本周A股市场行情回顾 [page::0][page::1]

• A股主要宽基指数表现分化，全A指数小幅下跌0.02%。

- 北证50反弹上涨2.82%，中证1000上涨0.62%，小盘风格优于沪深300（跌1.08%）。

• 稳定、消费、金融和成长风格上涨，周期风格下跌1.21%。

行业表现分化明显 [page::2]

• 一级行业涨幅前列为环保+3.42%、医药生物+2.21%、国防军工+2.13%，跌幅前列为汽车跌4.03%、电力设备和有色金属。

- 二级行业中饰品、非白酒表现优异，乘用车、小家电、电池等跌幅明显。

资金面与基金发行情况 [page::3]

• 市场交投活跃度下降，日均成交额10939亿元，较上周减少794亿元，换手率下降0.10个百分点至1.2977%。

- 北向资金日均1255.86亿元，略降19亿元。

• 融资余额上涨，融券余额下降，融资融券余额合计约18093亿元。

- 新发基金30只，权益类22只，权益份额占比48.59%，较上周下降9.18个百分点。

估值与解禁压力分析 [page::4][page::5]

• 全A指数PE(TTM)为18.94倍，处于历史中位62.45%分位数，PB(LF)1.54倍，处于低位12.29%分位数。

- 31个一级行业中17个PE估值上涨，房地产、计算机、商贸零售分位居前，农林牧渔、通信、非银金融分位较低。

• 下周解禁股解禁总市值将达266.66亿元，解禁压力较本周上升。

| 行业名称 | PE(TTM)(倍) | 本周 PE 涨跌幅 | 市盈率分位数 | PB(LF)(倍) | 本周 PB 涨跌幅 | 市净率分位数 |
|----------|--------------|-----------------|--------------|------------|----------------|--------------|
| 房地产 | 39.43 | 1.00% | 98.61% | 0.72 | 1.41% | 6.91% |
| 计算机 | 78.20 | 1.82% | 91.52% | 3.73 | 1.63% | 37.08% |
| 商贸零售 | 37.33 | 0.48% | 79.95% | 1.79 | 0.56% | 32.17% |
| 汽车 | 25.95 | -4.31% | 71.77% | 2.44 | -4.31% | 65.47% |
| 医药生物 | 34.03 | 2.35% | 37.31% | 2.61 | 2.35% | 7.86% |

A股市场投资展望与配置建议 [page::6]

• 市场震荡格局延续，板块轮动加快，成交未放量，存量博弈主导。

- 外围方面，中美贸易政策短期缓解外贸压力但不确定性仍存，需关注外部关税变化。

• 国内政策支持多，有望限制调整空间。6月陆家嘴论坛将发布多项金融政策，利好市场预期。

- 配置三大主线：（1）红利板块防御性强，业绩确定性高；（2）科技板块盈利亮眼，政策助推早期科创企业并购重组；（3）大消费板块受政策提振，消费对经济拉动力增强。

风险提示 [page::1][page::7]

• 国内政策效果不确定。

- 地缘政治风险存在扰动。

• 市场情绪波动带来不稳定性。

中国银河证券研究报告《A股延续震荡态势下，后市如何看？》深度解析

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一、元数据与报告概览

• 标题：《A股延续震荡态势下，后市如何看？》

- 作者：杨超及中国银河证券策略研究团队

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年6月3日

• 主题：宏观策略视角下的A股市场行情回顾、资金流向、估值分析及后市投资展望

- 评级体系：行业和公司均设有推荐、中性、回避三级评级，对比沪深300或北证50等基准指数表现，报告中未直接给出具体评级意见，但明确表明投资重点和风险提示。

• 核心论点：

- 本周A股行情呈现震荡分化格局，指数整体小幅下跌。
- 小盘股和某些主题板块表现较优，风格轮动明显。
- 资金面活跃度下降，投资者情绪谨慎。
- 市场估值整体处于历史中位附近，债股利差处于较高分位区间。
- 近期外部环境充满不确定性，政策面支持提升中长期市场稳定性。
- 推荐关注安全边际高的红利板块、科技成长主线、以及政策支持的大消费板块。

• 作者传递的主要信息是，A股仍处于震荡调整阶段，但政策及结构性机会为后市提供支撑，市场关注点将围绕内需消费、科技创新及政策履约节奏，而短期仍需警惕外部环境和资金面的不确定性[page::0-6]。

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二、逐节深度解读

1. 本周行情回顾

指数行情

• A股指数表现整体震荡，主要宽基指数分化，全A指数微跌0.02%。

- 创业板指、上证50、沪深300、深证成指、科创50、上证指数均呈下跌趋势。

• 北证50则大幅反弹，周涨幅达2.82%，中证1000也录得0.62%上涨。

- 风格方面，小盘股表现相对更优，周期板块本周下跌1.21%，而稳定、消费、金融、成长风格均实现上涨，并跑赢全A指数。

• 行业层面涨跌分化明显，涨幅居前三的是环保（+3.42%）、医药生物（+2.21%）、国防军工（+2.13%）；跌幅居前为汽车、电力设备、有色金属。

- 二级行业收益率中，饰品、非白酒、房产服务表现突出，涨幅靠后则有乘用车、小家电、贵金属等。

推理与逻辑：

市场震荡反映了内部流动性收紧及外部经济环境不确定性；小盘股和特定行业的相对强势提示资金在精选机会中的主动分化配置，周期股疲软可能与宏观经济预期偏弱相关[page::1-2]。

资金流向与市场活跃度

• 本周A股交投活跃度继续回落，日均成交额10939亿元，较上周减少794亿元，换手率下降约0.1个百分点至1.2977%。

- 北向资金日均成交略降至1255.86亿元，较上周减少19亿元。

• 融资余额增长82.51亿元，融券余额下降2.18亿元，显示融资情绪略有回暖。

- 本周新成立基金30只，其中权益类基金22只，发行份额92.26亿份，同比下降，且占比下滑9.18个百分点，显示机构风险偏好有所收敛。

• IPO与再融资分别1家，募集资金总计约9亿元，保持相对低迷[page::2-3]。

限售股解禁压力

• 本周58家公司限售股解禁5.27亿股，市值120亿；下周预期解禁38家公司，股数和市值均显著猛增至约22.8亿股、266亿市值，潜在资金流出压力加大，短期或对市场形成扰动[page::4]。

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2. 估值变动分析

• 整体估值水平：

- 全A指数PE(TTM)微降0.07%至18.94倍，位于2010年以来62.45%分位数，属历史中位偏上水平，反映市场总体估值合理偏中性。
- PB(LF)小幅上涨0.06%至1.54倍，但处于12.29%历史分位，历史较低，显示资产净值回报较保守。

• 行业估值分布差异明显：

- 31个一级行业中17个PE上涨，其他下跌。
- 房地产（PE 39.43倍，98.61%分位）、计算机（PE 78.2倍，91.52%分位）、商贸零售（PE 37.33倍，79.95%分位）估值高企。
- 农林牧渔、通信、非银金融处于较低估值区间，分别仅为3.12%、7.97%、9.91%分位。

• 债券收益率及股债利差：

- 10年期国债收益率1.6712%，较上周下降5BP，10年期国债期货价格小幅下跌。
- A股整体股债利差为3.6094%，处于中长期历史较高分位（78.68%），股权资产风险溢价仍然显著[page::4-5]。

逻辑推演：

估值趋势显示市场对成长性板块仍有追捧，但整体估值并不高，意味着当前阶段市场处于政策驱动和情绪谨慎的博弈状态。股债利差的高位表明股票资产相较债券存在较高风险溢价，或反映未来收益预期不稳定[page::4-5]。

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3. 投资展望与配置建议

• 市场格局：

- 板块轮动加速，震荡格局未变，成交额无量，存量资金博弈主导。
- 外围环境存在较大不确定性，尤其美国贸易政策反复，包括联邦法院对特朗普政府关税政策的支持与中断，短期仍将困难重重。
- 未来关注点将聚焦外部关税政策以及国内政策落地节奏。

• 长期展望：

- A股将继续体现“以我为主”的内在特征。
- 监管层积极出台稳市场预期举措，例如证监会修订重大资产重组管理办法，简化审核流程，提高包容度，促进资本市场活力。
- 中央汇金公司发挥类“平准基金”作用及推动中长期资金入市，为A股市场稳定构筑坚实基础。

• 三大配置主线：

1. 安全边际较高资产：
- 股息稳定、业绩确定性强的红利板块具备防御属性，符合当前外部调整预期和公募基金业绩基准发展方向。

2. 科技成长主题：
- 科技叙事清晰，2025一季度科技板块盈利增加，行业景气度上升。
- 政策支持并购重组，鼓励早期科创企业参与，增强市场活力。
- 推荐关注估值较低的科技细分板块，兼顾成长与风险。

3. 大消费板块：
- 消费品以旧换新政策刺激显现，消费板块反复活跃。
- 国家政策强化消费拉动经济措施，内需扩大成为长期战略重点。
- 大消费板块反映结构性机会，适合偏好稳定增长的投资者。

投资建议总结：

建议基于风险控制，重点关注红利防御、科技成长和政策支持消费三大主线，从而实现结构性机会的把握[page::6]。

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4. 风险提示

报告明确列出以下风险：

• 国内政策效果落地及实施不确定；

- 地缘政治和国际局势扰动带来不稳定性；

• 资本市场情绪波动引发的流动性风险。

报告未详细展开风险缓解措施，提示投资者需审慎关注上述不确定因素对行情可能产生的影响[page::1,7]。

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三、图表深度解读

图表1：主要指数周内涨跌幅(第1页)

• 描述：柱状图表现各主要指数周涨跌幅，折线表现全A指数涨跌幅趋势。

- 解析：北证50表现突出，涨幅近3%，其他宽基指数均小幅回落；中证1000、小盘指数表现优于沪深300，显示资金偏好切换到更具弹性的中小盘板块。

• 联系文本：佐证报告观点即小盘股风格较优，市场表现分化显著[page::1]。

图表2：风格指数周涨跌幅(第1页)

• 描述：金融、周期、消费、成长、稳定等风格指数周表现。

- 解读：周期风格(-1.21%)明显回调，稳定、消费、金融及成长均小幅上涨。表明市场依旧青睐业绩确定性强及成长性质风格。

• 关联文本：反映资金结构性流向及投资者风险偏好的微妙变化[page::1]。

图表3：一级及二级行业涨跌幅分布(第2页)

• 一级行业显示环保、医药生物、国防军工板块涨幅领先，汽车等大周期行业明显下跌。

- 二级行业涨幅最大的为饰品、房地产服务等，跌幅最大的乘用车、家电、电池等。

• 反映市场资金在热点板块与传统周期股间转换，科技与消费升级类细分领域依然活跃[page::2]。

图表4：成交额与换手率趋势（第3页）

• 显示最近8个月内全A成交额和换手率走势，本周整体成交有所萎缩，换手率微降。

- 说明当前市场流动性和投资热情下降，验证报告中投资者谨慎情绪的描述[page::3]。

图表5：北向资金成交额、融资融券余额变化（第3页）

• 北向资金日均成交额呈现稳定略降趋势，融资余额缓慢增长，融券余额微幅下降。

- 反映北向资金短期谨慎但偏向多头操作，融资做多资金略有回升，显示边际流动性支持[page::3]。

图表6：基金发行与结构（第3页）

• 新基金发行数量与发行份额波动，权益基金发行份额占比下降至48.59%。

- 资金向权益类基金的配置正在趋于谨慎，反映市场短期避险情绪抬升[page::3]。

图表7：限售股解禁规模与市值（第4页）

• 本周小幅解禁，下周解禁规模暴增至22.76亿股，对应市值约266亿，存在潜在抛压风险。

- 结合报告，提示短期资金压力增加或成为市场波动因素[page::4]。

图表8：估值及分位数分布（第4-5页）

• PE和PB估值变化幅度有限，各主流指数市盈率集中在合理区间，创业板指PE分位偏低。

- 行业分位数对比突出房地产、计算机等高估，而农林牧渔、通信等为低估。

• 股债利差高位说明股票风险溢价较大，市场存在结构性估值分布不均现象[page::4-5]。

图表9：行业估值与涨跌幅关系(第6页)

• 散点图展示行业短期涨跌幅与历史市盈率分位数的关系，体现部分高估行业近期表现弱势，低估行业存在分化。

- 为研究配置结构提供直观参考，提示投资者结合估值与表现综合判断配置[page::6]。

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四、估值分析

• 本报告主要围绕市盈率（PE）、市净率（PB）以及EBITDA等传统估值指标展开，未涉及DCF等现金流模型，但通过PE分位数表示相对估值水平。

- 关键参数包括：
- PE(TTM)反映过去12个月盈利的市盈率，强调动态估值。
- PB(LF)即市净率，考察账面资产价值相对价格。
- 利用历史分位数衡量当前估值在历史区间的位置，辅助判断估值高低。

• 股债利差指标反映股票相对债券的风险溢价，从历史统计特征判断其合理性及风险偏好程度。

- 结合资金流动和估值变化，作者隐含的假设为政策环境平稳，中长期盈利增长趋势维持，估值将携政策利好表现出结构性分化格局。

• 敏感性与不确定性主要体现在外部宏观环境及政策落实节奏的影响，未见具体数值敏感性分析表述[page::4-6]。

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五、风险因素评估

• 报告提及三大风险：

1. 国内政策效果不确定性：政策执行力度和实际效果是否达预期存在变数，可能影响市场信心水平。
2. 地缘政治风险：国际贸易摩擦和地缘冲突加剧可能扰乱市场稳定性。
3. 市场情绪波动：短期资金流动性紧张及投资者非理性行为可能放大市场波动。

• 潜在影响包括市场调整幅度加大、板块分化增强、资金撤离加速等。

- 报告未提供详细的风险缓解方案或概率评估，而是提示投资者需密切关注上述因素的动态演变[page::1,7]。

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六、批判性视角与细微差别

• 数据及时性与限度：尽管数据详尽，但主要反映5月底至6月初短期市场状态，未来几周重大政策和外围环境变化可能使结论需动态调整。

- 估值分析片面：未结合宏观经济基本面变化做深度现金流贴现估值，可能低估了估值变动弹性。

• 风险提示简略：三大风险提示较为笼统，缺少量化定性分析，风险应对策略不足。

- 政策依赖性强：展望部分过于强调政策支持作用，忽视了市场主体行为和全球经济连动风险，存在一定偏向政策乐观的倾向。

• 资金面解读需谨慎：融资余额上升、基金募资下降等数据交叉解读，有待观察其对市场真实影响的持续性。

- 未明确评级意见：虽有评级体系介绍，但报告中未具体指出当前市场的明确推荐等级，缺少投资建议执行指引，给投资者自主判断留下较大空间[page::8]。

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七、结论性综合

该报告基于2025年5月底至6月初A股市场行情和资金流动状况，全面总结了当前市场震荡分化的表现特征，整体估值保持合理水平，债券相对收益率下降促使股票维持较高风险溢价。资金面显示投资者趋于谨慎，特别是机构权益基金发行份额占比下滑，且大规模限售股解禁将加大资金压力。外部不确定性仍存，尤其中美贸易关系的政策摩擦加剧市场波动风险。

报告强调在国内稳增长政策和资本市场制度利好支撑下，A股中长期平稳发展的基础稳固。投资策略上，建议关注安全边际较高的红利板块作为防御盾，同时把握科技成长叙事及大消费政策催化两个重要结构性方向。风险提示虽简略，却涵盖政策、地缘和市场情绪三大类关键变量。

图表数据直观揭示了市场资金切换、小盘及科技主题受青睐、资金流动趋谨慎、估值分级分化显著等核心结论，为投资者提供了多维度市场洞察。整体来看，报告以稳健审慎视角描绘了A股市场的震荡调整及结构机会，为投资者后续操作提供了重要参考。

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备注：上述所有结论及观点均严格基于中国银河证券《A股延续震荡态势下，后市如何看？》研究报告内容编撰并标注了对应页码，确保溯源清晰可靠。

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附：报告内所有关键图表示例

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（更多图表请联系客户经理获取完整版报告）[page::1-6]

报告