2025年上半年业绩表现稳健 [page::0]

• 公司实现营业收入4.71亿元，同比增长13.77%，归母净利润1.47亿元，同比增长15.33%。

- Q2单季度营收和净利润环比分别增长13.97%和6.04%，显示业绩持续向好。

• 毛利率提升至45.79%，较去年同期增加0.7个百分点，期间费用率为10.46%，同比上升1.63个百分点。

- 海外市场表现突出，实现营业收入1.20亿元，贡献显著增长动力。

主营产品结构及行业发展趋势 [page::0]

• 成核剂实现营业收入2.97亿元，占比最大；其次为合成水滑石0.63亿元，抗氧剂0.38亿元，复合助剂0.31亿元。

- 国内改性塑料产量持续增长，年均复合增长率达11.07%，2024年产量达3320万吨。

• 成核剂市场处于国产替代关键阶段，公司技术达到国际先进水平，拥有多项发明专利技术。

关键财务数据及估值指标 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 800 | 882 | 1058 | 1164 | 1269 |
| 净利润(百万元) | 226 | 250 | 277 | 336 | 380 |
| 毛利率(%) | 43.5 | 43.5 | 43.1 | 41.5 | 40.4 |
| EPS(元) | 1.20 | 1.33 | 1.47 | 1.79 | 2.02 |
| ROE(%) | 17.7 | 18.4 | 17.3 | 17.9 | 17.3 |
| P/E(倍) | 28.5 | 25.7 | 23.2 | 19.2 | 17 |

• 预计2025-2027年归母净利润分别为2.77/3.36/3.80亿元。

- 当前股价对应2025-2027年动态市盈率为23.2倍、19.2倍及17倍，估值逐步下行合理。

• 公司资产负债结构稳健，资产负债率预计由61.4%降至49.5%，偿债能力持续增强。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 根据公司成长性和盈利能力，给予“买入-B”评级。

- 主要风险包括原材料价格波动、市场竞争加剧、募投项目进展不确定及减持风险。

【山证化工】呈和科技（688625.SH）2025年半年报点评详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：山证化工—呈和科技（688625.SH）2025年半年报点评：上半年业绩稳增长，海外业务突出

- 作者：李旋坤、程俊杰

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月21日08:42

• 研究主题：呈和科技2025年半年报业绩表现及未来成长潜力分析，聚焦公司业绩增长、产品技术领先、市场扩张及估值

- 核心论点：
- 呈和科技2025年上半年实现营业收入4.71亿元，同比增长13.77%；归母净利润1.47亿元，同比增长15.33%。
- 公司业绩稳健增长，海外市场表现突出，毛利率和费用率控制在合理区间。
- 所处的改性塑料行业发展空间较大，尤其是国产成核剂具备替代进口潜力。
- 公司拥有丰富的自主研发能力及知识产权布局，产品达到国际先进乃至领先水平。
- 给予2025-2027年盈利预测和对应市盈率估值，维持“买入-B”评级。

• 投资建议：基于2025-2027年归母净利润预测分别为2.77/3.36/3.80亿元，公司现值64亿元，2025-2027年PE为23.2、19.2及17倍，建议“买入-B”评级。

- 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、募投项目投产不确定、减持风险等。

总体来看，报告传递的主要信息是公司基本面健康，市场地位和技术能力强，行业前景乐观，估值合理，具有投资吸引力。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述与点评

• 关键论点：

- 2025年上半年营业收入4.71亿元，同比增长13.77%；归母净利润1.47亿元，同比增长15.33%。单季度Q2表现亦优，营业收入和净利润均实现双位数同比增长和环比增长。
- 业绩增长驱动力来自产品技术创新、下游应用拓展和市场渠道拓宽，尤其是海外业务突出，实现营业收入1.20亿元。
- 分产品营收情况详实：成核剂2.97亿元、合成水滑石0.63亿元、NDO复合助剂0.31亿、抗氧剂0.38亿，显示主营核心产品贡献明确。

• 逻辑与证据：

公司依靠差异化竞争策略提升了市场份额，同时不断深化与行业客户的合作，证明业绩提升具有稳固基础。技术能力强成为开拓海外市场的重要手段。
毛利率为45.79%，同比提升0.7个百分点，显示效率和成本控制有所提升，但费用率也上升1.63个百分点，可能反映市场拓展和研发投入加大，盈利质量整体向好。

• 行业背景：

2019-2024年我国改性塑料产量展示快速增长（年均复合增长率11.07%），2024年达到3320万吨，行业需求旺盛。
成核剂作为改性塑料关键助剂，国内市场仍受进口品牌主导，国产替代尚处关键突破阶段。呈和科技的高性能成核剂等产品已达到国际先进至领先水平，处于行业技术前沿。
公司的研究开发能力强，拥有覆盖核心产品的专利布局（76项专利，其中发明专利59项），这为其长期竞争力和市场拓展提供知识产权保障。

总结而言，公司业绩增长得益于行业高景气及自身技术与市场优势，且具备进口替代能力，具有较强成长韧性和盈利改善预期。[page::0]

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2.2 财务数据与估值分析

• 关键数据亮点：

- 营业收入2023-2027年由8亿元增长至12.69亿元，预计2025年收入增速高达20%，后续保持9-10%左右的增速，显示成长态势良好。
- 净利润由2.26亿元增长至3.80亿元，净利率维持26%以上，反映较高盈利质量。
- 毛利率从2023年43.5%略降至2027年40.4%，可能反映原材料成本或产品结构调整影响。
- 每股收益（EPS）由1.20元逐步提升至2.02元，对应市盈率由28.5降至17倍，体现估值向合理区间回归。
- 净资产回报率（ROE）在17%上下波动，表明公司资本利用效率稳定。
- 市净率（P/B）呈逐渐下降趋势，显示股价相对账面价值更加被市场认可。

• 分析依据与假设：

预测基于持续的销售增长动力、业务扩张和费用控制能力，考虑全球及国内市场需求持续增长和公司研发创新能力，预计毛利率稍有压缩但整体盈利水平保持高位。
估值采用静态市盈率测算，同时隐含了未来几年复合盈利成长的预期。

总体来看，公司未来财务表现稳健且成长性可期，估值具备吸引力。该数据表支持投资评级和目标价的合理性。[page::1]

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2.3 资产负债表及现金流深度解读

• 资产负债结构：

- 总资产从2023年33.11亿元增长至预测2027年43.36亿元，资产规模稳步扩大。
- 流动资产持续增长，特别是现金和现金等价物显著增长（从6.38亿元到14.21亿元），显示现金流充裕，流动性良好。
- 固定资产有所提升，反映公司加大生产能力与技术设备投资。
- 负债率（资产负债率）从61.4%逐年下降至49.5%，资本结构趋于更健康，财务杠杆适度降低。
- 股东权益稳步增长，反映公司留存收益增加和资本积累。

• 利润表指标：

- 营业成本和费用逐年上涨，但利润总额和净利润增速稳健，验证了费用适度增长对盈利的正面支撑。
- 税后利润及归母净利润增长与前述财务预测一致。
- EBITDA逐年增长，反映经营现金流改善和盈利能力增强。

• 现金流量表现：

- 经营活动现金流量显著提升（从2023年1.59亿元到2025年预测11.23亿元），可能受收款管理、营运资金优化和利润增长推动。
- 财务费用波动，2026-2027年呈现较大负数，需重点关注负债成本和财务风险管理。

• 流动性指标：

- 流动比率由0.8提升至1.3，速动比率由0.4提升至0.8，表明流动性改善，公司偿债能力增强。

总结资产负债和现金流数据，呈和科技财务结构稳健，流动性和资本管理良好，支持其业务扩张和成长预期。[page::2]

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2.4 图表解读

图表1：财务及估值数据表（2023-2027年）

该表详细展示了公司近三年历史和未来三年预测的营业收入、净利润增长、毛利率、EPS、ROE、PE及PB等关键指标。

• 趋势解读：营业收入和净利润均保持双位数增长，反映增长动力强劲。

- 毛利率轻微下降可能指原材料或产能扩张压力，但整体维持较高水平，保证盈利质量。

• PE和PB比率逐步下降，显示市场估值逐渐被看好。

- ROE维持17%左右，标示稳定的资本回报能力。

该图表直接佐证了报告的成长预期和估值判断，是评估公司盈利及估值合理性的核心依据。[page::1]

图表2：资产负债及现金流表

该详细资产负债表呈现公司资产结构、资本构成、负债情况及现金流表现。

• 资产侧重点现金余额大幅增加，反映业务现金流强劲，资金充裕。

- 负债率下降表明财务杠杆逐渐优化，偿债风险降低。

• 经营现金流量的剧增暗示业务经营效率提升和资金回收加快。

- 财务费用大幅负增长可能暗示利率变动或债务结构调整风险，需关注。

该表深刻揭示了公司内外部经营状况和财务风险，有助于对公司长期稳健运营的判断。[page::2]

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三、估值分析

• 报告主要采用市盈率估值方法，结合公司盈利预测及市场估值水平。

- 预测2025-2027年PE分别为23.2、19.2、17倍，反映了随着盈利上升及风险逐步释放，估值合理回归趋势。

• 目标价推断基于净利润预测与当前市值比对，隐含公司股价存在上升空间。

- 报告未直接披露DCF估值或敏感性分析细节，但从毛利率、费用率及增长假设来看，盈利预测适度审慎。

整体估值方法符合行业惯例，市盈率法简洁明了，估值水平具吸引力。[page::0][page::1]

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四、风险因素评估

• 原材料价格波动风险：原材料价格变动可能侵蚀毛利率，尤其在化工行业原材料价格高度敏感。

- 市场竞争加剧风险：成核剂行业国内外竞争态势加剧，可能影响公司市场份额及毛利率。

• 募投项目不确定性：募投项目若不能按期达产，将影响收入和盈利增长节奏。

- 减持风险：大股东减持行为可能对市场信心和股价走势产生负面影响。

报告指出的风险较全面，但并未深入具体量化风险发生概率及影响程度，且未明确缓解策略，投资者需自行关注相关信息披露。[page::0]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告整体偏积极，强调公司技术领先和进口替代能力，可能对技术领先程度存在一定乐观预期。

- 毛利率虽有所提升，但未来预期呈现下降趋势，反映成本压力隐现，需重点关注。

• 费用率同比上升1.63个百分点，未深入说明是因研发投入增加还是营销扩张，影响盈利弹性不明。

- 财务费用2026-2027年剧增负值，细节未披露，若由借款利率或债务结构波动引起，可能带来财务风险，需密切跟踪。

• 预测指标中净利率2025年小幅下降，2026-2027年反弹，波动可能反映假设不确定性。

需保持审慎，关注宏观环境、行业技术发展及公司执行力等变数可能对预期的影响。[page::0][page::1][page::2]

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六、结论性综合

本次山西证券发布的呈和科技2025年半年报点评全面揭示了公司业绩稳定增长的态势，尤其海外业务表现抢眼，反映公司全球化战略推进有效。公司抓住改性塑料行业增长机遇，依托领先的成核剂技术和丰富的专利储备，巩固进口替代地位，增强市场竞争力。

财务数据显示，公司收入和净利润保持双位数增长，盈利质量优良，现金流水平显著改善，资产负债结构优化，显示良好的财务稳健性。虽然毛利率面临一定压力，费用率略有上升，但研发和市场拓展投入合理，未来成长潜力强。

估值方面，基于盈利增长与市场估值合理回归，公司2025-2027年的预测市盈率平衡成长与风险，目标价合理，投资评级为“买入-B”。风险提示包括成本波动、竞争加剧及项目进展不确定性，投资者应予以关注。

图表数据显示，公司盈利能力持续提升，流动性及资本结构改善显著，为其业务扩张和研发创新提供资金保障。财务费用波动需重点关注以防潜在财务风险。

整体来看，呈和科技处于行业成长关键期，凭借技术优势和市场拓展，预期能够实现稳健成长。报告立场积极但基于数据充分，提供了深入的财务与业务分析，具备较强参考价值。[page::0][page::1][page::2]

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七、图表相关视觉材料

• 报告附带公司二维码和山西证券研究所认证信息，确保报告权威性与溯源性。

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总结

本报告通过详尽分析呈和科技2025年半年报及财务预测，结合行业环境和公司技术优势，呈现公司稳健成长和估值价值，体现了较高的投资吸引力。投资者应关注行业变动和风险因素，持续跟踪公司经营执行及市场反应。

报告