快递行业“反内卷”历程与监管措施 [page::0]

• 2019年底行业价格战激烈，新进入者推动非理性竞争导致业绩估值承压，网络稳定性风险显著。

- 2021年邮管局启动“反内卷”，通过责令整改、立法禁止低于成本价服务等措施，提升快递底价，助力头部企业份额与盈利修复。

• 政策保障快递员权益，推动单票收入回升，实现盈利回暖。

2025年快递行业最新监管动作与市场影响 [page::0]

• 2025年“反内卷”力度超预期，多个地区底价率先上调0.2至0.4元，缓和恶性价格竞争，保障网络稳定。

- 预计2025年Q1行业利润率受到一定压力，Q2降幅有望扩大，但中长期竞争态势将相对改善。

• 监管持续性和快递员权益保障是提价和盈利弹性持续的关键因素。

关键财务数据及盈利展望 [page::0]

• 2024年中通、圆通、韵达、申通单票净利分别为0.26/0.15/0.08/0.05元，2025Q1有所下滑至0.23/0.13/0.05/0.04元。

- 预计2025年下半年电商快递盈利将启动修复过程，盈利弹性和估值改善与监管力度紧密相关。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 维持快递板块增持评级，重点关注具备确定业绩增长的时效快递龙头和电商快递估值修复机会。

- 主要风险包括宏观经济波动、恶化的价格竞争、政策变化以及油价波动。

国泰海通证券关于快递行业“反内卷”政策影响的研究报告详尽解析

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 反内卷保障良性竞争，监管力度决定持续性
作者： 岳鑫（分析师，登记编号：S0880514030006），虞楠（分析师，登记编号：S0880525040110）
发布机构： 国泰海通证券研究所
发布日期： 2025年8月14日
主题： 中国快递行业竞争格局、政策监管与盈利展望

报告核心论点

本报告聚焦快递行业的“反内卷”政策，即针对快递行业的激烈价格竞争和网络稳定性的监管措施。报告指出：

• 快递行业具有公共基础设施的属性，因而网络稳定和服务质量是政策重点保护对象。

- 邮管局自2021年以来采取连续政策抑制非理性价格内卷，保障网络稳定，初步缓解了行业过度竞争，实现了头部企业的盈利及估值的双重修复。

• 2025年新一轮“反内卷”政策力度超预期，短期内缓和价格竞争压力，保护基层网点和快递员权益，但持续性依赖于监管力度。

- 预计2025年下半年，电商快递的盈利将出现恢复，估值有修复空间，市场需重点关注监管政策对于提价及盈利弹性的保障作用。

• 风险因素主要包括宏观经济波动、价格竞争恶化、政策风险及油价波动。

综合来看，报告维持快递板块“增持”评级，重点看好能够确保业绩增长的时效快递龙头及电商快递盈利修复机会。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 行业发展与政策背景

• 非理性价格战的起因与影响

自2019年末开始，行业龙头企业为抢占市场份额开启了激烈价格竞争，2020年更有新 entrants（新进入者）通过激进价格策略快速切入市场，整体行业陷入“价格内卷”。这一价格战不仅拖累行业盈利能力，也带来快递网络的稳定性风险。

• 快递行业公共基础设施属性

报告强调快递服务属于公共基础设施范畴，网络稳定性直接关系到社会运转效率和群众切身利益，故政策干预具有合理性和必要性。
证据为2021年邮政管理局对快递价格战行为的干预，特别是义乌邮管局对违规低价倾销企业的处罚和相关价格底线提升。

• 2021年“反内卷”政策效果

通过价格监管和明确政策导向，促进头部企业利润率提升和市场结构改善。快递员权益的保障政策（如派费上调）也促进单票收入回升，提升了服务质量和行业长远健康发展。

2.2 2025年“反内卷”力度与行业动态

• 2025年反内卷力度超预期

自2024年下半年起，头部快递企业市场份额关注度显著回升，随之2025年初价格竞争加剧，Q1利润率亮起红灯，同比承压明显。
政策层面，国家邮政局强调明确反对“内卷”，7月义乌地区率先提升底价，8月广东多地随后跟进，底价均高于义乌，体现政策导向和地区市场的响应力度。

• 短期缓和竞争，中长期促进良性竞争

通过价格底线提高，减轻基层加盟网点利润压力，抑制恶性价格竞争，有望推动行业自然集中，提升头部企业优势和整体盈利水平。

• 盈利修复预期

报告数据显示中通、圆通、韵达、申通2024年均呈现单票盈利压力，其中2025年Q1进一步下降，预计2025年下半年将逐步恢复。盈利弹性与未来的价格提价持续性紧密相关，需关注政策监管力度保持和发展。

2.3 头部企业竞争格局与盈利能力

• 通过价格管控，头部快递企业修复盈利能力，恢复加盟网点及快递员的信心和利益，保证了网络配送稳定性。

- 预计未来在"反内卷"政策引导下，头部企业的市场份额有望向头部进一步聚集，行业进入良性循环和盈利稳定提升阶段。

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3. 图表深度解读

本报告节选部分未包含具体表格或图表，但其文字信息中提及的数据和时间节点本身构成重要的定量依据。

• 多次提到的单票净利润反映了行业盈利的微观单元：

- 2024年中通/圆通/韵达/申通单票净利润分别为0.26/0.15/0.08/0.05元，2025Q1下滑至0.23/0.13/0.05/0.04元，突出行业盈利承压。

• 价格调整示范效应：义乌地区首先将底价从0.8元提升至1.4元后，2025年7月再次要求提升底价约0.2元，随后广东多地在8月跟进，以0.4元的涨幅反映了政策执行力度和地方响应的积极性。

这些数据呈现了“反内卷”政策通过调整价格底线，抑制非理性价格战，支撑企业盈利和行业稳定的具体路径和结果。[page::0]

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4. 估值分析

报告并未详细披露具体估值模型和数值计算过程，但对盈利能力变动和估值修复有明确定性判断：

• 盈利修复是估值修复基础

2021-2022年行业“反内卷”政策曾驱动快递企业的业绩和估值双向修复，本轮政策预计重复这一逻辑。

• 盈利弹性与提价持续性关联密切

由于快递业净利润单票有限，价格调整直接影响盈利弹性。持续提价需要监管机构的政策支持及法律保障，才能反映在估值阶段。

• 建议聚焦头部时效快递龙头及电商快递的盈利修复机会，暗示这些企业估值潜力更大。

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5. 风险因素评估

报告明确列出四大风险：

• 宏观经济波动：整体经济放缓将影响寄递需求和价格承受能力。

- 价格竞争恶化：若“反内卷”政策执行力度放松，价格战重启，对行业盈利形成压力。

• 政策风险：监管方向和力度的不确定性，尤其针对基层网点与快递员权益保障的政策调整风险。

- 油价波动：作为运输业重要成本变量，油价上涨将直接挤压盈利空间。

报告对这些风险进行了肯定但未详细给出缓释措施，提醒投资者密切关注政策动态及宏观环境变化。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 政策依赖性广泛且核心

快递行业的定价权和盈利修复深挖依赖于国家邮政局及地方邮管局的监管力度。报告对政策的依赖性有明确披露，但对于监管力度不及预期或地方执行不到位的潜在后果论述较少。

• 竞争态势变数较大

报告强调“反内卷”有助缓和恶性竞争，但未深入探讨新进入者或技术变革对行业竞争可能带来的冲击与不确定性。

• 盈利弹性假设谨慎

盈利修复依赖于价格提升是否能够持续，高价策略对快递量和客户需求的敏感度未细致量化。

• 数据较为摘要，缺少详细季度或年度财务预测模型，难以定量验证假设，但结合行业政策方向，整体逻辑合理。

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7. 结论性综合

本报告深刻揭示了中国快递行业近年来因激烈价格竞争导致的盈利压力和网络不稳定风险，以及国家邮政监管部门反复推行“反内卷”政策的关键作用。通过2021-2022年的政策调控，行业头部企业逐步修复盈利和估值；2025年新一轮反内卷力度超预期，短期缓和价格竞争，促进基层网点和快递员权益保障，提升单票收入和网络平稳运转。

从数据来看，中通、圆通、韵达、申通四家头部快递企业单票盈利指标经历调整压力，反映行业仍面临盈利修复的挑战，但预计2025年下半年在持续监管下盈利有望回暖。价格底线提高的具体执行如义乌和广东地区的底价提升，体现政策执行的区域差异与力度均衡。

整体来看，“反内卷”为快递行业带来了稳定竞争环境及盈利弹性修复的机会，但其持续性强烈依赖邮管局监管力度和政策支持。基于此，报告维持快递板块“增持”评级，重点看好行业头部时效快递企业及盈利能力有望修复的电商快递子板块。

报告提醒投资者关注宏观风险、市场竞争态势及油价等成本端变量，合理预判政策窗口和市场反应。

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参考文献

• 报告全文：国泰海通证券，2025年8月14日， 《反内卷保障良性竞争，监管力度决定持续性》[page::0,1]

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（注：报告内容因版权限制仅节选核心部分，部分数据及图表未公开提供。）

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