股指期货市场表现综述 [page::0][page::1]

• 上周四大期指主力合约（沪深300/中证500/中证1000/上证50）全面上涨，中证1000涨幅最大达2.83%，上证50涨幅最小1.09%。

- IF、IC、IM出现贴水收窄，IH由升水转为贴水，整体均处贴水状态。

• 成交量和持仓量均有所下降，其中IF成交量降幅最大（-31.55%），IM降幅最小（-19.58%）；持仓量IH降幅最大（-7.34%），IM最小（-1.19%）。

- 期指跨期价差率处于历史中位数附近，IF主力合约当前存在反向套利机会。

主流卖方策略观点汇总 [page::4][page::5]

| 观点维度 | 主要共识 | 主要分歧 |
|---------|----------|----------|
| 市场前景 | 11家券商看多A股牛市趋势，8家支持流动性宽松助力，7家认可政策利好持续 | 是否确认新牛市，多家看好系统慢牛或震荡偏强 |
| 资金流向 | 6家关注居民和杠杆资金入市，市场活跃度提升 | 警惕短期技术调整和盘整压力 |
| 行业配置 | 金融（尤其银行非银估值低）、有色金属（黄金、稀土）、军工、科技（AI、半导体、机器人）板块获高度认可 | 科技细分选择及港股价值存在争议，顺周期与成长轮动时点不同 |

• 大语言模型辅助完成观点提炼与对比，提升投研智能化水平。

股指期货套利及分红影响解析 [page::5]

• 解析正向及反向套利收益率计算模型，考虑交易费用、保证金、利率等因素。

- 预测分红影响修正基差率，提升套利估值准确性。

• 8月开始分红力度减弱，但仍对期指主力合约点位产生影响。

- 市场基差率波动高度关联投资者情绪及分红预测，今后一段时间基差率有望维持稳定或收窄。

期指持仓与成交量动态 [page::3]

• 各期指持仓量及成交量整体呈现回落态势，反映交易情绪谨慎。

金融研究报告详尽分析报告

报告标题：《大模型解读｜近一周卖方策略一致观点》
作者：高智威，聂博洋
发布机构：国金证券股份有限公司
发布时间：2025年08月12日
主题：股指期货市场动态与卖方策略观点综述，以及基于大语言模型的卖方研究观点汇总分析

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1. 报告元数据与概览

本报告由国金证券量化智投团队于2025年8月发布，核心研究对象为当前股指期货市场表现和近一周卖方研究机构发布的策略观点，利用大语言模型（如ChatGPT）辅助汇总分析卖方观点，旨在帮助投资者理解市场热点、共识与分歧，辅助投研决策。

报告首先对股指期货市场行情进行详尽梳理，涵盖成交量、持仓、贴水升水情况、基差率、跨期价差及套利机会等关键信息，其后深度剖析了20多家券商卖方报告的观点，通过自然语言处理模型提炼市场与行业共识及分歧，涵盖市场前景、资金流向、政策影响及行业配置热点。最后附带风险提示及详细的期现套利模型和分红预测方法说明。

整体而言，报告调性偏积极，卖方主流观点认为A股市场具有较强支撑且呈多层次牛市趋势，金融、有色、军工被广泛看好，政策利好持续激发投资热情。报告不仅梳理数据，还利用AI技术挖掘观点信息，体现国金证券数字化、智能化研究新趋势。[page::0,1,4,5,8]

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2. 深度章节解读

2.1 股指期货市场概况

核心论点

• 上周四大指数期货合约均上涨，以中证1000涨幅最大（2.83%），上证50涨幅最小（1.09%）。

- 所有四大期指均处于贴水状态（期货价格低于现货指数），其中IF、IM贴水有所收窄，IC贴水加深，IH由升水转为贴水。

• 全部合约的成交量及持仓均较前一周下降，其中IF合约成交量降幅最大（-31.55%），IM跌幅最小（-19.58%）。

- 基差率（期货合约与现货价差标准化指标）方面，IF和IM贴水收窄，IC贴水加深，IH由升水转贴水，反映指数期货价格结构的细微调整。

• 跨期价差方面，四指数合约跨月价差处于2019年以来较高分位数（如IC达83.6%分位），说明当前跨期合约价格差异处于正常历史波动范围内。

- 套利空间以年化5%收益率评估，IF主力合约存在反向套利机会（通过买期货卖现货获利）。

• 分红对期货价格影响：8月起分红力度减弱，但仍对四大期指主力合约点位有一定正面推升作用。

- 市场情绪回暖，投资者对大盘股（上证50）预期更为乐观，宏观数据稳定且政策事件利好活跃板块。

推理依据

• 报告基于具体期货主力合约的价格、持仓及成交量数据，结合历史分位数统计进行相对估值判断。

- 基差率分析体现了期货价格相对于现货价格的最直接溢价或折价状态，判断套利机会。

• 分红点位预测结合了指数成份股分红数据及历史派息规律，修正基差计算，更准确反映期货定价。

- 市场情绪判断基于期货基差收窄和转变，以及宏观经济指标（如7月CPI持平）和行业政策事件综合分析。

关键数据点

• 中证1000期指涨幅2.83%，上证50涨幅1.09%。

- IF成交量环比下降31.55%，IM下降19.58%。

• IF、IC、IM和IH贴水率分别约为-3.64%、-11.53%、-12.26%、-0.34%（年化当季合约基差率）。

- 跨期价差分位数 IF 68.2%，IC 83.6%，IM 73.6%，IH 39.8%。

• 8月分红对期货点位影响为：沪深300 1.42点，中证500 2.35点，上证50 1.01点，中证1000 0.75点。

复杂概念剖析

• 基差率：期货价格减现货价格后除以现货价格，是衡量期货相对价格水平的指标，年化调整考虑剩余交易日。

- 跨期价差：当月合约和下月、当季、下季合约价格差异，反映市场对未来不同时点预期差异。

• 贴水与升水：期货价格低于现货则为贴水，表示市场预期未来价格可能走低或流动性偏紧；升水则相反。

- 反向套利机会：市场出现期货价格显著低于理论价格，投资者可低买期货同时卖出现货，赚取基差收益。

图1（表格）详细展示了四大指数期货的涨跌幅、基差率、成交持仓、历史分位数，提供全貌支持以上结论。[page::0,1]

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2.2 股指期货主要合约基差率与持仓量趋势（图表2-13）

报告附带一系列图表深入追踪四大期货(IF，IC，IH，IM)的主力及当季合约基差率变化、成交及持仓数据。

• 基差率曲线反映近期走势：整体趋势从6月底大幅贴水逐渐收窄，7月底接近0甚至升水区间，结合指数走势（右轴线），体现市场情绪由悲观转向乐观。

- 各指数期货的基差率在5%套利收益线附近波动，暗示套利机会存在但不持续爆发。

• 成交量和持仓量总体呈下降趋势，尤其IF和IC的成交持仓降低，表明资金活跃度与参与度近期有所回落。

- IH成交持仓较IM和中证1000更低，反映大盘股期货活跃度相对不足。

这些图表与文字描述一致，显示当前期货市场仍处于情绪回暖初期，套利空间有限，远期合约贴水仍明显，资金略有撤退。[page::2,3]

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2.3 跨期价差分布分析（图表14-17）

多个跨期价差频数分布图展示，当月合约与下月、当季、下季合约价格差异的统计分布及当前实际位置。

• 当前跨期价差分位数均处于历史正常区间，显示价格结构合理无明显异常膨胀。

- IH跨期价差分布明显低于其他指数，反映市场对大盘股的谨慎偏好仍显著，远期较近期期货价差相对较大。

• IF、IC、IM跨期价差分布较为均衡，体现中证500和1000等中小盘股板块流动性及市场定价较为健康。

各指数跨期价差频率分布支持整体市场处于理性价差区间，有利于基于结构套利和择时策略的设计。[page::3]

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2.4 分红点位预测（图表18及分红预测方法）

报告详细介绍了基于指数成份股历史派息率、业绩公告情况及除息日安排的分红点位预测方法。

• 分红直接影响指数点位，进而影响期货定价，分红回落趋势将对期指贴水产生一定收窄效应。

- 图18显示四大指数在当月、下月、当季、下季的分红预期点位，IC分红金额最大，IF次之，IM和IH较低。

• 分红预测方法结合EPS披露时间、历史派息率稳定性分类，并通过回归拟合分红时间影响。

该预测增强了期货套利模型的准确性和交易参考价值，是基差调整的核心输入因子之一。[page::4,5,6]

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2.5 近一周卖方策略观点ChatGPT辅助解析

核心观点总结

• 24家卖方中，11家看好A股整体牛市趋势，8家关注宽松流动性与居民资金入市，7家强调政策利好提振风险偏好；

- 6家券商观察到居民和杠杆资金流入，显示市场活跃度增加；

• 多数卖方信心较强，认为市场或将继续上涨，但也有部分提醒技术性调整风险；

- 风格上，存在偏好低估值、成长、TMT及科技板块的分歧；

• 行业方面，对金融（尤其非银）、有色（黄金、稀土）、军工、AI与科技产业、出口韧性领域形成一致看多；

- 针对周期与消费行业有较大观点分歧，主要涉及稳供给政策与需求弹性问题；

• 港股配置价值亦存在分歧，部分担忧外部流动性风险；

- 牛市性质存在5家认为确立牛市，3家维持震荡慢牛的合理保守态度。

分析方法

报告采用多阶段、多提示词大语言模型框架，结合定量文本采集与预处理，自动提取观点并进行主题打分与总结，极大提升卖方观点汇总的效率和深度，技术流程如图表20所示，体现行业智能投研前沿方法。[page::4,5]

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2.6 股指期货套利模型与分红预测方法（附录）

报告详细列出了股指期货正向套利与反向套利的计算公式，考虑保证金比例、无风险利率、交易费用、融券利率等因素，提供理论套利收益的定量计算基础。

• 正向套利：现货低估、期货高估时通过买现货卖期货获利。

- 反向套利：现货高估、期货低估时通过买期货卖现货获利。

• 计算公式较复杂，体现了套利收益与资金成本、交易成本的权衡。

- 分红影响采用基于历史派息及业绩公布时间的EPS取值规则，有效预估分红对指数点位影响，用以修正基差率，避免套利计算误差。

此外，报告规整了各类模型风险及环境变化对模型适用性的影响，体现慎重的风险意识。[page::5,6]

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3. 图表深度解读

3.1 股指期货市场表现概览表（图1）

• 展示了沪深300、中证500、中证1000与上证50的指数涨跌幅、期货涨跌幅、基差率、20日均基差率、成交量、持仓和跨期价差历史分位数。

- 结合期货贴水较重和成交持仓普遍下滑，市场活跃程度目前处于修整态势。

• 跨期价差处于历史正常高位，行情波动和预期较为理性。

- 指数PE处于中位或偏高位置，预示估值压力不可忽视。

3.2 主力合约基差率图（图2-9）

• IF、IC、IH、IM主力及当季基差率走势均趋向贴水收窄，部分接近平衡点或小升水。

- 20日平均基差率曲线在图中平滑展示趋势，5%套利水平线辅助判定潜在套利机会。

• 结合合约价格指数走势，用蓝色主线和辅线展现市场心理及价格均衡状态。

3.3 持仓量与成交量趋势条形折线图（图10-13）

• 成交量普遍下降，持仓量周环比减少，资金参与度趋弱。

- IM和中证1000期货表现出较高的成交与持仓规模，显示中盘和小盘股相对活跃。

• IH（上证50）合约相对最弱，契合市场对大盘股的谨慎态度。

3.4 跨期价差频数分布（图14-17）

• 分布峰值和均值线对比，当前跨期价差均落在正常区间。

- IH跨期价差明显偏低，反映大盘股市场情绪较弱。

• 展现了市场期货结构合理性及历史比较框架，方便理解价差策略空间。

3.5 2025年分红点位预估（图18）

• 按照各个期货合约主力月份，条形图明示分红点位的先后顺序和大小。

- IC期货分红贡献最大，潜在推动价位提升。

• 分红预测扎实且基于实际业绩披露规则，增加了期货定价合理性。

3.6 大语言模型策略观点汇总流程图（图20）

• 图示流程清晰，体现从研报筛选、观点与行业信息提取，到打分排名最终输出的自动化趋势。

- 强调AI辅助下投研效率和观点综合的优势。

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4. 估值分析

此报告不包含传统个股估值分析，但在期货市场层面通过基差率、套利收益率、分红影响和跨期价差的综合分析，间接提供了对股指期货“估值”及潜在套利空间的判断逻辑。

采用的估值方法类似于套利定价理论，既基于理论价格收敛和期现价差合理性构建，结合无风险利率、交易与融券成本调整，辅以分红预期和市场供求关系判断。

报告中特别强调了基差率的年化调整，使分析结果具有时间价值逻辑，确保套利收益的时间分布贴合实际交易环境。

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5. 风险因素评估

• 模型风险：基于历史数据构建的统计模型若遇市场结构、政策环境或交易机制重大变化，可能失效。

- 指数成份股变动：分红预测的准确性依赖成分股分红数据，权重调整或成分变动引致偏差。

• 大语言模型观点解析具有随机性，结果可能随提示词调整变动，结论须谨慎解读。

- 市场风险：包括保证金追加风险、基差波动风险、流动性风险及股利风险等，均需重视。

• 具体措施未在报告详述，投资者应结合自身风险承受能力与策略动态调整。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体偏积极，卖方观点多支持市场牛市趋势，但对技术性盘整提醒有限，或存在部分乐观偏向。

- 基差和跨期价差分析兼具技术和市场情绪，部分折射市场近期资金参与度下降，与上涨趋势存在潜在矛盾，需综合考量。

• AI模型观点提取依赖提示词设计和样本选择，可能导致结论的偏差或过度简化。

- 报告对大盘股（IH）市场情绪相对谨慎，显示其与中小盘市场的分歧，投资者需注意资产配置的平衡与风格切换风险。

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7. 结论性综合

本报告以详实的期指市场数据为基础，通过统计分析基差率、成交持仓、套利盈亏水平及分红点位，刻画了2025年8月中旬中国股指期货市场整体表现及结构特征：市场行情整体上涨，但成交及持仓趋稳转弱，基差普遍出现收窄，反映市场情绪有所回暖且存在有限套利机会。

通过利用大语言模型辅助对二十余家卖方机构策略观点进行自动梳理，报告揭示了当前市场与行业配置的核心共识与分歧。整体上，多数机构看好A股牛市趋势及资金活跃度提升，金融、有色金属、军工及科技创新为重点配置方向，但也警惕短期调整风险和风格切换。

报告内容详实，数据丰富，图表清晰，交易机制与套利模型条理清楚，分红调整的精细化处理更是亮点。技术上，报告展现了人工智能赋能投研的应用实践，为投资者提供了高度结构化、量化与观点交叉验证的研究范本。

投资者可据此合理判断期货合约的套利机会，理解市场资金流向与情绪面变化，同时参考卖方共识热点板块进行资产配置，同时需警惕模型风险以及宏观及政策环境的突变影响。

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附：报告中的主要图表示例

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图1：股指期货市场表现概览，展示主要指数期货涨跌幅及基差率与成交持仓等指标。

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图2：IF主力合约基差率曲线，反映近期期货基差变化及套利收益线，结合指数走势。

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图14：IF跨期价差频数分布，显示各时间点跨期价差的统计分布情况及历史参考值。

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图18：2025年分红点位预估，不同合约月份分红对指数点位的拉动影响。

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图20：大语言模型策略观点汇总流程图，展示自动化观点提取与综合框架。

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综上所述，报告提供了详实翔实的期指市场分析及多机构策略观点提炼，辅助投资者在当前市场形势下合理判断行情趋势与资产配置方向，同时注重风险防范，体现了国金证券量化智能研究的深厚积累与技术创新。[page::0-9]

报告