宽基指数及行业风格表现回顾 [page::3][page::4]

• 7月创业板及中小板指数涨幅领先，大盘指数涨幅有限甚至回撤，上证50表现落后。

- 农林牧渔和电子行业涨幅居前，周期板块表现欠佳。

风格因子表现分析 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 全市场及大盘小盘股中，盈利和成长因子表现有效，股价动量和反转表现分化，价值风格失效。

- 行业内，农林牧渔和电子行业盈利及成长风格明显优于全市场。

日历效应与风格趋势 [page::8][page::9]

• 一季度主导小盘躁动和股价反转，二季度风格趋于理性，三季度盈利成长风格惯性强，四季度绩优蓝筹风格逆袭。

- 7月底分化度较低，继续推荐风格趋势策略，重点超配盈利、成长因子如ROE、EPS增长率。

资金流向解析 [page::9][page::10][page::11]

• 7月整体资金净流出宽基指数，但北上资金偏好中小盘指数，净流出上证50。

- 融资资金净流出中证500等小盘指数，但持续流入上证50。

• 资金流动显示主动资金偏好成长及低成交额股票，融资资金偏好盈利较弱成长强股票。

盈利与估值分析 [page::11][page::12][page::13][page::14]

• 创业板和中小板盈利预测企稳，沪深300盈利预测小幅下降。

- 大盘蓝筹估值回落至低位，创业板估值相对较低具备配置价值，中证200及500 PE处于历史低分位。

• 历史估值分位数据显示当前A股具备较优估值配置窗口。

宏观事件触发的风格表现及因子分析 [page::14][page::15][page::16][page::17]

• GDP同比增速突破布林带下界及美元指数处于高位时，相关风格因子如BP行业相对和流动比率表现活跃。

- PPI同比低位及成交量因子具有较强预测能力。

• 推荐配置高质量、低估值风格因子组合。

绩优蓝筹风格趋势策略详解及表现回顾 [page::17][page::18]

| 因子加权 | IC_IR动量加权 |
|------------|----------------|
| 组合类型 | 平均加权 |
| 日期区间 | 20161230-20190731 |
| 月度胜率 | 61.29% |
| 年化超额 | 10.44% |
| 年化波动 | 12.37% |
| 信息比率 | 0.84 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 29.46% |
| 个股数量 | 15 |

• 策略基于沪深300成分股，结合市值和盈利因子，动态调整因子权重，筛选高分股构建组合。

- 取得超额收益10.44%，信息比率优异，胜率61.3%，最大回撤17.37%，表现稳健。

• 策略适用于看好价值蓝筹趋势的投资者，推荐继续配置绩优蓝筹风格。

广发证券发展研究中心——《关注中报业绩，聚焦成长风格——A股量化风格报告》详尽专业分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：《关注中报业绩，聚焦成长风格——A股量化风格报告》
发布时间：2019年7月底至8月初（准确时间未见明确标注，基于内容推测为2019年7月底）
发布机构：广发证券发展研究中心
主要分析师：史庆盛、文巧钧等团队成员
报告主题：本报告聚焦2019年二季度及7月市场表现，重点解析A股量化投资环境中的风格演变，量化风格因子表现及资金流向，结合宏观经济指标洞察量化投资中的风格推荐，面向机构投资者指导其在当前市场环境下的风格配置选择和策略实施。

核心论点与主张总结：

• 当前宏观经济增速下行压力明显，美元指数处于高位，整体经济疲软背景下，成长性行业（尤其TMT）引导小盘股阶段性回暖。

- 资金流、盈利预测和估值水平指向市场对成长、盈利风格认可度上升，价值风格整体失效。

• 通过多角度量化指标（包括日历效应、资金流向、风格估值、盈利预测及宏观事件模型）综合判断，建议8月重点关注中报业绩释放带来的风格分化，聚焦成长、盈利和绩优价值风格的超配。

- 绩优蓝筹风格趋势策略长期表现稳健，是当前市场环境下可重点关注的策略之一。

• 风险提示包括量化模型基于历史数据，存在未来可能的失效风险。

此报告通过定量模型与多层次数据支撑，构建了对A股市场风格偏好和配置的全面展望，对量化投资决策提供了重要参考依据。[page::0,3,17]

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾（第3页）

• 关键论点：

二季度GDP同比增速持续放缓，7月美元指数升至高位，宏观经济压力沉重。TMT（科技、媒体与通信）等成长行业表现活跃，引发小盘股短期回暖。A股资金流和北上资金流动体现出明显偏好创业板指标的中小盘，高市值蓝筹如上证50指数资金持续流出。整体市场风格表现中，盈利和成长风格持续保持有效，股价动量风格也受到青睐，而价值风格整体表现不佳。

• 逻辑支撑及数据点：

经济下行与美元升值环境压制了整体市场表现，成长行业却因其未来预期和盈利增长潜力获得资金追捧；资金净流出集中于大盘蓝筹，资本青睐小盘成分股，反映市场风险偏好有所改变。具体指数表现如图1所示，创业板50领涨（涨幅约3.2%），上证综合指数跌幅接近-1.5%。[page::3]

• 附图解读（图1、图2）：

图1展示不同宽基指数2019年7月累计涨幅及2017年以来和2019年以来的涨幅比较。创业板50及中小板指涨幅领先，大盘如沪深300及上证50指数表现滞后。
图2反映7月各行业指数表现，农林牧渔（受非洲猪瘟影响及猪肉涨价）和电子行业涨幅靠前，周期板块普遍承压。

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2. 主流风格表现与行业内风格差异（第4页至第7页）

• 全市场风格表现：

盈利成长类风格（ROA、净利润增长率）在7月持续有效，反映业绩驱动的市场偏好；价值风格阶段性显现但整体弱势。大盘股表现中，7月盈利成长风格弱有效，ROA因子例外，反转交易风格较活跃；价值风格再度失效。小盘股方面，盈利与成长风格最为显著，低流动性股票收到溢价，质量风格有所回暖，价值风格欠佳。

• 行业风格差异：

农林牧渔行业风格表现明显优于市场整体，盈利成长等因子IC表现优良。电子行业同样表现较好，盈利及质量因子IC高于行业平均。

• 数据与趋势说明：

图3、4、5三个图分别展示全市场、大盘股（沪深300内）和小盘股（创业板）7月风格IC及历史对比。高IC值代表因子预测能力强，数据表明盈利与成长因子动态有效。
图6、7展示农林牧渔和电子行业内风格IC压过全市场水平，说明部分行业中风格因子的表现优越于市场平均水平。[page::4,5,6,7]

• 核心逻辑：

业绩驱动的因子在成长行业表现尤为突出，小盘成长股风险偏好阶段性提升；价值风格弱势对应市场整体估值分化和盈利压力。行业内部风格差异提示投资者应区别对待行业中特定风格配置价值。

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3. 量化风格展望（第7页至第11页）

• 日历效应解析：

A股历史风格显示明显季度性规律：
1季度“小盘躁动”和“股价反转”活跃；2季度风格趋于理性，以盈利和价值为主；3季度整体表现最佳，小盘、成长和价值风格均有效；4季度蓝筹及价值股表现反弹。报告推荐依据这一日历效应，三季度保持成长盈利风格配置。

• 分化度分析：

7月底市场分化度仅3.9%，低于8%阈值，表明市场情绪一致性较高，适宜延续风格趋势投资策略。以盈利及成长因子（ROE、EPS增长率）超配为首选。

• 资金流向监测：

整体资金流出创业板综指和中证500，资金流向中小盘指数有所偏好。北上资金对应中小盘（创业板、中证500）净流入明显，流出上证50。融资余额资金则偏重流入上证50，融资资金对成长能力稍弱但质量或成长风格偏好显著。

• 资金流风格推荐与策略：

资金流分布透视其驱动风格特征，配置更倾向成长、高ROE、低成交额的小市值股。资金流分析结合风格IC统计，支持成长、盈利、低流动性等风格超配。图14、15详细展示了资金流变化及推荐配置比例。

• 盈利预测趋势：

2019年沪深300和中小板盈利预测趋弱，创业板盈利预测转稳并小幅回升，映射成长股盈利能力增强，利好相应成长风格。图16展示三大指数盈利预测时间序列走势。

• 逻辑与假设：

数据基于Wind体系及多因子模型，盈利为核心驱动，资金流明示市场短期偏好。宏观经济压力叠加估值分化是风格修复和调整的关键外生因子。[page::7,8,9,10,11,12]

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4. 估值水平与宏观事件关联（第12页至第17页）

• 估值分析：

2019年大盘蓝筹指数（沪深300、中证200）整体PE分位处低位（分别约7.2%、5.3%分位），绝对估值约为14.5倍和18.3倍，估值优势显著。创业板估值虽有修复，但仍保持中低位分位（约21%分位），波动性较大。大盘蓝筹估值震荡反复但整体偏低，有较好长线配置价值。

• PB估值情况：

大盘蓝筹及中证系列指数PB分位均处较低水平，中证500等中小盘估值更具相对吸引力。部分估值复合指标支持估值驱动型配置，尤其盈余和账面价值相关指标。

• 数据支持：

表1、2列举详细PE、PB分位数及最新值，图17、18展示历史估值分位可视化。估值低位为成长与价值配置提供潜在支撑。

• 宏观事件因子模型：

基于宏观变量（PPI同比、GDP同比增速突破布林带下界、美元指数12个月高位等）构建事件驱动因子库，检测2019年7月底触发事件。分析表明触发事件后高胜率关联特定风格因子提升，如流动比率、BP（行业相对估值）及销售净利率等。数据表3及图19-23展示因子IC及历史表现，驱动盈利与低估值风格组合配置策略。

• 核心推论：

宏观经济指标对量化风格具备显著预测和解释力，结合评估高质量及低估值风格，推荐配置绩优蓝筹与成长风格，避免低流动性及风格分裂风险。[page::12,13,14,15,16,17]

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5. 风格策略推荐及表现回顾（第17页至第18页）

• 策略名称及规则：

“绩优蓝筹风格趋势策略”聚焦沪深300成分股，主要基于市值和盈利因子选股，权重根据因子近期ICIR动量值调整并构建组合。强调价值蓝筹趋势投资优先。

• 策略表现：

成立以来（2016年12月底起），年化超额收益达10.44%，信息比率0.84，月度胜率61.3%，最大回撤17.37%，7月略有小幅超额收益亏损。这显示策略长期性能稳健，适合追随绩优蓝筹趋势投资。

• 图表解析：

图24展示策略净值增长及超额收益率波动，策略净值稳步攀升，超额收益波动符合市场起伏，低配组合表现波动较大。

• 逻辑评估：

基于因子动量赋权，适应市场风格轮动，兼顾成长与价值兼具的绩优蓝筹股，有效分散风险，适合当前市场环境。

• 风险提示：

策略基于历史模型，市场波动不确定性带来潜在失效风险。投资者需关注模型适时调整。

[page::17,18]

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6. 风险因素评估

• 主要风险：

量化模型依赖历史数据和因子表现，无法完全覆盖未来市场剧烈变化，可能在宏观环境大幅转折时失去效力。
市场流动性、政策变化及海外风险的不确定性都可能对策略表现产生负面影响，风格失效风险存在。

• 缓解措施：

报告建议采用分散化组合和定期策略调整，关注核心盈利成长因子表现，密切监控资金流向和宏观事件，动态调整策略因子权重。

• 说明：

报告提醒投资者基于统计数据的策略可能不适用于所有市场阶段，过度依赖模型存在系统性风险。投资者需结合自身风险偏好审慎对待。

[page::0,18]

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7. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏颇：

报告整体倾向于强调成长与盈利因素的优越性，价值风格被描述为“整体失效”，这一判断或受短期市场环境影响，未充分体现价值投资长周期的积极作用。
模型对宏观事件的反应具备统计有效性，但宏观经济指标对股市影响具有多重复杂变量，单因子可能忽视系统性风险。

• 细节与矛盾：

报告指出7月份资金流出中证500、中小盘，但资金流组合偏向成长小市值，这在表述上略显矛盾，提示资金分布需结合不同资金类型（主动资金、融资资金、北上资金）细化理解。
盈利预测中创业板略有回升，中小板登陆企稳，但沪深300继续下降，表明成长股盈利差异，投资者需注意分层差异。

• 措辞审慎：

报告多处引用“可能”、“建议”、“看好”等表达，避免绝对断言，体现一定谨慎态度。

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三、图表深度解读

图1：《2019年7月不同宽基指数表现》

• 图内容：不同宽基指数7月累计涨幅（左轴）与2017年至今、2019年至今分时涨幅（右轴）对比。

- 解读：创业板50涨幅约3.2%，位居首位，反映资金更偏好成长小盘股；上证50和中证500等大盘蓝筹7月表现弱势。

• 与文本结合：支持报告中关于资金流向和市场风格偏好偏重小盘成长的叙述。

- 潜在局限：不同指数成分股构成差异及权重分配可能影响表现的直接对比，需结合实际个股剖析。

图2：《2019年7月行业指数表现》

• 图内容：各行业指数7月累计涨幅与2018年及2019年同期涨幅对比。

- 解读：农林牧渔和电子行业涨幅靠前，其他多数周期行业表现不佳，尤其有色金属等重工业行业。

• 说明了TMT和成长行业的相对强势，也反映特定宏观事件（非洲猪瘟）对农林牧渔板块的影响。

图3-5：《风格因子IC表现》

• 图3（全市场）、图4（大盘）、图5（小盘）显示7月各类风格因子IC指标，IC为信息系数，越高表示因子预测能力越强。

- 盈利成长（如ROE、EPS增长）因子在全市场及小盘表现优异，大盘表现相对弱一些，成交量及流动性因子不同程度有效。价值因子整体低迷。

• 反映出市场对盈利质量的重视及成长性题材的偏好。

图6-7：《行业内风格IC对比》

• 分析农林牧渔及电子行业内部因子IC与全市场因素IC对比。蓝色条为行业内因子表现，红色为全市场基准。

- 发现盈利、成长及技术指标在上述行业内表现明显优于全市场，特殊事件及行业特点对风格因子影响显著。

图8-10：《风格日历效应与分化度》

• 图8解释全年季度风格轮动规律，1季度小盘躁动，2季度理性盈利，3季度风格强势，4季度绩优蓝筹发力。

- 图9显示不同季度风格IC统计，验证季节效应，尤其三季度盈利成长表现突出。

• 图10为7、8月风格超配权重，8月看好ROE和EPS增长因子，强化成长和盈利风格。

图11-13：《资金流向监测》

• 总体资金净流出创业板综指和中证500，金额流入比率较低，体现市场谨慎。

- 北上资金偏好中小盘如创业板，净流出上证50，显示海外资金也青睐成长小盘。

• 融资余额集中于中证500，融资资金流出中小盘但流入上证50，体现不同资金类型偏好差异。

图14-15：《资金流与风格组合》

• 资金流动显示主动资金偏好成长强、高ROE、流动性低股票，而融资资金偏好盈利较弱但成长性高股票。

- 基于资金流统计规律，推荐超配成长、小市值、低成交额的风格组合，体现短线资金活跃特征。

图16-18：《盈利预测与估值分位》

• 盈利预测图显示中小板和创业板盈利企稳回升，沪深300略有下降，提示成长股盈利逻辑增强。

- PE、PB历史分位展示当前主要指数估值处于低位，尤其中证200和中证500，具有较好配置性价比。

图19-23：《宏观事件触发的风格因子表现》

• 详述PPI预测值低位、GDP同比增速突破布林带下轨、美元指数处高位等宏观事件对销售净利率、股价反转、成交量、流动比率、BP等风格因子的推动作用。

- 对应因子触发后IC值有统计显著提升，印证宏观事件对市场风格切换的预测能力。

图24与表4：《绩优蓝筹风格策略表现》

• 策略自2016年12月至2019年7月区间，获得10.44%年化超额收益，信息比0.84，最大回撤17.37%。

- 图表表现净值稳步上升，超额累计净值表现出稳定的趋势投资效果。


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四、估值分析

• 估值方法：本报告重点应用基于历史分位的市盈率（PE）与市净率（PB）估值比对法，结合相对估值分位趋势对投资价值的判定。

- 关键假设：指数PE/PB分位数反映市场整体低估或高估区间，低位分位下具有较好的投资潜力。依赖当前盈利预测变动及相对估值作为风格因子配置基础。

• 估值范围与推荐解释：

- 创业板和中小板较高估值但波动性大，需结合盈利稳定性判定。
- 中证200和500估值低，适合价值及成长风格中长期配置。
- 大盘蓝筹整体估值适中，随着盈利改善或波动修复，可能迎来估值提升。

• 敏感性及风险：估值水平依赖盈利预测准确性及市场情绪，盈利事件和宏观突发风险可能导致估值短时大幅变动。

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五、风险因素评估

• 市场风险：宏观经济增速放缓及全球贸易摩擦持续，可能导致市场整体流动性不足及投资者风险偏好下降。

- 模型风险：基于历史因子的预测能力可能失效，尤其在非常规市场环境下。策略依赖数据完整和因子稳定性。

• 策略风险：风格轮动策略自带换手成本与跟踪误差，投资者须谨慎的动态调整与风险管理。

- 缓解：通过多因子、多策略组合以及宏观事件监测优化，减少单因子失效风险。

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六、批判性视角及细微差别

• 报告较重视成长与盈利风格的有效性，短期可能压制价值股表现，需警惕其周期性调整和风格切换的不确定性。

- 部分资金流表现存在层次分化（北上资金、融资资金、主动资金），意味着单一指标难以全面捕捉资金偏好。

• 宏观事件与风格因子关联是统计模型结果，需谨慎对待因果关系与实施延时风险。

- 建议报名中强调模型输出的时效性和市场非线性风险，为投资者留存适度弹性空间。

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七、结论性综合

广发证券发展研究中心的本份权威报告，基于详实的量化分析框架、全面多维数据及宏观事件模型，系统解构了2019年7月及二季度A股市场的风格轮动与资金流动特征。在经济环境承压、美元走强的宏观条件下，成长、盈利相关风格保持持续活跃，价值风格表现依然疲弱。资金流与市场情绪同步反映出小盘成长股的阶段性复苏，尤其创业板和中小板个股获北上资金偏好。盈利预测的差异化复苏支撑对成长风格超配，估值数据表明主要宽基指数整体处于历史低位分位，尤其是中证200和500，预示有较好的配置机会。宏观事件触发下高质量、低估值风格的胜率趋势显著，值得策略投资者关注。

广发证券基于上述分析构建的绩优蓝筹风格趋势策略，在沪深300范围内展现出良好的超额收益能力，月度胜率及信息比率均处于较优水平。结合风险预警，建议投资者继续关注业绩披露时点，适度动态加仓成长和盈利绩优风格，警惕市场情绪反转和宏观环境突发风险。

总之，本报告通过数据驱动的严谨分析，为量化投资者勾勒出2029年下半年风格配置的参考蓝图，强调“关注中报业绩，聚焦成长风格”是8月市场的关键策略信号。[page::0-19]

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上述分析严格依据报告原文及附图数据展开，确保溯源准确并提供全面详实的金融研究解构。

报告