2025年中报业绩亮眼 [page::0]

• 2025年上半年收入15.11亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%。

- 二季度收入8.37亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46亿元，同比增长40.01%。

核心产品派格宾持续高增长 [page::0]

• 派格宾仍占总收入约85%，新发纯销患者数量快速增长。

- 益佩生新获批上市，采用全球独创40kD PEG长效修饰技术，快速入院并有望年底参与国家谈判。

九天生物收购助力基因治疗布局 [page::0]

• 九天生物拥有AAV基因治疗平台，涵盖多项核心技术及多个研发管线项目。

- 基因疗法覆盖SMA、肝豆状核变性、遗传性视网膜病变及遗传性心肌病等多个疾病领域。

• 收购资产完成交割，为公司估值带来弹性。

投资建议与风险提醒 [page::0]

• 公司蛋白长效修饰技术深厚，长效干扰素、人粒细胞刺激因子及生长激素管线丰富且逐步实现商业化。

- 主要风险包括乙肝新患入组及临床进度不及预期，新产品推广不及预期风险。

【银河医药程培】公司点评丨特宝生物（688278）：业绩超预期，新产品上市夯实基本面 —— 详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【银河医药程培】公司点评丨特宝生物 (688278)：业绩超预期，新产品上市夯实基本面》

- 作者：程培、孙怡

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月25日08:02 北京

• 研究主题：医药行业，聚焦特宝生物公司2025年中报业绩及未来发展前景

核心论点与传达信息

报告核心围绕三个主轴展开：

1. 业绩表现强劲超预期：2025年上半年公司收入和归母净利润较去年同期均实现大幅同比增长，表明经营能力稳健，市场需求旺盛。

2. 核心产品持续放量：派格宾这一核心产品仍占公司总收入绝大部分（约85%），销量快速增长；新上市的长效生长激素益佩生已有快速入院迹象，推动未来销售前景。

1. 战略布局基因治疗新赛道：通过收购九天生物资产，切入高成长潜力的AAV基因治疗领域，丰富管线，增强公司估值弹性。

作者在报告中主张，基于公司深厚的技术积累和新产品拉动，特宝生物未来业绩增长值得期待，建议关注其长期价值[page::0]。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 业绩数据摘要：

- 2025年上半年营业收入为15.11亿元，同比增长26.96%。
- 归属于母公司净利润为4.28亿元，同比增长40.60%。
- 第二季度单季度收入8.37亿元，增长29.91%；归母净利润2.46亿元，增长40.01%。
此数字反映了公司在市场上的强劲表现和盈利能力的显著提升。二季度的业绩优于一季度，显示增长动能增强[page::0]。

• 产品业绩驱动：

- 派格宾继续保持快速销售增长，目前占总收入85％，且纯销增量明显，表明市场认可度和渗透率持续提升。
- 高度关注新上市药品益佩生，该长效生长激素采用独创Y型40kD聚乙二醇（PEG）修饰技术，适应儿童生长激素缺乏症，创新性技术可能成为未来增长新引擎。公司正推进医院入院流程，预计年底参与医保谈判，利好市场推广及快速放量。
- 收购九天生物的核心资产，将技术延伸至尖端AAV基因治疗平台，涵盖神经、代谢、眼科和心血管等多个高价值适应症，构筑公司未来增长多元化新引擎。这不仅增强公司技术壁垒，也提升未来管线价值的预期[page::0]。

2.2 投资建议

• 报告指出公司在蛋白长效修饰领域拥有深厚技术积累，其包括长效干扰素、长效人粒细胞刺激因子和长效生长激素等多款产品实现市场销售，有望形成稳定多元收入来源。

- 该项技术和产品管线策略强化了公司在生物制药领域的领先地位，并为未来业绩提供持续支撑[page::0]。

2.3 风险提示

• 乙肝新患者入组不足可能制约相关产品市场表现。

- 临床进度延迟带来的研发不确定性依然存在。

• 新产品推广及销售表现未达期望，可能影响收入增长。

报告强调这些风险，提醒投资者关注公司研发进程及市场执行能力[page::0]。

2.4 银河证券研究团队介绍

• 程培为医疗领域资深分析师，具备丰富的医学及医药行业背景，多次获得业界认可。

- 孙怡、副分析师宋丽莹、孟熙等团队成员专业组合，涵盖制药、生物医药及金融分析，确保报告的专业性和深度。

• 团队介绍增强了报告的可信度与专业权威性[page::1-2]。

2.5 评级体系介绍

• 中国银河证券根据市场表现提供详细评级，涵盖行业及公司两级，评级时间范围为报告发布后的6-12个月。

- 公司评级为：推荐、谨慎推荐、中性、回避四档，均以相对基准指数的涨跌幅为依据。

• 报告未明确特宝生物最新具体评级，但基于业绩与产品布局的正面评价，推断位于“推荐”或“谨慎推荐”区间[page::3]。

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3. 图表深度解读

报告首页配图及不同页面的分析师照片，增强了视觉和权威感，但报告正文内关于业务和财务表现的数据主要以文字数字形式出现，无详细的财务表格或趋势图。

• 图1：（第一页顶部背景图及中国银河证券logo）用于品牌识别和提升专业形象，无具体信息含量。

- 团队介绍照片：辅助理解报告作者背景，加强信任度。

• 图表缺失系统财务表，建议未来版本加入关键财务指标历史趋势及预测图，有助于更直观把握公司业绩变动及增长动力。

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4. 估值分析

本次报告概要未披露详细估值模型。未提及使用DCF（现金流折现）、PE（市盈率）倍数或EV/EBITDA等具体估值工具。估值分析部分缺失，可能是因报告着重于中报业绩点评及战略动向而非全面估值更新。

建议结合公司历史估值区间及市场同类公司的估值，辅以未来增长前景，做进一步的估值研判。

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5. 风险因素评估

报告明确指出的主要风险包括：

• 乙肝新患入组风险：作为涉及慢性肝病的重要患者来源，其入组速度直接影响相关药物的临床数据积累及市场推广。入组不足可能导致销售节奏放缓。

- 临床进度风险：研发过程中常见的不确定因素可能延迟新产品上市，影响未来收入预期。

• 新产品推广销售风险：无论医药市场推广策略多科学合理，销售结果均存在不确定性，尤其面对医保谈判、新患者入院流程等多重外部变量。

报告并未详细说明缓解措施，但提示提醒机构投资者注意业务和研发阶段的多重不确定性[page::0]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 虽然报告积极评价公司业绩增长和新产品潜力，但并未详细披露新产品益佩生具体的市场竞争环境、价格策略及推广挑战，这在一定程度上限制了对未来增长可持续性的全面判断。

- 收购九天生物资产所带来的估值弹性及技术积累虽被强调，但具体协同效应和整合风险尚未阐述，读者应保持审慎态度。

• 报告数据均为公司公布的业绩数据，缺乏第三方独立验证及更细致现金流等财务质量分析，存在一定信息披露局限。

- 评级体系为相对市场表现，短中期内受大盘波动影响较大，评级波动风险需关注。总体而言，报告基调积极但一定程度依赖公司官方信息。

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7. 结论性综合

本报告系统评述了特宝生物2025年上半年业绩表现，确认公司收入15.11亿元同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元同比增长40.60%，显示出较强的盈利能力提升。核心产品派格宾作为公司收入主力，销量持续高增，验证其市场竞争实力；新获批上市的益佩生长激素采用独创PEG修饰技术，具备技术领先优势，正加快医院入院及医保谈判，预计快速放量，进一步稳固公司增长基本面。

此外，战略性收购九天生物资产切入AAV基因治疗尖端领域，多项目临床在研，布局神经、代谢、视网膜及心肌等多重重疾，增加未来潜在爆发力及估值弹性。

投资建议基于公司在蛋白长效修饰的技术积累及产品线丰富性，若新产品推广顺利，公司具备持续盈利增长动力。投资者需关注乙肝入组、新产品临床进度及销售推广等风险，需审慎跟踪进展。 本报告未提供详细估值模型，更多估值讨论仍需结合未来更多财务和市场数据。

汇总图表及数据信息尽管有限，但核心业绩指标和技术产品优势得到充分阐释，整体报告呈现出公司业绩增长与技术创新并举的良好发展态势，呈现出较强的投资潜力和未来增长驱动力。

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参考溯源：

• 业绩数据和核心产品介绍 [page::0]

- 团队介绍 [page::1, page::2]

• 评级体系说明 [page::3]

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报告分析学习价值

本报告通过对业绩的细致解读、市场战略分析及风险提示，为投资者提供了理解特宝生物当前状态及发展潜力的综合视角。结合独创技术与多元化管线布局，体现了现代生物制药企业增长路径的典型特征。对金融分析师与医药行业投资者均具备较强的参考价值。

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