宏观市场表现与资金面解读 [page::1][page::2]

• 权益市场8月25日成交额达3.18万亿元，创2024年以来新高，隐含波动率大幅上升，投机热情增加。

- 资金面宽松，6000亿MLF续作和逆回购净投放共计6219亿，非银隔夜利率下行至1.40%。

• 长端国债收益率显著下行，10年和30年国债收益率分别下降2.2bp和4.0bp，资金机构主要为大型银行和券商。

- 股市多头情绪提升背景下，债市独立行情反映降息预期升温和配置资金介入。

权益市场板块与资金流向分析 [page::2][page::3]

• 科技板块动量效应显著，光模块和半导体指数分别上涨6.72%和2.09%。

- 白酒和地产板块表现积极，分别上涨4.55%和3.23%，受楼市政策优化支持。

• 港股受鲍威尔鸽派言论影响上涨，资金流动表现分化，互联网及芯片部分个股资金流入流出不一。

- 商品市场整体上涨以煤焦、黑色系和有色金属为主，受国内供给收紧与宏观利好共振，市场风险偏好改善。

重点上市公司业绩及业务进展 [page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

• 兴业科技海外销售大幅增长99.92%，主业收入稳定，宏兴板块利润率提升。公司产能扩张布局积极，维持“买入”评级。

- 蓝思科技多业务线营收增长，25H1营收329.60亿元，同比增14.18%，归母净利11.43亿元，同比增长32.68%，保持费用管控和研发投入强化，维持“买入”评级。

• 吉宏股份半年报总营收32.34亿元，净利润增长超六成，电商与包装业务双轮驱动，实现港交所上市并纳入港股通，维持“买入”评级。

- 凌云股份2025H1营收92.61亿元，同比增长3.61%，净利润增长8.46%。新业务如机器人传感器和线控转向持续推进，海外业务改善，研发投入保障未来成长，维持“增持”评级。

• 拓荆科技半年度报告显示收入和净利润大幅提升，先进制程和先进封装设备带动成长，Q2毛利率和利润率显著改善，经营现金流创历史新高，维持“增持”评级。

投资建议综述 [page::4][page::8][page::9][page::10]

• 多数公司维持业绩增长预期，强化研发和全球化布局，关注汽车零部件、半导体制造设备及消费电子领域龙头。

- 宏观流动性宽松与资金配置调节为市场牛市思维提供支持，关注短期波动和政策影响风险。

华西证券“华西最强声 0827”研究报告详细解析

---

一、元数据与概览

报告标题： 华西最强声 0827 | 债市独立日；重点关注凌云股份
作者/机构： 华西证券研究所，各行业首席分析师团队（宏观、纺服、电子、传媒、汽车、机械）
发布日期： 2025年8月27日凌晨07:38，北京
主题： 宏观资产配置动态、重点行业龙头公司业绩及未来展望，特别关注债券市场独立行情及凌云股份的业务调整与业绩表现。

核心信息与主线观点：
本期报告综合传达宏观资金面宽松与债券市场走出独立行情的信号；重点纺服、电子、传媒、汽车和机械等行业的细分龙头表现稳健或迎来增长机遇。评级层面，维持多家公司“买入”或“增持”评级。凌云股份作为工业自动化和汽车零部件领域的重要标的，其主业稳健且新兴机器人业务启动引发关注。

---

二、逐章深度解读

2.1 宏观资产配置日报——债市独立日（刘郁，首席经济学家）

关键论点：

• 8月25日权益市场放量大涨，成交额创2024年10月9日以来新高，隐含波动率上升，反映强烈投机需求。

- 与此同时，债市表现出“独立行情”，全期限国债收益率普遍下行，尤其10年和30年国债收益率大幅回落，脱离股市联动轨迹。

• 资金面宽松，6000亿元MLF续作，逆回购净投放219亿元，整体实现6219亿元净投放，资金利率普遍下降，非银机构短期利率和拆借利率出现分化，存单发行利率仍高位波动。

- 债市独立行情原因主要是：
1. 降息预期升温，美联储鸽派信号及人民币升值，国内货币政策宽松空间增加。
2. 长债性价比提升，大型银行和券商等主力买入力度加大，债券配置价值凸显。
3. 股市高位震荡预期增强，债市多头情绪回暖，投资者预期股市由快牛转为慢牛格局，债市作为多元配置避险资产需求提升。

数据及意义解读：

• 国债收益率：10年、30年活跃券分别下降2.2bp和4.0bp，10年国债收益率至1.764%。这是自8月以来首次明显脱离股市行情，意义在于债市开始体现自身独立的利率与资金面逻辑。

- 资金利率：R001回到央行公开市场操作利率以下，显示资金面明显宽松，但存单利率仍维持高位，表明银行负债端压力依旧存在。

推断与预测：

• 预计债市独立行情有望延续，随着货币宽松及流动性充裕，长端利率有下行空间。

- 股市若持续上涨，债市将面临一定的反向压力，但债市多头氛围的回暖意味着未来调整也是构建配置的机会。

---

2.2 权益市场综述

要点总结：

• 万得全A指数上涨1.80%，成交3.18万亿元，显著放量创近期新高，市场热情高涨。

- 小微盘股票跑输大盘及大型蓝筹指数，显示资金流向偏好大盘蓝筹股，关注小微盘资金退场风险。

• 科技板块表现活跃，光模块和半导体指数分别涨6.72%、2.09%。

- 白酒、地产、工业金属均呈补涨或乐观上涨，市场反映消费、地产政策利好及商品需求复苏预期。

• 港股受鲍威尔鸽派言论刺激上涨，AH股溢价维持低位，南向资金净流出。

- 资金对互联网及芯片细分标的流向不一，反映板块内部分化，资金博弈方向不明。

趋势解读：
市场整体呈现资金热情高涨，但投机情绪亦明显升温。隐含波动率的上扬提醒短期行情可能面临调整风险，但长期核心逻辑（政策支持、科技主线、反内卷）仍稳固。

---

2.3 商品市场分析

行情驱动：

• 美联储降息预期显著升温，鹏威尔鸽派言论引导市场情绪共振。

- 国内煤炭焦炭行业供给收缩信号明显，煤矿安全检查升级及限产预期推高价格。

• 炭焦价格提升及地产调控放松提振黑色系和建材板块。

- 商品资金流入良好，但主要品种多空持仓差异，市场情绪仍偏纠结。

风险点：

• 货币流动性和财政政策可能出现超预期变化。

- 需求端实际修复仍需持续政策支持转化为供需格局改善。

---

2.4 兴业科技（002674）——纺服行业重点关注

业绩回顾：

• 2025年上半年收入13.39亿元，同比增长6.16%，归母净利润0.31亿元大幅增长45.32%，经营现金流受资产减值和应收影响下降。

- 2025Q2收入7.12亿元，同比增长7.16%，剔除减值和汇率影响后净利下滑23%。

• 主业收入略下降，内销下滑11%，海外收入翻倍接近2亿元，外销成为增长亮点，特别是对adidas新客户拉动。主业毛利率下降2.19个百分点至15.68%。

- 宏兴汽车内饰业务表现亮眼，收入增长29.53%，净利率提升至20.4%，客户涵盖理想、蔚来、吉利等多家新能源车厂。

• 印度尼西亚子公司亏损中，越南新项目建设期。

- 库存及应收账款增加，导致周转天数延长。

未来展望与投资建议：

• 美国原材料关税激增对成本构成压力，但库存和替代采购有缓冲。

- 出口增长预期保持乐观，特别是adidas订单空间大。

• 印度尼西亚越南布局助力规避贸易战风险。

- 下调2025-2027收入及利润预测，25年EPS调整至0.40元，但仍维持“买入”评级。

---

2.5 蓝思科技（300433）——电子行业亮点

业绩表现：

• 2025年上半年营收329.60亿元，同比增长14.18%；归母净利润11.43亿元，同比增长32.68%；扣非净利润9.40亿元，同比增长41.85%。

- 各业务持续增长，智能手机与电脑业务营收271.85亿元，同比增长13.19%；智能汽车与座舱业务同比增长16.45%；智能头显及穿戴业务营收增长14.74%；其他智能终端营收大幅121.20%增。季度环比保持高速增长。

• 毛利率保持稳定（14.22%，同比微降0.11个百分点），但费用率得到有效控制，研发费用同比增长29.15%以强化技术壁垒。

- 多业务多产品线发力，涵盖玻璃件、车载智能座舱、智能穿戴、机器人等领域，技术及产能扩张积极。

投资评级：
整体符合或超预期，预计未来三年营收和净利润保持稳健增长，给予“买入”评级。

---

2.6 吉宏股份（002803）——传媒与包装结合的跨境电商龙头

业务情况：

• 2025年上半年营收32.34亿元，同比增长31.79%；归母净利润1.18亿元，同比增长63.27%。

- 毛利率提升显著至46.97%，电商业务毛利率61.42%。

• 销售费用率上升，管理、研发及财务费用率均有所下降。

- 跨境社交电商收入和利润均大幅增长，AI技术赋能助力精准运营。

• 包装业务稳健增长，保持行业领先。

- 5月于港交所成功上市，创造多项纪录。

战略及投资建议：
继续加快全球化战略布局，拓展海外市场，评级维持“买入”。

---

2.7 凌云股份（600480）——汽车零部件与机器人新业务多点开花

业绩表现：

• 2025上半年营收92.61亿元，同比增长3.61%，归母净利润4.33亿元，同比增长8.46%。

- 汽车零部件业务稳定增长，特别是金属零部件和液冷产品订单充足，市政管道业务小幅贡献。

• 研发费用增长，持续在新能源汽车和轻量化产品技术投入。

- 机器人传感器、热管理系统、线控转向系统研发有序推进，产品实现量产准备或样机阶段。

• 海外布局深化，德国和墨西哥运营状况改善，摩洛哥新工厂建设正常推进。

投资建议：
维持盈利预测，2025年EPS0.78元，对应PE18倍左右，维持“增持”评级。

---

2.8 拓荆科技（688072）——机械行业先进设备强劲成长

业绩与趋势：

• 2025H1营收19.54亿元，同比增长54.25%；Q2营收12.45亿元，同比增长56.64%。

- 高增长得益于薄膜沉积设备及3D封装先进键合设备优势，新品如ALD设备快速放量，Q2收入已超2024年全年。

• 存货与合同负债同比显著增加，账面流动性和订单充足保障未来增长。

- 毛利率大幅提升，Q2毛利率达38.82%，环比提升近19个百分点，费用率大幅降低，盈利质量显著改善。

• 产品覆盖先进制程与封装全工艺，市场地位领先。

投资评价：
维持高增长预测及“增持”评级，未来成长动力主要来自技术领先和订单释放。

---

三、图表深度解读

（报告正文未提供具体表格和图形数据，本节根据文本数值与信息进行逻辑解读。）

• 宏观资金利率与国债收益率趋势图（隐含）：国债长端利率8月以来首次显著下行趋势，资金短端利率呈分化走势，显示市场资金状态由紧转松。

- 权益市场成交量与隐含波动率动态：成交量大幅扩容，隐含波动率快速上升，表明资金积极入场伴随投机情绪提升，行业指数涨幅明显分化。

• 兴业科技财务指标趋势：收入与利润变化显示海外业务快速增长，利润受资产减值影响较大，毛利率结构分解体现主业承压与子业务利润弹性。

- 蓝思科技业务结构及费用率变化图：多元业务协同增长，毛利率稳定，费用率有效控制显示运营效率提升。

• 凌云股份业务增速与研发投入趋势：收入稳健、利润弹性增强，研发支出显著，体现未来增长重点放在新能源汽车及自动化新兴领域。

- 拓荆科技盈利质量改善图：毛利率和净利润率显著提升，收入快速增长，运营效率大幅改善突出产品技术优势。

---

四、估值分析

• 兴业科技25-27年EPS从调整前的0.61/0.74/0.89元降低至0.40/0.55/0.73元，对应25年PE34倍，维持“买入”评级。

- 蓝思科技2025年PE30倍左右，未来几年营收和归母净利润均保持双位数增长，给予“买入”评级。

• 吉宏股份2025年PE29倍，考虑其跨境电商和包装业务持续扩张，估值合理，维持“买入”。

- 凌云股份基于当前股价14.27元，PE为18倍左右，结合业务多点开花，维持“增持”。

• 拓荆科技25年估值48倍PE，考虑其高速成长和技术领先优势，给予“增持”。

估值普遍基于PE法，结合利润预测和市场增长预期，考虑了行业环境及政策支持。

---

五、风险因素评估

• 宏观层面，货币政策和财政政策超预期收紧，流动性收缩可能影响资产配置和风险偏好。

- 行业层面，新产品产业化进度不及预期，市场竞争加剧导致价格和利润压力。

• 企业层面，客户需求下降（如汽车销量放缓）、原材料价格波动、海外经营环境复杂、贸易摩擦和地缘政治风险。

- 特殊风险：兴业科技面临美国产品关税大幅提升风险，凌云股份海外基地建设及运营可能遭遇不确定性挑战。

• 投资者需关注估值波动与短期投机情绪带来的市场调整。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体以较乐观基调为主，部分企业利润增速依赖于非经常性因素（如资产减值计提后的影响调整），需警惕财务质量波动。

- 货币政策未来调整仍存在不确定性，特别是在美联储政策不明确的背景下，海外宏观经济动荡可能传导至国内市场。

• 部分行业如纺服面临复杂的出口环境及原材料成本压力，增长假设偏乐观。

- 债市“独立行情”现象虽积极，但投资者仍需关注股市波动对债市流动性的扰动。

• 图表和数据多依赖于机构估算及测算，存在一定假设风险。

---

七、结论性综合

本期华西证券“华西最强声 0827”报告以宏观债市“独立行情”为亮点，深入分析资产配置风向与资金面变化，传递了政策宽松及资金宽裕预期。权益市场普遍上涨，科技及消费板块表现突出，但投机热度攀升需关注后续调整风险。

行业方面，纺服行业的兴业科技受益于海外市场增长及新能源汽车内饰需求，尽管毛利率面临压力但中长期布局稳健。电子领域蓝思科技多业务协同增长，技术与产能优势显著。传媒与包装结合的吉宏股份顺利登陆港交所，启动全球化扩张。汽车零部件巨头凌云股份主业稳健，机器人与新业务布局展现成长空间。机械细分龙头拓荆科技受益于先进制程设备放量，盈利质量显著提升。

从投资角度看，整体维持积极评级，未来关注技术进步、新产品落地及全球布局进展的实现。风险围绕宏观政策变动、行业竞争激烈及外部市场环境波动，投资者需保持关注。

综上，报告结构清晰，论据充分，数据详实，配合宏观政策与行业动态，为投资者提供了全面、深入的决策支持。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

---

附：重要图表示例

图1：华西最强声0827期封面，体现本报告系列持续关注重点行业与资产配置。


图2：首席经济学家刘郁，宏观资产配置与债市独立行情详细阐述。


图3：纺服分析师唐爽爽，就兴业科技海外业务及利润贡献做细致分析。


图4：蓝思科技电子业务细分结构与财务表现说明。


图5：汽车行业首席分析师白宇，凌云股份多元业务布局及海外基地建设进展。


图6：机械行业拓荆科技半年度业绩高增长，盈利质量大幅提升分析。

---

全文涵盖宏观至行业龙头企业基本面分析，紧扣2025年下半年关键市场节奏，提供专业、全面、数据驱动的金融研究决策支持。

报告