农业行业周报核心观点 [page::0][page::1]

• 8月4日至10日，农林牧渔板块涨幅达2.52%，表现优于沪深300指数1.23%。

- 猪肉价格环比出现下跌，但白羽肉鸡价格和肉鸡苗价显著上涨，鸡蛋价格小幅下跌。

• 饲料行业有望迎来回升周期，上游原料价格下行筑底，养殖利润边际改善预期增强。

- 生猪产业“猪周期”主要为产能调整周期，当前行业负债水平下降，盈利周期可能持续且超预期。

• 推荐关注温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖标的。

- 肉鸡行业业绩驱动因素包括新增需求回升，重点看好圣农发展。

• 宠物主粮行业竞争格局趋稳，推荐市场占有率及利润稳健增长的国产品牌乖宝宠物和中宠股份。

电力设备及新能源产业动态 [page::2][page::3][page::4]

• 2025世界机器人大会展出超1500款机器人产品，涵盖人形机器人、机器狗等，技术与应用场景不断丰富。

- 宇树科技发布四足机器人Unitree A2，具备续航20公里、负重30公斤等先进性能。

• 光伏产业链价格整体持稳，多晶硅、硅片、电池片、组件等价格变动有限。

- 国家能源局推动新能源接入“绿色通道”，促进电网与新能源协调发展。

• 推荐关注爱旭股份、隆基绿能、大全能源、福莱特等重点企业。

AI制药行业及晶泰控股动态 [page::4][page::5]

• 晶泰控股与美国DoveTree达成战略合作，短期内收到5100万美元首付款，后续款项及销售分成保障长期收益。

- AI制药领域高额合作频繁，显示传统药企对AI研发技术需求强烈，行业逐步进入商业化加速期。

• 技术融合和多元合作模式驱动行业发展，监管逐渐完善，临床转化能力仍是核心竞争力。

- 关注AI制药研发进展及潜在风险。

新材料行业圣泉集团深度报告 [page::5][page::6]

• 公司多元业务涵盖酚醛树脂、铸造材料、电子化学品、生物质化工及新能源领域，2024年营收100.20亿元，同比增长9.87%。

- PPO树脂需求受AI服务器带动增长，2027年需求超6000吨，技术优势突出。

• 硅碳负极和多孔碳材料市场潜力大，预计2030年多孔碳需求超4.85万吨，市场空间70亿元以上。

- 大庆生物质项目投产后将显著贡献毛利，公司2025-2027年净利润预测分别为11.81/14.49/16.81亿元，维持“增持-A”评级。

• 风险包括原材料价格波动及生产安全。

消费品领域万辰集团快速扩张分析 [page::6][page::7]

• 2024年公司营收323.3亿元，同比增长247.9%，量贩零食业务占比超98%。

- 店面规模扩展迅速，2024年底店数约14000家，同比激增200%，月均拓店超800家。

• 直采及硬折扣模式提升性价比，激活下沉市场消费潜力。

- 行业内CR2市占率达80%，竞争集中态势明显。

• 预计2025-2027年营收分别为551.32/670.39/792.89亿元，净利润增速高，首次覆盖给予“增持-A”评级。

- 风险包括行业竞争加剧和原材料价格周期影响。

山西证券研究早观点（2025年8月13日）详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：山西证券研究早观点 （20250813）

- 作者及联系方式：李明阳，山西证券研究所，执业登记编码 S0760525050002

• 发布机构：山西证券

- 发布时间：2025年8月13日 08:45，上海

• 研究对象：

- 主要覆盖农业行业、电力设备及新能源、医药AI制药、新材料，以及具体公司如圣泉集团、万辰集团等多行业多领域。

• 报告结构：

- 今日要点摘要
- 多个行业深度点评：农业、电力新能源、AI医药、新材料等
- 具体公司评论（例如万辰集团）

• 核心信息：

- 农业行业关注饲料回升和养殖边际改善
- 电力设备与新能源维持平稳价格，机器人技术发展显著
- AI制药加速商业化实证，晶泰控股获大额付款
- 新材料领域圣泉集团业绩稳步增长，未来重点关注PPO树脂和硅碳负极放量
- 万辰集团凭借量贩零食快速扩张，业绩弹性突出，首次覆盖给予“增持-A”评级

总体，报告视角多元，涉及实体产业链供应、技术进步与市场结构，风险提示较为全面。通过多维度解读行业动态，结合公司个股评析，为投资者提供较系统的判断依据。

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2. 深度章节解读

2.1 【山证农业】农业行业周报（2025.08.04-2025.08.10）

• 关键论点与信息：

- 本周沪深300指数上涨1.23%，农林牧渔板块涨幅2.52%，排名第10。
- 子行业中，动肉鸡养殖、果蔬加工等细分表现较好。
- 生猪价格环比下跌，四川、广东、河南的生猪均价分别为13.30元/kg（跌2.92%）、15.39元/kg（升1.05%）、13.83元/kg（跌1.82%）。
- 平均猪肉价格为20.41元/kg，下降0.92%；仔猪价格26元/kg，下跌3.7%。
- 白羽肉鸡价格上涨4.54%，肉鸡苗价格大幅上涨21.79%。
- 鸡蛋价格下跌6.94%，鸡蛋养殖利润微薄。

• 推理依据与背景：

- 养殖环节边际改善主要得益于产业链上游原料价格下行筑底，同时下游需求趋于改善。
- 生猪养殖“猪周期”依然是产能周期，产能回升速度缓慢，负债率压力大，行业盈利周期虽然2024Q2开始，但降负债仍需时间。
- 市场对猪产能回升的悲观预期或过度，忽视了原料成本和宏观需求的潜在利好。

• 数据解读：

- 仔猪价格和生猪价格的环比下降体现短期内生猪产业链压力，但肉鸡价格和肉鸡苗价格上升则显示此细分行业的需求或回暖迹象。
- 养殖利润差异显著，自繁自养仍盈利，外购仔猪养殖利润亏损，反映出不同养殖模式的成本和风险差异。

• 投资建议：

- 看好海大集团饲料业务回升，及其海外市场潜力。
- 推荐涉及生猪养殖的优质龙头企业（温氏股份、神农集团等）。
- 肉鸡行业有望因新增需求而驱动业绩回升，圣农发展估值处于底部区域。
- 宠物主粮品牌竞争激烈，建议关注具备品牌与渠道优势的国产龙头（乖宝宠物、中宠股份）。

• 风险提及：

- 养殖疫情
- 自然灾害
- 饲料原料价格波动
- 食品安全
- 汇率风险等[page::0,1]

2.2 电力设备及新能源行业周报（2025.08.04-2025.08.10）

• 行业动态：

- 2025世界机器人大会北京开幕，展出1500余款机器人，涵盖工业、商用、科研领域产品，呈价格梯度下降态势。
- 宇树科技推出四足机器狗Unitree A2，性能突出（续航20公里，最大速度5米/秒，适应复杂地形）。
- 国家层面推动《价格法修正草案》公开征求意见，侧重规范光伏产业链价格行为。
- 国家能源局启动国家大型风电光伏基地纳规“绿色通道”，支持新能源高效接网。

• 价格追踪与市场观察：

- 多晶硅价格稳定（44元/公斤）。
- 硅片、光伏电池片、组建件价格整体持稳，产销两方面表现出库存承压与需求不足的矛盾。
- 硅片产量控制和库存走低，但终端需求弱影响价格传导。
- 组件价格持平且分布式需求疲软，电价政策不确定性抑制需求，短期难以出现明显上涨。

• 投资建议：

- 推荐关注BC新技术路线的爱旭股份、隆基绿能等。
- 供给侧创新龙头如大全能源、福莱特。
- 海外布局领先企业横店东磁、阳光电源、阿特斯等。
- Robot及人形机器人产业链相关标的优必选、中大力德等列为重点。

• 风险提示：

- 光伏装机量不及预期
- 产业链价格波动
- 地区政策风险
- 机器人产业进展不达预期[page::2,3,4]

2.3 AI制药行业动态点评 - 晶泰控股战略合作

• 事件概要：

- 2025年6月晶泰控股与美国生物制药DoveTree签订合作协议，基于AI药物发现平台开发肿瘤及免疫炎症领域药物。
- 8月初首付款5100万美元已到账，后续付款及里程碑金额最高约58.9亿美元，此外享销售分成，合作权利全球独家。

• 行业意义：

- 反映传统制药巨头对AI赋能药物研发的强烈需求推动AI制药加速商业落地。
- 先例包括英矽智能与赛诺菲、Recursion与罗氏、石药集团与阿斯利康，支付高额首付款，推动AI技术药物研发进一步普及。
- AI制药从靶点发现、分子设计、临床试验优化多个环节均已成熟验证，行业标准和监管框架逐步健全。

• 趋势判读：

- 技术融合深化（量子计算、生成式AI）
- 合作模式多样化（授权外，更参与临床开发共享收益）
- 监管监管规范加强
- 提示AI制药处于爆发期前夕，晶泰合作标志从“概念验证”进入“规模产出”阶段。

• 风险：

- 研发进度落后于预期的风险[page::4,5]

2.4 圣泉集团深度报告

• 公司概况：

- 创立于1979年，产业涵盖酚醛树脂、复合材料、电子化学品、生物质化工、新能源，产品销往欧美50余国。
- 2024年营业收入100.2亿元，同比增长9.87%；归母净利8.68亿元，同比增长9.94%。

• 业务优势：

- 酚醛树脂产能65万吨/年，技术领先，毛利率国内领先，具备国产高端替代潜力。
- 呋喃树脂全球产销领先，公司打通玉米芯至呋喃树脂完整产业链，有规模及一体化优势。

• 未来增长点：

- AI服务器推动高频高速树脂PPO需求，预计2027年超6000吨，年复合增长率38.32%。
- 硅碳负极材料需求快速上升，尤其多孔碳材料，预计2030年需求4.85万吨，市场空间70亿，年复合增长率77.36%。
- 生物质高值化利用项目（大庆项目）投产，预计2025年满产收益17亿，毛利7亿以上。

• 盈利预测：

- 2025-2027年营业收入117.86/130.49/142.16亿元，净利润11.81/14.49/16.81亿元；
- 对应EPS为1.40/1.71/1.99元，PE估值22.6/18.4/15.9倍；
- 维持“增持-A”评级。

• 风险：

- 原材料价格波动
- 宏观经济波动
- 项目进展不及预期
- 安全生产风险
- 限售股解禁风险[page::5,6]

2.5 万辰集团公司评论

• 核心信息：

- 中国领先的食用菌及量贩零食企业，2024年营收323.3亿，同比增247.9%；
- 量贩零食业务317.9亿，同比增长262.94%，占营收近98.33%。
- 门店数达约14000家，同比增长200%，扩张速度显著。
- 实施限制性股票激励计划，提升团队稳定性和治理结构。

• 行业背景：

- 中国休闲零食市场年复合增长2.54%，直采模式压缩成本20%-35%，零售价格有优势。
- 量贩零食行业CR2市占率达80%，两大集团瓜分市场，策略为深耕基地区域后向外扩张。
- 市场结构性升级推动量贩赛道持续增长。

• 公司竞争优势：

- 品牌矩阵丰富，陆小馋、好想来等多个品牌整合加速资源聚合。
- 成熟供应链体系，库存周转效率高（15-16天），通过“低毛利、高周转”策略提升竞争力。
- 价格力强，采用“厂商直采+集中议价+精简流通”的硬折扣模式。
- 控费措施奏效，销售及管理费用率同比下降，提升盈利能力。

• 盈利预测与估值：

- 2025-2027年收入551.32、670.39、792.89亿元，同比增长70.53%、21.60%、18.27%；
- 净利润7.08、9.33、11.29亿元，同比增长141.36%、31.66%、21.04%；
- 对应EPS 3.78/4.97/6.02元，PE 42.8/32.5/26.9倍；
- 首次覆盖，评级“增持-A”。

• 风险提示：

- 经济增速放缓
- 行业竞争加剧影响门店扩张效益
- 原材料价格周期波动
- 食品安全风险影响声誉
- 定增解禁引发股价波动[page::6,7]

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3. 图表与数据深度解读

（报告中未包含大量具体图表，但有定量数据和趋势可进行解读）

• 农业价格数据表（从页0-1）：

- 生猪市场细分省市价格显示区域差异，价格下跌传递工业链成本压力。
- 肉鸡苗价格跳涨21.79%明显，反映养殖企业补栏意愿提升，指向行业边际改善。
- 加权平均猪肉价格、仔猪价格下跌提示供应尚未完全去库存。
- 鸡蛋价格降低对蛋鸡养殖形成压制，利润微薄，可能影响产量结构。

• 新能源价格走势（页3）：

- 多晶硅、硅片、光伏电池片、组件及玻璃价格均稳定，说明产销整体进入观望状态。
- 多晶硅产量和需求略有错配导致库存小幅累积，成本成为价格支撑底线。
- 组件端需求受政策影响明显，集中式需求因央企压价仅短暂回温，分布式市场疲软。

• 行业盈利预测模型：

- 圣泉集团未来收入和利润预测基于产业需求扩大和产品升级驱动，资本开支和产能扩张详细支撑盈利增长。
- 万辰集团收益快速扩张基于门店爆发式扩张和供应链效率的显著提升，低毛利高周转模式驱动净利润快速增长。

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4. 估值分析

• 圣泉集团：

- 采用市盈率（PE）法，结合公司盈利预测和行业增长潜力，PE渐次下降表明盈利增长动能被市场有望认可。
- 估值区间22.6至15.9倍PE对应2025-2027年，体现业绩逐年放量。
- 增持评级基于其技术壁垒，产业链完善及未来高成长产品（PPO、硅碳负极）带来的弹性。

• 万辰集团：

- PE估值42.8倍起，体现高成长性和极强的盈利弹性。
- 公司模式下，快速扩张伴随较高资本投入，但通过库存和费用控制，效率高企。
- 增持评级基于其领先市场的客户基础和渠道深度，以及市场容量持续扩大的量贩零食行业结构性升级。

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5. 风险因素评估

• 农业行业：

- 疫情及自然灾害带来养殖直接损失及供给波动。
- 原料价格波动影响饲料成本，左右利润空间。
- 食品安全事件可能引发监管加严及市场信任度下降。
- 汇率波动影响原料进口成本及海外市场业绩表现。

• 新能源与机器人行业：

- 光伏装机需求不及预期可能压低产业链价格。
- 政策变动风险存在，尤其价格法修改及电价政策的不确定性。
- 机器人技术进展未达预期或市场接受度不及预期可能影响投资回报。

• 医药AI制药：

- 研发进度落于规划，特别是临床转化能力。
- 监管政策变动可能影响审批节奏。
- 市场竞争加剧压缩利润空间。

• 新材料：

- 原材料价格波动引发成本压力。
- 宏观经济下行可能拖累需求增长。
- 大规模项目投产进度及效益实现风险。
- 安全生产存在意外事故可能。

• 公司特有风险：定增解禁带来的短期股价波动风险[page::1,2,4,5,7]

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6. 批判性视角与细微差别

• 产业周期对比及假设：

- 报告对生猪养殖周期的解析强调需求恢复和成本端筑底，较为乐观，可能未充分考虑全球市场或突发疾病影响的极端风险。
- AI制药合作金额大且具有里程碑付款，但长期转化风险仍然不可忽视，报告虽有提示但未深刻剖析转化失败的冲击。

• 估值合理性：

- 万辰集团PE估值较高，体现市场对其成长的预期，然而快速扩张潜藏整合及管理风险，报告未详细风险分层。
- 圣泉集团依赖少数核心客户和黑科技，能否持续保障客户合作和技术领先需观察。

• 风险提示详尽但无缓解措施：

- 报告列举多项风险，但较少涉及具体风险管理和缓解策略，对于投资者判断风险承受能力有一定的限制。

• 行业市场解析重点多围绕头部企业，有一定偏向，对中小企业或潜在黑马缺少深入考量。

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7. 结论性综合

本次山西证券2025年8月13日的研究早观点报告，通过覆盖农业、新能源、AI医药、新材料等关键行业，及深度解构部分龙头公司，为投资者提供了全面的市场与公司视角。

• 农业行业呈现饲料回升和养殖边际改善的趋势，特别是肉鸡苗价格飙升与养殖利润改善反映产业链回暖。猪周期仍在调整，市场存在悲观预期修正的空间，重点推荐生猪养殖及饲料龙头，宠物主粮品牌日趋重要。
• 新能源及机器人领域，虽然光伏产业链价格平稳但库存承压，装机量和政策仍是短期关键变量。机器人领域技术创新迅速，产品性能提升显著，产业资本与政策支持力度加大。
• AI制药行业迎来商业化突破，晶泰控股与大型药企合作金额巨大，行业加速走向规模化产出阶段，但仍须关注研发转化风险。
• 新材料行业，圣泉集团依托成熟技术及高成长性产品布局，未来PPO树脂和硅碳负极的需求弹性显著，生物质项目亦构成强劲利润增长点，盈利预测稳健，评级“增持-A”。
• 万辰集团凭借“低毛利高周转”硬折扣模式和快速开店策略，确立中国量贩零食龙头地位，业绩高弹性显著，首次覆盖即评“增持-A”，但估值水平较高。

总体，报告以扎实的数据及行业逻辑支持观点，提供了较为清晰的投资脉络和风险提示。值得关注的是，行业和公司均处于多周期叠加调整与成长阶段，市场预期修正及政策环境变化仍是中长期影响收益表现的关键变量。

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重要参考数据与信息出处

• 农业价格及利润数据：猪肉价格、肉鸡价格及养殖利润（页0-1）

- 新能源价格追踪与政策面（页2-4）

• AI制药大额合作及行业趋势（页4-5）

- 圣泉集团营收利润及行业需求预测（页5-6）

• 万辰集团营收、门店扩张及盈利预测（页6-7）

- 风险提示分布各章节，视角多样（综合全篇）

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报告图片部分示意，附图二维码及研究所Logo如下：





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【全文完】
—— 引用来源页码见各章节标示 ——

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