2025年上半年财务业绩显著增长 [page::0]

• 营业收入51.64亿元，同比增长30.04%。

- 归母净利润5.22亿元，同比增长14.19%。

• Q2单季收入25.26亿元，同比+19.66%，环比微降4.25%。

- EPS为0.86元。

毛利率环比修复，产品结构持续优化 [page::0]

• 上半年整体毛利率18.56%，Q2单季毛利率19.19%，环比提升1.22个百分点。

- 智能电控产品销量同比增长43.4%，高毛利率带动整体利润率上升。

• 新增定点项目282项，同比提升43.88%，预计年化收益41.8亿元。

- 墨西哥子公司实现净利润1827.5万元，海外业务向好。

期间费用率平稳，Q2环比微升 [page::0]

| 费用类别 | 2025H1费用率 | 同比变化(pct) | 2025Q2费用率 | 环比变化(pct) |
|---------|-------------|--------------|-------------|--------------|
| 研发 | 5.54% | -0.58 | 6.23% | +1.36 |
| 销售 | 0.50% | +0.07 | 0.58% | +0.17 |
| 管理 | 2.62% | +0.07 | 2.69% | +0.14 |
| 财务 | 0.55% | +0.19 | 0.66% | -0.22 |

底盘一体化及新产品推进 [page::0]

• EMB及空气悬架产品进入量产前准备，年产能分别60万套和20万套。

- 着力打造一体式底盘域控系统，持续推动业务扩张。

创新投资布局，合资成立伯金创投 [page::0]

• 投资领域涵盖人形机器人、汽车智能化、低空经济等新兴高成长行业。

- 公司技术优势或助力投后企业新产品开发，提升远期成长潜力。

【银河汽车石金漫】公司点评丨伯特利 (603596) 报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河汽车石金漫】公司点评丨伯特利 (603596)：Q2毛利率环比回升，新产品即将进入量产》

- 作者：石金漫、秦智坤

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月5日 07:52 北京

• 报告主题：聚焦于汽车零部件企业伯特利2025年上半年及二季度的财务业绩表现、产品结构优化、研发投入及未来战略布局的深度点评。

核心观点概述

• 业绩表现：2025年上半年营业收入51.64亿元，同比增长30.04%；归属母公司净利润5.22亿元，同比增长14.19%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长20.74%。

- Q2数据：营业收入25.26亿元，同比增加19.66%，但环比下降4.25%；归母净利润2.52亿元，同比增长1.80%，环比下降6.8%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长5.85%，环比下降8.40%。

• 利润率变化：上半年的毛利率为18.56%，同比下降1.96个百分点，其中Q2毛利率回升至19.19%，环比提升1.22个百分点。毛利率回升主要得益于产品结构优化及降本能力增强。

- 新产品进展：底盘一体化战略持续推进，EMB（电子驻车制动系统）与悬架产品即将进入量产准备阶段，并建设相应产线以提升产能。

• 战略布局：通过合资公司伯金创投积极发力新兴技术领域，探索人形机器人、汽车智能化、低空经济等业务，旨在为未来增长注入新动力。

以上内容构成报告的核心论断，明确传达公司基本面保持稳健增长态势，产品结构和技术创新为其提升盈利能力关键驱动，同时关注新兴领域布局以实现长期发展潜力。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读

• Q2毛利率环比回升：报告指出Q2毛利率回升主要得益于两方面：第一，公司产品结构持续优化，高毛利的智能电控类产品占比提升；第二，公司强化降本能力，提升整体盈利水平。同时，累计客户数增长和订单保持稳定，业务成长性良好。

- 期间费用情况：2025年上半年期间费用率整体平缓，季度内受营收环比微降影响，规模效应降低，导致费用率环比略有上涨。

• 底盘一体化和新产品：EMB和悬架两个关键新产品处于量产前的准备阶段，新产线建设同步推进，预计将为后续业绩带来新增量。

- 新兴领域布局：成立伯金创投，主要投资科技前沿和创新领域，借助公司技术积累探索跨界融合，构建远期成长新动能。

此小节为报告的宏观综述，为后文数据和分析提供了一个总体框架。[page::0]

2.2 业绩与财务表现

• 收入与利润增长：2025年上半年，公司实现51.64亿元营业收入，同比增长30.04%；归母净利润5.22亿元，同比增长14.19%，扣非归母净利润达5.09亿元，同比增长20.74%。二季度单季收入虽环比下降4.25%至25.26亿元，净利润小幅环比下降6.8%，但同比保持增长，显示出一定季节性或市场波动的影响。

- 毛利率分析：2025年H1整体毛利率为18.56%，同比略降1.96个百分点，这可能反映了成本压力或产品结构调整初期的磨合；值得注意的是二季度毛利率反弹至19.19%，环比提升1.22个百分点，证明公司降本增效和高毛利产品增长策略见效。

• 产品结构详细情况：智能电控产品销量139.7万台，同比增长43.4%，但环比轻微下滑4.5%；盘式制动器销量86.6万套，同比增长21.5%；轻量化制动零部件销量314.4万件，同比下降6%，环比轻微下滑8.6%。智能电控产品高毛利率（2024年19.98%，远高于公司均线）及销量增长是推动整体毛利率回升的关键因素。

- 新定点项目与客户数增长：公司累计客户51家，在研项目486项，同比增长近9%，2025年上半年新增定点项目282项，同比增长44%，预计带来年化收益41.8亿元的潜力，显示公司研发和市场拓展取得显著成效。

• 海外市场表现：墨西哥子公司实现净利润1827.5万元，实现扭亏为盈，表明海外业务进展顺利，有望成为未来利润稳定增长点。

整体看，公司收入利润稳健正向增长，结构性优化明显，研发成果和市场拓展转化良好，未来成长动力充足。[page::0]

2.3 期间费用率分析

• 2025年上半年，研发、销售、管理及财务费用率分别为5.54%、0.50%、2.62%及0.55%。同比看，研发费用率略降0.58个百分点，销售、管理、财务费用率均有小幅增长。

- 二季度单季因营收环比下滑，规模效应减弱，费用率环比微增。具体数据为研发6.23%（环比+1.36pct），销售0.58%（+0.17pct），管理2.69%（+0.14pct），财务0.66%（微降0.22pct）。

• 费用率上升反映短期内营收波动对固定费用摊销的影响，但整体仍处于合理区间，未明显侵蚀利润空间。

费用策略合理，研发投入保持积极，确保技术创新与长远竞争力。[page::0]

2.4 底盘一体化与新产品进展

• 公司在底盘一体化战略上迈出关键步伐，重点开发EMB电子驻车制动系统和空气悬架及EDC电子控制悬架，均处于量产前准备阶段。

- 产线建设持续推进：预计建设年产60万套EMB产线及年产20万套空气悬架和EDC产线。

• 公司规划以打造一体化底盘域控系统为目标，整合底盘各系统功能，实现智能驾驶和车辆性能提升。

- 这些新产品和新产能有望为后续业绩注入增长动力，体现公司技术前瞻性和竞争优势。

未来业务新品将形成新的利润增长极，增强客户粘性和市场份额。[page::0]

2.5 新兴领域战略布局

• 8月22日，公司与金鼎私募合资成立“伯金创投”，公司出资占99%，出任有限合伙人。

- 投资方向聚焦于人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等具备高成长潜力的前沿行业。

• 这一举措不仅符合产业升级趋势，也借助公司底盘技术与新领域产品的技术同源性，助力技术融合与业务拓展。

- 期待依托创投平台，孵化未来具备爆发力的业务，提升长期价值创造能力。

公司战略迈向多元创新，积极探索新兴产业机会以实现长期可持续成长。[page::0]

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三、图表深度解读

报告首页图表（见图片1，路径：images/2844923f4309a12303f88dee298dce16b2fad871e18074ba09919eb48a8419cb.jpg?page=0）展现了伯特利2025年上半年及二季度关键财务指标及业务亮点：

• 图表内容描述：图形设计简洁，标明了营业收入、净利润、毛利率的同比及环比变化，以及智能电控、盘式制动器、轻量化制动零部件等产品销量及其同比环比变化。还标记了新增定点项目数与客户数量，以及墨西哥子公司的盈利状态。

- 图形数据解读：
- 看到营业收入虽环比有小幅下降，但净利润和扣非净利润同比均保持正增长，表明公司盈利能力稳健。
- 毛利率在第二季度环比提升与智能电控产品实现大幅同比增长密切相关，显示高毛利率产品比例提升的重要作用。
- 在研项目和新增定点项目数据表明公司研发和市场拓展处于快速发展态势，研发项目成为推动未来增长关键。
- 期间费用率条形图显示费用结构相对稳定，研发投入占比较高，有利于技术创新。
- 海外业务扭亏为盈说明全球化战略取得积极进展。

• 图文结合分析：图表生动辅助了文本中关于营收、利润及结构调整的论述，使投资者能快速抓住公司业绩波动背后的核心原因。

- 潜在局限与建议：尽管图表展示了详细财务和业务指标，缺乏未来预测的图形呈现，如预计产能释放对业绩影响的量化分析；这可为后续报告补充。



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四、估值分析

本报告原文未明确披露具体估值方法和目标价，且未见DCF（现金流折现）、市盈率倍数或企业价值估值相关内容。
从分析逻辑看，公司凭借稳定的客户基础、高毛利率产品结构和新产品量产准备，具备中长期增长动力。业绩增长和毛利率改善使其估值有提升空间。通过新兴领域创投资本布局，拓展未来成长面，也可能获得估值溢价。
建议后续关注公司正式发布的估值报告或结合行业可比公司分析，补充定价参考。

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五、风险因素评估

• 客户销量不达预期风险：下游客户订单波动可能直接影响公司营收及利润，尤其是智能电控和底盘产品销售比例增加，客户集中度风险需关注。

- 海外市场拓展风险：海外业务虽有改善，但全球经济波动、贸易政策或本地运营风险仍可能影响公司国际化进展。

• 市场竞争加剧风险：汽车零部件行业竞争激烈，新车型开发加快及下游客户议价能力提升可能挤压利润空间。

报告未详细说明风险发生概率及对冲措施，但投资者应关注这些潜在风险的动态变化及公司应对策略。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 收入与利润环比下降的隐忧：虽然同比数据表现良好，但二季度环比收入和利润均有所下降，反映短期经营可能面临挑战，需谨慎监测。

- 毛利率同比下降的警示：2025年上半年毛利率同比下滑近2个百分点，表明成本压力或产品结构调整仍存在不确定因素。仅靠第二季度的环比反弹是否可持续，有待后续数据验证。

• 费用率上升影响利润弹性：二季度费用率环比上升或反映公司固定成本压力，有可能在营收下滑时侵蚀利润，需关注公司提升营收弹性的能力。

- 新兴领域布局存在早期风险：投资新兴领域虽有前瞻性，但长期回报周期长且存在较高不确定性，需谨慎评估资金投入及预期收益匹配度。

• 报告缺少详细估值模型和目标价：这在一定程度上限制了对公司价值判断的深度和明确性。

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七、结论性综合

综上所述，中国银河证券研究院对伯特利2025年上半年的点评显示公司保持稳健的业绩增长和利润改善，尤其是智能电控等高毛利产品销量提升带动毛利率回升；同时，公司研发力度持续加大，新增项目显著增加，客户数量稳定增长，提供未来业绩支撑。底盘一体化战略和新产品EMB与悬架即将进入量产，将进一步释放增长潜力。海外业务扭亏为盈表现良好，合资设立创新投资公司拓宽了未来成长路径。

然而，二季度的营收和利润环比下降提醒投资者关注短期经营波动，毛利率下滑和费用率上升显示成本及规模效应压力尚存。此外，海外市场拓展与新兴领域投资存在不确定性风险。

总体来看，公司在主营业务和技术创新方面显示出强劲成长动力和市场竞争力，配合合理的费用控制和多元化战略布局，奠定了中长期价值增长基础。报告未具体给出明确的估值区间和评级，但结合公司基本面表现与行业背景，可以认为公司具备较好的投资价值，适合长期关注。

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参考页码

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报告