量价行业轮动组合表现突出 [page::0]

• 2025年5月份组合上涨3.13%，相较行业等权组合超额收益0.48%

- 今年累计上涨3.78%，相较行业等权组合超额3.16%

• 月度胜率达到100%

- 重点推荐行业包括商贸零售、消费者服务、建材、有色金属和农林牧渔

正预期与非拥挤行业组合长期表现优异 [page::0]

• 2010年至2025年5月累计收益1031.52%

- 累计超额收益达937.21%，远超行业基准

• 2025年5月份上涨3.83%，超额1.18%

- 6月份重点推荐食品饮料、传媒、轻工制造、建材和计算机行业

研究方法与风险提示 [page::1]

• 策略基于历史量价因子与行业景气度轮动

- 风险提示包括历史规律变更及市场超预期波动风险

• 研究报告由华西证券专业分析师发布，适用于专业机构客户

华西证券《量价行业轮动组合2025年前5个月皆跑赢基准》报告详尽解读

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《量价行业轮动组合2025年前5个月皆跑赢基准》

- 作者：证券分析师 丁睿雯（执业证书编号 S1120523040002）

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布日期：2025年6月1日（微信公众号推送补充信息时间为6月6日）

• 研究主题：基于量价复合因子的行业轮动组合表现分析与策略成果总结，重点关注2025年前5个月的市场实际表现及未来行业配置建议。

核心论点：
报告指出“量价行业轮动组合”在2025年前5个月持续跑赢基准，收益及超额收益稳定且高于基准指数，且细分了基于“正预期与非拥挤”策略的行业组合同样表现优异。报告强调，此轮动策略基于历史统计规律，显示出良好的风险调整收益特征与行业轮动领先优势，并给出当前阶段重点推荐行业。

报告以“量价复合因子”为选股核心，突显动态行业轮动配置的实证效果，形成了明确的投资信号和行业配置方向，力求为专业投资机构客户提供精准市场风格切换及行业轮动的投资参考。

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2. 逐节深度解读

2.1 【引言与核心总结】

报告标题中的“量价行业轮动组合”即基于量价复合因子（成交量与价格变化的复合指标）筛选并动态轮动行业资产组合，在2025年前5个月均实现了相较于等权行业组合的正超额收益，强调了策略的稳健性与持续性。

• 5月单月上涨3.13%，超额0.48%

- 2025年前5个月累计上涨3.78%，累计超额3.16%

• 月度胜率100%，即每个月均胜出基准

这表明作者认为量价因子具有有效的行业配置指导价值，且该策略能够让投资者在当前市场环境下有效捕捉行业轮动收益，并提供了当月高排名行业推荐，明确了商贸零售、消费者服务、建材等热点板块方向。

2.2 【量价行业轮动组合表现分析】

• 逻辑依据：量价复合因子的应用假设是成交量与价格的联动能够预测短期行业涨跌势头，行业内部量价信号综合体现投资者情绪及资金动向，进而指导行业间资金配置，实现轮动效益。

- 数据支撑：量价行业轮动组合2025年前5个月月均超额收益均为正，5月涨幅3.13%，超行业等权组合0.48个百分点。

• 行业推荐：6月量价因子排名靠前行业包括“商贸零售、消费者服务、建材、有色金属、农林牧渔”，显示覆盖消费及周期材料类多元板块。

2.3 【正预期与非拥挤行业组合】

该部分构建了“正预期（业绩或增长预期向好）与非拥挤（市场关注度低于平均水平）”双因子复合筛选体系：

• 截止5月累计收益1031.52%，超额累计937.21%，远超普通行业组合，显示策略极强的业绩表现

- 单月5月涨幅3.83%，超额1.18%

• 6月重点行业：食品饮料、传媒、轻工制造、建材、计算机，覆盖传统消费、科技及工业轻工领域，兼顾成长与稳定

这一策略反映作者在量价策略之外对基本面和市场情绪的深度融合，以避免市场拥挤度过高导致的风险，强化投资组合抗风险性与超额收益创造。

2.4 【风险提示】

作者谨慎声明：

• 结论基于历史统计规律，一旦历史规律失效（如市场结构性变化、政策突变等），策略效果可能下降或失效。

- 同时市场可能出现超预期波动，提醒投资者需警惕系统性风险和短期异常波动。

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3. 图表深度解读

3.1 封面形象图（第一页）

• 该图展现了高楼大厦与飞机翱翔的都市经济场景，凸显华西证券“华西研究创造价值”的品牌理念和现代金融研究的科技感与全球视角。

- 图像传递了公司研究报告的权威性与专业性，虽然不涉及具体数据，但强化了报告的品牌背书。

3.2 评级说明表（第二页）

• 表格明确了公司评级和行业评级标准：

- 公司评级分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”，依据6个月内股价相对上证指数表现区间进行区分，最低弱于基准15%、最高强于基准15%以上。
- 行业评级分为“推荐”、“中性”、“回避”，同样基于6个月内相对上证指数涨跌幅，推荐需强于基准10%以上。

此评级标准体现华西证券较为细化且市场导向明确的评级体系，为投资组合策略的应用提供量化考核标准，便于专业客户判断研究观点的信号强度及把握风险收益。

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4. 估值分析

报告核心聚焦于量价因子选股与行业轮动策略，未设定单一股票估值或目标价，对整体组合的估值模型未作详细展开，属于策略层面的资产配置研究报告而非个股深度估值。

策略强调相对表现优异的行业优先配置，核心在于捕捉行业间资金流动和价格动量，不直接依赖DCF等绝对估值模型。

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5. 风险因素评估

• 历史规律依赖风险：策略依赖历史量价因子的统计有效性，若市场结构或投资者行为发生根本变化，策略可能失灵。

- 市场波动风险：系统性风险或突发性事件引起的超预期波动，可能导致短期策略表现异常。

• 流动性与偏好变动风险：部分行业可能因流动性不足或市场情绪改变导致量价指标失准。

报告未显著列出具体缓解策略，主要提示投资者需保持审慎，关注市场环境变化。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对量价因子策略的表现高度肯定，但未详细披露模型构建方法、因子权重调整、行业轮动的具体时间窗口和调仓周期，导致策略操作细节对外透明度有限。

- 依赖过去表现评估未来，存在“历史业绩不代表未来”之固有弱点，尤其在极端市场条件或结构性转折时风险提升。

• 行业推荐层面覆盖面较广，短期集中于周期与消费，未充分揭示宏观与政策对行业轮动可能产生的调整。

- 报告的评级说明虽详细，但实际应用于组合时，投资者需结合自身风险偏好和市场流动性进行判断，策略复现难度存在。

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7. 结论性综合

华西证券的《量价行业轮动组合2025年前5个月皆跑赢基准》报告清楚地从实证角度验证了利用量价复合因子进行行业轮动的策略有效性。2025年前5个月，该策略实现了累计正收益且相对行业等权组合有显著超额表现，且月度胜率达100%，显示出较强的系统性超额收益能力。另一基于“正预期与非拥挤”双因子的策略则在2025年6月进一步推荐了包括食品饮料、传媒和计算机等具有基本面支撑且市场关注度适中的行业，策略收益超越等权基准尤为显著。

报告详述了行业轮动的主要逻辑，即成交量与价格联动反映市场资金流向和投资者情绪，具备较好的前瞻性信号；而正预期与非拥挤因子的结合，则有助于避免拥挤交易风险，提升投资组合稳健性。虽策略未深度披露模型细节和估值方法，但其历史回测与2025年实证表现强劲佐证了其投资价值。

风险提示合理指出依赖历史规律的风险以及市场超预期波动风险，提醒投资者审慎操作。报告评级体系完善，为专业机构提供明确市场表现标准。

综上，报告清晰传递了量价因子轮动策略的实证价值和持续性优势，结合正预期与非拥挤因子进一步优化行业配置，为专业机构投资者在当前阶段资产配置提供有力的策略指导和参考依据。[page::0,page::1]

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重要图表：报告首页图像与评级表

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