算力电力协同推动绿色算力构建 [page::0]

• 2024年我国可再生能源新增装机同比增长23%，占电力新增装机86%。

- 2023年全球计算设备算力规模增速达54%，中国数据中心用电量同比增长15.4%，持续高于全社会用电增速。

• 新型电力系统与算力产业融合，形成高效绿色智能能源数字经济新范式。

山高控股双赛道产业布局与资产结构 [page::0][page::1]

• 公司自2021年起从类金融投资转向产业投资控股，持有新能源56.97%和世纪互联42.12%股权。

- 新兴产业投资资产规模520.1亿元，占公司总资产78.6%。

• 乌兰察布绿色GW级AIDC超级智算基地实现源网荷储一体化，批准200MW风电、100MW光伏、45MW/180MWh储能项目，促进融合开发和成本效率提升。

业绩预测与投资建议 [page::1]

| 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增长（%） | EPS（元） | 备注 |
|--------|-------------------|--------------|----------|--------------|
| 2025年 | 1.18 | 118.5% | 0.02 | 基准日盘价12.19元 |
| 2026年 | 2.61 | 121.9% | 0.04 | |
| 2027年 | 4.92 | 88.2% | 0.08 | |

• 给予首次覆盖增持-B评级，PB预计从11.9倍逐年下降至10.9倍。

- 资本运作多元化，发挥双赛道协同优势，提高资产盈利性与安全性。

风险提示 [page::1]

• 新能源补贴退出带来的收益下降风险。

- 光伏产能出清节奏低于预期风险。

• 数据中心产能消化及行业竞争加剧风险。

- IDC上架率及政策支持力度减弱风险。

山西证券关于山高控股的深度研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山西证券】研究早观点（20250623）》

- 作者：李召麒，叶中正

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年6月23日，08:11，上海

• 研究对象/主题：山高控股（新能源与数字经济双赛道发展深度剖析）

- 核心观点：报告强调山高控股基于“新能源+新基建”双赛道的战略布局，致力于打造电算一体化生态典范。新能源发电与算力需求的协同是绿色算力产业的必然方向，公司通过产业投资转型，深耕电算科技生态圈，实现产业融合和资本协同。首次覆盖给予“增持-B”评级，认为公司未来三年盈利能力将大幅提升，具有较高投资价值。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 今日要点与投资亮点

• 关键论断：

- 绿色算力的发展必须依赖算力与电力的紧密协同，尤其是在新能源快速渗透电力供应的背景下。
- 国家能源局数据展现了我国新能源装机容量和发电量大幅增长（2024年可再生能源装机增23%、占新增装机86%，发电量增19%、占总发电量35%），预期未来新能源供电比例超过70%。
- 计算力需求高速增长（2023年全球算力增长54%，中国数据中心用电量同比增15.4%，增速高于全社会用电增速5.8%），推动电算产业对绿色电力的依赖。
- 山高控股已完成新能源及新基建资产布局，拥有近520亿元新兴产业资产，占资产总规模78.6%，并通过“源网荷储一体化”项目打造业内首个GW级绿色智能计算基地，实现场景协同与成本优化。

• 推理逻辑：

- 报告结合国家能源政策和行业数据，阐明新能源与算力的供需趋势，形成了绿色算力经济的战略逻辑。
- 公司通过控股新能源和数据中心核心资产，落实协同发展战略，利用技术融合创新推动产业生态升级，合乎行业趋势与政策导向。

• 关键数据点：

- 新能源装机同比增23%，占新增装机86%；
- 新能源发电量同比增19%，占总发电量35%；
- 预计未来新能源供电占比将超70%；
- 计算力设备全球增长54%，中国数据中心用电量增15.4%；
- 山高控股新能源资产520.1亿元，占总资产78.6%；
- 乌兰察布项目获批200MW风电、100MW光伏、45MW/180MWh储能设施。

这些数据体现了公司深度嵌入绿色能源基础设施及算力需求链条的战略事实。当绿色能源逐渐成为电力主体，结合快速增长的算力需求，山高控股的融合发展模式具有明显先发优势。[page::0]

2.2 行业与公司战略定位

• 行业背景：

- 国家重点支持新能源和新基建，尤其AI算力与数据资产布局成为数字经济发展的抓手。
- 计算力需求与新能源供给成为“两条黄金赛道”，行业进入爆发期。

• 公司战略解析：

- 山高控股自2021年转型产业投资控股，重点投资新能源（56.97%股权）与世纪互联（42.12%股权），构筑“新能源+新基建”协同生态。
- 资产规模大且结构优化，520亿资产中78.6%用于新兴产业，体现公司聚焦转型力度与资源配置重心。
- 构建以“AI算力+数据资产+场景应用”为核心的数字经济生态圈，强化产业链互补与嵌入，提升协同效应。
- 资本运作多样化，通过股债联动及一二级市场联动方式优化资产配置，平衡安全性、盈利性、流动性及协同性。

• 逻辑基础：

- 报告指出，公司基于国家政策驱动和技术发展趋势，主动整合产业资本与创新资源，构筑增长可持续的产业生态闭环。
- 通过打造首个“源网荷储一体化”智能电算基地，体现前瞻性技术应用，降低运营成本与系统风险，形成差异化竞争壁垒。

以上内容表明，公司战略具备前瞻性，积极顺应新能源与数字经济融合发展趋势，产业布局和资本手段协同提升运营效率和市场潜力。[page::0,1]

2.3 盈利预测与投资建议

• 财务预测：

- 预计2025-2027年归母净利润分别为1.18亿元、2.61亿元、4.92亿元，同比增长118.5%、121.9%、88.2%。
- 每股收益（EPS）分别为0.02元、0.04元、0.08元。
- 以2025年6月17日收盘价12.19元（港元13.34元）计算，对应市净率（PB）为11.9、11.5、10.9倍。

• 投资评级：

- 首次覆盖授予“增持-B”评级，反映对未来盈利快速增长及估值提升潜力的认可。

• 预测基础假设：

- 盈利增长主要来源于新能源资产与数据中心运营效率提升和规模扩展。
- 资本运作优化及产业协同增效被视为核心驱动力。
- 预计政策支持和市场需求保持稳定，有利于业绩稳步释放。

• 风险提示：

- 报告同样明确新能源补贴退出带来收入下降风险；
- 光伏产能调整节奏不及预期，可能影响供应链稳定；
- 数据中心产能消化不及、行业竞争加剧，IDC机柜上架率偏低风险；
- 政策支持力度可能减弱，影响行业整体盈利环境。

该预测和风险并存，显示分析师基于行业周期和公司资产情况作出合理预期，风险提示充分且具体。[page::1]

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三、图表深度解读

报告中主要附带了行业及公司资产相关图表（第2页图片），虽然该图像为抽象数据网络背景，但结合文本内容，体现公司对“算力+新能源”大生态的布局与连接。

• 描述：

- 图像呈现分布式网络结构，象征公司跨产业、跨领域的资源联接与协同效应。
- 反映报告中强调的“电算一体化生态”和能源算力融合的技术与产业发展趋势。

• 解读：

- 虽无具体数字，但视觉传达了信息技术与能源产业的深度整合及网络化未来。
- 代表公司设计的产业链互补体系中的关键节点和联动机制。

• 图像与文本链接：

- 与报告论述中强调的生态圈构建、算力绿色化、资本与产业协同互促高度契合。
- 形象诠释了山高控股在新能源、新基建“双赛道”中对智能电算生态的打造思路。

• 分析限度：

- 该图无直接数据，仅为辅助说明，无法用于定量分析，但语义象征丰富。

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四、估值分析

• 估值方法：

- 报告未详述具体的估值模型，但通过预测EPS与市净率(PB)体现估值判断。
- 采用静态市净率法衡量公司当前和未来估值水平。

• 关键输入假设：

- 盈利增长主要得益于新能源与数据中心资产的扩展和协同。
- 资本市场保持当前估值区间，结合市场风险进行估值合理区间分析。
- PB降序波动(11.9→10.9倍)体现盈利提升带来的估值稳固及自然回归。

• 结果解释：

- 给予“增持-B”评级，说明估值中枢具有提升空间，市场有望认可公司战略转型和业绩扩张。
- 未来三年利润增长预期强劲，说明盈利能力可能带来价值重估。

• 敏感性分析缺失：

- 报告正文未给出敏感性分析，缺少对不同假设变化对估值影响的量化描述，这一点可作为未来信息补充的重点。

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五、风险因素评估

报告较为详尽地列举了多项风险，具体如下：

• 新能源补贴退坡风险：政策补贴减少可能导致新能源收入和现金流下降，影响盈利稳定性。

- 光伏产能调整节奏风险：产能出清不及预期可能带来行业供应过剩或价格压力，压缩利润空间。

• 数据中心产能及行业竞争：

- 新增产能消化不畅，建筑、设备利用率下降；
- 行业竞争加剧导致租金及利润率压力；
- IDC上架率不达预期，影响收入确认。

• 政策支持力度下降：若政府新能源与新基建支持力度减弱，将直接影响行业的投资环境和成长空间。
• 潜在缓解措施：

- 报告未明确针对风险的缓解方案，但公司通过多元化资产与资本策略，努力平衡经济效益与政策依赖性。

风险提示较为全面，反映了对行业周期和政策波动的深刻理解，为投资者提供了理性预判基础。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告积极强调公司转型优势和未来增长潜力，整体语调偏积极，可能存在对政策持续支持假设的高度依赖。
- 风险提示虽详，但未见具体缓解计划，表明对风险的主动管理能力论述有限。

• 逻辑一致性：

- 各章节内容连贯，论据和数据支持公司发展战略和盈利预测。
- 可考虑报告对全球经济波动、技术变革等外部宏观风险的关注度不足。

• 分析深度：

- 估值分析较为基础，缺少DCF等动态估值和敏感性分析，未来可补充更丰富的估值工具以增强说服力。
- 盈利增长依赖新能源与数据中心的协同发展，略显理想化，需留意协同推进的实际难度。

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七、结论性综合

通过对山西证券发布的关于山高控股的深度研究报告解析，可以总结如下：

• 山高控股定位于“新能源+新基建”两大关键赛道，围绕绿色算力的电力与计算资源协同发展，推动公司转型为产业投资控股，打造智能电算生态系统，契合国家绿色能源与数字经济发展战略。
• 报告基于权威统计数据和行业增长趋势，结合公司资源整合与技术创新，提出对未来三年盈利的乐观预测，实现高增长态势。公司资产中超过78%的配置于新兴产业显示其战略聚焦和持续投入力度。
• 投资评级为“增持-B”，定价合理，反映市场对其业务模式和盈利能力提升的认可，但估值分析较为简单，建议重点关注估值敏感性和宏观政策变化风险。
• 风险提示详尽，覆盖政策、市场、运营等多个维度，提醒投资者关注可能出现的补贴退出和市场消化问题。
• 图表以分布式网络形象强调公司生态系统建设及技术融合，辅佐文本阐述。

总的来看，报告充分体现出山高控股在新能源与算力融合领域的战略前瞻性和较强的资本运作能力，未来潜力巨大，但仍需关注产业政策、市场竞争及技术协同的实际落地风险。[page::0,1,2]

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总结性提示：对投资人而言，山高控股代表了新能源与数字经济深度融合的新兴赛道机遇，公司强大的资产整合与创新协同能力构筑了成长基础，但同时风险因素不可忽视，建议结合市场动态及政策导向进行动态调整和跟踪分析。

报告