2018年分红最新预测及影响分析 [page::1][page::2]

• 截至7月6日，上证50已有50家公司公布分红预案，沪深300为286家，中证500为427家，涵盖分红实施日期的分别为35家、207家、347家。

- 预测2018年7月和9月合约的分红点数分别为：上证50为24.58和30.42，沪深300为22.95和32.36，中证500为16.31和19.03。

• 分红对9月合约剩余影响幅度为：上证50约1.27%、沪深300约0.96%、中证500约0.38%。

股指期货含分红价差表格对比 [page::1][page::2]

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|---------|---------|----------|----------|------------|
| IH1807 | 2382.00 | 24.58 | -20.62 | 3.96 |
| IH1808 | 2377.60 | 30.42 | -25.02 | 5.40 |
| IH1809 | 2373.80 | 30.42 | -28.82 | 1.60 |
| IH1812 | 2368.80 | 30.42 | -33.82 | -3.40 |

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|---------|---------|----------|----------|------------|
| IF1807 | 3328.20 | 22.95 | -36.92 | -13.98 |
| IF1808 | 3312.80 | 28.78 | -52.32 | -23.54 |
| IF1809 | 3293.00 | 32.36 | -72.12 | -39.76 |
| IF1812 | 3272.20 | 32.36 | -92.92 | -60.56 |

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|---------|---------|----------|----------|------------|
| IC1807 | 4948.00 | 16.31 | -48.63 | -32.32 |
| IC1808 | 4896.20 | 18.61 | -100.43 | -81.82 |
| IC1809 | 4861.00 | 19.03 | -135.63 | -116.60 |
| IC1812 | 4756.20 | 19.03 | -240.43 | -221.40 |

未来分红对不同指数期货合约的剩余影响趋势 [page::2][page::3]

• 上证50期货未来分红影响呈逐渐递减趋势，7月合约（IH1807）起始影响最大，随后随着时间推移影响逐渐消失。

• 沪深300期货分红影响波动范围更大，2018年7月到9月合约均显示较大分红调整压力。

• 中证500期货分红对价格影响幅度较小，但整体依然呈现递减趋势。

指数历史分红与股息率回顾 [page::4][page::5]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|--------|----------------|-----------------|----------------|--------------|--------------|--------------|
| 2006年 | 27.3 | 28.5 | 14.5 | 3.43% | 3.09% | 1.68% |
| 2017年 | 65.4 | 72.9 | 49.4 | 2.86% | 2.20% | 0.79% |

• 2006年至2017年间，分红点数整体呈上升趋势，股息率相对稳定；上证50最高，中证500最低。

- 分红集中在每年5-7月，年报分红基本在9月前完成，图示各月分红分布清晰集中。

2018年分红预测流程框架 [page::6][page::7]

• 结合年报、快报、预警及分析师盈利预测，优先采用年报净利润。

- 根据历史分红率假设，预测税后分红总额，调整为A股市值占比。

• 通过股票权重和最新市值计算分红对指数的影响。

- 估计除权除息日期，累计到期前分红影响求合约影响值。

股指期货理论定价模型简介 [page::8]

• 离散红利下，期货价格等于现货价格扣除红利现值并加上无风险利率复利。

- 连续红利时，期货价格为现货价格乘以贴现因子，考虑无风险利率和年化红利率的差异。

金融研究报告详尽分析报告：《分红对期指的影响 20180706期指分红历史回顾及展望》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《分红对期指的影响 20180706期指分红历史回顾及展望》

- 发布机构：东方证券研究所

• 撰写分析师：朱剑涛（执业证书编号 S0860515060001），联系人包括王星星、邱蕊

- 发布日期：2018年7月8日

• 研究主题：围绕2018年上半年上市公司分红情况，对三大主要股指期货（上证50、沪深300、中证500）未来分红对期货合约定价的影响进行预测和回顾，提供基于分红的理论期指定价影响分析。

报告核心论点与主旨

报告通过对指数成分股分红金额及除权除息日信息的动态收集和预测，构建了基于成分股净利润和分红率的分红影响模型，探讨2018年分红对于主要股指期货合约价格的剩余影响。核心结论显示分红对于涵盖分红高峰期5-7月的期货合约价格有明显影响，且与历年相比部分指数的分红金额有所增加，尤其是中证500指数。报告强调分红对期指定价的必要性与实际应用意义，并对模型假设的合理性和风险进行了提示。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 研究结论部分（第一页）

• 分红信息披露状况： 截至7月6日，上证50成分股50家公布分红金额，35家明确除权除息日；沪深300成分股286家公布分红金额，其中207家明确除权除息日；中证500成分股427家公布分红金额，347家明确除权除息日。

- 预测结果表格解读： 分别列举了三大指数期货近月合约（7月、8月、9月、12月）的收盘价、分红点数以及调整后的实际价差。
- 例如上证50 IH1807合约以2382收盘价计，分红点数为24.58，实际价差调整后转正为3.96，显示分红调整修正了期货合约现有价格差异。

• 表格体现出期货价格明显受到分红因素影响，因分红日期接近，较短期期货合约表现出较大的调整影响点数。

- 风险提示： 分红预测基于合理假设，分红率如有较大变化可能使预测与实际偏离，提示模型不可避免的预测风险。[page::0]

2. 2018分红最新预测结果（第二页）

• 本节强调：市场效率要求投资者越早、越准确获取分红信息，分红对期指定价影响显著。

- 数据确认与模型核心预测：
- 分红点数预测：7月合约分别为上证50的24.58点，沪深300的22.95点，中证500的16.31点；9月合约分别为30.42、32.36、19.03点。
- 与去年对比，分红整体有所上升，尤其中证500分红增幅显著。

• 详细分红价差表进一步揭示了含分红价差与实际价差差异，为期指价格的潜在调整提供量化依据。

- 数据均来自Wind数据库，保证数据可靠性和时效性。

• 结论说明：分红调整是期指定价中的关键因子，及时准确的分红信息对于期指交易策略制定尤为重要。[page::1]

3. 分红对各主流期指合约的剩余影响图表分析（第三页）

• 图1-图3分别展示了未来分红对上证50、沪深300、中证500期货价格的剩余影响（以指数点计），时间跨度约为一个月（7月9日至8月9日）。

- 图表显示：
- 对于上证50，7月合约（IH1807）起初分红影响接近24点，迅速衰减至0；而12月合约（IH1812）分红影响逐渐降低但保持较长时间。
- 沪深300指数图中12月合约（IF1812）分红影响最高，达约32点，且衰减较慢，反映长期合约受分红因素影响更持久。
- 中证500期货影响点数则整体较低（最高19点左右），但衰减趋势明显且持续时间相对一致。

• 图表反映分红影响的动态消化过程，期货价格随时间不断调整以回归理论价值。

- 注意税前和税后分红的区别，持有现货实际获得现金分红通常为税后金额，二者对投资收益的体现存在差异。

• 来源均来自东方证券研究所和Wind数据库，数据基础扎实。[page::2,3]

4. 历史分红回顾（第四、五页）

• 从2006年至2017年，指数分红点数整体呈增加趋势，但近两年趋于稳定。

- 股息率稳定性差异：
- 上证50股息率最高，沪深300其次，中证500最低，反映大盘股分红力度普遍较大。
- 分红点数较股息率更稳定，因股息率受股价波动影响更大。

• 表4系统列出12年分红点数和股息率，直观体现指数间分红水平差异。

- 图4与图5分别是分红点数及股息率的年度变化图，佐证文字描述。

• 分红时间分布以2017年为例，分红高度集中在5-7月，绝大部分年报分红在9月前完成，中报分红占比极小，可基本忽略。

- 这些历史数据为预测提供经验支撑，显示分红对期指定价可能持续且稳定的影响力。[page::4,5]

5. 2018分红预测流程与方法论（第六、七页）

• 预测流程详解： 从预估净利润、计算税后分红总额、结合权重计算分红影响，最后推算对期货合约影响。

- 关键步骤包括：
1. 以年报、快报、预警及分析师盈利预测加权使用确保净利润预估的准确性及全面性。
2. 分红金额计算采用已公布预案优先，如未公布则基于去年分红率估算，净利润为负则不分红，体现谨慎原则。
3. 使用动态权重调整方法，结合股票涨跌幅动态估计当前权重，计及市值变动对指数分红影响的修正。
4. 推断除权除息日从已公布或历史数据替代，保证时间轴上的分红效应合理贴合。

• 对一系列数据的合理假设大大提升预测模型的可操作性和实用价值，但不可避免存在一定不确定性。

- 图7为流程示意图，视觉化表达了预测逻辑的层层递进。

• 综上，这套流程基于系统化数据更新与科学模型，适用于动态调整分红对期指的影响评估。[page::6,7]

6. 风险提示与理论定价模型（第八页）

• 风险提示：模型基于“合理假设”，如市场大幅变化或分红政策调整，会导致预测结果偏差，提醒投资者注意模型不确定性。

- 理论定价模型介绍：
- 离散红利模型：期货价格等于现货价格减去红利现值，再乘以无风险利率复利因子。公式明确了分红作为现金流出，降低期货价值的逻辑。
- 连续红利模型：当红利分布密集时，使用年化红利率d代替离散红利流，利用无套利条件计算期货价格，使模型应用更为灵活。

• 模型体现基于无套利原则的逻辑严密性，支持期货价格受红利调整的必要性与合理性。

- 本节理论基础为前文预测实操方法提供坚实的学术支持，有助理解分红对期指价格的定量影响机理。[page::8]

7. 研究分析师声明及评级标准（第九页）

• 明确分析师独立性，薪酬无影响报告观点的保证。

- 详细定义买入、增持、中性和减持等投资评级的标准，基于相对于市场基准指数的预期收益幅度。

• 包括行业评级标准、未评级与暂停评级说明，确保投资者了解评级背后逻辑及适用范围。

- 体现东方证券对于研究报告透明度和专业性的严谨态度，有助投资者理性解读报告内容。[page::9]

8. 免责声明（第十页）

• 明确报告仅限东方证券客户使用，禁止外泄转发；数据虽努力确保准确但不保证完整和不变。

- 投资建议非针对个别投资者特殊需求，风险自负。

• 指出期货、期权等衍生品涉及高风险，非所有投资者适合参与。

- 强调报告内容不得作为法律诉讼、仲裁依据，版权归东方证券所有。

• 保障公司合法权益，提醒投资者维护合法合规的使用环境。[page::10]

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三、图表深度解读

1. 分红影响及价差表（页码0-2）

• 表格1-3分别展示上证50、沪深300、中证500主要合约的期货收盘价、预测分红点数、实际价差及含分红调整价差。

- 反映分红效应修正之后，期货合约价差普遍向合理价位靠拢，显示分红是造成期货贴水的重要因素。

• 中证500分红点数虽较两大指数低，但实际价差跌幅较大，反映较小市值股分红增长带来的影响显著，未来定价调节依赖分红敏感度更高。

- 表格数据相辅相成，既有静态数据（分红点数、收盘价）也有动态调整结果（含分红价差），为投资者提供完整信息链。

2. 剩余分红影响动态趋势图（页码2-3）

• 图1~图3中不同颜色曲线对应不同合约月份，直观展示分红影响从公布时刻逐渐消化直到归零的过程。

- 提示短期期货合约分红影响突出并衰减迅速，长期合约分红价差存在延迟调整，投资者应关注合约到期时间与分红实施时间的关系。

• 各指数间影响点数大小差异，则体现成分股总体分红额度及结构差异对期货价格的不同传导。

- 曲线走势为期货交易提供分红风险曝露时间窗口，有助构建交易策略。

3. 历史分红和股息率走势图（页码4-5）

• 图4呈现从2006年至2017年分红点数逐年增长趋势，尤其2012年以后上证50及沪深300指数分红显著提升。

- 图5股息率曲线显示波动相对较大，且整体低于分红点数的直线趋势。

• 结合历史数据表，验证分红点数作为衡量股票分红对指数贡献的更稳定指标的合理性。

- 通过分红时间分布图（图6），确认季节性分红集中在5-7月，对于期指定价的季节周期性影响显著。

4. 预测流程结构图（页码6）

• 流程图简洁明了表达预测模型从净利润估计、分红总额计算到具体期指合约影响预测的逻辑顺序。

- 突出数据驱动和步骤清晰，提升模型透明度和操作执行的可追溯性。

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四、估值分析

本报告并非针对单一标的的股价估值，而是聚焦分红影响对股指期货合约定价的调整。估值分析核心在于：

• 基于离散及连续红利理论的期货定价模型，展示红利流对期货价格的必然折价效应。

- 分红点数作为调整因子，直接作用于期货价格差异的修正。

• 动态调整成分股权重及分红权重，进一步提升了期货合约价格估值的精确性。

- 报告未涉及传统公司估值指标如市盈率、市净率估值，而是侧重金融衍生品—期货价格的理论基础和实际调整机制，是一种基于现金流（分红）折现的特殊估值视角。

• 模型反映期货市场效率和分红信息在定价过程中的交互作用。

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五、风险因素评估

• 基础风险： 分红率的重大变化，市场环境突变导致模型预测与市场实际出现偏差。

- 信息风险： 部分成分股信息尚未完全披露，导致预测基于预估净利润及分红率的假设，存在误差。

• 操作风险： 权重估计采用动态调整，基于市值和涨跌幅推算，存在估计偏差。

- 税务因素： 分红预案为税前金额，实际投资者收益为税后，税收政策调整可能影响净现金流及投资吸引力。

• 报告部分风险提示中强调了以上因素，提醒投资者对分红预测结果保持谨慎态度，并对模型适用范围和预测结果乐观程度有所警惕。[page::0,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告极力强调模型的合理性和数据基础的全面性，但因基于已发布预案、历史数据和分析师预测，难免存在预测盲点，尤其是市场剧烈波动期间分红政策的不确定性。

- 权重估算方法虽然考虑了股价波动，但仅基于月度权重和涨跌幅，未明确考虑流通股本、临时调整等因素，可能带来轻微误差。

• 分红时间假设延用去年甚至前年数据，忽视个別公司分红日期调整带来的影响。

- 税收因素虽被明确提及，但报告中并未深入定量分析税后分红对期货价格的具体调整路径，可能影响实际应用精度。

• 报告未覆盖衍生品对冲行为和市场情绪对期货价格偏差的复杂影响，建议投资者结合多维度信息审慎操作。

- 总体而言，报告的分析逻辑严密，数据翔实，偏见有限，但预测模型固有的假设风险需投资者重点关注。

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七、结论性综合

东方证券研究所于2018年7月发布的《分红对期指的影响 20180706期指分红历史回顾及展望》报告，详细阐述了上市公司分红信息对主要股指期货合约价格的影响机理及预测方法。报告基于20218年最新分红预案及历史分红数据，结合动态净利润估计、分红率保持假设以及权重调整机制，建立了一套合理、可操作的分红影响预测模型。

从数据上看：

• 三大主要指数中，上证50分红点数最高，分红对期货价格调整的影响尤为明显，9月合约剩余影响约1.27%；

- 沪深300分红对期货影响其次，9月合约剩余影响约0.96%；

• 中证500虽然分红点数较低，但分红金额增幅显著，9月合约剩余影响约0.38%；

- 分红主要集中在5-7月，大部分年报分红均于9月完成，形成显著的季节性调整窗口。

模型通过理论股指期货定价公式（离散和连续红利模型），结合详细成分股数据，量化分红对期货价格的具体影响，为投资者制定合理交易策略提供重要参考。动态趋势图表清晰显示，期货合约价格会随着分红支付时间逐步消化红利影响，短期期货合约调整幅度大，长期合约调整持续。

报告还明确指出存在的风险与不确定性，强调预测基于一定假设，分红政策和市场环境变化可能影响准确性。此外，分析师声明与评级定义增强报告的专业权威性，免责声明内容保障了发布与接受过程中的合法合规。

综上所述，该报告系统深刻地揭示了分红对股指期货价格的关键影响机制和实际操作中的预测方法，数据翔实，模型严谨，是理解和把握期指分红因素不可或缺的重要研究。投资者参考该报告，可更准确地评估期货合约价格偏差及风险，实现更优的资产配置和风险管理。[page::0-10]

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附：关键图表展示示例

• 图1：未来分红对上证50期货价格的剩余影响（指数点）

• 表4：指数历史股息率和分红点数

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|-------|-----------------|-------------------|-------------------|--------------|--------------|--------------|
| 2006 | 27.3 | 28.5 | 14.5 | 3.43% | 3.09% | 1.68% |
| 2007 | 24.4 | 30.0 | 16.9 | 1.35% | 1.47% | 0.98% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 2017 | 65.4 | 72.9 | 49.4 | 2.86% | 2.20% | 0.79% |

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以上为本报告的详尽分析解读，供投资决策与策略优化参考之用。

报告