体现抗跌属性。

- 夏普比率和最大回撤指标显示风险调整收益良好，基金整体风险控制得力。

表3&4、表5&6：绩优主主动基金业绩及持仓分析（第6-8页）

• 绩优基金持仓均高国企占比且多集中在煤炭、有色金属、交通运输、房地产等周期行业。

- 优选基金业绩表现突出，卡玛比率等风险调整指标均领先整体。

• 行业集中显示主动基金通过精选国企资源，掌握结构性价值机会。

图5&6：超配国有企业被动权益基金净值及超额收益（第9页）

• 被动基金净值表现整体稳定，但波动略高于主动基金。

- 超额收益曲线呈现2022年后的回升态势，体现指数化管理下国企价值提升。

表7-10：被动权益基金收益率及持仓分析（第9、10页）

• 2022年绩优被动基金收益率表现优于偏股基金指数，持仓以银行、建筑行业为主，彰显防御属性。

- 最大回撤低于期望，显示稳健风险管理。

• 该持仓结构适合抗波动的市场环境。

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四、估值分析

报告中未对个股或基金进行具体估值模型推导，未涉及DCF或P/E估值计算，但通过业绩表现与波动率、最大回撤等数据侧面反映其“价值重估”与“逆周期”属性，彰显国企基金价值安全边际和成长潜力。

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五、风险因素评估

报告重点列明：

• 样本数据有限，样本不足或统计误差可能影响代表性；

- 历史表现不可直接代表未来趋势；

• 报告基于公开信息，无投资建议性质；

- 市场有波动风险，投资需谨慎。

未详细提出缓解策略，但强调数据局限及谨慎投资的必要性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调国企基金的优势及抗风险特征，侧重正面表现，对经济周期变动、国企改革政策等潜在风险侧重较少，分析较为乐观；

- 主动基金多集中传统行业，受行业结构调整潜在影响需关注；

• 被动基金成长性相对受限，可能在成长风格占优时表现不佳；

- 样本选择偏向高国企持仓基金，可能导致样本覆盖不足或利益关联。

整体逻辑清晰，但建议关注未来政策变化、经济周期波动对国企估值及基金业绩的潜在影响。

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七、结论性综合

本报告系统分析了中国资本市场中超配国有企业的主动与被动权益基金的表现，显示：

• 国有企业作为中国经济的核心支柱，具备资源、资金和政策优势，体现稳定性及逆周期特性；

- 超配国有企业的主动权益基金在2021年至2023年初维持明显的超额收益和较低波动，表现出良好的抗风险能力和价值重估潜力；

• 优选主动基金组合中，煤炭、有色金属及房地产行业持仓较重，周期行业替代性资源配置显著，基金表现收益率和风险指标均优于市场平均水平；

- 被动基金以较高国企持仓比例实现与偏股指数相当或优于的表现，在市场下跌阶段具备稳定的缓冲作用，持仓集中在银行、建筑等行业；

• 图表和表格数据清晰印证基金组合总体具有韧性和成长潜力，尤其在市场大幅调整时表现稳定，体现国企在经济环境中的特殊角色；

- 报告客观呈现市场历史数据的统计分析，提示了数据和模型的局限性，严肃提出风险提示，避免投资盲目。

综上，超配国有企业基金特别是主动权益基金在当前市场环境下为投资者提供了较优的风险调整收益表现和值得关注的投资方向，但仍需关注行业结构调整和宏观政策环境的可能变化。

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备注

本报告总结内容具体依托于国海证券研究所李杨2023年3月发布的《超配国企基金会带来怎样的业绩表现？》全文数据及图表内容，所引用结论均严格标注页码[page::0-10]，保证分析溯源性和严谨性。

报告