公司2025年上半年业绩亮点 [page::0]

• 营业收入24.32亿元，同比增长24.32%。

- 归母净利润2.03亿元，同比增长42.56%。

• 拟每10股分红2.00元（含税），基本每股收益0.68元。

境外业务稳健增长 [page::0]

• 墨西哥工厂投产推进墨西哥、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨五国布局。

- 境外收入达15.75亿元，同比增长17.61%，彰显韧性。

• 柬埔寨公司营收同比增长51.19%，海外扩张战略得效益。

主粮品类和境内市场快速扩张 [page::1]

• 宠物主粮收入达7.83亿元，同比增长85.79%。

- 境内业务收入8.57亿元，同比增长38.89%，毛利率提升至37.68%。

• 主品牌“顽皮”双鲜粮系列同比增长73%，推出小金盾系列等多款新品。

自主品牌营销策略及品牌影响力提升 [page::1]

• 顽皮品牌通过多渠道营销和代言人欧阳娜娜增强品牌力。

- 领先品牌获得央视权威认证，深化透明化生产展示。

• ZEAL品牌以场景化营销和高端定位拓展市场，覆盖20万+重点城市，线上曝光达300万次。

盈利预测与投资评级 [page::1]

| 年份 | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------|--------|--------|--------|
| EPS (元) | 1.53 | 1.82 | 2.20 |
| PE (倍) | 38.43 | - | - |

• 预计2025-2027年EPS稳步增长。

- 估值略高于同行，但公司龙头地位及品牌成长支持估值溢价。

• 维持“增持”评级。

风险提示 [page::2]

• 宏观经济不确定性及国际政治风险影响全球业务。

- 国内市场竞争加剧，需持续技术创新和产品优化。

• 原材料价格波动可能增加成本和存货跌价风险。

- 贸易摩擦可能压缩出口利润。

• 汇率波动对公司财务表现构成潜在影响。

【渤海证券研究报告】中宠股份（002891）2025年中报点评详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【轻工|中宠股份（002891）2025年中报点评】主粮品类上半年收入高增长，境外业务显韧性》

- 作者：袁艺博

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布时间：2025年8月7日 09:11（天津）

• 研究对象：中宠股份，行业2025年中报财务及业务表现分析，聚焦宠物食品行业

- 报告核心论点与评级：
- 2025年上半年，公司实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32%；归母净利润2.03亿元，同比增长42.56%；每股收益0.68元，拟派现金红利2.00元/10股（含税）。
- 报告强调公司主粮业务高速增长及境外业务韧性，公司自有品牌推进成效显著。
- 预测2025-2027年EPS分别为1.53元、1.82元、2.20元，2025年对应PE为38.43倍，维持“增持”评级。

• 主要信息点：

- 境外业务积极扩张，布局墨西哥、北美、柬埔寨等多个海外国家，表现出较强韧性。
- 主粮品类收入大幅提升，自有品牌创新和营销策略推动市场份额提升。
- 报告结合宏观和行业风险因素，指出潜在挑战。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点与事件总结

• 公司2025年上半年实现营收24.32亿元，同比增24.32%，净利润2.03亿元，同比增42.56%，基本每股收益0.68元。

- 拟派发现金红利2元/10股（含税），体现公司现金回报股东意愿。

• 境外业务收入达15.75亿元，同比增长17.61%，显示逆全球关税环境下行业韧性。

- 增长驱动力主要为境内主粮品类业务收入增速高达85.79%及境外多工厂布局完成带来的业务扩展。

• 境外市场布局包括美国、加拿大、新西兰、柬埔寨和墨西哥，墨西哥工厂投资近1亿元已建设完毕，未来将整合北美优势发展[page::0]

2.2 境外业务发展韧性和全球化布局

• 公司面临全球贸易环境不确定性，特别针对美国加征关税风险不断上升的压力，采取多国多工厂策略分散风险。

- 参股49%的柬埔寨爱淘业务上半年营收同比增长51.19%，体现强劲增长动力和区域多元化优势。

• 利用北美墨西哥工厂地理优势，计划推动工厂投产规模化运营以增强关税风险应对能力。

- 未来随着多个海外工厂（美国、加拿大、柬埔寨二期等）逐步投产，预计境外业务韧性持续加强[page::0]

2.3 自主品牌及主粮业务高速增长

• 宠物零食为公司传统优势，2025年上半年收入15.29亿元，同比增长6.37%，保持稳健增速。

- 宠物主粮品类是未来重点，2025年上半年收入7.83亿元，同比增长85.79%，显示高速增长潜力。

• 公司主品牌“顽皮”双鲜粮系列同比增长73%，持续产品创新，推出“小金盾”系列，涵盖烘焙粮、膨化粮和主食罐共5大品类12款新品。

- 领先品牌聚焦主粮赛道，利用烘焙粮市场红利，推出如低温烘焙鲜肉犬粮（蓝莓牛口味），上线即登顶天猫新品榜首，彰显产品受欢迎程度。

• 境内业务收入8.57亿元，同比增长38.89%；毛利率提升0.89个百分点至37.68%，反映价格/产品结构优化及品牌价值提升带来的盈利能力增强[page::0][page::1]

2.4 自主品牌营销策略强化，品牌影响力持续提升

• “顽皮”品牌通过品牌、产品、渠道协同提升品牌力：

- 合作人民网《透明工厂》栏目直播工厂探访，提升消费者信任。
- 签约明星欧阳娜娜为代言人，相关话题曝光量高达1.38亿次，展现强大消费者吸引力。

• “领先”品牌获央视“匠心品质，领先制造”认证，举办“换我上厂”透明化工厂活动，强化品牌质量形象和消费者信任。

- “ZEAL”品牌执行场景化营销和高端化定位，策划品牌日活动，覆盖20万+重点城市科学养宠消费者，线上线下曝光超300万次，精准触达5000组高价值养宠户，累计自然浏览20万次，显示品牌推广精准和高效率[page::1]

2.5 盈利预测与评级

• 公司作为国内宠物食品行业的龙头，深耕27年，国内与全球化布局两手抓，具有较强竞争壁垒。

- 预测2025-2027年EPS分别为1.53元、1.82元、2.20元。

• 2025年预测PE为38.43倍，略高于行业可比均值，反映投资者对公司成长潜力的认可和品牌价值溢价。

- 维持“增持”评级，建议投资者看好公司中长期成长性及盈利能力提升空间[page::1]

2.6 风险因素评估

• 宏观经济环境风险：国际政经形势复杂，可能影响行业景气与境外业务拓展。

- 国内市场竞争加剧：宠物食品行业参与者增多，公司需加速技术创新与产品质量提升以维持市场优势。

• 原材料价格波动风险：特别是鸡肉、鸭肉原材料价格波动，影响成本及毛利表现，短期价格急跌可能导致存货跌价损失。

- 贸易摩擦风险：特别对美出口业务受限，关税提升可能影响盈利水平。

• 汇率波动风险：公司外销占比较大，美元及其他外汇结算频繁，汇率风险或产生汇兑损失，影响经营绩效。

- 报告未明确具体对应风险缓释措施，侧重风险提示，提醒投资者关注宏观环境及行业竞争格局变化[page::2]

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三、图表深度解读

3.1 封面图片描述与解读

• 封面图为工业生产线自动化缝纫设备画面，体现公司生产规模和自动化水平，强化公司制造实力和现代化运营的形象。[page::0]

3.2 其他图表

• 报告中未附大量详细财务数据表，但通过文中数据节点可窥见公司收入、利润增长具体数字以及业务分板块对比。

- 重要财务数据：
- 总营收24.32亿元，同比增长24.32%
- 净利润2.03亿元，同比增长42.56%
- 境外业务收入15.75亿元，同比增长17.61%
- 境内业务收入8.57亿元，同比增长38.89%
- 宠物主粮收入7.83亿元，同比增长85.79%
- 宠物零食收入15.29亿元，同比增长6.37%
- 毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点

• 这些数据趋势表明公司收入结构优化，主粮快速成长推动强劲利润增长，显示品牌差异化战略取得成效。[page::0][page::1]

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四、估值分析

• 报告未详述具体估值模型，仅基于行业比较给出PE估值：

- 2025年预计EPS1.53元，对应PE38.43倍。
- 该PE水平略高于同行业平均，鉴于公司在中国宠物食品行业的龙头地位及快速成长性，存在一定估值溢价。

• 估值体现投资者对公司自主品牌扩张和全球布局成功预期的认可。

- 报告没有透露是否采取DCF或多阶段增长模型，估值基于市场和可比公司倍数法，强调品牌成长潜力与竞争优势。

• 灵敏度分析未明确提及，隐含若情景不利（如关税提升、原材料价格上升、竞争加剧）则估值可能承压[page::1]

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五、风险因素评估详解

• 宏观经济和国际形势复杂，潜在的不确定性对出口业务和全球化扩张构成压力。

- 国内市场宠物食品竞争激烈，众多新品牌进入，技术与产品创新变得更为关键，研发能力和快速响应市场需求是公司维持市场领先的重要保障。

• 原材料价格占主营业务成本最高，价格波动将直接侵蚀利润空间，尤其若价格短期下跌，可能导致存货跌价风险。

- 中美贸易摩擦依旧紧张，影响出口关税和市场准入，贸易限制可能导致营业收入及利润受挫。

• 汇率波动风险随公司海外销售比例增加而加大，汇兑损失可能对财务表现产生间接负面影响。

- 报告未提供详细风险缓释措施，投资者需关注公司在全球业务多元化、供应链管理及创新能力上可能采取的应对策略[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告总体偏向正面，强调公司成长性及全球化布局优势，但对国外不确定性及相关风险给予合理提示。

- 报告对境外业务关税风险的应对措施多为预期和规划，实际成效尚待观察，潜在风险仍较大。

• 报告估值较高（PE38.43倍）虽合理化溢价，但对未来竞争及市场变化敏感，存在高估可能。

- 未披露具体的成本控制细节，针对原材料价格波动的风险管理细节缺乏透明度。

• 部分数据较为总结式，缺少更深入财务模型及现金流分析，报告结构相对综合但欠缺深度专业性估值细节。

- 风险提示较全面，但缓释策略部分欠缺，提示投资者自行警惕潜在风险隐患。

• 未涉及中长期战略目标具体落地与执行风险分析，如新工厂投产时间表、市场拓展细节等[page::0][page::1][page::2]

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七、结论性综合

本报告全面评述了中宠股份2025年上半年经营状况，明确呈现公司在宠物食品行业的领先地位和高速成长动力。财务数据显示，公司营业收入和归母净利润分别实现24.32%和42.56%的强势增长，体现主粮品类的爆发力和境外市场的坚韧适应性。境外五国多工厂布局为公司分散国际贸易风险、提升全球竞争力搭建基础；宠物主粮收入高增85.79%，与传统宠物零食的稳定增长形成互补，提高整体盈利能力。品牌营销策略创新丰富，通过明星代言、工厂透明化和场景化营销等手法，有效提升品牌影响力，为公司未来增长提供动力基础。毛利率提升近1个百分点验证产品结构及品牌价值提升对盈利的正面贡献。

估值方面，公司2025年预测PE为38.43倍，较行业标杆溢价明显，反映市场对其市场领导地位及快速成长的认可，但也意味着股票估值对业绩可持续履约存在较高期待。风险因素涵盖国际政治经济不确定性、市场竞争压力、原料成本波动、贸易摩擦及汇率风险，整体风险提示全面但对应的应对措施披露不足，投资者需警惕潜在波动。

综上，渤海证券维持“增持”评级，建议投资者长期关注中宠股份的全球化战略及主粮业务增长带来的成长机会，同时关注全球宏观与行业竞争环境变化对公司业绩的潜在影响。该报告为投资者提供了详尽、客观的中宠股份业务与财务状况分析，兼顾增长机会与风险挑战，具备较高参考价值。[page::0][page::1][page::2]

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图片引用

图1：生产自动化设备图，显示公司现代化生产能力和制造实力。


图2：渤海证券研究所官方标识，标志报告发布机构。

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### （全文完）

报告