2021年6月市场风格回顾与资金流向 [page::0][page::3][page::11][page::12]

• 创业板指数涨幅最高5.1%，中证500微涨1.2%，沪深300与上证50分别下跌2%与4.2%。

- 小盘股表现明显优于大盘，盈利价值风格失效，成长风格在大中盘蓝筹中活跃。

• 主力资金流出较多，小盘价值与中证500资金净流出，创业板指和大盘成长受资金青睐。

- 北上资金存量与增量均偏好成长板块及创业板指，但小盘价值也出现净流入现象。

量化风格及行业内部差异分析 [page::6][page::7][page::8]

• 电气设备行业盈利成长指标表现优异，但价值风格失效，流动性和杠杆指标不突出。

- 电子行业偏重质量风格，短期股价动量有效，价值风格仍较弱。

量化风格的日历效应及分化度动态 [page::9][page::10][page::11]

• 2001年以来，A股市场风格具有显著季节性，7月通常价值风格表现显著且成长风格回归。

- 风格分化度自2021年以来处于阈值附近，6月底风格稳定但低估值风格为主线，部分提高小市值、股价反转权重进行微调。

• 7月风格规律显示价值风格预计修复，同时大盘成长也值得关注。

宏观指标驱动风格因子触发及推荐 [page::15][page::16][page::17]

• 波罗的海干散货指数6个月创新高、WTI原油期货突破12个月布林带上轨等宏观事件触发，提升价值风格相关因子表现。

- 金融机构贷款余额同比新低利好盈利风格相关因子，毛利率和速动比率因子IC均在正区间，强化盈利风格配置。

绩优蓝筹风格趋势策略连接基本面因子及市场表现 [page::18][page::19]

• 选股沪深300成分股，综合市值和盈利因子，以因子ICIR动量作为加权，构建高分个股组合。

- 自2017年至2021年6月，策略超额年化收益约15%，信息比1.08，月度胜率约57%，最大回撤17.4%。

• 策略2021年6月超额收益为-3.9%，回撤阶段仍保持稳健，适合看好价值蓝筹趋势的投资者。

| 指标 | 数值 |
|------------------|------------|
| 因子加权方式 | IC_IR动量加权 |
| 组合类型 | 平均加权 |
| 日期区间 | 2016-12-30至2021-06-30 |
| 月度胜率 | 57.41% |
| 年化超额收益 | 14.97% |
| 年化波动率 | 12.98% |
| 信息比率 | 1.08 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 平均月换手率 | 29.88% |
| 个股数量 | 15 |

市场估值回顾与分析 [page::13][page::14][page::15]

• 创业板综合指数PE(TTM)约53倍，处历史50%分位，估值偏高。

- 中证500估值低于20倍的历史10%分位，有较高配置价值。

• 上证50、沪深300估值处于65%左右分位，高估值压力存在。

广发证券《金融工程—量化风格关注价值风格修复》报告详尽分析

---

一、元数据与概览

报告标题： 金融工程——量化风格：关注价值风格修复
发布机构： 广发证券发展研究中心
发布日期： 2021年7月初（根据报告引用内容推断）
分析师团队： 史庆盛、罗军、安宁宁等资深分析师联合撰写
研究主题： 对2021年6月中国A股市场量化风格表现进行回顾与展望，重点关注价值风格的修复及量化风格做多策略推荐。

核心论点：

• 2021年6月A股市场以创业板指数为代表的小盘成长板块表现强势，大盘价值风格表现疲软，资金流呈现明显分化。

- 宏观层面及资金面数据指向价值风格有望在7月份迎来阶段性修复。

• 量化分析结合日历效应、资金流动、风格分化度等多维度指标支持价值风格重返主流。

- 推荐以沪深300为范围的“绩优蓝筹风格趋势策略”，适合看好价值蓝筹投资者。

整份报告在深入解析市场风格动态、资金行为和宏观事件的基础上，结合统计模型和量化因子，提出了7月份以价值风格为核心的量化投资策略，且论证严密、数据充分，适合对量化风格投资感兴趣的机构和高级投资者阅读。

---

二、逐节深度解读

1. 报告摘要与2021年6月市场风格回顾

报告首先回顾了2021年6月市场表现。创业板指涨幅达5.1%，中证500上涨1.2%，而沪深300和上证50分别下跌2%和4.2%，显示出明显的小盘优于大盘趋势，成长风格在大中盘蓝筹中表现较好，盈利价值风格则失效。

资金流向方面，主力资金整体持续流出，特别是小盘价值及中证500板块资金净流出明显；但创业板指、大盘成长获得资金净流入。值得注意的是，北上资金偏好成长板块，如创业板指、大盘成长，其中成长类资金流入占比高。

6月北上资金表现图（图2）进一步佐证了资金的“成长倾向”，与股价表现存在一定背离，提示价值板块有潜在资金积聚但短期表现受压。

7月风格展望基于宏观及资金面：金融机构贷款余额同比下滑，对盈利风格构成利好；同时，原油期货及波罗的海干散货指数（BDI）走高，有利于价值风格修复。从资金侧看，7月历史上价值风格常有走强，有着明显的日历效应。整体判断为7月份风格延续2021上半年趋势，继续关注价值风格。

风险提示强调，以上结论基于历史统计和模型推断，市场波动带来的潜在失效风险不可忽视。[page::0]

---

2. 目录和图表索引

目录清晰划分为风格回顾、量化展望、策略推荐及风险提示，显示报告逻辑严谨。图表索引列明了大量风格相关IC（信息系数）、资金流、估值及宏观事件指标，显示作者使用了丰富数据支持分析。[page::1][page::2]

---

3. 近期市场风格回顾

（一）宽基指数回顾

图1展示2021年6月各宽基指数表现及2021年以来涨幅对比。创业板指强势领涨（6月涨5.1%），小盘成长优势显著；大盘指数（沪深300、上证50）跌幅明显，进一步支持小盘优于大盘的结论。图2显示行业轮动，电气设备、电子等科技成长行业涨幅居前，地产链条疲软。

这一期市场风格表现表明，成长风格（尤其是科技成长）成为资金青睐重点，而传统价值风格短期失灵。

（二）主流风格表现一览

报告使用IC指标衡量风格因子有效性。全市场框架（图3）显示，2021年6月盈利、成长和估值风格均失效，小盘风格表现尚可。大盘股内（沪深300成分股，图4）表现出成长风格有效性强、价值风格仍失效。小盘股（创业板成分股，图5）风格更为分散，无显著有效风格，仅看到弱小盘动量。

行业内风格差异明显。电气设备行业（图6）投资者偏好盈利成长，价值风格无效，行业风格与全市场相异；电子行业（图7）偏好质量风格和短期动量，价值风格再次失效。

这表明不同板块内部风格特征差异大，成长风格依旧主导科技行业，价值风格偏弱。[page::3-8]

---

4. 量化风格展望

（一）日历效应看风格

基于2001年以来风格因子的历史季节性表现，报告总结A股有明显季节性规律（图8）：

• 春季（1Q）：小盘躁动，股价反转及低估值有效

- 夏季（2Q）：风格回归盈利价值驱动，躁动收敛

• 秋季（3Q）：小盘回归，盈利成长价值高效

- 冬季（4Q）：蓝筹逆袭，盈利价值突出

7月份风格（图10）呈现价值风格修复，成长风格回归，大盘风格重要，是整个季度价值修复的重要时间窗口。

（二）风格分化度

风格分化度衡量市场中不同风格的趋势程度。目前分化度低（图11），风格趋稳但趋势信号不强。基于此，7月建议细微调整风格配置，偏重增强小市值及股价反转风格，价值风格维持核心权重（图12）。

（三）资金流向

6月主力资金净流出，但资金流向与价格趋势存在结构性分化（图13），小盘价值、中证500等流出明显；创业板指、大盘成长净流入。北上资金偏好创业板及大盘成长（图14），价值板块出现资金流入迹象但仍有限。

融资余额看（图15），流入主要集中中证1000、小盘成长、中证500等，反映融资资金偏好小盘与价值板块。

（四）估值视角

估值水平对风格轮动影响显著。2019年以来整体估值逐渐修复，2021年中大盘蓝筹估值有所回调，估值处于历史中高位。创业板绝对估值较高，但相较历史中位水平偏中位（PE约53倍，50.6%分位，表1图16）。中证500估值在历史低位（10%分位），有配置价值。市净率（PB，表2图17）反映类似情况。总体提示价值低估板块具备配置吸引力。[page::9-15]

（五）宏观事件视角

通过数据构建宏观因子事件库，检测与A股风格相关的重要宏观指标。6月底，波罗的海干散货指数(BDI)创6个月新高，WTI原油期货突破布林带上界，金融机构贷款余额同比下降均被触发（表3图18-21）。

这几个事件分别对应价值（EP风格）和盈利（毛利率、速动比率）风格因子活跃。具体表现为，事件触发后该风格IC显著上升，胜率提升近60%以上。表明当前宏观环境利好低估值、盈利风格组合。综合宏观指标，如贷款余额趋低利好盈利，原油和BDI走强利好价值。[page::15-17]

---

5. 风格策略推荐及表现回顾

报告推荐基于沪深300成分股构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”。此策略以市值和盈利因子为核心，通过因子信息比率进行加权，筛选高分个股构建投资组合，适合看好价值蓝筹趋势的投资者。

策略回测显示，自2017年底至2021年6月，年化超额收益15.0%，信息比率1.08，月度胜率57.4%，最大回撤17.4%。2021年6月该策略超额收益为-3.9%，该月因风格波动较大。图22反映策略净值的稳定增加和波动情况，证明该策略具备正向收益驱动力及一定抗风险能力。

该策略体现了报告整体逻辑：虽然短期风格波动明显，但大中蓝筹中的盈利价值风格具备长期配置价值，值得关注持有。[page::18-19]

---

6. 风险因素评估

报告强调所有风格回顾和策略均基于历史数据和统计模型，市场波动和不确定性可能导致策略失效。投资者需注意模型和历史规律的局限性，风险不可忽略([page::0], [page::19])。

---

三、图表深度解读

图1（2021年6月宽基指数表现）

展示多个代表性宽基指数6月及2021年整体涨幅对比。6月创业板指涨5.1%，小盘成长等指数均表现正向，上证50和沪深300出现下跌，右轴显示2021年累计涨幅情况。反映小盘、成长占优行情。[page::3]

图3（全市场风格IC表现）

IC指标显示各风格（盈利、价值、成长、动量、规模等）的有效性。6月小盘风格和部分成长指标IC偏正，而盈利价值相关指标IC多为负，表明盈利价值风格弱势，小盘和成长有效。[page::4]

图4、图5（大盘股和小盘股风格IC）

沪深300内成长风格IC明显高于价值，表现出强劲的成长股有效性。小盘股IC整体偏弱，小盘动量略微显著但不强，说明6月小盘板块缺乏一致有效风格。[page::5-6]

图6-7（电气设备与电子行业风格对比）

电气设备成长、盈利因子表现优异，价值因子失效；电子行业偏好质量因子和股价动量，有明显差别，显示行业内部风格千差万别，投资需细分行业理解风格。[page::7-8]

图8（日历效应总结）

扇形图概括四季度节奏：春季小盘躁动，夏季理性回归盈利价值，秋季多风格均有表现，冬季蓝筹强势，帮助理解不同季度的风格轮动规律。[page::9]

图9-10（7月及三季度风格日历效应）

反映7月份成长风格回归、大盘关注及价值风格修复，三季度多风格表现强势，为后续7月推荐价值风格提供实证依据。[page::10]

图11-12（风格分化度及策略权重调整）

分化度指标显示当前风格趋势平稳但不突出，策略权重微调提升小市值及股价反转风格，体现动态调仓理念。[page::11]

图13-15（资金流向）

2021年6月总资金净流出，小盘价值、中证500等资金流出，创业板和大盘成长资金流入。北上资金增量偏好创业板和大盘成长，但价值类板块（如中证500、小盘价值）存量占比高。融资余额偏向中证500、小盘成长，显示融资资金偏好小盘板块，支持价值小盘风格的配置思路。[page::12-13]

表1-2及图16-17（估值分析）

以PE和PB及历史分位数衡量估值水平：创业板估值在历史中位，估值较高；中证500绝对估值低、历史分位极低（约10%），估值吸引力强；整体市场估值中等偏高。此估值格局与价值风格修复预期吻合。[page::14-15]

表3及图18-21（宏观事件触发与风格关联）

近期宏观指标（BDI新高、WTI原油价格突破等）和贷款余额同比下降触发相关风格IC提升，指示盈利和价值风格具备预测意义，结合真实宏观数据支持量化风格配置。[page::15-17]

表4及图22（绩优蓝筹策略表现）

详细回测结果显示策略超额收益、波动率、信息比率和回撤情况，图表显示策略净值稳健增长，印证基于价值蓝筹的量化策略具备良好风险调整收益表现。[page::18-19]

---

四、估值分析

报告未采用复杂DCF模型，核心估值分析基于历史PE（市盈率）和PB（市净率）的分位比对，结合行业特征和宏观趋势推断风格价值。其中重点关注中证500PE低位，创业板高估情形，有效识别估值低估的中盘价值板块具备较高配置价值。估值分析与量化风格日历效应、资金面数据结合，构成系统化量化判断基础。[page::13-15]

---

五、风险因素评估

报告明确指出所有结论乃基于历史数据统计和模型测算，在未来市场波动性增加或宏观环境变化情况下，模型可能失效。强调投资者需警惕模型假设的时效性和实效性风险，避免过度依赖历史规律。该风险提示较为充分和客观，提醒理性投资。[page::0][page::19]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告依赖历史数据和模型分析，存在未来环境与历史非完全一致风险，尤其宏观环境的快速变化可能导致模型失灵。

- 尽管报告多维度验证风格适用性，但风格有效性短期可能较大波动，策略6月表现出现负收益，提示短期回撤风险明显。

• 资金流向分析显示小盘价值仍有资金流出，资金结构变化与价格走势一定程度不一致，或反映机构投资者对价值风格的“谨慎回归”。

- 行业内风格差异明显，整体风格判断有其局限，不同行业板块应进行更细致分解。

• 报告重视价值风格但对成长风格的潜在反弹风险提示较少，投资者需警惕风格轮动的反复性。

- 估值分析为相对估值，自身受历史窗口期影响，部分估值极端可能掩盖价值陷阱风险。

整体而言，报告较为严谨，但需重视宏观和市场结构变化对模型适应性的影响。

---

七、结论性综合

该报告系统回顾了2021年6月中国A股市场的量化风格表现，揭示小盘成长板块强势，大盘价值式微的市场风格格局。通过多维度深度数据分析，特别是资金流向、估值水平及宏观事件，报告判断价值风格在7月具备修复潜力，且风格分化趋稳，适合精选价值低估蓝筹构建量化投资组合。

报告进一步提出“绩优蓝筹风格趋势策略”，基于沪深300成分股，结合市值与盈利因子加权，构建多因子风格组合。回测显示策略长期优势明显，适合关注价值蓝筹趋势的投资者。

深度图表解析强化了风格、资金和估值间的逻辑关系，清晰展现了价值风格修复的逻辑链条：

• 资金层面：尽管整体资金流出，但北上资金与融资资金显示价值类中小盘资金在积聚；

- 估值层面：中证500等价值中盘处于历史估值底部，较有吸引力；

• 宏观层面：贷款余额走低、原油及BDI指数新高做多盈利和价值风格；

- 历史季节性：7月传统上价值风格表现较好，风格趋势积极。

风险提示中强调基于历史统计模型的潜在失效风险，提醒投资者理性看待。

综上，该报告为专业量化投资者提供了实证充分的市场风格研判和投资策略，强调核心是7月及后续阶段关注A股价值风格修复，尤其是盈利价值蓝筹，适合相应风险偏好的机构投资者参考执行。

---

附：主要图表示例（部分）

• 图1：2021年6月宽基指数涨跌幅，显示创业板指上涨5.1%，上证50下跌4.2%。

- 图3：全市场风格IC表现，盈利价值指标6月失效，小盘动量略显著。

• 图13：资金流向图，显示创业板、成长板块资金净流入，价值板块资金净流出。

- 表1：主要宽基指数PE(TTM)及历史分位，中证500 PE最新为19.34，处于8%最低分位。

• 表3：宏观事件触发，波罗的海BDI新高明显提升价值相关因子IC。

- 表4 & 图22：绩优蓝筹风格策略回测，年化超额15.0%，信息比1.08，[page::3], [page::4], [page::12], [page::14], [page::15], [page::16], [page::18], [page::19]

---

参考文献与数据来源

报告所有图表、数据均基于Wind终端及广发证券发展研究中心统计分析，时间截止2021年6月底。

---

以上解构力求详尽涵盖报告核心内容、数据与结论，并解析图表数据背后逻辑，为专业投资者提供深度理解与应用参考保障。

报告