多重政策利好推动资本市场修复[page::2][page::3]

• 2024年新“国九条”聚焦以投资者为本，配合证监会多项监管文件，推动解决资本市场的深层矛盾。

- 对比前两个“国九条”，新政策出台后均引发A股市场修复与大幅反弹，体现政策改善市场环境的显著效果。

当前市场估值低位，经济稳健复苏带来投资良机[page::3][page::4]

• A股多指标估值处于历史低位，PE和PB分位数明显低于美股纳斯达克等主要国际指数。

- 2024年一季度中国实际GDP同比5.3%，环比增速稳健，经济复苏态势良好，支撑市场配置性价比提高。

增量资金结构变化明显，ETF与险资成为主导力量[page::4][page::5][page::6]

• 2024年以来，险资、股票型基金、外资及两融资金合计增量超2000亿元，显著超过过去两年水平。

- ETF资金和险资流入尤为突出，主要配置宽基大盘指数，超八成资金涌向沪深300、上证50、中证A50等大盘龙头指数。

大盘龙头股绩优表现持续，未来仍为超额收益核心来源[page::7][page::8]

• 以中证A50、沪深300为代表的大盘指数显著跑赢中小指数，31个行业排名前五龙头股票整体跑赢行业中位数。

- 2024Q1龙头股净利润同比增速优势扩大3.35个百分点，表现稳定优于整体市场。

MSCI中国A50互联互通指数：优选行业龙头与均衡配置[page::8][page::9]

• 指数基于MSCI中国A股指数，选取11个行业中自由流通市值最大的龙头股票，结合均衡加权，行业分布均衡且龙头集中。

- 季度调样频率高于主流半年调仓指数，响应市场变化灵活。

指数表现优异，流动性充足[page::9][page::10][page::11]

• 自2012年至2024年7月，指数累计收益率近98%，年化收益5.78%，盈亏风险比0.26优于沪深300、中证500等。

- 2023Q3至2024Q2季度日均成交额保持在较高水平，流动性充分。

指数组成及盈利能力优异[page::11][page::12][page::13]

• 指数成份股自由流通市值主要集中于1000亿元以上，权重聚焦大盘龙头，行业覆盖银行、食品饮料、电力新能源等多元。

- 截至2024Q1，ROE和归母净利润同比增速均优于主要宽基指数，表现稳健且成长性较好。

汇添富MSCI中国A50互联互通ETF：一键配置A股核心龙头[page::13][page::14]

| 项目 | 说明 |
|--------------------|--------------------------|
| 基金代码 | 560050 |
| 成立日期 | 2021年10月29日 |
| 基金经理 | 吴振翔、乐无穹 |
| 投资目标 | 紧密跟踪MSCI中国A50互联互通指数，最小化跟踪偏离和误差 |
| 投资比例 | ≥90%基金资产净值投资于指数成份股及备选成份股 |
| 管理费率 | 0.50% |
| 托管费率 | 0.10% |

• 截至2024年7月19日，该ETF今年区间收益11.09%，在被动指数基金中排名前10%，年化跟踪误差仅0.72%，兼具收益与稳定性。

| 时间区间 | 产品区间收益（%） | 基准区间收益（%） | 超基准区间收益（%） | 年化跟踪误差（%） | 产品年化收益率（%） | 最大回撤（%） |
|---------|-----------------|-----------------|-----------------|-----------------|-----------------|--------------|
| 今年以来 | 11.09 | 9.14 | 1.95 | 0.72 | 21.04 | -6.03 |
| 近三月 | 4.90 | 2.79 | 2.10 | 0.95 | 21.14 | -4.87 |
| 近一月 | 1.72 | 0.49 | 1.23 | 1.06 | 23.00 | -1.47 |

基金管理团队经验丰富，ETF产品线完善[page::15][page::16]

• 汇添富基金为中国领先资产管理机构，ETF产品线丰富，管理规模超428亿元。

- 基金经理吴振翔拥有多年数量投资与指数产品管理经验，管理12只产品；乐无穹具金融工程背景，管理18只产品，均具备较强的指数和量化管理能力。

多重因素利好，把握A股龙头投资机遇 — 兴业证券深度报告分析

---

1. 元数据与概览

报告标题： 多重因素利好，把握A股龙头投资机遇
报告作者： 郑兆磊、宫民
发布机构： 兴业证券经济与金融研究院
发布日期： 2024年7月28日
研究主题： A股龙头股的投资价值及相关指数和ETF产品推荐

核心论点与主要信息

报告综合分析了资本市场政策利好、市场估值低位、经济修复背景及资金流向变动，强调A股头部龙头股正迎来良好的投资布局时机。核心内容包括：

• 新“国九条”政策出台，强调“以投资者为本”，有望推动资本市场深层矛盾缓解，促进中长期发展；

- 当前A股市场估值处于历史低位，经济数据表现优于预期，市场整体迎来修复与配置机会；

• 增量资金特别是ETF和保险资金持续流入大市值龙头股，市场风格显著向核心资产集中；

- 龙头股盈利能力明显优于行业及市场整体，股价表现亦领先，未来仍将成为超额收益的主要来源；

• MSCI中国A50互联互通指数因其行业均衡、聚焦龙头且流动性充沛，构成优选标的，汇添富相关ETF产品跟踪该指数表现优异，适合投资者“一键”布局A股核心蓝筹。

本报告明确传递了对A股龙头股的积极投资建议，强调透过指数基金工具实现配置的便利性和有效性。

---

2. 逐节深度解读

2.1 多重因素共振，A股龙头迎来布局良机

2.1.1 新“国九条”出台，资本市场中长期发展迎利好

• 关键观点：

2024年新“国九条”以“强监管、防风险、促高质量发展”为目标，重点强调“以投资者为本”，堪称资本市场改革的重要里程碑，致力于解决长期存在的深层次问题。[page::2]

• 历史经验对比：

- 2004年首个“国九条”聚焦壮大资本市场，解决直接融资比重低、股权分置等问题，成为2005-07年牛市制度背景。
- 2014年二次“国九条”重视市场健康发展、市场化并购重组以及对外开放，促进资本市场深层次改革。

• 逻辑推理：

历史表明，历次“国九条”都是资本市场关键转折点，带来监管完善和市场信心提升，推动市场修复上涨。新一轮政策继承并强化“以投资者为本”的理念，有望推动高质量资本市场建设。

2.1.2 当前A股市场估值低位，经济修复动能增强

• 估值分析：

数据对比显示，截至2024年7月19日，中证全指PE历史分位数仅17.36%，PB分位数仅2.67%，远低于纳斯达克85%以上分位数，显示市场整体估值处于低位区域。[page::3]
表1显示，从沪深300到中证2000不同规模指数均显著低估，市场配置性价比高。

• 经济指标表现：

一季度中国GDP同比增长5.3%，超出市场预期4.9%，且环比数据呈现稳步向好趋势，表明经济修复动力明显提升。[page::3][page::4]

• 结论：

低估值结合经济回暖因素，为A股尤其大盘蓝筹提供了较高的投资价值。

2.1.3 增量资金重塑市场审美，聚焦大市值龙头股

• 资金流向分析：

2024年以来，险资、偏股基金、外资和两融资金合计净增超2000亿元，较过去两年大幅转为流入状态。[page::4]
ETF和保险资金成为核心边际增量力量，占据主导地位，且资金主要涌入大盘蓝筹股。[page::5][page::6]

• ETF流入重点：

宽基类ETF获得4211亿元净流入，沪深300ETF净流入3036亿元，占股票型ETF流入70%以上，明显倾向大盘指数。[page::5][page::6]

• 险资持仓结构：

险资持仓聚焦千亿市值以上大盘股，2024Q1对龙头绩优股（如贵州茅台、立讯精密等）加仓明显，体现出保险资金的配置偏好和持仓稳定性。[page::6][page::7]

• 市场影响：

资金流偏好不断强化大盘蓝筹的市场地位，对市场风格的塑造效果显著，未来超额收益来源很可能仍是这些头部龙头股。

2.1.4 近期大盘龙头领涨赛道，未来超额收益重要来源

• 市场表现：

2024年以来，大盘指数（中证A50、沪深300、上证50）明显跑赢创业板、中证500甚至中证2000小盘指数。[page::7]

• 行业龙头表现：

通过行业内市值排名前五个股定义龙头，公司表现普遍优异，绝大多数行业龙头个股年内涨幅显著跑赢行业中位数。[page::7]

• 盈利领先数据：

2024Q1龙头净利润同比增速虽为负，但仍领先全市场3.35个百分点，超额领先幅度明显扩大；行业中龙头盈利增速优于整体水平的行业占比提升至71.0%（2023年仅61.29%）。[page::8]

• 投资启示：

龙头企业盈利能力与股价表现均呈现优势，指明投资核心资产及龙头股是后续获取超额收益的重要策略。

---

2.2 MSCI中国A50互联互通指数：优选高质量行业龙头

2.2.1 指数设计理念与编制方案

• 基础与构造：

MSCI中国A50互联互通指数基于MSCI中国A股母指数，2012年11月30日起算，2021年正式发布。指数挑选通过陆股通投资的可自由流通大盘龙头股，并通过两步方法完成：

1. 选出11个一级行业各2只最大自由流通市值龙头，再选取自由流通市值排名靠前的28只个股；
2. 保持行业权重与母指数一致，行业内权重按自由流通市值加权。[page::8][page::9]

• 调样频率：

每季度调整（2、5、8、11月），高于一般宽基半年一次调仓频率，更灵活地适应市场结构变化。

• 优势：

均衡行业配置结合头部个股适度集中，涵盖面广，核心资产集中度和流动性兼备。

2.2.2 指数历史表现与流动性

• 长期收益表现：

2012年至2024年间，区间总收益97.81%，年化5.78%，优于上证50（4.17%）、沪深300（4.55%）和中证500（4.97%）。收益风险比0.26领先其他主流指数。[page::9]

• 股价走势与波动：

图15显示指数自2015年牛市以来多次震荡，但总体领先同类指数表现。最大回撤约-49.6%，波动率21.89%，均居中上水平。

• 流动性充裕性：

日均成交额超700亿元，2024年表现尤佳，显示指数被广泛关注，交易活跃。[page::10]

2.2.3 成份股特征：大盘市值与行业均衡

• 市值分布：

平均自由流通市值2317亿元，超半数个股（26只）市值超过1000亿元，这一类别占比权重70.23%，体现大盘股主导特征。[page::11]

• 行业分布：

覆盖22个中信一级行业，银行权重最高（14.27%，包含8只银行股），食品饮料位居第二（11.57%，7只）[page::11]，电力新能源、电子、医药等其他行业分布均衡（合计权重74.16%）。

• 个股集中度：

前十大成份股合计权重48.73%，突出核心蓝筹地位，个股包括紫金矿业、贵州茅台、宁德时代、工业富联等重量级标的。[page::11][page::12]

2.2.4 指数基本面：盈利能力与成长性稳健

• ROE表现：

2024Q1指数ROE为2.97%，高于上证50（2.79%）、沪深300（2.62%）与中证500（1.67%），显示盈利能力较优。[page::12]

• 净利润增速：

指数归母净利润同比增速0.82%，优于上证50和沪深300同期-3.94%和-4.01%，成长性稳健；虽不及中证500的11.84%，但表现稳定。[page::13]

---

2.3 汇添富MSCI中国A50互联互通ETF：一键配置A股核心龙头

2.3.1 产品介绍与投资目标

• 基本信息：

汇添富MSCI中国A50互联互通ETF（560050），成立于2021年10月29日，上市于2021年11月8日。基金经理吴振翔、乐无穹。基金类型为被动指数型，紧密跟踪MSCI中国A50互联互通指数，追求跟踪误差和偏离度最低。[page::13]

• 投资策略：

投资比例不低于净值的90%于成分股，确保指数表现的充分复制。风险收益特征较高，因完全复制股指，风险特征与标的指数高度一致。

• 费用结构：

管理费0.5%，托管费0.1%。

2.3.2 业绩表现

• 历史累计收益自成立以来-23.55%，2024年迄今收益11.09%，近六个月收益17.08%（截至2024年7月19日）。超额收益显著，尤其今年以来领先基准1.95个百分点。[page::14]
• 跟踪误差极低，年化0.72%，说明基金复制指数非常精准。
• 收益风险比合理，最大回撤-38.61%，表明波动性可控，整体表现优异。
• 累计超额收益采取稳健策略，体现产品的管理质量。[page::14][page::14]

2.3.3 基金公司及管理团队

• 汇添富基金为中国领先的资产管理机构，ETF产品线丰富，管理规模及产品种类众多，体现强大的管理实力。[page::15]
• 基金经理吴振翔具备丰富的量化和指数投资经验，自2010年起管理被动指数基金，经验丰富。管理规模达200多亿元，涵盖多个指数产品，表现出多元与稳健。[page::15]
• 基金经理乐无穹经济学背景扎实，自2014年加入汇添富，管理多只指数ETF，具有成熟的投资管理能力。[page::15][page::16]

---

3. 图表深度解读

图1：前两个“国九条”出台后，上证指数明显走势反弹

• 展示历史上2004年和2014年两个“国九条”发布节点后，指数从低谷迅速反弹，形成周期性的牛市行情。

- 说明资本市场政策导向作用显著。新“国九条”出台有望复制类似市场修复逻辑。[page::3]

表1：全球主要股指估值对比

• A股各主要指数PE和PB处于历史低位，且显著低于美股、港股等发达市场指数，体现A股整体估值吸引力。[page::3]

图2：中国实际GDP环比增长图表

• 2024年一季度GDP环比数据稳定正增长，并超出过往平均水平，显示经济复苏动力强劲。[page::4]

图3：2016年至今四类资金净流入/流出对比

• 2024年以来，北上资金、偏股基金、两融等资金均转为正向流入，尤其偏股基金大幅回暖，资本市场增量资金充裕。[page::4]

图4：分资金类别流入对比

• ETF、保险资金流入明显提速，成为市场资金主力；北上资金和两融资金波动较大但总体回升。[page::5]

图5-6：ETF资金流向以宽基及大盘指数为主

• 宽基ETF增量远超其他细分类型，流向以沪深300、上证50、中证A50等大盘指数为主，资金青睐大盘龙头，强化龙头股市场地位。[page::5][page::6]

图7-9：保险资金保费增长带动配置扩容，主要锁定大市值龙头股

• 保费持续两位数增长推动资产规模扩增，促使保险资金积极配置股票市场，尤其是大盘蓝筹，体现资金配置稳定性和长线投资逻辑。[page::6][page::7]

图10-13：大盘龙头股超额收益明显，利润增速领先

• 大盘龙头今年以来持续跑赢市场中小盘股，头部企业盈利优势强化，行业内头部企业表现普遍优于行业整体，领先行业盈利增速的行业占比逐季攀升。[page::7][page::8]

图14：MSCI中国A50互联互通指数成分构建步骤总结

• 明确展示优选行业龙头及均衡配置两大核心原则，体现指数设计的创新，兼顾行业均衡及头部集聚特征。[page::9]

表2及图15-16：指数收益、风险及成交量走势展示

• MSCI中国A50互联互通指数长期年化收益5.78%领先沪深300、上证50和中证500；波动率适中，最大回撤-49.6%。成交量及成交额保持稳定，流动性充裕。[page::9][page::10]

图17-19及表3：成份股市值结构及前十大个股详解

• 超半数权重来自市值超1000亿元大盘股，个股覆盖广泛且行业均衡，前十大成份股权重合计近50%，核心集中度高。龙头股实力雄厚，显示指数选股质量高。[page::11][page::12]

图20-21：盈利能力指标和成长性数据

• MSCI中国A50互联互通指数ROE优于多主流指数，归母净利润同比增速整体稳健，反映指数盈利和成长基本面优异。[page::12][page::13]

图22与表5：ETF累计收益及详细业绩指标展示

• 汇添富MSCI中国A50互联互通ETF成立以来表现稳健，2024年表现尤为优异，超基准收益明显，跟踪误差小，波动率适中，最大回撤较指数低，风险管理到位。[page::14]

---

4. 估值分析

尽管报告中未详细披露具体估值模型，整体风格属于被动指数产品，故估值主要依赖以下几点：

• 市场现状估值：A股整体估值正处于历史低位，不同规模指数PE分位数均较低，估值水平具备潜在提升空间。

- 宏观基本面支撑：持续经济复苏带动企业盈利改善，特别是大盘龙头盈利能力稳步向好，成长预期合理。

• 资金流入趋势：大额增量资金持续流入核心资产，通过ETF的投资需求提升龙头股估值。

- 指数设计：均衡配置行业内龙头，降低估值泡沫和单一行业风险。季度调样保证指数不断适应市场环境。

• 基金表现：基金业绩优于基准，跟踪误差低，说明管理团队有效复制指数价值。

总结：此基金及指数在估值与盈利成长基本面支撑下，具备较强投资吸引力，适合中长期布局。

---

5. 风险因素评估

报告主要风险提示：

• 股票型基金风险：汇添富MSCI中国A50互联互通ETF及其标的指数均属股票型资产，其价格波动可能较大，收益风险水平较高。[page::0][page::16]
• 政策风险：尽管新“国九条”积极推进资本市场改革，但政策推进节奏及效果存在不确定性，市场预期与实际执行可能存在分歧。
• 宏观经济波动风险：经济增长超预期仍存在下行压力，全球经济环境复杂多变，可能拖累A股市场表现。
• 市场风险：市场整体估值处于低位但并非无风险，估值修复路径酝酿中可能伴随波动，短期恐有调整压力。
• 指数跟踪风险：ETF虽追踪指数，但不能完全消除跟踪误差，且指数自身个股集中度较高，单个行业或个股风险放大可能影响指数表现。

报告未详细展开缓解策略，但强调基金管理团队有丰富经验，以及指数设计的行业均衡和频繁调样来降低不确定风险。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 政策逻辑与历史对比效应：报告将新旧“国九条”类比，强化政策红利预期，但未来政策执行效果和外部环境不确定，类比或过于乐观。
• 估值低位判断：用历史分位数衡量估值位置合理，但未充分考虑行业轮动、成长性差异及市场结构变化对估值合理区间的影响。
• 资金流入结构分析浅显：虽强调ETF和保险资金流入，但未深入分析这些资金或是被动配置还是主动增量，及其持续性与趋势稳定性。
• 指数构建偏向大盘龙头，或放大系统性风险：虽然报告指出行业均衡，但前十大成分股权重接近50%，高度集中在少数龙头，公司治理或业绩滑坡可能带来较大风险。
• 缺少对市场波动与潜在调整的深入探讨：报告整体基调偏积极，风险提示简单，缺乏对市场可能出现的调整路径、周期风险的分析。

---

7. 结论性综合

本报告通过详实的数据和逻辑结构，深刻阐述了当前多重利好因素——新“国九条”政策导向、经济复苏态势、资金流入环境及龙头股利润表现优势——共同驱动A股头部蓝筹迎来较佳投资机会的核心论点。通过详尽的图表和数据，说明了大盘龙头股在市场整体环境中的领先地位和盈利能力扩张，强调龙头股未来仍将是获取超额收益的重要资产类别。

尤其重点推介了MSCI中国A50互联互通指数及其相应的汇添富ETF基金，作为实现“核心资产”战略布局的便捷工具。指数的设计以行业均衡与龙头精选为特色，业绩表现优异且流动性充裕，为投资者提供有效的市场代表性头部资产配置解决方案。汇添富基金管理团队雄厚，管理经验丰富，ETF跟踪误差极小，表明管理层具备较强的指数复制能力。

同时报告对风险因素提供了概括性提示，认清该ETF及指数为股票型资产且风险特征较高，投资需谨慎，提醒投资者关注政策、市场波动等潜在影响。

整体而言，该报告具备良好的数据支持与逻辑严密性，较全面解析了头部龙头投资逻辑和工具选择，适合基于核心资产配置的投资者参考。报告建议通过ETF产品间接布局龙头股票，享受资本市场政策红利与经济复苏红利，是当前环境下一条具备理论及实践支持的投资主线。

---

主要参考图表（示例）

| 图表编号及名称 | 说明 | 页码 |
|--------------------------------------|----------------------------------------|----------|
| 图1：前两个“国九条”出台后市场表现 | 历史两次“国九条”出台后上证指数反弹，体现政策红利影响 | 3 |
| 表1：全球主要股指估值水平 | A股估值分位较低，远低于发达市场 | 3 |
| 图2：中国实际GDP环比季调 | 经济复苏动力强劲，GDP环比增速显著 | 4 |
| 图3-6：资金流向分析 | 增量资金大幅流入，ETF及保险资金主导 | 4-6 |
| 图10-13：大盘龙头超额收益及盈利优势 | 龙头股跑赢大盘，中小盘表现逊色 | 7-8 |
| 表2、图15-16：MSCI中国A50互联互通指数长期表现及流动性 | 收益优异、波动率适中，流动性充裕 | 9-10 |
| 图17-19、表3：指数成份股市值及行业分布 | 大盘股主导，行业均衡，龙头集中 | 11-12 |
| 图20-21：指数盈利能力与成长性指标 | ROE领先，净利润增长稳健 | 12-13 |
| 图22、表5：汇添富MSCI中国A50互联互通ETF绩效 | 表现稳健，跟踪误差低，收益超基准 | 14 |

---

综合溯源标识：[page::0,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16]

---

报告