宏观经济与市场环境分析 [page::1][page::2][page::3]

• 美元指数与美债利率走弱有望推动港股估值修复。

- 2025-2027年内外部经济增长温和，政策支持中国经济韧性。

• 美国企业债再融资风险突出，强化宽松预期。

港股通非银指数及成分股概况 [page::0][page::3][page::7][page::8]

| 股票代码 | 简称 | 总市值(亿港元) | 行业分类 |
|------------|--------------|----------------|-----------|
| 0388.HK | 香港交易所 | 5329.99 | 多元金融 |
| 1299.HK | 友邦保险 | 7456.51 | 保险ⅡI |
| 2318.HK | 中国平安 | 8877.49 | 保险ⅡI |
| 2628.HK | 中国人寿 | 5031.12 | 保险ⅡI |
| 2328.HK | 中国财险 | 3403.14 | 保险ⅡI |
| 1339.HK | 中国人民保险 | 2427.9 | 保险ⅡI |
| 2601.HK | 中国太保 | 2664.83 | 保险ⅡI |
| 1336.HK | 新华保险 | 1191.7 | 保险ⅡI |
| 0966.HK | 中国太平 | 502.44 | 保险Ⅱ |
| 6060.HK | 众安在线 | 281.6 | 保险ⅡI |

• 指数涵盖非银金融领域龙头，行业分布集中于保险、多元金融、证券。

- 市值结构呈头部集中，12只成分股市值超1000亿港元，占比35.29%。

• 权重分布中保险Ⅱ行业占65.11%，多元金融占21.52%，证券Ⅱ占10.95%。

- 指数市净率0.99倍，处10年66.46%分位，低估资产价值，估值修复潜力显著。

• 股息率3.18%，显著高于内地非银指数的1.95%，展现良好分红属性。

财务业绩与盈利预期 [page::4][page::5]

• 2022-2024年净利润出现回升，2024年同比增长56.92%。

- 2025-2027年净利润预测持续改善，复合增速乐观。

• 每股收益显著增长，2025年预测为5.09元，同比增长214.2%。

- 行业盈利修复预期强烈，估值与业绩形成支撑。

宏观政策支持与行业趋势 [page::5][page::6]

• 2024年以来金融支持经济高质量发展的系列政策加码，改善行业资本流动性。

- 中长期资金入市方案启动，保险资金权益配置比例提升。

• 保险行业保费收入持续复苏，资产运用余额大幅扩容。

- 证券行业融资活动与市场交投活跃，业务结构性回暖带来盈利增长。

• 科技创新债券和重组新规推动资本市场活跃度提升。

广发中证港股通非银行金融主题ETF概况及表现 [page::1][page::6][page::7]

• 市场唯一一只跟踪该指数的ETF，截至2025年6月12日流通规模达25.81亿元。

- 由经验丰富的基金经理管理，产品结构包括A、C类联接基金。

• 2025年以来ETF回报率22.08%，显著优于沪深300与业绩基准。

- 各阶段收益均领先沪深300，近一年收益57.38%，表现稳健优异。

• 申购费率及赎回费率合理，年费结构清晰透明。

风险提示 [page::1][page::11]

• 海外降息政策不确定。

- 美国新政策及贸易政策风险。

• 地缘政治因素干扰。

- 市场情绪波动较大。

• 国内政策执行效果存在不确定性。

【中国银河策略】政策托底与红利护航下的配置机遇——中证港股通非银ETF投资价值分析详尽解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《政策托底与红利护航下的配置机遇 中证港股通非银ETF投资价值分析》

- 作者及机构：中国银河证券研究院，主要分析师杨超

• 发布时间：2025年6月17日

- 研究主题：聚焦中证港股通非银行金融主题指数及其对应ETF，全面解析行业基本面、宏观经济背景、指数成分、估值水平、业绩表现及风险因素，探讨政策环境下港股通非银板块投资价值。

• 核心观点概要：

- 港股通非银指数涵盖近50只非银金融主题重点公司，如保险、证券、多元金融等。指数采用自由流通市值加权，每半年调整样本；
- 行业集中度高，龙头市值庞大，当前指数估值处于较低水平（市净率0.99，处于近10年66.46%分位）且红利率突出（3.18%），基本面向好，存在估值修复及盈利增长潜力；
- 宏观环境方面，美元指数和美债利率的走弱为港股估值修复创造条件，国内政策稳资本市场力度加大，利好非银金融行业；
- 预计2025-2027年每股收益显著增长，ETF产品表现优异，投资价值凸显。

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2. 逐节深度解读

一、港股通非银金融价值分析

（一）宏观经济形势

• 报告指出港股表现深受国内经济预期和全球流动性影响。数据显示，随着中国制造业PMI回升及全球贸易和经济增长放缓（2025年全球GDP增速约2.3%，贸易量增速1.8%），香港作为中国离岸金融中心有望受益于内外部因素交织的资本流动改善。

- 美国方面，报告详述特朗普政府的贸易保护主义导致全球贸易放缓；同时美国制造业PMI连续下滑、信用利差上行预示经济放缓及潜在风险，尤其是即将到期的大量企业债务带来较高的再融资压力。

• 美联储降息预期增强，美元指数及美债利率有望承压回落，这与港股表现负相关，将利好港股通非银板块估值恢复。

- 国内政策多措并举：减税降费、专项债发行和货币降准等政策措施积极提振内需和资本市场信心，制造业PMI反弹体现经济韧性。

（二）基本信息与指数特点

• 港股通非银行金融主题指数（代码931024.CSI）由中证公司发布，样本选自港股通范围内非银行金融类证券最多50只，当前成分34只，行业涵盖保险、多元金融、证券、房地产开发、汽车服务和软件开发。

- 指数采用自由流通市值加权，每半年调整，反映非银行金融板块整体表现，关注非银金融核心的优质龙头企业。

三、市值结构与权重分布

• 指数成分市值状态呈明显“头部集中”特征，12只市值超1000亿港元，约占总权重35.29%，而小市值（<100亿）成分占比14.71%。

- 不同市值区间分布均匀，缺少600-699亿区间成分股。

• 权重集中度高，前20%成分股合计权重超过64%，反映指数较强的集中性。

四、估值水平与红利属性

• 截至2025年6月11日，指数市净率0.99倍，处于历史10年66.46%分位；同期内地非银金融指数市净率较高（1.25倍，51.78%分位）。

- 这种市净率低于1倍但分位点居中偏上的组合，显示市场对非银资产存在低估，具备估值修复空间。

• 指数股息率3.18%，明显高于内地非银金融指数的1.95%，红利吸引力突出，尤其在当前低利率的宏观金融背景中具有防御性优势。

五、财务表现与盈利预测

• 归母净利润从2022年下降38.33%至2854.88亿元后，2023-2024年连续实现较快增长，2024年达到5465.18亿元，同比增长56.92%。

- 预测显示，2025年净利润略有回落至4528.57亿元，但从2026年起恢复增长趋势，分别增长10.93%和9.42%。

• 每股收益表现更加亮眼，2022年0.67元，2024年提升至1.62元，2025年预测达到5.09元，增速显著，反映预计业绩将强力修复和增长。

- 盈利能力恢复，表明非银金融板块在政策支持和经济修复中具备较强的韧性。

六、行业基本面分析

政策趋势

• 2024年9月起，监管部门频繁出台稳资本市场和支持金融创新措施，如5000亿元互换便利工具、保险资金入市政策、科技创新债政策等，优化资本市场流动性，推动非银金融板块发展。

- 多项政策围绕中长期资金入市、科技金融体制改革、上市公司稽核简化、鼓励私募参与等，增强市场活力，提升非银板块盈利预期。

保险行业

• 保费收入2025年前4月同比增长2.25%，保费收入复苏推动现金流稳定。

- 保险资金运用余额持续扩容，权益资产配置占比稳步上升，尤其是在低利率环境下股票和基金投资比例提升明显，预期提升投资收益率。

• 权益配置回升有利于盈利改善，符合监管机关鼓励险资入市的政策导向。

证券行业

• A股融资活动活跃，一季度融资规模多次创新高，投行承销收入明显回暖。

- 证券市场交投活跃度提升显著加强经纪业务收入，同时融资融券交易规模增长带动两融业务提升。

• 监管机构简化审核流程、完善信息披露规范为券商业务营造良好环境，预计整体盈利稳步改善。

七、ETF产品介绍

• 广发中证港股通非银行金融主题ETF（代码513750.OF）为市场唯一跟踪该指数的ETF产品，成立于2023年11月，管理人广发基金，经理团队由罗国庆和曹世宇二人组成，截至2025年6月12日流通规模为25.81亿元。

- 产品结构包括A类和C类联接基金，申赎费率及管理费合理，费用结构详尽透明。

• ETF表现优异，2025年以来收益22.08%，明显优于其业绩基准21.75%及沪深300指数，长期累计收益同样领先沪深300。

八、成分股结构及行业分布

• 行业覆盖以保险Ⅱ（9家，权重65.11%）、多元金融（8家，权重21.52%）、证券Ⅱ（14家，权重10.95%）为主，非银金融行业占比极高，集中度显著。

- 前十大重仓股均为行业龙头，如香港交易所（17.69%）、友邦保险（15.71%）、中国平安（13.24%）、中国人寿（7.99%）等，兼具规模与竞争优势。

• 该结构保证ETF的稳健性和成长潜力，符合专业投资者对非银细分领域高质资产配置的需求。

九、同类指数对比与业绩表现

• 报告对比了港股通非银指数与香港证券指数、港股通内地金融指数、H300金融服务港币指数的样本空间、样本数量、选样方法及行业分布，突出港股通非银指数的纯非银聚焦和高行业集中优势。

- 行业分布对比显示，港股通非银指数非银金融权重91.18%，银行板块极少，与其他包含较银行权重指数形成差异化。

• 业绩表现方面，港股通非银指数累计收益19.40%，与港股通50指数19.46%相近，远高于恒生指数3.13%，体现优异的风险调整回报。

- 指数年化波动19.38%较港股通50和恒生成交高，最大回撤-59.1%，显示较强的波动性和高弹性；

• 同类指数中，港股通内地金融指数年化收益最高（1.77%），但港股通非银指数仍紧随其后，体现专注非银细分领域的独特优势。

十、风险提示

• 全面识别海外降息节奏不确定、特朗普新政策影响、地缘政治风险、市场情绪波动及国内政策落实成效不足等风险。

- 这些因素均可能影响港股估值修复和指数盈利预期，需投资者谨慎关注。

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3. 重要图表深度解读

• 图表1（港股通非银指数市值分布，页4）显示成分股市值高度集中，12股超千亿港元，占比超过三成，体现指数头部权重集中，表明大蓝筹企业对指数波动具有决定性影响。

- 图表2（估值市净率及分位点走势，页4）揭示当前市净率为0.99倍，且分位点处于历史66.46%，说明估值虽偏低但整体处在合理区间，反映市场对该板块资产存在一定低估空间。

• 图表3（股息率及分位点走势，页4）显示指数股息率3.18%领先同期内地非银金融指数，且处于39.5%历史分位点，体现该板块较强的现金分红能力和稳定的红利属性。

- 图表4（归母净利润及同比增长，页5）透视了2022年大幅下跌后，2023-2024年快速恢复增长，并辅以未来三年稳步增长预测，指示业绩修复持续进行中。

• 图表5（每股收益摊薄及同比，页5）更为显著地反映出2025年预计爆发式增长，2025年EPS增长214.20%，未来两年维持双位数增长，表明非银行业盈利动力强劲。

- 行业政策时间轴表（页5）系统梳理2024年以来的关键金融政策，为行业发展奠定政策保障基础。

• 保险资金配置与保费收入趋势图（页6）展现保费稳步增长及保险资金权益类资产配置比例提升，支持投资收益率不断改善的基本面逻辑。

- 证券市场融资及交易活跃度图（页6）体现融资放量和市场交投活跃有利于券商业务收入，支撑证券行业盈利回暖。

• ETF业绩表现表（页7）展示该ETF自成立以来持续跑赢业绩基准及沪深300，体现产品管理实力及指数优质表现。

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4. 估值分析

• 报告未明确使用传统DCF等估值模型，而主要通过历史分位数、市净率、市盈率比较及股息率等内容进行相对估值分析。

- 当前港股通非银指数市净率0.99倍，明显低于近年历史中枢和内地同类指数，识别出低估并具备向均值回归的空间。

• 股息率优势亦为估值吸引力的重要组成部分，尤其在全球低利率及国内政策利好环境下，提供了稳定现金流的安全垫。

-盈利预测基于机构数据来源（诸如iFind），假设基本面改善持续，EPS增长强力驱动未来估值提升。

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5. 风险因素评估

• 报告提示海外降息节奏不确定性，若美联储延迟降息，全球流动性或受挤压，冲击港股估值。

- 特朗普新政策带来的贸易与关税变化增添外部不确定性，可能扰乱全球贸易及投资环境。

• 地缘政治冲突及地区安全态势存在潜在风险，影响市场信心。

- 市场情绪因宏观及政策预期波动显著，短期波动加剧可能影响指数和ETF表现。

• 国内政策落地效果及执行力度若达不到预期，可能影响行业盈利和市场估值恢复的力度和速度。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体偏重于指数组合和ETF的优势展示，可能存在对政策利好预期的积极解读，实际宏观经济或出现更复杂波动，需警惕假设过于乐观；

- 虽指出了主要风险，但对潜在的系统性风险，例如全球金融市场剧烈波动和流动性干涸等大型风险缺乏深入量化说明；

• 指数业绩波动较大，最大回撤达到-59.1%，提示投资者需具备承受较大市场调整的能力；

- 估值分析虽指出较低市净率与较高分位点差异，但未采用深入的内生现金流模型，限制了估值的定量深度；

• 对指数成分股未来政策风险、市场竞争态势的细节分析较少，可能低估行业内部结构风险。

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7. 结论性综合

中国银河证券发布的《政策托底与红利护航下的配置机遇》报告，通过宏观经济、政策环境、行业基本面、财务表现与估值分析，系统梳理了中证港股通非银行金融主题指数及其对应ETF的投资价值。报告确认：

• 港股通非银指数聚焦保险、多元金融、证券等非银金融核心行业，市值集中度高，成分股龙头实力强劲，整体结构优质；

- 当前指数估值处于历史较低水平（市净率0.99倍，股息率3.18%），明显低估，具备估值修复潜力；

• 业绩端呈显著修复势头，2025年开始的盈利弹性强，EPS增速放大明显，支撑未来盈利持续改善；

- 宏观层面美国经济软化、美元与美债利率回落将驱动港股估值提升，国内政策明确稳资本市场，释放利好信号；

• ETF产品表现优秀，自成立以来超越业绩基准及沪深300，具备优异的投资吸引力；

- 风险虽存在，主要包括海外降息不确定、政治及地缘风险、政策执行不及预期，但整体环境和政策导向正向，为非银金融板块创造较好投资机会。

整体来看，报告重点强调中证港股通非银ETF作为港股非银金融细分领域优质配置工具的价值，建议投资者关注该ETF产品（代码：513750.OF），以把握政策支持和业绩修复带来的结构性投资机会。

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参考图表索引

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【全文依据中国银河证券2025年6月17日发布报告内容撰写】[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

报告