政策支持与经济改善促进大金融板块向好 [page::3][page::5]

• 全面注册制推进，IPO融资规模显著增长，利好券商发展。

- 证券市场多层次资本体系完善，交易机制优化提升市场活跃度。

• 房地产政策持续放松，按揭利率下降，预示市场企稳。

- 保险负债端回暖，资产端配置策略优化，估值修复预计可期。

• 银行业资产质量改善，不良率下降，资产规模稳步扩张。

金融地产主题基金表现优异，南方金融主题A领先同行 [page::11][page::13]

| 基金简称 | 成立时间 | 2022Q4规模(亿元) | 近3个月收益(%) | 近6个月收益(%) | 年初至今收益(%) |
|------------|----------|--------------|------------|------------|-------------|
| 南方金融主题A | 2017/8/3 | 17.77 | 17.01 | 13.73 | 12.65 |
| 方正富邦中证保险 | 2015/7/31| 54.50 | 10.43 | 17.84 | 2.93 |
| 中银金融地产A | 2017/9/28| 2.09 | 8.94 | 6.41 | 3.82 |

• 南方金融主题A基金近三个月及各个统计区间收益均领先金融地产主题基金中位数，表现稳定且排名靠前。

- 该基金收益风险比优异，年化波动率合理，最大回撤可控。

南方金融主题A基金核心投资特征及业绩表现 [page::14][page::15]

• 基金维持高仓位（约90%以上），淡化择时，积极参与市场。

- 持股集中度下降持股分散，持股数从2021H1的87只降至2022H1的71只，精选核心个股。

• 行业重点配置房地产、银行及非银行金融，银行占比最高；具备良好的行业择时能力，及时调整持仓比例。

- 换手率略高于同类基金，动态调仓以适应市场环境。

• 风格以大盘价值为主，2022年起持仓风格向小盘价值及成长转变，捕捉风格轮动机会。

重仓股结构及基金经理介绍 [page::17][page::18][page::19]

• 基金重仓多为银行、保险及证券龙头，持仓稳定性较强，2022Q4重仓股中证券占比70%，计算机行业也有布局。

- 黄春逢和金岚枫为主要基金经理，均具备多年投资管理经验，管理规模和回报表现突出。

深度剖析报告：「如何把握当前金融板块的配置机会？」

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：如何把握当前金融板块的配置机会？

- 分析师：郑兆磊，联系方式 zhengzhaolei@xyzq.com.cn；联系人 薛令轩。

• 发布机构：兴业证券经济与金融研究院。

- 发布日期：2023年3月23日。

• 研究主题：聚焦中国大金融板块，涵盖证券（券商）、房地产、保险及银行四大领域，结合政策支持与经济复苏的背景，分析板块机会及代表主题基金表现，尤其重点推荐并深度解析南方金融主题A基金。

报告核心论点：

• 当前大金融板块估值性价比较高，宏观经济企稳，政策多方面推动板块复苏。

- 证券版块受益于全面注册制推动企业直接融资，券商投行业务将持续受益。

• 房地产政策持续优化，地方因城施策放松，带动景气回升。

- 保险业受益于负债端回暖及资产端稳定，有望迎来估值修复。

• 银行业资产质量向好，资产规模稳步扩张，基建发力进一步刺激信贷需求。

- 推荐通过精选优质金融地产主题基金实现布局，南方金融主题A基金在业绩、风险控制、配置深度上表现突出。

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二、逐节深度解读

1. 政策支持叠加经济改善：大金融板块展望 (第3-10页)

1.1 经济复苏与政策环境

• 监测工业及基建高频数据，2月多项运营率向好，例如沥青石油装置开工率、电炉开工率、汽车用钢铁开工率明显改善，整体优于去年同期春节后。

- 地产销售边际回暖，2月重点30城供应增7%，成交环比增长超40%，源于央行建立住房贷款利率动态调整机制，城市可适时下调房贷利率，刺激购房需求。

• 制造业PMI显著回升至52.6%，位于近年来高位，生产端恢复快于需求端，经济活动整体回暖。

- 信贷端保持强劲，票据贴现利率高位，信贷投放动力强，基建带动融资需求提升。

• 国务院机构改革加快金融监管体制整合，提升监管效率和政策传导，有利资本市场与金融行业长期稳健发展。

1.2 证券行业：注册制红利显著

• 注册制全面推进，IPO数量从2019年初的203家增至2021年的428家，融资规模CAGR达32.3%。

- 科创板、创业板、北交所2022年融资占比76.4%，注册制降低门槛促进优质公司融资，券商投行业务储备丰富。

• 交易机制优化，主板新股前5交易日不设涨跌幅限制，提升活跃度。科创板一个月换手率达27.34%，创业板5.98%，均显著高于改革前水平，提升经纪及两融业务景气。

- 市场多层次资本市场建设助力A股产业结构转型，使得更多成长型和科技企业留在本土市场。

• 转融通业务市场化改革，提高券商资金利用效率及融资灵活性，降低融资成本，拓宽两融业务空间。

1.3 房地产政策持续改善

• 住房是经济支柱，政策强调增信心、防风险、促转型，多个监管机关积极出台房地产稳增长措施。

- 2022年以来，政策密集出台，包括降息降准、降低首套按揭利率、公积金利率调整等，支持刚需和改善型需求。

• 地产融资环境优化，开发贷、债券融资及并购融资支持力度增强，保交楼专项资金和政策加码，降低房地产风险传递对金融系统的冲击。

- 地方政策依然空间较大，2022年11月后政策放松次数和力度明显增加，杭州等核心城市取消认房认贷限制，降首付与按揭利率，政策放松有助房地产信用创造功能恢复。

1.4 保险板块：负债回暖与资产端稳定

• 保险行业需求与居民财富水平正相关。当前大陆保险密度（499美元/人）和深度（3.9%GDP）较成熟市场仍有提升空间。

- 人口老龄化和养老金体系完善预期将推动长期增长。

• 新会计准则下，保险公司将倾向配置高股息低波动蓝筹股，优化权益类资产配置，提升投资收益预期。

- 经济复苏和地产回暖利好保险资产端表现。

1.5 银行业：资产质量向好，规模稳步扩张

• 信贷新增预计2023年约22.5万亿，同比增长超1万亿，社融增速维持合理区间(约10.2%)。

- 基建项目需求依旧强劲，助力银行资产扩张。

• 不良贷款率持续下降，2022年上市银行不良率降至1.32%（历史新低），拨备覆盖率稳步提升至320%以上，资产质量趋势向好。

- 房地产相关风险持续释放，政策保交楼推进稳房地产风险。

• 强化风险管控的同时，财富管理和基金代销等新业务预期迎来边际改善，有望助推估值修复。

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2. 如何全面布局金融板块？（第12-19页）

2.1 金融地产主题基金筛选与表现

• 基于基金定期报告筛选市场上代表的主动和被动金融地产主题基金。

- 南方金融主题A近3个月收益17.01%，领先方正富邦中证保险、中银金融地产等基金。

• 表现不仅优异且长期稳定，2019年以来超额收益明显，风险控制到位，收益风险比优于同类多数基金。

2.2 持有人结构

• 机构投资者持有比例大幅上升，自2019年下半年起持续攀升，至2022年上半年达78.24%，显示机构对该基金持续认可，有助于基金稳定运行。

2.3 基金业绩表现

• 累计区间收益97.82%，同期基准收益30.12%，超额收益67.70%。

- 2019-2020年牛市期间表现尤为突出，近期依旧维持较好的超额收益。

• 其年化波动率控制合理，最大回撤率低于同类参考区间。

2.4 基金仓位与持股集中度

• 基金自2021年以来持续保持约90%左右的高股仓位，高于同类型基金中位数，积极参与市场。

- 持股集中度逐步降低，2022年上半年集中度为56.35%，股票数目由2021年初最高87只降至71只，向精选优质标的方向调整。

2.5 行业配置与换手率

• 深度覆盖大金融板块，银行和房地产占比最高，2022H1分别为30.90%和33.86%，非银行金融占11.14%，计算机行业配置亦达到约10%。

- 体现良好行业择时能力，如2021上半年及时减配非银行金融、增配银行，规避波动风险，2021下半年大幅加仓房地产（增配30.06个百分点）。

• 换手率较同类基金略高，2022上半年年化换手率约1.98倍，反映较积极的仓位调整和市场跟踪。

2.6 风格配置

• 以大盘价值为主，2020-2021年占比高达近90%，2022年逐渐向小盘价值、小盘成长倾斜，捕捉小盘风格阶段性强势。

2.7 重仓股分析

• 历史重仓为宁波银行、平安银行、中国平安、中信证券、招商银行等银行、保险、券商龙头，体现价值投资选股思路。

- 2022Q4重仓以证券类公司为主（占比70%），首位为同花顺（10.43%），其次国联证券（10.42%），计算机软件类股票如税友股份、指南针也有所配置，增强板块多样性。

2.8 基金公司与基金经理简介

• 南方基金为国内规模领先的资产管理机构，管理公募基金320只，总管理规模逾1万亿元，旗下非货币基金规模占比50%以上。

- 基金经理黄春逢具7年以上投资管理经验，金融行业背景雄厚，管理多只公募，管理规模45.4亿元。

• 另一经理金岚枫，拥有会计博士学位和丰富行业经验，负责该基金已近2年，目前管理17.77亿元。

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三、重要图表深入解读

图1（IPO融资规模增长，page 4）

• 展示了2014-2023年A股IPO融资规模及数量走势。

- 融资总规模和数量自2019年以来大幅提升，2021年融资规模最高，2023年受时间因素影响数量快速减少。

• 科创板、创业板、新三板等注册制试点板块贡献了超过75%的融资总量，验证注册制对直接融资的推动力。

- 反映出注册制改革为券商带来的业务红利。

图2 & 图3（科创板与创业板换手率，page 5）

• 科创板首月换手率高达27.34%，显著高于创业板的5.98%，均高于改革前的平均水平。

- 换手率可以被视为市场活跃度的指标，显示注册制改革激活了交易体系，提升市场流动性，对券商经纪业务两融业务发展形成催化。

图4、地方政策放松趋势（page 7）

• 2021年1月至2022年10月，政策放松次数显著攀升，特别自2022年3月起爆发式增长。

- 地方楼市调控持续放松，政策收紧次数极少，表明房地产调控逐渐松绑，利好地产市场及相关金融资产需求。

图5 & 图6（房贷利率与放款周期，page 7）

• 首套和二套房贷利率持续降低，2022年10月分别降至4.12%和4.91%，大幅优于2018-2021年水平。

- 银行放款周期自2021年10月的74天大幅缩短至2022年10月的26天，显示信贷发放效率加快，增强购房资金流动性，利好房地产销售。

图7 & 图8（保险行业增长与成熟度对比，page 8）

• 保险保费收入增速总体同GDP走势相关，尽管近年来保费增速短期波动，预计将长期增长。

- 保险密度和深度显著低于成熟市场，说明中国保险市场仍处于成长阶段，空间广阔。

图9-11（银行资产质量，page 9-10）

• 图9显示银行不良净生成率2020年第3季度后持续减少，不良贷款生成压力减轻。

- 图10展示不同类型银行不良率整体回落，尤其城商行、农商行的不良率改善明显。

• 图11拨备覆盖率持续上升，2022年达到350%水平，表明银行风险抵御能力增强。

表3-4（金融地产主题基金业绩及排名，page 12-13）

• 南方金融主题A表现卓越，近3个月收益17.01%，远超基金中位数6.00%。

- 收益风险比较同类基金普遍优异，波动率和最大回撤均处于合理区间。

• 各时间区间超额收益稳定且排名靠前，业绩持续性强。

图12-15（南方金融主题A持有人结构与仓位，page 13-15）

• 机构持有比例逐年攀升，2022上半年达78%，有助基金稳定性。

- 股票持仓比例高达90%以上，明显高于灵活配置型基金平均水平。

• 股票持股数目有所减少，集中度降低，有利于风险分散且保持精选优势。

表7与相关图16-17（行业配置与选择，page 16）

• 银行业和房地产是主要配置板块，分别占基金资产的约30%及33%以上。

- 基金具备精准行业择时能力，及时调整非银与银行占比，捕获行业收益，规避风险。

• 计算机行业配置稳定约10%，展现对TMT类板块配置策略的多元化思考。

图18与图19（基金换手率及风格配置，page 17）

• 换手率在2021年中达到峰值2.67倍，2022年有所回落但依旧高于同类中位数，体现基金灵活调仓能力。

- 风格以大盘价值为主，近年来小盘价值与成长比例扩大，顺应市场风格转变捕获机会。

图20与表8（重仓股与最新持仓，page 18）

• 历史重仓股票集中在银行、保险、券商蓝筹龙头。

- 2022季度四重仓为同花顺、国联证券、广发证券、税友股份，股票类型涵盖金融及计算机软件，彰显主题基金深度覆盖。

• 持仓兼顾核心行业龙头与部分成长股，风险与收益兼顾。

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四、估值分析

报告未明确披露具体估值模型或目标价，但通过以下内容可推断：

• 证券板块受益发行与交易制度改革，公司投行业务量与经纪业务活跃度提升将推升业绩及估值。

- 房地产基于政策持续支持、信贷利率与首付利好，销售和融资环境改善，内含资产风险边际减轻，提高银行及地产板块风险溢价回落预期。

• 保险板块基于负债端回暖及资产端权益配置优化，未来盈利稳健且估值修复潜力较大。

- 银行业依靠资产规模稳增和不良率降低带来的盈利改善，估值受益于政策刺激及市场风险偏好提升。

• 南方金融主题A基金通过精选低估值、成长性良好的银行、地产、证券及保险龙头实现稳定增值，基金估值表现优于市场。

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五、风险因素评估

• 政策不确定性：后续地产调控政策可能会出现波动，若政策收紧将影响地产及关联金融资产。

- 宏观经济波动：疫情反复、全球经济放缓或加息周期可能影响金融市场流动性与融资成本。

• 资产质量风险：房地产风险未完全消退，若地产违约增多可能反向冲击银行资产质量。

- 市场波动性：证券市场波动影响经纪业务及基金资产净值表现。

• 基金管理风险：基金经理投资策略及风格变动带来的业绩波动风险。

报告虽未提出明确缓解措施，但基于其深度行业研究、动态仓位调整及风险控制，基金具有较强应对能力[page::3,4,5,6,9,10,12,13,16,17,19]。

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六、批判性视角与细节

• 报告多以政策利好和经济回暖为主线，视角偏积极，对于可能的宏观经济下行压力和政策调整风险提及相对有限。

- 基金业绩强调超额收益，但部分年份（如2022年）表现并不突出，需注意基金回撤与波动性风险。

• 证券板块换手率高虽带来活跃度，但过高换手也可能带来交易成本和税负压力。

- 房地产政策放松空间存在不确定性，地方政策存在反复可能，资金面仍有压力。

• 基金重仓股配置偏重蓝筹，可能错过中小市值及创新企业成长机会。

整体保持谨慎，但基于详实数据和趋势分析，结论合理[page::13,14,16,17,19,20]。

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七、结论性综合

本报告通过宏观经济景气回升和政策密集利好论证了大金融板块的结构性投资机会，特别强调全面注册制对证券市场直接融资和交易活跃度提升的推动，以及房地产持续的政策支持对信贷和相关行业的驱动。保险行业正处估值修复期，银行业资产质量稳步提升、规模合理扩张，多方面合力提升板块估值安全边际。

基金层面，南方金融主题A基金通过高仓位、精选优质金融保险地产等核心资产，展现出优秀的业绩表现和风险控制能力。基金具备良好的行业择时和风格调整策略，较高机构持有比例进一步增强了基金稳定性。基于各类图表数据，基金结构合理、换手灵活、核心重仓股多为行业龙头、覆盖面广泛，积极捕捉市场行业轮动机会。

风险方面，经济及政策环境波动可能对板块带来挑战，投资者需关注政策实施节奏及宏观经济态势变化，同时注意基金投资的历史业绩不构成未来保证。

综合来看，报告立场积极，建议在当前经济和政策背景下，重视金融板块配置机会，优选以南方金融主题A为代表的灵活配置型基金，实现风险适度可控的金融资产参与，符合当前市场与政策环境的投资逻辑[page::0,3-20]。

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附图示展示

• 图1：注册制试点以来IPO融资规模大幅提高

• 图7：我国寿险行业保费增速与GDP增速

• 图9：上市银行不良生成20Q3后逐渐改善

• 图12：南方金融主题A持有人结构

• 图14：南方金融主题A历史仓位

• 图20：南方金融主题A历史重仓股（重仓超过四个季度）

本分析涵盖内容详尽，力求完整解析报告全部脉络与数据，为战略布局大金融板块提供据实支持及深刻洞察。[page::0,1,3-20]

报告