公司2025年上半年业绩情况及用户增长 [page::0]

• 营业收入59.64亿元，同比下降14.31%；归母净利润7.63亿元，同比下降28.31%。

- 会员业务收入24.96亿元，呈现稳健增长态势。

• 芒果TV用户月活均值同比增长14.24%，人均单日使用时长保持行业前列。

- 王牌综艺《乘风2025》《歌手2025》等推动综艺有效播放量领先行业，影视剧播放量同比增长69%。

多元化IP开发及国际传播成效显著 [page::0]

• 内容孵化到商业变现全产业链布局，金鹰卡通打造“节目+动漫”双IP生态。

- 小芒电商实现半年盈利，开辟线下旗舰店。

• 实施“芒果出海三年行动计划”，国际版累计下载量达2.95亿，较年初增长13.8%。

投资建议及风险提示 [page::0]

• 短期业绩波动主要因会员增速放缓与内容投入增加，长期看好内容端潜力。

- 政策监管、内容审核及市场竞争风险需关注。

银河证券研究｜芒果超媒（300413）公司点评报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 【银河传媒互联网岳铮】公司点评丨芒果超媒 (300413)：优质内容夯实用户基础，广电新规或赋能剧集创作
• 作者： 岳铮、祁天睿
• 发布机构： 中国银河证券研究院
• 发布时间： 2025年08月29日
• 研究主题： 芒果超媒（300413）2025年中期业绩及其内容、会员业务表现，及行业政策变动对其未来的影响。
• 核心观点与评级概览：

报告核心聚焦芒果超媒在2025年上半年财报表现，会员业务保持稳健发展，优质内容持续夯实用户基础，同时广电新规带来行业内容生产环境变化，可能赋能剧集创作。公司国际化战略成效明显，内容和IP开发多元化推进。虽然短期业绩存在波动（营收和净利润均同比下滑），但长期看好其内容端业务发展潜力，基于内容投入回报及政策利好，给予正面投资建议。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

• 关键点总结：

（1）会员业务保持稳定增长，芒果超媒通过持续输送优质内容，稳固并扩展用户基础。
（2）公司积极布局多样化IP开发，强化国际传播能力。

• 逻辑和假设：

会员业务稳定增长依赖优质内容驱动，内容生态的丰富程度和创新性决定用户粘性和付费意愿。多元化IP开发和国际化战略提升公司的商业拓展和抗风险能力。业绩表现则反映了市场和内容投入的短期调整需求。[page::0]

2. 核心观点剖析

• 2025年上半年业绩数据:

- 营业收入59.64亿元，同比下降14.31%。
- 归母净利润7.63亿元，同比下降28.31%。
- 扣非归母净利润6.10亿元，同比下降33.15%。
- Q2表现进一步下滑，收入30.63亿元，同比下降15.74%；归母净利润3.85亿元，同比下降35.09%；扣非归母净利润3.06亿元，同比下降31.18%。

这组数据揭示短期内公司营收和盈利双双承压，主要因素可能为内容投入增加及会员增长放缓导致成本压力和收入下滑。[page::0]

• 会员业务与内容表现：

- 会员业务收入24.96亿元，轻微增长。
- 芒果TV用户月活同比提升14.24%，人均日使用时长行业领先。
- 芒果TV综艺播放保持行业第一，影视剧播放量同比增长69%，亮点作品包含《国色芳华》。

说明内容产品具备较强吸引力，平台用户活跃度和付费意愿提升，会员业务表现稳定。内容储备丰富且种类多元，比如《密室大逃脱第七季》，以及百余部剧集等，战略性内容储备为未来增长蓄力。[page::0]

• 政策环境与趋势：

政府出台“广电21条”，进一步支持优质内容供给。这对芒果超媒意味着潜在的行业利好，可能激励更多优质剧集的生产与上线，提升内容竞争力。[page::0]

• 多元化IP及国际化布局：

- 金鹰卡通打造“节目+动漫”双IP生态体系，拓宽目标用户层。
- 小芒电商既聚焦自有线上平台，也开展线下渠道实现盈利。
- 公司推行“芒果出海三年行动计划”，通过本地内容创制和多样化合作，提升国际版芒果TV下载量至2.95亿，同比增长13.8%。

显示公司积极打造完整的产业链价值闭环，从内容到商业变现形成多点增长，有助于分散单一业务风险并深化全球影响力。[page::0]

3. 投资建议分析

• 业绩短期波动主要因内容端大幅投入与会员增速放缓，导致利润短期承压。

- 公司内容质量和IP体系建设上具备明显长期优势，未来内容投入有望转化为用户增长和营收提升。

• 新政策带来的行业环境优化，或催生更多爆款剧集，对公司未来发展利好。

整体维持对公司长期业务发展潜力的看好态度，隐含估值提升空间，适合长期投资者关注。[page::0]

4. 风险提示

• 政策及监管的不确定性：广电行业监管趋严可能带来内容产出和传播限制。

- 市场销售风险：影视作品的商业销售性能受市场需求影响较大。

• 内容审查风险：作品内容需符合政策导向，存在被审查限制的风险。

- 竞争加剧风险：行业内竞争者增多，用户流量和内容资源争夺日益激烈。

这些风险均可能对收入和盈利造成负面影响，投资者需密切关注行业政策变化和市场动态。[page::0]

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三、图表深度解读

本报告摘自源文件第一页，含有三幅主要图片：

1. 报告封面图（images/e5c6dec48618202f1fcc06281dc4ade55b7f7fa60bd63399ec999c86b42c987d.jpg?page=0）

- 展示报告标题与部分机构标识，作为视觉引导无财务数据含义。

1. 报告导读与核心观点配图（images/ab7569ed7080a5055303a3e90c1c911aefe3d5512c8bc9b545d8cbc37e9c3e71.jpg?page=0）

- 结构化地罗列了会员业务增长、内容储备、国际市场拓展等要点，为报告核心观点提供视觉支持。
- 该图通过数字化指标显示平台用户增长14.24%、影视剧播放增长69%、国际版下载量2.95亿及增长13.8%等数据，直观展示用户活跃度和业务规模扩大的趋势，印证文本中多点业务增长的论述。

1. 投资建议与风险提示图（images/69f76d83baf67bbfcd7e0839c3db39cfbd85edeed568e5dae1baa8f9a2d4b759.jpg?page=0）

- 以简洁的要点形式展现投资逻辑与风险因素，便于投资者理解公司当前状况与未来可能挑战。
- 风险方面尤其点出了政策、审查及竞争等主要不确定因素，提示投资者谨慎评估。

从整体审核，该组图片通过数据与文字清晰传递分析结论，辅助理解报告重点，且数据指标详实，有明确溯源，方便读者查证。[page::0]

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四、估值分析

本节报告尚未直述具体估值模型或目标价，更多聚焦于业绩表现和业务战略层面的分析。仅提及短期业绩波动和长期增长潜力，隐含如下估值逻辑：

• 内容投入为公司估值的核心驱动因素， 内容质量和IP开发作为长期增长的基础，其规模效应预期将在未来释放价值溢价。
• 会员业务稳定增长保障现金流基础， 会员收入虽增速放缓但较为稳健，是估值安全边际的体现。
• 政策支持预期将提升内容资产估值， 广电新规提供行业内容健康发展环境，减少内容供应端风险。

如后续有详细DCF或PE估值模型，需重点关注内容投入回报周期、会员增长假设及政策环境维持情况。[page::0]

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五、风险因素评估

• 政策及监管风险： 内容行业高度受政策影响，政策变动可能直接影响内容上线、审核及传播，短期可能限制部分节目和剧集的商业表现。
• 市场销售风险： 影视作品的商业模式依赖受众接受度与市场营销，若内容未获用户喜爱则销售业绩下滑。
• 内容审查风险： 内容需符合审查标准，审查尺度收紧将影响作品数量与质量，导致制作成本增加和项目风险加大。
• 竞争风险： 芒果超媒面临来自传统影视企业及新兴数字平台的竞争，市场份额被蚕食风险存在。

报告未透露具体缓释措施，但充分提示投资者关注政策变化和市场反应，暗示公司需持续优化内容生产及多元化收入结构以降低单一风险。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对业绩下滑原因主要归结于会员增速放缓及内容投入增加，但未详细披露成本结构及具体投入金额分布，令外部难以判断投入效率和回报合理性，存在一定信息不对称。
• 强调政策利好与长期潜力，语气较为乐观，存在对公司核心竞争力及未来IP商业价值估计的积极偏向，需关注其是否充分考虑了行业整体竞争白热化带来的盈利压力。
• 业绩数字显示短期衰退明显，投资建议仍偏乐观，需警惕内容大投入未带来即时收益的惯性风险，投资者应关注后续季度持续跟踪业绩恢复情况。
• 缺少多项关键财务指标的同步分析（如现金流状况、资本支出、运营成本增长等），限制了对公司财务稳健性的全貌把握。

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七、结论性综合

通过对银河证券团队发布的芒果超媒2025年中期报告的系统分析，可以得出以下综合结论：

• 业绩表现： 芒果超媒2025年上半年营收和利润较去年同期出现双位数下滑，具体归因于会员业务增速放缓及内容端加大投入，导致短期利润压力大，特别是Q2表现疲软。
• 用户基础与内容优势： 公司通过持续推出优质综艺和影视剧内容，有效带动芒果TV用户月活跃度增长14.24%，影视剧播放量同比激增69%，显著夯实了其用户基础和品牌竞争力。
• 多元业务拓展与国际化： 芒果超媒积极推动“节目+动漫”IP生态建设、搭建电商平台及海外市场扩张，国际版芒果TV下载量创新高且稳步提升，展现明确的产业链闭环布局与全球化发展思路。
• 政策环境影响： “广电21条”等新规有望提供积极的外部助力，改善行业内容生产环境，滋养优质剧集的爆发，增强公司内容端的成长潜力。
• 投资观点与风险： 报告建议保持长期看好态度，认为内容投入将带来未来收益释放，当前短期波动不改中长期趋势；同时提示政策、内容审查、市场竞争等风险不容忽视。
• 图表数据揭示： 相关图表清楚传递会员增长、内容播放和国际市场表现的数据指标，验证了文本部分的论点，数据详实且逻辑严密。

综上，芒果超媒具备优质内容资源和多元化战略布局的核心竞争优势，尽管短期面临业绩波动压力，但政策红利和内容生态建设预期推动其未来潜力显著，投资者应结合风险动态，关注其长期成长轨迹和业绩复苏进程。[page::0]

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参考图示（示例）

• 报告封面：

• 核心观点数据展示：

• 投资建议与风险提示：

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（全文分析共计约1300字）

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