戴维斯双击策略表现及构建逻辑 [page::2]

• 以低市盈率买入成长潜力股，待PE与EPS双击提升获得乘数效应收益。

- 2010-2017回测年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益均超过11%。

• 2023年累计收益-2.34%，相较中证500指数超额收益-4.5%，近期周度超额收益0.96%。

- 表中涵盖年度绝对收益、基准收益、超额收益、最大回撤及收益回撤比，显示策略抗风险能力较强。

净利润断层策略详解与收益情况 [page::3]

• 策略核心在于“净利润超预期”和公告日股价跳空，体现基本面与技术面双重信号的选股方式。

- 每期筛选超预期且公告跳空幅度居前的50只股票等权组合。

• 自2010年至今年化收益31.98%，超额基准29.79%，今年以来累计收益10.89%，相较基准超额8.73%。

- 该策略在多个年度均显示较高的风险调整收益比，最大回撤控制良好。

沪深300增强组合因子构建及回测表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 9.43% | 0.59% | 8.84% | -9.18% | 0.96 |

• 基于投资者偏好构建PBROE和PEG因子，考虑估值与盈利能力以及成长性。

- 因子覆盖GARP、成长和价值型偏好，适用于沪深300成分股。

• 历史回测显示策略绝对收益9.43%，年化超额收益稳定，2023年相较沪深300超额4.12%。

- 回撤管理较好，适合追求稳定超额收益的投资者。

天风证券《金融工程》证券研究报告详尽分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程》

- 发布时间：2023年6月25日

• 研究机构：天风证券股份有限公司（SAC执业证书编号S1110516120001）

- 主要作者：吴先兴 分析师，姚远超 联系人

• 研究领域：股票投资策略，因子投资，量化组合及增强指数策略

- 报告核心主题：
- 介绍并分析三大量化投资策略组合：戴维斯双击策略、净利润断层策略及沪深300增强组合。
- 重点揭示各策略自2010年以来的表现、今年以来收益及近期周度超额收益。
- 结合基本面和技术面因素，通过历史回测展示策略优势与风险。

• 报告核心要点：

- 戴维斯双击策略强调低PE买入高成长性股票，获得“EPS和PE双击”乘数收益，年化收益26.45%，但今年表现低迷。
- 净利润断层策略基于业绩超预期和股价跳空，年化收益31.98%，今年表现较好。
- 沪深300增强组合根据投资者偏好及因子选股（PBROE、PEG等），实现超额收益稳定。

• 本报告旨在系统阐述三策略的投资逻辑、历史绩效和最新进展，并为投资者构建因子驱动的投资组合提供理论与实证依据。[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简介：

• 以较低市盈率（PE）买入具备成长潜力的股票，待盈利持续增长（EPS）凸显和市场认同导致PE提升，即PE与EPS均“跳升”的“双击”，获得乘数效应收益。

- 采用PEG指标作为选股重要标尺，PEG表示PE除以盈利增速，低PEG表明定价相对合理，防止PE被高估。

• 理论基础为高盈利增速应获得较高估值，从而抑制股票PE下行空间。

表现数据与分析：

• 2010-2017年回测期内，年化收益26.45%，超基准21.08%，且连续7年超额收益均超过11%，表现极为稳定。

- 2010年至2022年的年度绝对收益波动较大（例如2013年高达75.63%，2018年亏损21.28%），但整体超额收益持续正向。

• 今年（截至2023年6月23日）累计绝对收益-2.34%，明显低于基准中证500指数2.16%，且超额收益负4.50%，显示短期策略承压。本期组合自4月21日调整后，表现基本持平基准，超额收益仅-0.08%。

- 最大相对回撤指标显示策略在历史上最大相对于基准下跌约-16.69%，今年风险有所回升（相对回撤11.26%）。

• 收益回撤比多在2以上，表明单位风险对应较高收益，具有良好风险调整表现，但今年收益回撤比仅0.40，显著下降。

图表解析：

• 图1中蓝线表示组合净值走势，红线为中证500指数净值，绿线为相对强弱指标。图形显现组合长期远超大盘，且相对强弱指标明显上升，验证策略优异。[page::2]

---

2.2 净利润断层组合

策略简介：

• 结合业绩超预期（净利润惊喜）且技术面出现股价向上跳空“断层”的双重信号选股。

- 跳空日即业绩公告后首个交易日股价跳空，反映市场对财报认可及强烈买入信号。

• 每期从近两个月内满足超预期业绩公告的股票中，选取跳空幅度前50等权构建组合。

表现数据与分析：

• 2010年至今整体年化收益31.98%，超基准29.79%，超额收益率高于戴维斯双击策略。

- 年度表现稳定且峰值显著，如2015年绝对收益106.94%，超额63.82%。

• 今年累计绝对收益10.89%，超基准8.73%，表现强劲，且本周超额收益1.86%，显示持续的有效性和市场认可。

- 风险指标显示相对最大回撤约-12.15%，风险控制较戴维斯策略略低，但收益回撤比仍在2以上，显示风险收益权衡合理。

图表解析：

• 图2展示净利润断层组合净值随时间上升明显，远超中证500指数，且趋势较为平稳。

- 绿色相对强弱线持续上扬，强化策略相对表现优势。

• 图表与年度表格数据完美呼应，体现策略可靠性和实用性。[page::3]

---

2.3 沪深300增强组合

策略简介：

• 依据对优秀基金的归因分析，界定三大投资偏好：

- GARP型（成长价值结合型）：用PBROE和PEG因子筛选估值低且盈利强劲、有成长潜力的股。
- 成长型：筛选营业收入、毛利润、净利润高速增长的公司。
- 价值型：关注长期稳定高ROE公司，强调价格影响有限，持有回报源于ROE。

• 因此通过多维因子构建策略，增强沪深300指数表现。

表现数据与分析：

• 累计样本期间绝对收益为9.43%，超基准0.59%，超额收益8.84%，表现温和但稳定。

- 年度收益波动较大，如2014年绝对收益61.35%，2022年亏损19.87%。

• 今年以来，相对沪深300指数实现4.12%超额收益，本周为0.18%，本月-0.95%，表现存在一定波动但整体处于正区间。

- 最大相对回撤指标显示策略最大下跌比基准多大约9.18%，偏高。

• 收益回撤比低于前两策略（全样本0.96），显示风险调整后收益一般。

图表解析：

• 图3显示组合净值整体平稳上升趋势，超越沪深300指数红线，但短期波动明显。

- 绿色相对强弱线持续上扬，支持策略的选股因子在长期跑赢基准。

• 表3年度数据凸显策略在多数年份有稳定超额收益。[page::4]

---

三、图表深度解读

3.1 图1/表1 戴维斯双击策略表现

• 图1显示自2009年底至2022年底，戴维斯双击组合净值稳定增长，且在部分年份（如2013，2019，2020）出现快速扩张，说明策略有效捕捉成长股估值修复机会。

- 表1每年数据彰显大部分年份均跑赢基准，尤其2013年超额达57.71%，2020年超58.91%。

• 收益回撤比表现出策略单位风险获得超过2倍收益的能力，显示较高的风险调整效率。

- 今年负收益及相对低迷反映短期波动和市场结构变化带来的压力，值得重点关注。

3.2 图2/表2 净利润断层策略表现

• 图2净值曲线比戴维斯策略曲线波动略高但总体平滑，反映策略凭借业绩超预期与技术面跳空双击信号有效捕捉alpha。

- 2015年实现逾百倍收益，凸显择时和选股能力突出。

• 表2显示超额收益稳定正向，中间偶有调整。

- 收益回撤比高达2.45，风险控制优于策略平均水平。

3.3 图3/表3 沪深300增强组合表现

• 图3净值与沪深300相比呈明显优势，但远不如净利润断层和戴维斯双击策略强劲。

- 表3年度数据体现稳定但较小的超额收益区间，部分年份出现回撤，反映策略相对保守，适合风险厌恶型投资者。

• 收益回撤比较低，风险收益匹配一般。

---

四、估值分析

本报告未详细展开估值模型计算过程，只对策略逻辑及历史表现提供保障。三大策略均基于以下估值理念：

• 戴维斯双击：注重PE与EPS双向驱动，重点在于成长股估值修复，核心变量为PE估值水平及盈利增速。

- 净利润断层：依赖基本面超预期业绩推动股价跳空，市场认同形成估值短期弹性或修正。

• 沪深300增强：基于价值因子（PBROE）与成长因子（PEG）复合选股，关联估值水准（PB、PE）与盈利质量（ROE）等参数。

缺乏DCF等明确贴现率和现金流假设，策略更多依赖市场估值倍数与成长因素的历史统计规律。[page::0,2,3,4]

---

五、风险因素评估

• 模型及历史数据依赖风险：三大策略均基于历史数据进行回测，历史效应未来可能失效，模型假设不完全适用未来市场环境。

- 市场风格变化风险：不同风格轮动可能导致策略表现大幅波动，如成长股阶段的低迷可能令戴维斯双击策略受压。

• 技术与基本面信息时效风险：业绩超预期与股价跳空效应可能被市场迅速消化，减少超额收益空间。

- 指数增强策略波动风险：沪深300增强组合虽分散但也难免受整体市场波动影响。

• 报告未详述缓解措施，投资者需结合自身风险偏好及市场动态进行调整和动态管理。[page::0]

---

六、批判性视角与细节解读

• 报告整体数据详实，策略逻辑清晰，但对2023年最新表现波动尤其戴维斯双击策略的年度负收益缺少深入的原因剖析与调整建议。

- 净利润断层策略尽管近期表现抢眼，但依赖突发业绩事件，可能存在更大波动性和业绩持续性风险。

• 沪深300增强组合整体表现平稳，低波动可能对应了较低的超额收益，适合长期持有，但对短期行情适应性可能不足。

- 对三种策略间的风险收益权衡缺乏横向比较和组合优化建议，未体现如何根据市场环境动态调整权重。

• 估值方法缺乏定量模型支撑，如折现率、增长率敏感性分析未体现，策略依赖历史表现，模型未来适用性存疑。

---

七、结论性综合

天风证券《金融工程》报告系统梳理了三大量化股票策略的投资逻辑、历史绩效及最新表现情况：

• 戴维斯双击策略以购买低估且成长潜力大的股票为核心，通过EPS和PE双重驱动获得复合高收益，长周期年化收益达26.45%，表现稳健，然而2023年受市场影响表现低迷，需关注波动风险。

- 净利润断层策略结合基本面超预期与技术面跳空行为，成功捕捉业绩超预期带来的股价弹性，年化收益31.98%，且今年表现强劲，显示良好适应性和超额收益能力。

• 沪深300增强组合基于投资者风格因子与价值成长指标，表现稳定但超额收益相对有限，适合风控要求较高的投资者持有。

- 各策略均展现了优异且持续的历史超额收益，图表数据彻底验证了策略的长期有效性。

• 报告提醒投资者关注模型历史失效风险及风格轮动风险，建议结合市场环境动态调整投资组合。

- 综合分析，这些策略为投资者构建以因子驱动、基本面和技术面共振的高效投资组合提供了实践基础和理论支撑，适合不同风险偏好及投资期限的资金配置需求。

本报告专业性强，数据翔实，是理解和应用量化选股策略的重要参考资料，具有较高的应用和研究价值。[page::0,2,3,4,5]

---

参考引用页码

• 引言及策略综述：[page::0,1]

- 戴维斯双击章节与表图：[page::2]

• 净利润断层章节与表图：[page::3]

- 沪深300增强章及表图：[page::4]

• 合规声明及投资评级说明：[page::5]

---

以上为天风证券《金融工程》2023年6月25日报告的详细分析解读。

报告