新股上市首日涨幅及发行节奏概况 [page::0][page::1]

• 2025年5月7只IPO新股上市，融资规模92亿元，同比数量增长50%，融资规模增长60%。

- 首日涨幅回落，主板均值117%，创业板140%，科创板114%。

• 破发新股15个月无发生。

- 参与账户数量环比上升，创业板和科创板网下申购热情继续攀升，参与账户数分别增长7%。

各板块IPO数据及申购上限分布 [page::2][page::3][page::4]

• 截至2025/5月末，审核通过未发行IPO项目34只，拟募资468亿元，主板项目资金占比53%。

- 各板块网下申购上限大多分布于1-2亿元，创业板占比78%，科创板67%。

• 参与机构以公募、年金和私募为主，近月参与账户数量稳步回升。

入围率、中签率及账户收益表现 [page::5][page::6][page::8][page::9]

• 5月整体入围率下降至87%，A类账户报价入围率接近90%，年金、社保等机构表现优异。

- 中签率主板A类账户0.0180%，创业板0.0243%。

• 2亿元A类账户2025年累计打新收益231万元，收益率1.16%，科创板贡献25%，创业板49%，主板27%。

| 账户规模（亿元） | 创业板打新收益（万元） | 科创板打新收益（万元） | 主板打新收益（万元） | 合计打新收益（万元） | 打新收益率（%） |
|-----------------|-----------------------|-----------------------|---------------------|---------------------|----------------|
| 0.6 | 46.5 | 26.5 | 21.3 | 56.7 | 0.63 |
| 1.2 | 92.9 | 44.6 | 39.4 | 111.8 | 1.47 |
| 2.0 | 120.5 | 57.6 | 53.2 | 145.5 | 1.16 |
| 5.0 | 130.0 | 65.4 | 59.2 | 156.5 | 0.51 |

新股上市首日涨幅预测指标分析 [page::9][page::10]

• 上市前时点，募资规模、市场涨幅和首日换手率是预测首日涨幅的核心指标。

- 询价前时点，市场涨幅和预计募资规模具备较强的预测效果。

• 预测模型基于2023年至2024年底训练数据构建，为投资者提供有效参考。

风险提示 [page::1]

• 新股发行制度和规则或出现变化；

- 市场参与机构行为变化；

• 预测模型样本外表现可能不理想。

中金公司《新股申购月度观察（2025-06）：新股上市首日涨幅回落》详尽分析报告

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《新股申购月度观察（2025-06）：新股上市首日涨幅回落》

- 作者：李钠平、胡骥聪、刘均伟等；中金量化及ESG团队

• 发布机构：中金公司研究部

- 发布日期：2025年6月4日

• 主题：A股新股市场IPO发行节奏、上市首日涨幅及网下打新收益分析；涵盖市场回顾、审核与融资、询价与配售、涨幅预测与风险提示

- 核心论点：
- 2025年5月A股IPO数量和融资规模同比明显改善，发行节奏回暖；
- 新股上市首日涨幅较此前有所回落，但整体保持较高水平，近15个月无首日破发案例；
- 网下打新热度依旧，创业板和科创板参与账户数环比增长；
- 打新收益率中性假设下仍具吸引力，但5月收益不及预期；
- 通过募资规模、市场涨幅、新股换手率等指标可较有效预测新股上市首日涨幅；
- 风险提示关注发行制度、市场机构变化及模型适用性风险。

此报告提供了对当前IPO市场节奏、参与度和收益表现的综合解读，同时具备一定的预测模型参考价值。[page::0,1,9,10]

---

二、逐节深度解读

1. 市场回顾与发行节奏

• 关键观点：

- 2025年5月，IPO 7只，融资规模92亿元，与4月发行数量持平，融资规模环比增长25%；
- 2025年1-5月累计IPO数量39只，同比增长50%，累计融资318亿元，同比增长60%；
- 项目储备充足，截至5月底，审核通过且未发行的新股34只，拟募资468亿元，其中主板项目占通讯募集资金比重53%。

• 推理依据：

- 数据来源于官方Wind数据库及中金研究部统计，截至2025年5月31日；
- 通过逐月数据对比，显示出IPO发行加快与融资规模回升的趋势；
- 审核通过尚未发行项目数量及金额提供市场潜力判断参考。

• 数据解读（图表1、图表2、图表3）：

- 图表1（月度融资规模）展示近两年各板块融资额及总规模，2025年5月融资额明显高于2024年同期且维持上升态势；
- 图表2显示同期各板块IPO数量分布，创业板为主要数量贡献者；
- 图表3表明面临上市压力的新股储备较充足，主板项目募资均值27.4亿元最高，体现主板融资金额较大。

此节综合表明2025年IPO市场活跃度提高，融资规模回落以后企稳反弹，市场发行节奏明显加快。[page::0,2,3]

---

2. 询价与配售环节分析

• 关键观点：

- 新股网下申购上限金额主要集中在1-2亿元区间，创业板（78%）占比最高；
- 5月创业板和科创板网下询价账户数量环比增长7%，主板账户则下滑5%；
- 参与账户主要为公募、年金、私募，体现机构投资者主导地位；
- 入围率下降至近一年低位约87%，但A类账户，尤其年金、社保等机构表现较优；
- 各板块中签率有所分化，主板中签率小幅上升，创业板变化不大。

• 推理与证据：

- 以上数据综合多维度账户行为，说明机构对科创板和创业板兴趣加剧，主板略有放缓；
- 入围率下降可能因申购热情提高导致竞争加剧；
- 中签率分化反映配售规则和资金分布差异。

• 图表解读：

- 图表4显示不同板块申购上限金额分布，主板申购金额段更加分散，创业板集中于1-2亿元；
- 图表5、图表6、图表7分别体现账户数量和细分机构类型分布，公募、年金账户比例稳定且领先；
- 图表9数据反映注册制网下询价整体入围率变化，持续偏低趋势表明竞争激烈；
- 图表10展示A/B类账户中签率，主板中签率上升，科创和创业板保持稳定。

整体显示新股网下配售竞争加剧，机构参与积极性仍高，但收益率下降趋势隐现。[page::0,3,4,5,6]

---

3. 涨幅与收益表现

• 关键论点：

- 5月主板首日均涨幅117%，创业板140%，科创板114%，均值中位数均出现回落；
- 最近15个月无首日破发；
- 网下打新收益不及前期预期，中性假设下2亿元A类账户年累积收益231万元，收益率1.16%；
- 主要收益贡献来源于创业板49%，主板27%，科创板25%。

• 数据及趋势分析：

- 图表11、12呈现各板块新股上市初期均值及中位数涨幅，显示自2024年10月峰值后明显回调；
- 图表13追踪新股破发占比，长期维持为零状态，显示市场定价较为合理；
- 图表14月份打新收益分布，创板收益波动较大，科创板稳定；
- 图表15、16分别展示不同账户规模A类和B类打新收益及收益率，账户越大收益率呈现递减，符合规模收益递减规律。

本节反映市场涨幅回落趋势明显，网下打新收益趋于理性调整，暗示投资者需关注收益波动风险。[page::0,1,6,7,8,9]

---

4. 新股上市首日涨幅预测指标分析

• 核心观点：

- 根据之前研究，募资规模、市场涨幅、新股首日换手率为上市前时点较有效的预测变量；
- 询价前时点，市场涨幅和预计募资规模仍为主要预测因素；
- 其他指标如所属板块涨幅、行业涨幅、市净率倍数等影响较次要；
- 预测模型训练基于2023年4月至2024年12月数据。

• 方法解读：

- 采用机器学习模型或回归模型评估指标重要性，得分反映变量对首日涨幅预测贡献度；
- 预测准确性对综合判断投资时机及收益预期有重要意义。

• 图表视察：

- 图表17（上市前时点）募资规模和市场基准指数涨幅得分最大；
- 图表18（询价前时点）指标维持连贯性，且预计募资规模权重略减。

该环节为投资者提供可参考的量化指标框架，符合实务中的募资规模与市场情绪对新股表现的双重影响框架。[page::9,10]

---

5. 风险提示

• 主要风险：

- 新股发行制度及规则变更可能影响市场发行节奏和打新收益；
- 市场参与机构的结构变化可能导致询价热情及配售效率波动；
- 预测模型在样本外的适应性不足，应谨慎使用。

报告明确指出其基于历史公开数据及假设，提示投资者关注制度和市场环境变动等外部风险因素。[page::1]

---

三、图表深度解读

图表1~3（市场回顾篇）

• 展示最近两年各板块月度IPO总融资规模和数量轮动，反映市场发行节奏和融资能力总体波动；

- 主板融资规模最高，创业板数量最多，科创板相对稳定；

• 审核通过未发行项目提供未来IPO潜力面板，发掘主板项目募资优势。

图表4~7（询价与申购）

• 新股网下申购金额集中在1-2亿元区间，创业板活跃度最高；

- 询价账户数量回暖，创业板和科创板环比增长7%，主板微跌；

• 机构类型中公募、年金、私募领跑，反映机构投资者关键作用。

图表9~12（入围率与涨幅）

• 入围率降至近年低点继续反映新股配售竞争激烈；

- 首日均涨幅及中位数均显示出整体下滑势头，但仍保持高收益预期；

• 无新股破发标志发审及市场定价较为合理。

图表14~16（打新收益）

• 各板块月度网下打新收益分布展示收益波动，创业板贡献最大；

- A类账户和B类账户不同规模段收益率呈现递减现象，较大账户面临较小单位收益。

图表17~18（涨幅预测）

• 募资规模与市场指数涨幅是最关键预测指标，体现基本面与市场情绪对估值的影响；

- 新股换手率等交易活跃度指标也具备一定预测能力。

图表以直观形式支持全文论点，并为投资决策提供量化支撑。

---

四、估值分析

本报告主要关注新股市场发行节奏、参与度及首日表现数据统计与预测，并未深入采用传统DCF或市盈率估值模型。报告的重点估值逻辑是基于市场行为和历史表现的统计回归与机器学习方法，对新股上市首日涨幅进行预测。主要输入参数包括募资规模、市场指数涨幅与新股换手率，反映市场定价预期和交易热度。

---

五、风险因素评估

• 制度风险：新股发行规则、审核制度若调整，可能直接影响上市节奏和首日表现。

- 参与者结构风险：机构投资者的参与度变化或策略调整，可能导致网下询价热度及配置效率波动。

• 模型适用风险：历史数据基础的预测模型在新市场环境或样本外表现可能不佳。

报告明确指出风险存在，提醒投资者审慎参考收益预测数据。[page::1]

---

六、批判性视角与细节考量

• 报告数据详实，结构合理，但对市场外部冲击因素提及较少，例如宏观经济突变、地缘政治风险对IPO市场的可能冲击尚无深入探讨；

- 新股首日涨幅虽被明确预测指标覆盖，但预测模型准确率和误差区间未详述，模型不确定性与预测风险具体管理缺乏披露；

• 报告强调的入围率下降和收益回落趋势，尚需进一步关注长期收益稳定性与机构投资者行为变化的因果关系分析；

- 报告采用均值和中位数两种涨幅描述，有助多维度理解市场，但未对极端涨跌案例（如异常高涨幅）可能带来的系统性风险给予重点提示。

整体来看，报告逻辑严谨，数据覆盖全面，但可以增补对外部系统风险及模型局限性的更深层次讨论。

---

七、结论性综合

2025年5月中国A股IPO市场展现出融资规模回暖与发行数量稳定甚至略有提升的积极态势，反映资本市场活跃度提升和企业融资需求的复苏。主板与创业板依然是发行主战场，科创板保持相对稳定。新股往往在首日表现出显著正收益，首日涨幅虽有所回落，但整体保持在100%以上水平，业内暂无首日破发现象，体现市场定价合理性和投资者对新股的持续热情。

网下打新市场繁荣，参与账户数量持续增加，尤其是机构投资者带动创业板和科创板网下询价活跃。申购上限主要集中于1-2亿元区间。入围率近期有所回落，但仍维持高水平，反映了参与者之间的激烈竞争。打新收益数据显示，中性假设下A类账户收益率约为1.16%，但5月收益整体趋于理性回落，投资者需关注收益波动风险。

基于统计回归和机器学习分析，募资规模、市场指数涨幅和新股换手率成为预测新股首日涨幅的最有效指标，为投资者选择参与标的和预判收益提供了量化工具。

需要注意的是，报告强调发行规则调整、市场参与结构变化以及模型适用性对新股涨幅预测的潜在风险，提示投资者在运用相关预测数据和策略时应持审慎态度。

综上所述，本报告系统梳理了A股市场新股发行、询价、首日表现及预测关键变量，结合详实的数据分解和图表深入剖析，为投资者理解当前市场动态与合理预期未来走势提供了权威参考。[page::0-10]

---

附件：重点图表选读

• 图表1：2023年至2025年5月各板块月度IPO融资规模，显示资金规模明显分布及阶段变化趋势。

- 图表4：网下申购金额分布，强调主板散布较广，创业板申购上限较高。

• 图表9：注册制新股网下询价入围率走势，体现竞争加剧及近期低位特征。

- 图表11、12：各板块新股上市首日涨幅均值及中位数走势图，标明涨幅峰值及下降趋势。

• 图表14：打新收益月度分布，揭示主要贡献来源及波动幅度。

- 图表17、18：新股首日涨幅关键预测指标重要性评分，为投资策略提供量化依据。

---

总结

本份《新股申购月度观察》报告以详实数据为基础，理清5月A股IPO及打新市场特点，结合统计与机器学习方法对新股上市首日表现作出科学预测。为参与者提供了重要的市场节奏判断依据和投资收益预期参考。投资者应在充分理解风险的基础上，结合核心预测指标，理性制定打新策略。

（全文完）

报告