需求向好，盈利拐点将至 [page::3]

• 2021年Q2铜、钢材、铝及ABS价格均显著回落，缓解家电制造成本压力。

- 龙头企业通过产品结构优化和提效控费，盈利能力保持稳定，行业预计自21Q3迎来业绩拐点。

白色家电需求驱动及高端产品渗透加速 [page::4][page::5]

• 2021年上半年住宅竣工面积同比增长63.2%，预计2-3季度滞后拉动白电需求。

- 空调、冰箱、洗衣机中高端产品线上线下销量占比持续提升，行业高端化趋势明显。

厨房电器板块保持高增长态势 [page::6]

• 集成灶线上线下销量持续高增速，2020年线上销量同比增长34.5%，2021年Q1环比增长显著。

- 洗碗机中高端市场扩容，线上4000元以上品类销量占比上升，线下5000元以上份额亦提升。

小家电消费升级驱动成长新机遇 [page::7][page::8]

• 居民人均可支配收入稳步提升，带动人均消费支出增长，促进品质生活需求。

- 80后、90后及00后消费主力带动智能化小家电快速渗透，扫地机器人等新兴品类市场持续扩大。

国证龙头家电指数优异表现及成分股分析 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

| 指标 | 国证龙头家电指数 | 沪深300 | 万得全A |
|--------------------|-----------------|---------|---------|
| 基日以来收益（%） | 1128.50 | 349.40 | 494.26 |
| 年化收益率（%） | 14.26 | 8.31 | 9.93 |
| 年化波动率（%） | 30.33 | 25.96 | 26.92 |
| 最大回撤（%） | -70.85 | -72.30 | -70.59 |
| 收益风险比 | 0.47 | 0.32 | 0.37 |

• 自2002年起国证龙头家电指数表现优异，年化收益率达14.26%，风险收益比高于沪深300及万得全A。

- 指数流动性充足，日均成交额超100亿元，能支持大规模资金运作。

• 成分股覆盖白色家电、小家电、厨房电器等家电主流细分行业，龙头企业如海尔智家、美的集团、格力电器等占据最大权重。

- 指数估值处于历史低位，市盈率TTM为17.30，市净率为3.72，2021Q2净资产收益率和销售毛利率均优于主流指数，显示行业盈利能力较强。

博时国证龙头家电ETF基金介绍 [page::14][page::15][page::16][page::17]

• 博时国证龙头家电ETF（159730.OF）跟踪国证龙头家电指数，于2021年10月13日开始发行，紧密跟踪标的指数，追求跟踪误差最小化。

- 博时基金拥有丰富的ETF产品线和深厚的投资管理经验，旗下涵盖宽基、行业主题等多类ETF。

• 基金经理尹浩管理多只被动指数基金，在管规模33.76亿元，具备扎实的基金管理经验。

业绩有望改善的低估值板块何处寻？——国证龙头家电指数与博时国证龙头家电ETF深度分析报告完整解读

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一、元数据与概览

• 报告标题：业绩有望改善的低估值板块何处寻？

- 分析师：郑兆磊

• 发布机构：兴业证券经济与金融研究院

- 发布日期：2021年10月28日

• 主题：聚焦中国A股家用电器行业及其龙头企业的走势、估值以及ETF投资机会

核心论点与目标

报告围绕国证龙头家电指数（980028.CNI）及其对应ETF——博时国证龙头家电交易型开放式指数证券投资基金（159730.OF）展开，重点分析家电行业的需求回升、业绩改善机遇和估值优势。家电行业受益于疫情缓解、原材料价格回落、产品结构优化和国内地产复苏，预计利润拐点将至，估值处于历史较低水平，投资价值突出。指数长期表现优异，收益风险比明显优于沪深300及万得全A，ETF产品为投资者提供行业布局的便捷工具。报告同时披露风险提示，提醒板块表现波动风险及基金固有的高风险收益特征。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 需求向好，盈利拐点将至

1.1 原材料价格企稳助力盈利

• 2021年第二季度，家电行业主要原材料铜、钢材、铝及ABS价格均明显回落，累计环比跌幅分别为-5.5%、-3.6%、-5.0%、-8.1%，有效缓解制造成本压力。

- 受国际疫情缓和、供应链恢复影响，预计原材料价格下半年进一步稳中有降。

• 龙头企业在原材料成本压力与国际运力短缺环境下，通过产品结构优化与提效控费保持盈利稳定，预期2021第三季度行业业绩将持续回暖。

图表解读：

• 图1（铜价走势）显示自2021年3月起铜价自高点回落，至7月较5月显著下降。

- 图2（螺纹钢价格）和图3（铝价）、图4（ABS塑料价格）均表现类似趋势，说明成本压力减弱将提升利润空间。

• 数据均来自Wind及兴业证券整理，体现了原材料价格变化对行业盈利的实质影响。

1.2 白色家电：地产竣工带动需求增长+高端化加快

• 作为白电主要需求来源，2021年6月住宅竣工面积同比增长63.2%，将经历2–3季度的需求滞后效应，预期拉动白电销售。

- 以空调、冰箱、洗衣机为代表的白电家电高端市场持续扩容，线上线下多个价格区间销量及份额均有稳定提升，高端化趋势明显。

图表解读：

• 图5显示住宅竣工面积增长自2020年10月开始明显回升，2021年中尤为显著。

- 图6至图11分别反映洗衣机、空调、冰箱线上线下高端产品销量及份额阶梯上升，红色折线标明同比增速，大多数中高端区间呈现正增长势头，反映消费者升级意愿。

• 数据源自奥维云网。

1.3 厨房电器：集成灶和高端洗碗机高速增长

• 2021Q2，厨电行业收入同比增长31.8%，归母净利润同比增长34.1%。

- 集成灶从2020年数量从1家上市公司扩至4家，营销与渠道加码促高成长，线上线下均实现销售加速增长。2021Q1线上销售额同比增长121.1%，线下增长152.4%。

• 洗碗机市场逐步向中高端扩张，线上4000元以上及线下5000元以上产品销量份额提升，线上部分价位同比增长超5%。

图表解读：

• 图12、图13分别展示集成灶线上和线下销售量及同比增速，着重反映加速放量态势。

- 图14、图15表明洗碗机中高端产品占比持续扩大，线上售价4000-4999元及线下6000-6999元段实现亮眼增速。

1.4 小家电：收入增长推动消费升级与创新

• 2013至2020年，全国居民人均可支配收入从1.83万元提升到3.22万元，复合年增长率8.4%，人均消费支出同样显著提升。

- 年轻一代（18-35岁）消费增长贡献率高达69%，其消费升级偏好刺激小家电智能化、个性化需求。

• 智能扫地机器人市场快速增长，技术进步（AI视觉导航、自清洁设计）成为核心推动力。

图表解读：

• 图16、图17显示收入及消费支出的稳定上涨趋势，城镇居民收入和消费明显高于农村。

- 图18说明新一代消费群体的快速增长和较高增速(CAGR14%)。

• 图19显示扫地机器人零售额逐年上扬，2021Q1仍保持双位数增速。

- 图20通过产品图示阐述扫地机器人自动清洁功能，满足年轻消费者的使用便利需求。

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2. 国证龙头家电指数（980028.CNI）详解

2.1 指数基本信息及编制规则

• 该指数从沪深A股市场中筛选家用电器行业龙头公司组成，成立于2015年2月16日，基准时间为2002年12月31日基点1000点。

- 排除ST及上市不足半年企业，无重大违规及异常波动，选取市值与成交额均优的前30公司样本，单只权重不超15%。

• 半年调整机制确保样本与时俱进。

2.2 长期收益表现优异

• 2002年至2021年10月，指数年化收益14.26%，超过沪深300（8.31%）和万得全A（9.93%），年化波动率稍高但收益风险比依然最佳（0.47对0.32与0.37）。

- 最大回撤约70%，略优于沪深300，显示较为稳定的风险控制能力。

• 2010年以来涨幅259%，稳居同类指数首位。

图表解析：

• 图21净值趋势显示该指数持续跑赢宽基指数。

- 表2数据展现长期优异的风险收益特征。

• 图22显示行业指数在同类产品中的领先收益。

2.3 交投活跃，流动性强

• 2020Q2至2021Q3期间，指数日均成交额均突破100亿元，成交量与成交额保持强劲，保障大规模资金进出的便利性。

2.4 市值与行业分布

• 30只成分股加权平均自由流通市值890亿元，流动性结构良好。

- 流通市值100亿以下股票占比36.3%，提供成长型机会；1000亿以上头部股票占比26.41%。

• 行业集中在白色家电（47.29%）和小家电（18.55%），合计65.84%，覆盖厨房电器、照明电工及通用设备等，体现家电行业龙头全方位布局。

2.5 估值位于历史低位

• 2021年10月22日，市盈率（TTM）17.30，处于历史21.35%低分位，市净率（LF）3.72，处于33.18%低位，估值合理偏低，存在较大上行空间。

图表解读：

• 图28呈现自2020年初以来市盈率和市净率的波动走势，均显著低于近两年峰值，反映当前市场对家电行业信心开始修复。

2.6 盈利能力优于宽基

• 2021Q2净资产收益率ROE达到9.85%，销售毛利率25.7%，均高于沪深300、中证500及万得全A指数，显示样本龙头企业较强的盈利质量和竞争优势。

2.7 样本股布局及权重

• 指数前十大持仓覆盖白色家电、美的集团、格力电器、科沃斯、老板电器、天际股份、苏泊尔等知名企业，涵盖白电、厨电、小家电等主要细分市场，具有较强代表性和代表行业龙头的核心投资价值。

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3. 博时国证龙头家电ETF产品介绍与管理

3.1 ETF产品关键参数

• 基金代码159730.OF，发行期2021年10月13日至2022年1月11日，产品为被动型指数基金，主要跟踪国证龙头家电指数，目标在于尽可能降低跟踪误差和偏离度。

- 投资构成以成份股及备选股为主，少量业务涉及港股通标的，风险收益特征及投资风格与标的指数高度同步。

3.2 博时基金管理公司背景

• 管理规模超8951亿元，非货币基金资产规模4268亿元，非货币ETF资产288亿元，在行业中排名前列。

- 丰富的ETF产品线覆盖广泛主题及资产类别，包括黄金、科技、新能源、智能消费等，为投资者提供多样化投资工具。

3.3 基金经理介绍

• 尹浩，硕士学历，自2015年加入博时基金，现管理11只基金，总规模约33.76亿元，具备丰富的指数基金管理实战经验。

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三、图表深度解读与数据分析

3.1 原材料价格趋势（图1-4）

• 铜、钢材、铝和ABS价格全线企稳回落，减轻家电生产成本压力。

- 价格走势呈现由涨转稳转跌的趋势，伴随国际疫情好转及供应链恢复，未来成本压力有望进一步下降，从而提升企业盈利能力和现金流稳定性。

3.2 住宅竣工面积（图5）

• 竣工面积同比大幅正增长，转折点明显且具备持续性，有力支撑白色家电核心需求，具有明显的滞后拉动效应，有助于行业复苏。

3.3 高端产品销量结构（图6-11，图14-15）

• 中高端价位段销量及份额广泛增长，尤其是空调、冰箱、洗衣机等细分品类。线下和线上不同价位段均显示同比增长，展现消费者升级趋势明显及消费分层的健康发展。

3.4 集成灶及洗碗机增长趋势（图12-15）

• 集成灶线上线下销量均快速提升，新入市企业增加推动研发和营销持续升级。

- 洗碗机中高端产品线上和线下扩容明显，用较高价格产品占比提升表明消费升级与市场教育进程成熟。

3.5 收入与消费提升（图16-18）

• 收入的持续稳步增长带动消费升级，城镇居民尤其明显。

- 新一代消费群体成为拉动消费增长的重要力量，其消费增速远超上一代人群，推动市场结构优化，小家电智能化和个性化需求显著。

3.6 扫地机器人及智能化（图19-20）

• 市场规模不断扩大，受智能技术驱动，自清洁等功能不断完善，机型迭代快，消费者接受度提高，稳步成为消费趋势的新宠。

3.7 指数长期表现（图21-23，表2）

• 与沪深300及万得全A相比，家电指数收益明显领先，风险控制良好，且拥有强流动性保障机构及大客户参与。

- 指数市值分布灵活，适应不同规模的机构资金配置需求。

3.8 估值与盈利能力（图28-30）

• 估值处于历史较低区间，净资产收益率及销售毛利率均高于同行业广泛指数，暗示估值相对盈利的吸引力较强。

- 体现了龙头家电公司优良的运营业绩及竞争壁垒。

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四、估值分析

报告采用市盈率（TTM）和市净率（LF）作为主要相对估值指标：

• 当前市盈率17.3倍，处于过去统计区间下方21.35%的低位水平。

- 市净率为3.72倍，也处在33.18%低位。

• 这种估值低位结合未来业绩改善的预期，构成较强的估值安全边际和潜在反转的动力。

报告未公开采用DCF等绝对估值方法，但通过历史估值分位结合业绩趋势判断，标签为“低估值+盈利拐点”策略，支持行业配置价值。

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五、风险因素评估

报告风险提示集中在两点：

• 板块表现不达预期：主要源于宏观经济、房地产行业、国际贸易环境、原材料价格反弹等因素可能导致需求和盈利超预期下滑。

- 基金风险：作为股票型基金，预期风险收益水平较高，投资者面临价格大幅波动的可能。过去表现不代表未来，基金运作风险需谨慎对待。

报告未对风险发生概率或具体缓解策略做深入剖析，建议投资者自主关注宏观经济变动及行业基本面的最新动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告显著强调需求回升和原材料价格下跌带来的盈利拐点，然而未详细量化疫情不确定性和全球供应链中断对后续发展的具体影响，存在宏观假设风险。

- 同时，COVID-19疫情的反复或区域性爆发可能带来需求节奏波动，不确定性较大，报告假定需求弹性及基数效应作为推动主线，其稳健性有待后续观察。

• 指数样本选取偏重点是流动性和市值，可能忽略一些成长潜力较大但流通市值较小的新兴企业。

- 对估值采用历史分位法，没有深入结合现金流及盈利质量波动的内在驱动，缺乏对未来估值多重场景的敏感度分析。

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七、结论性综合

该研究报告全面系统地分析了中国家电行业的需求变化、成本结构、产品升级和消费趋势，结合国证龙头家电指数优异的长期表现和合理偏低估值，提出家电行业板块正处于盈利拐点，具备较高的投资价值。博时国证龙头家电ETF的发行，响应了市场对家电行业低估值且业绩改善背景下配置需求，便于投资者通过指数化工具参与优质龙头企业成长。

报告通过大量图表验证行业趋势：

• 原材料价格走势稳中有降，为利润恢复创造条件；

- 住宅竣工极大促进白电需求回暖；

• 高端产品销量普遍回升，增强行业盈利能力；

- 集成灶、洗碗机等新品类快速扩容，推动厨电业绩增长；

• 收入带动消费升级，年轻消费者成为新消费主力，推动小家电智能化与个性化快速发展；

- 指数长期收益优异、流动性充裕，估值处在较低分位，盈利能力优于宽基，具备较好性价比。

整体来看，该报告为投资者提供了对中国家电行业全景及投资机会的透彻理解，建议配置受益于行业回暖及消费升级的家电龙头板块，但同时需关注宏观及行业不确定性风险，理性对待波动。[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17]

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附：关键图表Markdown格式展示示例

1. 铜均价回落（图1）

1. 住宅竣工面积同比增长（图5）

1. 集成灶线上销量增长（图12）

1. 国证龙头家电指数净值走势（图21）

1. 指数估值水平（图28）

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以上为该份报告中关于中国家电行业现状、未来发展趋势、指数及ETF产品构架与表现的系统解读，涵盖文本与图表的深度分析，力求为投资决策提供坚实的理论与实证支持。

报告