港股市场整体涨幅及行业表现 [page::0][page::1]

• 本周（8月11日至15日），恒生指数涨1.65%，恒生科技指数涨1.52%，恒生中国企业指数涨1.62%。

- 医疗保健（+8.02%）、信息技术（+4.95%）、材料（+4.7%）涨幅领先，公用事业微跌0.07%。

• 二级行业中日常消费零售、半导体、国防军工涨幅居前，房地产投资信托、耐用消费品跌幅居前。

资金流动及个股南向资金动向 [page::3]

• 香港交易所日均成交2568.58亿港元，较上周增长303.13亿。

- 沽空金额291.22亿港元；沽空占比11.27%，较上周下降0.98个百分点。

• 南向资金累计净买入381.21亿港元，其中8月15日创纪录净流入358.76亿港元。

- 个股方面，小米、阿里巴巴、中国人寿、腾讯控股获净买入显著，快手则大幅净卖出。

港股估值状况及风险溢价分析 [page::3][page::4][page::5]

• 恒生指数PE为11.52倍，PB为1.2倍，处于近五年85%分位。

- 恒生科技指数PE 21.94倍，PB 3.12倍，处于23%和66%分位。

• 港股风险溢价（相较于美国10年期国债收益率）处于历史低位，约为4.35%，处于2010年以来5%分位。

- 美国和中国10年期国债收益率分别为4.33%和1.7465%，港股风险溢价对中国债券收益率计为6.93%，处于历史中位偏上水平。

• 行业估值呈现分化，可选消费、公用事业估值处于历史低位，高股息行业提供稳定收益。

港股市场投资策略建议 [page::0][page::5]

• 建议关注中报业绩表现超预期的行业板块，望望补涨潜力。

- 关注政策利好持续发酵板块，如创新药、AI产业链和“反内卷”相关行业。

• 考虑美国持续加征钢铁和铝关税带来的政策风险，配置高股息标的以稳健收益。

- 海内外不确定因素影响市场风险偏好，建议保持灵活配置以应对波动。

主要风险提示 [page::1][page::5]

• 国内政策效果存在不确定性。

- 美国关税政策持续扰动，可能影响市场预期。

• 地缘政治局势动荡加大市场风险。

金融研究报告深度分析报告

报告题目与元数据概览

报告标题：
《中国银河策略——港股三大指数集体上涨，中报业绩关注度提升》

作者与发布机构：

• 作者：杨超、周美丽、王雪莹、吴佳文（中国银河证券策略分析团队）

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 发布日期：2025年8月18日

- 研究领域：港股市场行情、投资机会、估值及风险提示

核心论点与报告概览：
本报告聚焦2025年8月11日至15日港股市场表现，解析三大主要指数及行业层面的涨跌情况，重点关注中报业绩对于市场的影响，以及资金流动、估值水平和风险溢价的现状，搭配宏观经济和政策环境做出港股市场展望。报告表达了港股行情持续回暖、医疗、科技板块及相关细分行业表现优异的观点，强调中报业绩、政策支持和外部地缘及关税风险是投资者关注的主要变量。

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1. 本周港股市场回顾

1.1 港股行情简述

• 2025年8月11日至15日，港股三大指数均实现上涨，具体涨幅为：

- 恒生指数：上涨1.65%，收于25270.07点
- 恒生科技指数：上涨1.52%，收于5543.17点
- 恒生中国企业指数：上涨1.62%，收于9039.09点

这一涨幅在全球主要股指中处于中间水平（图表显示创业板指数涨幅最大约9%，港股指数涨幅稳定靠中）[page::0,1]

1.2 行业表现分析

• 一级行业上，10个行业上涨，仅公用事业微跌0.07%。涨幅前三为医疗保健（+8.02%）、信息技术（+4.95%）、材料（+4.7%），涨幅表现明显优于整体。涨幅靠后的能源（+0.73%）、金融（+1.3%）、工业（+1.38%）表现相对弱势[page::0,1]。

- 二级行业层面，日常消费零售、半导体、国防军工、医疗设备与服务、医药生物位居涨幅榜首，房地产投资信托、耐用消费品、造纸与包装、家庭用品、消费者服务跌幅居前[page::1,2]。

1.3 关键行业动态与助涨因子

• 医药行业迎来多重利好：

- 2025年国家医保目录大幅调整，534个药品进入基本医保目录，121个进入商保创新药目录，推动医保覆盖和多元支付机制。尤其涵盖高价抗癌药CAR-T等创新药，为医药板块注入活力。
- “减肥药新贵”银诺医药上市首日大涨2.06倍，推动医药股整体人气。该公司产品依苏帕格鲁肽α展现出心血管代谢风险改善能力，具备较强创新属性[page::2]。

• 半导体板块受产业投资调整影响：

- 上半年中国半导体产业总投资额4550亿元，同比下降9.8%，但较去年同期41.6%的大幅降幅明显收敛。半导体设备投资逆势上涨53.4%，显示行业向高端设备投入增加和供应链自主可控的决心[page::2]。

• 反内卷倡议提升锂电行业秩序：

- 中国有色金属工业协会锂业分会发布倡议，强化行业自律，抵制无序竞争，促进产业链安全与健康发展，有助缓解锂产业链供需紧张与恶性竞争风险，行业协同度提升[page::2]。

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2. 资金流动与市场情绪

2.1 流动性状况

• 本周港交所日均成交金额2568.58亿港元，较上周增加303.13亿港元，显示市场活跃度提升。

- 日均沽空金额291.22亿港元，较上周增加14.03亿，但沽空占比11.27%，较上周下降0.98个百分点，反映市场短期看空情绪有所缓和[page::3]。

2.2 南向资金动态

• 南向资金（来自内地投资者）本周累计净买入381.21亿港元，环比增加163.7亿，8月15日单日创纪录净流入358.76亿港元，极大提振市场资金面。

- 重点个股方面，近7日南向资金大幅净买入小米集团、阿里巴巴、中国人寿、腾讯控股等，分别买入36.28亿、33.04亿、13.53亿、10.50亿港元；净卖出快手23.56亿港元，反映资金对部分科技龙头青睐有加，同时对快手短期偏谨慎[page::3]。

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3. 估值水平与风险溢价分析

3.1 恒生指数及相关指数估值

• 截至2025年8月15日，恒生指数PE（TTM）为11.52倍，PB为1.20倍，较上周分别上涨约1.68%、1.15%，处于2019年以来约85%的相对高位分位，反映市场估值已接近历史较高水平。

- 恒生科技指数PE为21.94倍，PB为3.12倍，分别处于2019年以来约23%和66%分位，估值相对中低区间，具备部分估值修复潜力[page::3,4]。

3.2 风险溢价率

• 港股恒生指数风险溢价率按1/PE减去10年期国债收益率计算。

- 以美国10年期国债利率4.33%为基准时，风险溢价率4.35%，处于2010年以来5%分位的极低水平，显示相对美国国债的估值不算便宜。

• 以中国10年期国债利率1.7465%为基准时，风险溢价率6.93%，处于2010年以来55%的中性区域。

- 两种风险溢价指标总体反映港股相对于美国利率环境风险溢价较低，但相对于中国利率环境仍存在一定吸引力[page::3,4]。

3.3 行业估值分化

• 可选消费、公用事业PE处于历史低位（2019年以来20%分位以下），信息技术中低位（50%以下），其他除房地产外行业均高于50%分位水平，显示部分行业估值偏高。

- 股息率方面，能源板块超过6%，公用事业、金融、房地产、通讯服务、工业板块股息率均超过4%，满足机构及稳健投资者对稳定现金流的需求[page::4,5]。

3.4 AH股溢价指数走势

• 恒生沪深港通AH股溢价指数降至122.59，处于2014年以来20%分位偏低水平，可能意味着港股与内地A股价差收窄，促使部分资金重新配置[page::5]。

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4. 港股市场投资展望

4.1 宏观与海外环境

• 美国7月CPI同比持平于2.7%，低于预期2.8%，环比上涨0.2%，符合预期，市场因此预期美联储9月降息概率超过90%。

- 然而，7月PPI同比攀升至3.3%，环比上涨0.9%，为近年最大涨幅，显示通胀压力依然存在，削弱短期降息预期。

• 美国宣布扩大钢铁和铝进口50%关税范围，涉及数百种衍生产品，显示加征关税政策短期仍有扰动风险，预计对全球供应链及港股相关行业带来不确定性[page::5]。

4.2 国内经济状况

• 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增速有所放缓。

- 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6%，但房地产开发投资同比下降12.0%，负面因素明显。

• 社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较6月回落，消费复苏依旧需进一步观察[page::5]。

4.3 投资策略建议

报告建议关注三类板块：

1. 中报业绩表现优异板块，中报超预期企业有望获得估值修复和补涨机会。

2. 政策利好板块，如创新药、AI产业链及反内卷行业，受政策驱动成长可期。

1. 高股息板块，由于关税叠加地缘政治不确定性风险，稳定收益标的具备防御价值[page::0,5]。

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5. 风险因素评估

• 国内政策效果不确定性

政策刺激力度、执行节奏及效果尚存不确定，可能影响经济和上市公司盈利预期。

• 关税政策扰动

美国关税扩围政策增加供应链和贸易政策不确定性，可能扰动部分行业盈利节奏。

• 地缘政治风险

全球及区域地缘局势复杂，潜在风险事件或对市场资金流动和投资情绪造成冲击[page::1,5]。

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6. 关键图表解读

6.1 指数涨跌幅比较图（页面1）

• 显示主要全球股指涨跌幅，创业板涨9%领先，港股三大指数稳定上涨1.5%-1.65%。这一图表反映港股在全球的相对表现，处于中游位置。

- 说明港股并非最强势，但整体保持向好趋势，符合报告情绪判断[page::1]。

6.2 行业涨跌幅分布图（页面2）

• 医疗保健行业涨幅约8.0%，信息技术、香港财务的表现也凸显强劲，上证回转到产业分化明显。

- 也反映风险溢价和资金流向对行业的差异化影响。

• 特别是医药股新药进医保目录后获得利好，推动相关个股涨幅突出。

- 反内卷政策也带动锂资源板块稳定发展，显示政策和行业自律对于市场的重要影响[page::2]。

6.3 资金流与成交量图（页面3）

• 港交所成交日均额显著上涨，伴随南向资金净流入破纪录，资金面支撑市场情绪。

- 净买入个股集中于科技及金融权重股，短线资金结构较为明确[page::3]。

6.4 PE-PB估值分布图（页面3及5）

• 恒生指数PE和PB较历史中高分位，科技指数PE相对较低，分位解释有助理解市场估值弹性。

- 行业估值存在显著差异，政策向好的行业如医药保健PE较高但仍有增长预期[page::3,5]。

6.5 风险溢价率走势图（页面4）

• 展示恒生指数相对于国债收益率的风险溢价，当前处于历史极低位或中等偏低位，意味着估值回归空间有限，市场风险偏好需正视风险溢价收窄的压力[page::4]。

6.6 AH股溢价指数历史走势（页面5）

• 反映港股相对A股的估值差异，当前处于较低分位，提示港股可能存在部分估值吸引力，特别是对于跨市场资金配置策略有借鉴意义[page::5]。

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7. 报告的评级体系简析

• 报告采用恒生指数作为港股市场的基准，用行业指数或个股相对于基准涨幅来给出“推荐”、“中性”、“回避”等评级标准，具体涨幅界定：

- 行业推荐：涨幅超10%；中性-5%至10%；回避跌幅超5%
- 公司推荐：涨幅超20%；谨慎推荐5%-20%；中性-5%-5%；回避跌幅超5%[page::7]。

评级体系较为标准化，能够指导投资者根据基准表现判断行业或公司的相对吸引力。

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8. 批判性视角及细微差别

• 报告侧重对中报业绩、资金流入、估值等技术面指标进行点评，同时关注宏观背景如通胀和地缘风险，但对政策风险及其传导的深层次不确定性评估较为宏观，缺少对政策执行力度和实际影响的更细致剖析。

- 半导体及锂电等周期性、政策驱动行业分析较为积极，但尚未明确对下游需求端的潜在放缓风险有无充分考量。

• 估值层面虽强调分位和风险溢价水平，但整体尚处于中高位，投资者需警惕市场短期回调风险。

- 风险提示较为简洁，建议关注更多微观层面的企业经营风险、政策变化和国际局势突发事件的潜在影响。

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9. 结论性综合

• 港股市场呈现整体上涨走势，三大指数分别上涨1.5%至1.65%，显示市场信心持续恢复。 医疗保健、信息技术等行业涨幅显著，受益于医保目录调整及创新药物上市；半导体投资回暖和锂业行业倡议提升产业链规范性，为相关行业成长提供支撑。

- 资金流动表现活跃，北向南向资金持续净流入，港股成交量及融资活跃度提升，尤其资金对科技龙头股和金融股的偏好明显。

• 恒生指数估值处于历史中高位，风险溢价较低，提示估值回升空间有限，对投资者风险偏好提出挑战。 不同板块估值分化明显，高股息板块及政策受益板块较为稳健。

- 中报业绩、政策利好板块和高股息防御型资产构成后续投资重点。同样需警惕中美贸易关税、地缘局势和国内政策执行不确定性带来的潜在风险。

• 整体投资观点偏积极但谨慎，认可港股震荡向上的趋势，同时建议关注市场风险监测。

本报告为投资者提供了一份全面、深刻且数据扎实的港股市场周度策略分析，有助于理解当前市场趋势、结构性机会与潜在风险。[page::0-6]

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10. 参考图片

• 港股三大指数涨跌幅及行业表现图[page::1]:

• 行业细分涨跌幅与资金流入图[page::2,3]:

• 恒生指数及恒生科技估值历史走势[page::3,4]:

• 港股AH股溢价指数走势[page::5]:

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总结

本报告基于详实的市场数据与宏观分析，系统地评估了港股市场的运行态势、估值水平、资金流向和风险因素，明确指出投资逻辑的核心：依托业绩超预期、政策加持及高股息板块寻找稳健回报，同时高度关注不确定性带来的风险扰动。整体呈现谨慎乐观、结构性配置为主的策略视角，契合当下市场环境及投资者需求。

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