量化基金市场格局与类型分布 [page::2][page::3][page::4]

• 公募量化基金主要分为增强指数型、主动量化型、量化对冲型三类。

- 增强指数基金规模最大，占比68%，数量占比51%，且规模发展迅速，远超其他类型。

• 主动量化基金占30%市场规模，灵活性强，投资限制较少；量化对冲型基金规模最小，占比约2%。

量化基金规模与数量趋势 [page::4]

• 增强指数基金规模自2018年以来快速增长，2024Q1超过1900亿元。

- 主动量化基金2015年达到高峰后波动较大，2023年偏小微盘风格基金规模上升，2024年回撤明显。

• 量化对冲基金规模近年维持在40-50亿元之间，整体波动有限。

量化基金投资风格分析：分散度高、交易活跃 [page::5][page::6]

| 类型 | 第一大行业占比(%) | 前5大重仓占比(%) | 平均市盈率(倍) | 换手率(倍) |
|------------|-------------------|-------------------|----------------|------------|
| 主动权益 | 30.0 | 33.2 | 32.9 | 2.2 |
| 增强指数 | 20.1 | 15.7 | 21.3 | 4.2 |
| 主动量化 | 20.3 | 12.9 | 25.2 | 5.0 |

• 量化基金持仓行业集中度及重仓股集中度明显低于传统主动权益基金，持仓更分散。

- 换手率远高于主动权益基金，显示交易更为活跃。

• 持仓市盈率较低，表明量化基金风格偏向更为理性和风险控制。

- 华泰柏瑞、博道等基金公司换手率较高，体现不同公司风格差异。

量化基金业绩表现与风格相关性 [page::7][page::8][page::9]

• 量化基金超额收益与小盘优势相关系数高达0.84，2015年及2021年表现优异，2024年因小盘不佳收益负面。

- 超额收益与基金重仓股表现呈负相关，相关系数为-0.90，基金重仓股优势下降时量化基金超额表现更强。

• 主动量化基金近年来偏向沪深300及红利指数配置，风格渐趋大盘化。

量化基金规模分布与排名 [page::4][page::5]

| 基金公司 | 增强指数(亿元) | 主动量化(亿元) | 量化对冲(亿元) | 总规模(亿元) | 2020年规模 | 变化(亿元) |
|----------|----------------|----------------|----------------|--------------|------------|------------|
| 富国 | 323.8 | 7.2 | 6.9 | 337.9 | 237.5 | +100.4 |
| 易方达 | 252.3 | 3.7 | 0.0 | 256.0 | 295.4 | -39.4 |
| 华夏 | 119.9 | 85.1 | 20.1 | 225.2 | 31.9 | +193.3 |
| 国金 | 15.2 | 139.9 | 0.0 | 155.1 | 1.3 | +153.8 |
| 汇添富 | 113.8 | 0.8 | 0.0 | 114.6 | 9.9 | +104.7 |

• 83家基金管理人分布不均，集中度高，前5大管理人占近40%市场份额。

量化基金优选指标体系 [page::11][page::12][page::14][page::15]

• 增强指数基金优选侧重胜率、稳定性、平均超额收益，轻视跟踪误差指标。

- 主动量化基金考察胜率与平均超额收益，不重点关注超额收益稳定性。

• 量化对冲基金着重绝对收益能力，考察年度与月度绝对胜率、最大回撤和平均年度收益率。

- 指标差异体现各类基金不同的投资目标和风险偏好。

主动量化基金绩效样本 [page::14]

| 基金名称 | 规模(亿元) | 2024年收益率(%) | 2023年收益率(%) | 2022年收益率(%) | 2021年收益率(%) | 年化波动率(%) |
|-------------------|------------|------------------|------------------|------------------|------------------|----------------|
| 大摩量化多策略 | 1.2 | 14.8 | -10.4 | -29.3 | 10.0 | 17.3 |
| 博时量化价值A | 1.1 | 8.8 | -6.4 | -12.3 | 11.1 | 13.8 |
| 长信量化多策略A | 6.5 | 8.5 | -9.9 | -21.2 | 4.7 | 17.5 |
| 华泰柏瑞量化优选 | 7.0 | 7.8 | -7.2 | -16.3 | 3.6 | 14.7 |
| 招商量化精选A | 19.8 | 6.4 | 9.8 | -1.1 | 28.5 | 18.4 |

• 主动量化基金收益表现波动大，2024年部分基金收益明显下滑，波动率较高。

量化对冲基金主要考察年度绝对胜率和收益 [page::14][page::15]

| 基金名称 | 2024年收益率(%) | 2023年收益率(%) | 2022年收益率(%) | 2021年收益率(%) | 年度绝对胜率(%) |
|---------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|-----------------|
| 华夏安泰对冲策略3个月 | 3.74 | 10.73 | 1.84 | 6.45 | 100 |
| 富国量化对冲策略三个月 | 1.38 | 5.24 | 0.54 | 3.56 | 100 |
| 嘉实绝对收益策略A | 2.26 | 0.37 | -4.13 | 6.09 | 71 |
| 申万菱信量化对冲策略 | 3.76 | -0.80 | -0.98 | 2.50 | 50 |

• 多基金年度胜率高，展现一定的绝对收益获取能力。

风险提示 [page::0][page::15]

• 报告基于历史和公开数据，历史表现不代表未来结果，不构成具体基金评级及推荐。

- 投资者需关注模型局限性及市场不确定性风险。

国联证券研究所：《量化公募基金池》报告详尽分析

1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 量化公募基金池

- 分析师： 朱人木，执业证书编号S0590522040002，邮箱zhurm@glsc.com.cn

• 发布机构： 国联证券研究所

- 日期：（截至数据到2024年5月中旬）

• 主题： 量化公募基金市场的类型结构、投资风格、规模发展、业绩表现、配置价值及优选方法。

核心论点及评级：
报告重点分析量化基金尤其是增强指数类基金和主动量化基金的现状及优势。通过数据和实证分析，报告指出量化基金尤其是增强指数基金在市场上规模和数量占据主导，且存在较高的持仓分散度和交易活跃度，从而持续带来超额收益。尽管近年来超额收益有所收窄，量化基金整体表现依然优于传统主动权益基金。报告对量化基金的配置价值持积极态度，体现出对未来量化基金风格调整和超额收益回归的乐观期待。风险提示明确指出本报告仅基于历史数据和定量模型，不构成投资建议。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 量化基金市场概况

量化基金类型与规模

报告将量化基金划分为三类：增强指数型、主动量化型、量化对冲型，三类基金分别有不同的投资目标和策略约束。

• 增强指数型基金Beta属性强，目标跟踪并超越指数，有严格成分股投资比例和跟踪误差限制。涵盖宽基、行业、主题及风格指数。[page::2]

- 主动量化型基金：选股策略更灵活，无成分股或误差限制，包含权益量化、灵活调仓和固收量化产品。

• 量化对冲基金：权益头寸通常通过股指期货对冲，追求绝对收益，减少权益净敞口，依靠选股和期货基差收益获利。

增强指数型基金无论在数量(51%)还是规模(68%)上均占据主导地位（图表1-4），2024Q1增强指数基金规模约1905亿元，明显高于主动量化的约863亿元和量化对冲的48亿元。增强指数型基金的规模在2018年后快速增长，且持续领先（图表5）。主动量化基金早期增长迅速，2023年因小微盘资产规模增长，但2024年受到微盘波动影响，部分基金出现净赎回（图表5-8）。基金管理人集中度较高，前5家管理人管理规模占比近40%，前20家占比77.5%，领先的基金公司包括富国、易方达、华夏、国金和汇添富（图表9）[page::2][page::3][page::4][page::5]

规模分布及集中度

基金管理人的规模高度集中，前5家基金公司的管理规模变化情况不一，其中华夏和国金规模增长显著，而易方达略有下降。这反映了市场竞争格局和产品策略的差异。[page::4][page::5]

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2.2 量化基金的投资风格

量化基金相比传统主动权益基金，持仓更加分散，行业集中度和重仓股比例均显著较低。具体数据如下：

• 第一大行业占比：增强指数及主动量化均约20.1%-20.3%，远低于主动权益基金的30.0%。

- 前5大重仓股集中度：增强指数基金15.7%，主动量化12.9%，明显低于主动权益基金的33.2%。

• 换手率：量化基金换手率远高于主动权益基金，增强指数型和主动量化分别为4.2倍和5.0倍，主动权益基金为2.2倍。

- 重仓股市盈率：量化基金低于主动权益基金，显示量化基金持仓更注重估值控制。

换手率算法为买入+卖出金额处以平均资产净值的半周转次数，体现量化基金交易活跃的特征。博道、万家和国金等的增强指数基金换手率较高（6.4-9.9倍），而富国、华夏、易方达、天弘相对换手较低（2.7-3.8倍）。[page::5][page::6]

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2.3 主动量化基金业绩分析

• 2021-2023年主动量化基金表现优异，相较偏股基金和中证800指数均有显著超额收益，尤其是小盘股表现强劲的小市值风格推动了业绩。

- 超额收益和小盘优势存在强正相关，相关系数高达0.84；反映在小盘优势强劲年份（2015、2021年）表现出色，分别达到37.02%和9.82%的超额收益，而小盘优势弱（2017、2024年）时业绩出现大幅负超额（-11.44%、-5.7%）。

• 量化基金超额收益与基金重仓股优势呈强负相关（相关系数-0.90），显示量化基金和传统主动基金风格存在明显分化，尤其在重仓股强势期（2018-2021年），量化基金表现低迷，反之亦然。

- 主动量化基金风格正在从小盘向大盘龙头及红利股调整，从2023年底的12%偏沪深300份额，提升至2024年5月约31.3%。偏向中证500风格基金大幅减少。[page::7][page::8]

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2.4 增强指数基金业绩与超额收益趋势

增强指数基金长期维持正超额收益，尽管近几年呈现缩窄趋势。各主要指数类别的年均超额收益表现如下：

• 2024年起，沪深300增强指数基金超额收益约0.34%，中证500为1.65%，中证1000为2.32%，创业板指为-1.51%。

- 2020年为超额收益较好年份，沪深300达14.13%，中证500达13.69%，中证1000达17.5%。

• 整体上，增强指数基金表现稳定，尤其中证500和中证1000相关指数基金超额收益长期较好。[page::8][page::9]

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2.5 当前量化基金的配置价值

• 尽管短期内存在市场风格变动和小微盘波动，增强指数基金的alpha仍然持续，主动量化基金2021-2023年表现较优，但2024年受小微盘波动冲击，出现净赎回和业绩回落。

- 随着风格调整减少对小市值因子的暴露，量化基金未来的超额收益存在回升可能。

• 2024年大盘（沪深300）表现明显优于中证1000，小盘劣势明显（图表17）。

- 主动量化基金2024年初相较偏股基金及中证800指数出现负超额收益，分别为-0.85%和-5.7%，而2021年表现出色达正超额收益（6.27%、9.82%）。

• 目前主动权益基金资金持续流出，偏股混类基金Q1净赎回约979.8亿份，主动权益基金仍处于资金净流出状态，反映市场配置节奏和偏好变化（图表19、20）。[page::9][page::10]

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2.6 量化基金优选方法

不同类型的量化基金侧重考察的指标不同：

• 增强指数基金： 侧重胜率、稳定性和平均超额收益，不额外赋权跟踪误差指标（因其和稳定性相关）。

- 主动量化基金： 投资限制较少，较少强调超额收益稳定性，更关注胜率和平均超额收益。

• 量化对冲基金： 追求绝对收益，侧重年度和月度绝对胜率、最大回撤和平均年度收益率指标。

以上方法针对基金的投资目标和策略限制设计，体现了实际基金绩效管理的差异化需求。[page::0][page::11][page::13][page::14]

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2.7 绩效表现细节分析

• 报告列举了部分沪深300、中证500、中证1000增强指数基金具体的超额收益、胜率及波动率指标，从数据可见多数基金保持较高胜率（100%），超额收益稳定。

- 主动量化基金有较强的业绩分化存在，部分基金2024年收益率达14.8%，但波动率相对较高。

• 量化对冲基金年度绝对胜率多数达到70%以上，个别产品（如华夏安泰、富国量化对冲）甚至达100%，显示相对稳健的回报特性，但收益率多在个位数区间，强调风险控制。[page::11][page::14][page::15]

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2.8 风险提示

报告明确指出分析建立于历史数据和定量模型，历史业绩并不代表未来表现。且本报告不构成任何基金评级或投资建议。报告的客观立场为投资人提供参考，提醒投资需注意未来不确定性风险。[page::0][page::15]

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3. 图表深度解读

3.1 量化基金类型结构（图表1-4）

• 图表1明确区分三类量化基金的投资特点与约束，增强指数基金强调beta属性和跟踪误差限制，主动量化基金灵活度高，量化对冲利用期货对冲权益暴露。

- 图表2-4以规模和数量形式直观展示增强指数基金在市场中的主导地位，2018年以来增强指数基金规模迅速扩大，同时其数量也超过主动量化基金。

3.2 规模与数量趋势（图表5-8）

• 图表5展示量化基金规模的历史变化，增强指数基金从2018年开始不断扩大规模，2023年规模突破1900亿元，而主动量化基金规模则相对平稳。

- 图表6显示主动量化和增强指数基金数量均呈上升趋势，增强指数基金增长更快。

• 图表7揭示近年量化基金的平均规模呈下降趋势，可能因为数量增加导致规模分散。

- 图表8清晰体现了整体数量与规模的双重增长趋势，确认量化基金市场的扩容态势。

3.3 持仓分散与交易活跃度（图表10-11）

• 图表10比较量化基金与主动权益基金的持仓集中度和换手率，量化基金显著更分散且交易活跃，支持报告中分散和活跃交易的论点。

- 图表11展示不同基金公司的换手率和行业集中度差异，博道和万家等公司的增强指数基金换手率较高，反映不同管理人的策略差异和交易频率。

3.4 业绩表现与相关性（图表12-14）

• 图表12直观呈现主动量化基金2021-2023年相较偏股型基金和中证800指数的超额收益，2021年尤其突出。

- 图表13体现小盘优势与量化基金超额收益的强正相关，2015、2021年两次高峰验证了模型假设。

• 图表14展示基金重仓优势与量化基金超额收益的负相关，显示量化基金风格与主流主动权益基金重仓风格存在明显分歧。

3.5 风格偏好变化（图表15）

• 2024年5月的主动量化基金明显向沪深300和红利风格转变，偏中证500的数量大幅减少，可能反映市况对大盘蓝筹和派息股的偏好升温。

3.6 超额收益及规模申购数据（图表16-20）

• 图表16增强指数基金超额收益稳定维持正值。

- 图表17展示大小盘收益率对比，显示2024年大盘明显优于小盘。

• 图表18主动量化基金2024年超额收益转负（相对于偏股型基金及中证800）。

- 图表19显示基金重仓指数表现普遍低于中证800，反映基金重仓表现疲软。

• 图表20基金净申购情况显示偏股基金资金净流出，债券及货币型基金资金流入明显，反映市场资金偏好转移。

3.7 具体基金业绩指标（图表21-25）

• 报告详细列举核心量化基金产品的超额收益、波动率、胜率等详细绩效指标，为投资者提供量化基金精选的详细数据支持。

- 量化对冲基金胜率指标较高，显示风险调整后的较好稳定性。

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4. 估值分析与方法论

报告未提供具体DCF或市盈率等传统估值方法的详细估值模型，因量化基金属于资产管理产品，通常以历史业绩、超额收益表现及风险调整后的收益特征为主要评价依据。

优选方法以统计胜率、超额收益平均值、波动率、最大回撤等指标作为核心衡量工具，反映基金实际运作绩效，是对传统估值理念的延伸并更贴合量化基金投资管理特点。

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5. 风险因素评估

• 量化基金表现基于过往数据和模型，历史表现不代表未来。

- 模型假设和市场风格变化可能影响未来收益率。

• 小盘及微盘股票波动加大可能带来极端回撤。

- 报告强调风险提示，提醒投资者审慎考虑量化基金的潜在不确定性。

报告未具体提出缓解风险的策略，但通过强化量化基金风格调整及多样化持仓模型，可望降低部分风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告在描述量化基金优异表现时较为突出增强指数基金的主导地位和稳定性，相对较少强调主动量化基金在2024年上半年的承压表现，可能略显乐观。

- 报告提及量化基金风格转向大盘蓝筹及红利，反映对未来提升业绩的期待，但转型成效及市场反应仍需时间验证。

• 量化对冲基金的规模和影响力较小，收益率稳定性虽高，但绝对回报有限，限制了其市场份额的扩张空间。

- 资金流向数据指向主动权益基金的资金持续流出，且量化基金表现受小盘影响较大，提示投资者关注市场环境对量化策略的依赖风险。

总体而言，报告保持了较为客观的分析口吻，但可进一步强化对风险影响的量化评估及对不同投资者适用性的明确阐述。

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7. 结论性综合

国联证券研究所的《量化公募基金池》报告系统详尽地解析了中国量化公募基金市场的结构、规模发展、投资风格及业绩表现。增强指数型基金在数量与规模上均占据主导，凭借严格的投资约束及有效的量化模型，长期维持较为稳定的超额收益，虽然近年有所缩窄，但总体仍呈正向。主动量化基金则表现出更高的策略灵活性和交易活跃度，近年来业绩优异，但受小盘股波动影响较大，2024年业绩有所承压。

量化基金持仓分散度明显优于传统主动权益基金，交易频繁，换手率较高，体现了量化投资风格的特点。业绩与市场风格高度相关，小盘优势带来超额收益提升，而基金重仓股优势与量化基金超额收益呈反向关系。最新数据显示，主动量化基金正从小盘偏好向大盘蓝筹及红利风格调整，预计未来将减小小市值因子暴露，有望重现正超额收益。

同时，当前主动权益基金资金流出显著，强化了量化基金尤其是增强指数基金作为资产配置优选的重要性。报告基于多维度指标提供了量化基金优选方法框架，强调不同类型基金的业绩稳定性、胜率及绝对收益能力，是投资者理解和筛选量化基金的重要指导。

风险方面，报告审慎指出历史数据局限及市场环境变化对未来收益的潜在冲击，提醒投资者审慎决策，强调本报告非投资建议。

综上，本报告以翔实的市场数据和严谨的分析，呈现了量化基金池的权威画像，确立了增强指数基金的领先地位，明确了主动量化及量化对冲基金的差异性与特点，为投资者提供了科学、透明的量化基金投资参考工具及策略框架，兼顾稳健性与成长潜力，为资产管理决策提供有力支持。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

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附：主要图表

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# 综上，报告对量化基金市场发展及投资表现提供了全面、细致的解读，是研究中国量化基金不可或缺的参考资料。

报告