十年国债ETF核心配置价值与宏观适宜性 [page::0][page::2][page::4]

• 十年国债ETF优势包括监管合规资产负债匹配、稳定收益利差管理和较高流动性，满足机构资金久期需求和监管要求。

- 2025年宏观环境下，制造业PMI持续低迷，通胀维持低位，货币政策宽松，财政政策积极加码，支撑债市低利率震荡格局。

• 债券市场利率基本呈现低位区间震荡，资金面与供给的交替影响使收益率波动明显，利率债的配置价值显著。

- 资本利得波动性较高的10年国债展现出进攻性配置潜力，长期票息与资本利得结合提高总收益弹性。

十年国债ETF产品设计与市场表现 [page::6][page::8][page::9][page::10]

| 指标 | 数值 |
|--------------|-------------------------|
| 成立时间 | 2017年8月24日 |
| 规模 | 153.22亿元 (2025年8月) |
| 管理费率 | 0.15% |
| 托管费率 | 0.05% |
| 跟踪误差 | 年化1.43% |
| 年化收益率 | 3.97% |
| 最大回撤 | 4.56% |

• ETF采用优化抽样复制法，跟踪上证10年期国债指数，日均跟踪偏离度不超过0.2%。

- 相较现券，ETF费率更低，交易支持T+0，实时定价，提高交易效率和灵活性。

• ETF规模和成交额显著增加，2025年中以来日均成交额从28.62亿元增至56.52亿元，换手率高达32.66%，流动性充足。

- 历史业绩稳健，年化超额收益达2.34%，复制精度高，适合机构及个人灵活配置。

十年国债ETF的风险分散与组合优化功能 [page::10][page::11][page::12]

• 十年期国债与股票、商品等资产整体呈负相关或弱相关，有效提升资产组合风险分散能力。

- 典型风险事件中（2025年3月底关税摩擦），十年国债展现良好避险属性，收益率大幅下降对应净值上升。

• 十年国债ETF夏普比和Calmar指标远优于沪深300和标普500，显著提升组合风险收益比。

• 通过有效前沿分析令配置型资金提升稳健增值效果。

十年国债ETF降低投资门槛、交易灵活性突出 [page::12][page::13]

• 现券门槛高、流动性不佳，ETF1手起购降低至百元级门槛，实现普惠化。

- ETF持仓透明，适合随时调仓，换手率高满足灵活配置和波段操作需求。

• ETF可参与质押融资，增强资金利用效率，提升灵活操作空间。

- 基金独特的T+0交易机制与实时净值参考价保障日内多次建仓和平仓，适合机构和个人短线利率交易。

国泰基金及管理团队实力保障 [page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]

• 国泰基金成立于1998年，管理资产超7650亿元，ETF产品69只，规模2245亿元，行业排名靠前。

- 拥有成熟被动与主动量化团队，涵盖多市场策略，决策链条短，反应快速。

• 主要ETF覆盖债券、股票、跨境、商品等多领域，适应多样需求。

- 重点基金经理王振扬、王玉管理多只债基，资产规模超过400亿元，业绩稳健。

穿越波动的压舱石——国泰上证10年期国债ETF（511260.SH）投资价值透视 详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：穿越波动的压舱石----国泰上证10年期国债ETF（511260.SH）投资价值透视

- 作者团队：华福证券研究所，李杨团队（负责人：李杨，SAC:S0210524100005等）

• 发布时间：2025年9月30日

- 发布机构：华福证券研究所

• 报告主题：深入剖析国泰上证10年期国债ETF的投资价值，结合宏观经济环境、债市走势、产品结构、估值和风险等多维度，全面解读其配置价值及市场表现。

核心论点：

• 国泰上证10年期国债ETF兼具资产负债匹配、收益与利差管理、流动性优势、多资产风险对冲价值和收益弹性等多重投资价值；

- 当前宏观环境（制造业PMI低迷、低通胀、宽货币政策）适合配置中长久期利率债，强化十年期国债ETF底仓需求；

• ETF产品以低门槛、高流动性、低费率等优势显著优于直接配置国债现券，适合多场景应用；

- 产品由国泰基金管理，历史业绩稳健，跟踪精准，且具备高效的策略操作机制和质押融资用途；

• 兼顾配置和交易型需求，适合机构及个人投资者进行战略配置和波段操作。

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2. 逐节深度解读

2.1 十年国债ETF的配置价值（第1章）

核心内容

• 资产负债匹配与监管合规：十年期国债信用最高、市场深度优，资本占用低，锁定久期7-8年，可有效匹配长期负债需求，提高偿付能力和流动性覆盖率。[page::1]

- 收益与利差管理：利率债作为底仓提供稳定票息及正利差，适合机构用来控制资金成本，尤其在信贷放缓阶段。

• 执行效率与流动性优势：债券ETF实现分散化持仓，流动性比个券明显好，结合国债期货和利率互换可高效对冲利率风险。

- 跨资产风险缓冲：相比同久期信用债和权益资产，国债风险调整性的优势明显，能在大多数宏观冲击中因与风险资产低甚至负相关起避险作用。[page::1-2]

• 收益弹性与进攻配置：10年期国债相比5年及短期国债，资本利得波动更大，收益更具弹性，支持其进攻型配置属性（图表1详细展示近5年票息收益与资本收益年度拆分）；资本利得收益标准差高于同类久期债券。[page::2]

推理依据与数据亮点:

• 通过利率债收益稳定性与波动性的结合，ETF能够为机构投资者提供利率风险管理和收益优化的合理工具。

- 图表1数据显示，2021-2025年10年期国债资本利得贡献显著大于短久期国债，支持进攻性配置论点。

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2.2 宏观经济与债市环境（第2章）

2.2.1 宏观背景

• 经济增速在2025年上半年较为平稳（GDP同比5.3%），但内生动能尚弱，建筑业增长疲软（0.7%），反映地产和基建拖累；

- 物价低迷，8月CPI同比-0.4%，核心CPI小幅回升不足1%，工业品PPI降幅收窄，整体通胀压力温和；

• 货币政策保持宽松，2025年5月已降息降准，预计四季度继续降息降准以支持；

- 财政政策积极，赤字率提高至约4%，加大逆周期调节力度，地方债务管理规范，为稳增长政策提供资金支持；

• 宏观呈现“增长放缓+物价低迷”特征，政策组合组合宽松但需关注后续通胀走向和潜在风险。[page::2-4]

2.2.2 债券市场表现

• 10年期国债收益率2024年底至2025年9月表现为“先低后扬震荡”，主要驱动力为基本面、政策流动性及市场供求关系的交织；

- 2024Q4-2025年1月利率跌至历史低点约1.6%，由低通胀、宽松预期和强配置需求驱动；

• 2025年2-3月收益率快速反弹至1.9%，反映短端资金回笼、供给压力和风险偏好修复；

- 2季度回落至1.7%，4季度保持区间震荡，市场短期技术性冲击放大波动，但长端收益率走势受基本面和政策持续锚定。[page::3-4]

2.2.3 量化视角

• 制造业PMI连续低于50，2025年4-8月连续5个月低于50，显示景气动能边际走弱；

- 建筑业PMI长期在50以上但最近开始走弱；

• 华福金工宏观打分模型显示2025年以来债市偏中性偏乐观，最新6分；

- 弱PMI与低通胀可能压制名义增长，适合交易“宽货币稳信用”，强化利率债底仓。[page::4-6]

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2.3 产品核心价值：稀缺的中长久期利率债工具（第3章）

2.3.1 产品定位

• 国泰10年国债ETF成立于2017年8月，跟踪上证10年期国债指数（H01077.SH），采用优化抽样法，目标跟踪误差不超2%，有效复制标的指数；

- 指数样本券为上海证券交易所挂牌，期限6.5年以上但不超过10.25年的固定利率国债，与国债期货实物交割范围基本吻合，构建“现货与期货桥梁”。[page::6-7]

• 自2013年发布以来，该指数年化收益1.04%，最大回撤9.39%，2024年表现最好（超5.8%），显示指数具有较高的稳健性。[page::7-8]

2.3.2 投资人与交易优势

• ETF相比传统债券基金费率低（管理费0.15%，托管费0.05%）、交易透明、支持T+0交易及实时定价，支持质押融资，流动性优异；

- 基金规模2025年迅速扩容至153.22亿元，2025年6月以来日均成交额达56.52亿元，显著提升交易效率和资金灵活性（图表10）；

• 历史业绩表现稳定优异，成立后年化收益3.97%，最大回撤4.56%，年化跟踪误差低至1.43%，超额收益2.34%；多年度实现超基准收益（图表11-12）。[page::8-10]

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2.4 投资策略与应用场景（第4章）

2.4.1 配置需求与组合优化

• 10年期国债作为低相关资产，和股票、商品相关系数呈负或弱相关（-0.096、-0.036），市场波动时具有避险作用，是“组合压舱石”；

- 2025年市场重要风险事件验证其避险属性，如3-4月贸易摩擦升级期间，国债收益率下行而股市大跌，显示有效风险对冲；

• 10年期国债ETF风险收益表现优于多数资产，年内滚动1年夏普比和Calmar均显著高于沪深300和标普500，提高组合的风险调整收益能力（图表13-18）；

- ETF降低直投国债高门槛（百万级资金），场内交易灵活，流动性高（换手率超28%），满足多样化投资需求；相比单一10年期信贷，ETF更分散且操作简便 （图表19）。[page::10-13]

2.4.2 交易及套利机会

• T+0交易及实时IOPV估值机制赋予资金高度灵活性和精确定价基础，便于波段操作和短期利率波动捕捉；

- 同期国债期货与ETF存在基差时，投资者可通过买入ETF卖出期货实现套利，利用市场非效率收敛获利；

• ETF高度适合作为质押品，用于回购融资，提升资金使用效率，并辅助投资者实现多资产配置的资金杠杆操作。[page::13-14]

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2.5 基金公司与量化团队（第5章、第6章）

• 国泰基金成立于1998年3月，管理资产规模近7700亿元，公募基金279只，ETF产品69只，ETF管理规模2245亿元，居业界前列，具丰富产品线及成熟的ETF开发与管理经验；

- 量化投资团队规模近30人，覆盖被动与主动策略，拥有多层次专业分工与丰富经验，支持ETF及量化投研策略设计；

• 十年国债ETF基金经理为王振扬和王玉，二人均具丰富债券和量化管理经验，管理产品规模合计超500亿元，经验稳定，管理业绩良好。[page::14-18]

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2.6 风险提示（第7章）

• 市场环境或政策因素变化可能使行业表现不及预期；

- 数据样本及处理方法存在局限，历史业绩不代表未来；

• 市场波动风险不容忽视，投资需关注宏观环境及政策动态。

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3. 图表深度解读

• 图表1（不同久期国债收益拆分）：2021-2025年显示，十年国债的资本利得波动显著大于5年和1-3年期，2024年资本利得高达6.70%，但2025年回落负收益，显示较强的收益弹性支持长期进攻配置布局。[page::2]
• 图表2（10年期国债收益率走势）：2024年末至2025年9月走势从2.6%逐步下降至1.6%后再反弹至约1.8%，体现宏观经济波动、政策调整及资金面影响对利率的复杂作用。[page::3]
• 图表3-4（制造业与建筑业PMI走势）：制造业PMI常年低于50（景气线），持续疲软，建筑业PMI近期从高位回落至临界线附近，显示宏观需求动能疲软。[page::5]
• 图表6-8（ETF产品和指数基本信息及净值走势）：ETF规模不断扩张，2013年至2025年对标指数累计净值稳健上升，波动控制较好，指数回撤峰值9.4%，但近期回撤显著缩小，显示市场认可度提升。[page::7-10]
• 图表10（ETF规模与成交额）：2025年6月以来ETF规模迅速增长至153亿元，日均成交额迅速翻倍至56亿元，交易活跃度提高，支持波段和战略投资需求。[page::9]
• 图表11-12（ETF净值及收益）：基金年化收益3.97%，相比基准超额2.34%，最大回撤4.56%，风险控制有效，历年多次表现优于基准，显示复制和管理机制稳健。[page::9-10]
• 图表13-16（相关系数与避险表现）：与沪深300、标普500等主流指数呈负相关，2025年贸易摩擦期间国债收益率下跌（价格上升），股票市场大跌，ETF表现呈现出良好避险功能。[page::11-12]
• 图表17-18（夏普比率与Calmar比率）：2024-2025年数据明显显示国债ETF的夏普与Calmar比率均远高于主要股指，风险调整后收益显著更优，适合稳健配置需求。[page::12]
• 图表19（换手率）：ETF换手率长期稳定在约28%，2024年以来逐步提高，表明市场流动性和交易活跃度兼具，适宜大型资金灵活调仓。[page::13]
• 图表20-24（基金公司及经理团队情况）：国泰基金产品丰富，ETF规模前列，经理团队具丰富行业及量化投研经验，基金管理较为成熟。[page::15-18]

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4. 估值与投资策略解析

报告未采用传统DCF等现金流折现模型，而侧重于：

• 基于固定收益产品特征，通过历史收益、跟踪误差、流动性和风险收益指标综合评价ETF投资价值；

- 结合宏观经济环境和债券市场的周期性和结构性变动，确定当前低利率下配置价值和波段交易机会；

• 以夏普比率、Calmar比率等量化指标衡量ETF风险调整后的优势，从而推荐作为稳健配置和积极管理双重工具。

估值隐含假设：

• 未来利率仍以低位区间震荡为主，通胀和经济增速短期偏弱；

- 宏观宽松政策延续，利率债需求稳定；

• ETF流动性和低费率优势持续，肖生管理及指数复制有效。

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5. 风险因素评估

• 宏观与政策风险：经济重启不及预期或通胀突然上升，可能导致利率上行，国债价格波动加大；

- 流动性风险：ETF流动性虽优于现券，但市场极端情况下可能受限；

• 跟踪误差风险：复制指数的方法可能因市场异常波动放大误差；

- 市场情绪与交易机制风险：赎回费新政等制度变化可能短期放大技术性波动；

• 数据和样本风险：报告数据基于历史和公开信息，短期样本不足代表未来走势。

报告警示投资者需关注波动和政策环境动态，逢低布局慎重操作。[page::1,18]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告对宏观走弱和政策宽松的判断较为明确，潜在风险为货币宽松持续性的变动及通胀意外冲高可能改变利率走势；

- ETF优点突出，但对交易活跃度和流动性的依赖较强，流动性风险在特殊市场环境下未完全检验；

• 跟踪误差虽控制在合理范围，但主动管理和优化抽样可能在波动市制造成跟踪偏离；

- 基金经理均较新任，基金成立时间相对较短，历史数据区间应考虑整体市场阶段影响。

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7. 结论性综合

本报告以严谨的宏观分析和结构化产品研究，全面论证了国泰上证10年期国债ETF作为中长久期利率债投资工具的显著配置价值。ETF依托于低通胀、宽货币和经济韧性不足的宏观背景，成为机构资产负债管理及稳健资金配置的理想选择。其独特的低交易门槛、高流动性、T+0交易和实时估值机制，解决了传统国债现券渠道限制和流动性不足的问题，同时具备优秀的风险调整收益特征和避险功能。图表数据从十年期国债指数及ETF历史表现、关联资产相关性、风险收益指标多角度印证了基金的稳健性和弹性。基金由经验丰富的国泰基金量化团队管理，确保产品操作效率和跟踪精度。

综上，国泰上证10年期国债ETF在现阶段的宏观经济与债券市场环境中，对投资者尤其是机构配置者，具备长期且多层次的投资价值，同时通过波段交易、期现套利及质押融资等工具，提供了灵活多样的投资策略运用空间。报告整体立场看好ETF的战略配置地位并强调理性谨慎关注宏观和政策风险。

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附图（节选）

• — 李杨团队负责人

- — 2024年底至2025年9月10年期国债收益率走势

• — 上证10年期国债指数累计净值走势图

- — 十年国债ETF规模与日成交额

• — 十年国债ETF累计净值

- — 10年期国债与主流资产240日滚动相关系数

• — 十年国债ETF换手率走势图

（更多图片请参照原文）

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参考页码溯源

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总结：本报告立足于严谨的数据分析与宏观把握，深入论述国泰上证10年期国债ETF的多维价值，目的在于为机构和个人投资者提供务实的投资视角和策略指引，尤其适合稳健型资产配置和灵活交易操作。

报告