重大政策动态：香港《稳定币条例草案》实施，完善监管框架 [page::0]

• 香港条例规定稳定币发行须申请牌照，保障储备资产管理和持有人赎回权益，营造稳健监管环境。

- 国内严格限制非法虚拟货币交易，坚决防范炒作风险，虚拟货币不享法偿性。

• 数字人民币试点持续推进，累计交易量达7万亿元，推动数字货币从理论向实际应用转变。

- 跨境支付领域，港内稳定币发行人沙盒启动，内地与香港联合建立跨境支付通机制。

建议关注相关企业 [page::0]

• 推荐具备数字支付、区块链、金融科技业务的公司：众安在线、国泰君安国际、东方财富、移卡、京东集团、渣打集团、联易融科技、OSL集团、连连数字、中科金财。

风险提示与未来展望 [page::0]

• 政策落地速度及实施细节存在不确定性。

- 区块链技术发展及稳定币应用的市场风险。

• 地缘政治复杂背景可能加剧数字资产监管环境波动。

山西证券《稳定币新纪元，监管政策逐渐完善》研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：《稳定币新纪元，监管政策逐渐完善》

作者：陈玉卢，执业登记编码S0760525050001

发布机构：山西证券研究所

发布日期：2025年7月10日/11日（报告正文提及11日发布时间，封面页为10日）

分析师承诺及免责声明：详尽说明分析师独立客观、公正无私，严格遵守法规与职业操守[page::1]。

报告主题：本报告聚焦“稳定币”及其相关的监管政策变化，尤其关注中国香港最新出台的稳定币监管条例、内地虚拟货币政策态度、数字人民币发展进展以及跨境支付合作的最新动向。

核心论点与目标：报告核心在于说明香港稳定币的监管框架完善，建立了健全的发行许可及资产管理规范，为稳定币及数字资产生态系统健康发展创造稳健环境。同时，关注内地对虚拟货币的严格打击与数字人民币的快速推动。通过政策的双重推进和跨境合作，预计稳定币应用及数字资产相关业务将迎来新机遇。投资建议基于此，明确推荐相关龙头及创新型企业。

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述

• 关键内容：2025年5月21日，香港立法会通过《稳定币条例草案》，并于5月30日刊宪，条例将于8月1日起正式生效。
• 意义：这是香港针对稳定币首个完备的法律监管尝试，标志着稳定币行业进入监管新时代[page::0]。

2.2 事件点评

• 香港监管完善且具体要求明确：

- 发行人需申领牌照，监管对象涵盖本地以及境外宣称锚定港元的稳定币发行。

- 发行人需符合储备资产管理规定，确保客户资产分隔与赎回机制健全。

- 明确“合理条件下按面额赎回”，体现保障持有者利益的理念。

- 监管框架从法制层面保障金融稳定，有助于稳定币生态健康可持续发展。

• 内地虚拟货币策略：

- 2021年多家监管机关联合发布通知，明确虚拟货币不具备法定货币地位。

- 具体列举比特币、以太币、泰达币，强调非货币发行、加密技术、区块链技术特点。

- 明确禁止虚拟货币作为市场流通货币，虚拟货币相关业务活动属非法金融活动。

• 数字人民币发展现状：

- 从2014年人民银行成立法定数字货币研究小组起步，直到2017年底数字人民币开始研发。

- 截止2024年6月，数字人民币累计交易额高达7万亿元，规模巨大，显示广泛应用。

• 跨境支付及沙盒计划：

- 2024年7月公布稳定币发行人沙盒计划，首批包括多家知名科技与金融公司。

- 2025年6月中国人民银行与香港金管局联合建立跨境支付协作机制，提升两地居民支付便利性和安全性。

• 逻辑与推理：香港建立完善的监管体系，是为了促进行业健康发展和防范金融风险，合理控制风险暴露。内地则采取明显区别监管策略，严格打击非合规虚拟货币交易，并通过数字人民币推动合法数字货币发展。两地政策协同推动数字金融市场成熟化[page::0]。

2.3 投资建议

依据政策逐步落实及应用场景拓展，报告列举多家相关企业，涵盖金融、科技、数字资产服务领域：

• 众安在线：线上保险及数字金融龙头，受益数字资产生态。
• 国泰君安国际：传统证券龙头，积极布局数字资产。
• 东方财富：金融信息及在线财富管理平台。
• 移卡、京东集团、渣打集团：涉足数字支付与区块链技术。
• 联易融科技、OSL集团、连连数字、中科金财：创新型数字资产科技公司。

投资建议反映对数字金融及稳定币市场快速发展机遇的期待[page::0]。

2.4 风险提示

• 政策落实不及预期：监管政策执行力度或时点不明，可能影响行业发展节奏。
• 区块链技术发展风险：技术进展或应用推广未达预期。
• 稳定币监管风险：新规实施阶段不确定性、合规风险依然存在。
• 地缘政治风险：包括但不限于国际政治、贸易环境变化对数字经济的影响。

上述风险直接影响行业成长路径及企业业绩，需持续关注[page::0]。

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三、图表深度解读

报告包含一幅视觉元素为背景风格图，无具体数据表或统计图（见图片路径images/cad4bd70d3521e441c990e9abaad28d2b8ca421a0cf19dfd5daf87c439d48aa5.jpg?page=1）[page::1]。

• 描述：该图片为报告封面或页眉样式，展示抽象网络连接点及数字信息元素，象征数字金融与区块链技术。
• 解读：虽无直接数据，但作为视觉辅助，突显稳定币和数字资产网络生态的高度互联与技术属性。
• 联系文本：图形视觉强化报告主题：数字资产与链上技术的创新和监管并重。
• 潜在局限：无实际数据信息，无法提供定量分析支撑。

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四、估值分析

本报告为行业快报性质，未提供具体财务估值模型及数值，如现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）等。

• 估值逻辑隐含于投资建议中，通过政策红利和技术发展趋势判定企业成长潜力。
• 建议关注龙头及创新型企业，其市值表现或和估值提升预期密切相关。

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五、风险因素评估

报告具体风险提示清晰，强调了政策、技术、监管及地缘政治多方面因素：

• 政策风险: 稳定币条例能否顺利实施，二级市场法规是否配套。
• 技术风险: 区块链技术实际应用稳定性、安全性和隐私保护能力。
• 监管风险: 合规成本与监管变化可能带来的限制。
• 地缘政治风险: 国际形势变化对数字资产跨境流通的影响。

报告未深入讨论缓释措施，强调需持续关注政策和市场动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体观点积极，强调监管完善带来的机遇，略显乐观。
• 对于内地对虚拟货币的严格否定，依赖2021年政策，未提及任何潜在松动可能。
• 对数字人民币数据亮眼，但未详细分析其实际用户反馈、技术障碍或市场接受度。
• 投资建议范围广泛，未见详实的公司业务对比分析与成长路径拆解。
• 缺少量化财务分析和估值支持，难以评估具体投资价值和风险回报比。
• 图表内容缺乏，无法直观呈现稳定币市场规模、增长速度、风险数据等关键信息。
• 未来的政策不确定性、技术迭代风险及国际监管分歧潜在影响未充分解析。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了香港稳定币监管条例出台的重大政策事件，明确指出条例重点在于发行许可管理、储备资产要求及客户赎回保障，构建稳健数字资产生态环境。结合内地对虚拟货币的严厉监管与数字人民币作为法币数字化路径的快速推进，呈现出“两地一体、各有侧重”的监管态势。

跨境支付合作及稳定币发行人沙盒计划体现中港双方在数字金融领域的协同创新，预示着监管科技与市场落地双赢。投资建议重点推荐多家涉足数字金融和区块链应用的领先企业，认为政策完善及新应用场景的持续拓展将带来丰富成长机会。

风险方面，报告强调了政策执行、技术发展、监管风险及地缘政治因素对行业前景的制约作用，提醒投资者谨慎应对。

整体来看，报告立足于政策解读和行业发展趋势，论证逻辑合理严谨，结论稳健。基于图表仅为象征性视觉设计，缺少详细数据支持，建议进一步关注行业内数据和企业基本面研究，以辅助投资决策。

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全文总结：

• 香港稳定币条例确立行业监管标杆，保障投资者权益及金融稳定。
• 内地严控虚拟货币，推动数字人民币普及，为合法数字货币树立范本。
• 中港跨境支付合作促进资金流通便利，提升两地金融科技竞争力。
• 相关企业具备政策红利与技术变革双重优势，未来成长可期。
• 投资需关注政策落地执行、技术成熟度及国际政治环境演变。

该报告为投资者理解稳定币行业监管趋势和把握数字货币发展机会提供了全面且深刻的视角，具有较高的参考价值。[page::0] [page::1]

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