中证500指数增强组合表现 [page::2]

• 选取估值分位数、超预期、分红、成长、换手率、股东持股、动量等因子。

- 采用行业内排序与去行业、市值、bp中性化处理，标准化结合等权合成复合因子。

• 今年以来组合绝对收益-4.34%，超额中证500指数0.73%，本周超额-0.95%。

中证1000指数增强组合表现 [page::2]

• 因子体系类似中证500，并增加预期调整、波动因子。

- 标准化合成复合因子，构建风险控制的优化组合。

• 今年以来组合绝对收益-1.52%，超额中证1000指数0.90%，本周超额0.18%。

股权激励量化选股组合表现 [page::3][page::4]

• 激励目标组合基于股权激励目标增长率与估值、成长、盈利因子构建，绝对收益3.99%，超额中证500指数9.06%。

- 人员结构组合基于管理层占比指标，筛选合理人员结构股票，表现优异，绝对收益16.04%，超额21.11%。

• 实施进度组合选取实施周期指标股票，绝对收益8.35%，超额13.43%。

超预期组合及大盘价值组合表现 [page::4][page::5]

• 超预期组合基于分析师综合情绪偏正向及预期调整、财报跳空幅度优选股票，构建等权组合。今年以来绝对收益8.75%，超额13.82%，本周超额1.53%。

• 大盘价值组合选取中证800低市净率及股息率、净利润同比因子打分股票构建，绝对收益8.14%，超额国证价值指数10%。

量化因子构建与优化方法论 [page::2][page::3]

• 采用行业、市值、市净率(bp)去除以净化因子，增强因子的普适性。

- 因子结合采用等权合成，基于复合因子进行组合风险优化，确保风险控制与收益提升平衡。

• 多组合覆盖不同细分策略，如激励机制、预期调整、价值因子等，体现丰富的因子投资框架。

金融工程组合表现报告深度分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：金融工程

- 作者及机构：
- 祗飞跃 分析师（SAC执业证书编号：S1110520120001, 邮箱：difeiyue@tfzq.com）
- 姚远超 分析师（SAC执业证书编号：S1110523070007, 邮箱：yaoyuanchao@tfzq.com）
- 机构为天风证券股份有限公司，具有中国证券业协会许可的证券投资咨询业务资格。

• 发布日期：2023年12月3日

- 主题：基于多因子和量化模型构建的指数增强及量化选股组合表现跟踪与分析，涵盖指数增强组合（中证500和中证1000）、股权激励相关因子组合、超预期组合和大盘价值组合。

• 报告核心论点：

- 多因子量化模型仍能在特定指数和股票池中实现超额收益，但表现存在波动；
- 股权激励相关组合尤其人员结构组合表现亮眼，绝对收益和超额收益显著；
- 超预期组合本周表现突出，周度超额收益达1.53%；
- 报告提示模型基于历史数据，存在失效风险，且市场风格切换会对模型效果产生影响；

• 评级与目标价：本报告主要是组合量化跟踪报告，无明确个股评级及目标价。

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2. 逐节深度解读

2.1 指数增强组合

2.1.1 中证500增强

• 核心内容：

- 组合通过估值分位数、超预期、分红、成长、换手率、股东持股、动量等因子构建复合因子。
- 对因子进行了行业内排序且去行业、市值、市净率(bp)中性化处理，标准化后通过等权组合合成复合因子。
- 基于复合因子做组合优化，控制风险后确定权重，构建覆盖中证500成分股的增强组合。

• 绩效表现：

- 今年以来绝对收益为-4.34%，超额收益为0.73%（相对中证500指数）。
- 本月和本周超额收益分别为-0.25%和-0.95%，表明短期内表现有所下滑。

• 背后逻辑：

- 多因子模型综合考虑估值、成长和市场动量等，企图捕捉多维信号增强组合收益。
- 中立化步骤意在剔除行业及市值相关的系统风险，聚焦alpha信号效应。

• 图表解析（图1）：

- 黑线表示组合净值，橙线表示相对净值（相对中证500指数）。
- 组合净值曲线整体低于基准，呈现整体回撤趋势，而相对净值有小幅波动但整体呈缓慢上升，反映组合存在较为持续的相对超额收益。

2.1.2 中证1000增强

• 核心内容：

- 类似中证500增强，加入了预期调整和波动因子，其他因子同样经过中性化处理及标准化，最终等权合成复合因子。
- 组合权重通过组合优化确定，风险控制是其核心步骤。

• 绩效：

- 今年以来绝对收益-1.52%，超额中证1000指数0.90%。
- 本月表现相对基准亏损0.13%，本周超额收益0.18%，显示出近期微弱回暖。

• 图表解析（图2）：

- 净值曲线波动较大但整体趋势偏弱，中证1000增强组合亦表现出类似回撤。
- 相对净值曲线呈现震荡上升趋势，表明策略仍然提供了一定的alpha收益。

2.2 量化选股组合

2.2.1 股权激励组合

• 先后构建了激励目标、人员结构、实施进度三个子组合，通过不同维度对股权激励相关股票进行筛选。

激励目标组合

• 选取90天内实施激励的股票，基于激励目标增长率以及估值、盈利、成长因子筛选优质方案。

- 2023年以来绝对收益3.99%，超额中证500指数9.06%，表现较为稳健。

• 图3显示净值稳步提升，且相对净值曲线也呈现平稳向上。

人员结构组合

• 利用管理层占比指标及基本面因子筛选激励方案合理、人员结构优良的股票。

- 今年绝对收益高达16.04%，超额收益21.11%，表现优异。

• 图4显示组合净值稳定攀升，反映该因子具有显著选股能力。

实施进度组合

• 依据实施周期指标选取执行进度较快且基本面较好的股票。

- 今年绝对收益8.35%，超额收益13.43%。

• 图5显示净值及相对净值自2020年以来持续增长，且近期超额收益本周表现强劲（1.39%超额收益）。

2.2.2 超预期组合

• 结合分析师研报情绪和预期调整幅度，精选五档预测提升强烈的股票构成池。

- 从中优选跳空幅度较大股票，30只等权配置。

• 2023年以来绝对收益8.75%，超额收益13.82%，表现良好且本周超额收益显著1.53%。

- 图6显示净值持续上扬，体现市场对研报偏正向情绪的有效捕捉。

2.2.3 大盘价值组合

• 选取中证800低市净率股票，结合股息率、净利润同比与季度分位点因子评分。

- 选40只高分股票等权构建组合。

• 今年绝对收益8.14%，超额收益10%，表现稳健。

- 图7显示净值曲线稳步提升，且相对净值有序上升，符合价值投资稳健增长的预期。

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3. 图表深度解读

• 图1（中证500增强组合表现）：

- 净值指标显示自2022年以来组合累计价值下滑，显著低于基准，但相对净值曲线维持在1以上区间，说明该组合依然实现了一定的超额收益。

• 图2（中证1000增强组合表现）：

- 净值同样经历波动下滑，尤其2022年4-5月段明显低谷，后续虽反弹但幅度有限。
- 相对净值稳中带升，印证报告书写的轻微正超额收益。

• 图3-5（股权激励子组合表现）：

- 三个子组合曲线从2020年至今普遍呈上升趋势，人员结构组合尤为突出，表明该因子对选股贡献显著。
- 时间上，2022年初至中期几组组合均有震荡调整，反映市场波动影响。

• 图6（超预期组合表现）：

- 净值平稳上扬，相对净值曲线体现出基于研报情绪构建的选股池在多头市场中显著获得alpha收益。

• 图7（大盘价值组合表现）：

- 价值组合表现较为稳定但近期出现一定回撤，反映价值股在市场轮动中的节奏变化。

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4. 估值分析

本报告主要为量化组合绩效跟踪回顾与因子分析报告，并未提供个股估值模型、目标价或价格预测，因此无具体DCF、PE估值或相似公司法估值步骤。但组合权重确定中提及通过组合优化控制风险，暗示部分优化模型可能基于均值-方差优化框架，内嵌风险预算及资产相关性分析。

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5. 风险因素评估

• 模型历史数据依赖：

- 报告明确提示模型基于历史数据，在未来市场风格突变或数据环境变化时存在失效风险。

• 市场风格转换风险：

- 不同风格时期，如成长风格和价值风格转换过程中模型因子表现可能大幅波动，导致超额收益丧失。

• 组合集中度与流动性风险：

- 虽未明确提及，但量化组合持股数量及权重优化意味着可能存在单只股票权重过高的风险。

• 监管及政策风险：

- 股权激励类相关投资存在政策调整风险，可能影响组合的盈利预期。

• 缓解措施：

- 采用行业内排序及中性化处理来尽量剔除系统风险，组合优化步骤控制风险，但具体缓解策略没有详细说明。

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6. 批判性视角与细微差别

• 收益表现与市场环境关系密切：

- 绝对收益数据显示，指数增强组合尤其中证500增强回撤较大，显出量化因子在当前市场环境表现受限，表明模型适用性存在时效性。

• 组合超额收益虽正，但绝对收益偏低：

- 例如中证500增强组合今年收益为-4.34%，超额0.73%，相对收益虽优，但亏损仍体现市场整体压力，需警惕风格切换对模型影响。

• 部分数据及公式错误：

- 报告中超额收益数值后面部分符号、数字显示存在诸多格式错误（如“$.0.25\%$”），可能影响阅读体验。

• 因子选择未包含流动性、财务杠杆明显因素：

- 可能是模型设计初衷，但忽略其他潜在有效因子可能限制组合多样性和风险分散。

• 回测时间跨度与实盘适配的等效性未说明：

- 报告侧重近期绩效，缺乏更长历史样本的验证，因而模型稳健性存疑。

• 报告缺乏明确的风险调整收益指标：

- 如夏普率、最大回撤等指标未展示，难以全面评估组合风险收益效率。

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7. 结论性综合

该份《金融工程》量化组合绩效报告系统展示了多套基于因子的指数增强及选股模型组合的表现，涉及中证500、中证1000成分股，股权激励相关维度因子，超预期情绪股票池，以及大盘价值股票池。整体来看：

• 指数增强组合中，尤其中证500增强组合受大市调整影响较大，绝对收益亏损明显，超额收益仅有微弱优势，显示模型在当前宽市场大环境下表现受限。
• 股权激励相关组合表现最为突出，尤其人员结构组合绝对及超额收益显著，显示该因子具有较强的选股效力，值得持续关注。
• 超预期组合利用研报情绪指标及跳空幅度筛选，实现了近14%的超额收益，且本周表现继续优异，表明市场对分析师预期的反应存在可捕捉的交易机会。
• 大盘价值组合表现相对稳健，体现价值投资因子在当前阶段依然具备一定吸引力。

对图表的解读表明，量化因子在剔除行业和市值影响后，仍可为投资组合贡献正的alpha收益。然而，市场风格频繁切换和宏观环境不确定因素，导致组合短期表现波动较大。报告合理提示基于历史数据模型的失效风险，为投资者提供了适当风险警示。

最后，报告通过明确的组合定义、因子选择及风险控制框架，展示了天风证券在量化金融工程领域的系统研究实力。投资者应结合市场环境和自身风险偏好，谨慎评估并灵活应用相关组合和因子模型。

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参考文献

• 本报告所有观点及数据均出自天风证券研究所《金融工程》量化组合绩效报告，2023年12月3日。[page::0,1,2,3,4,5]

附图展示

• 图1：中证500增强组合表现

• 图2：中证1000增强组合表现

• 图3：激励目标组合表现

• 图4：人员结构组合表现

• 图5：实施进度组合表现

• 图6：超预期组合表现

• 图7：大盘价值组合表现

报告