2025年6月社零总体数据点评 [page::0][page::1]

• 2025年6月社零总额同比增长4.8%，环比下降1.6个百分点，低于市场一致预期的5.56%。

- 商品零售同比增速5.3%，餐饮收入增速仅0.9%。

• 线上渠道表现较好，实物商品网上零售额同比增长6.0%，其中吃类商品增长15.7%最为突出。

- 线下便利店、超市、百货店等不同业态零售额均实现正增长，便利店增速最高达到7.5%。

• 消费者信心指数为88.0，较上月小幅提升。

主要可选消费品类增速放缓 [page::0][page::3]

• 限上化妆品同比下降2.3%，由此前正增长转为负增长，表现疲软。

- 纺织服装零售额同比增长1.9%，环比下降2.1个百分点，线上增速弱于线下。

• 体育/娱乐用品增速放缓但仍达9.5%，1-6月累计同比增长22.2%。

- 金银珠宝同比增长6.1%，环比下滑显著，但整体需求保持稳健。

出口及重点板块投资建议 [page::0][page::1]

• 纺织制造出口表现分化，纱线织物出口增长1.8%，服装出口略降0.2%，海外尤其是越南出口保持快速增长。

- 品牌服饰板块领跑行业，推荐关注安踏体育、361度与行业受政府补贴支持的家纺企业罗莱生活、水星家纺、富安娜。

• 黄金珠宝板块估值偏低，推荐业绩确定性高的老铺黄金、潮宏基及渠道资源优势公司周大生、老凤祥。

风险提示 [page::1]

• 关税风险、国内终端消费走弱、行业竞争加剧、原材料及金价波动风险需关注。

【山证纺服】2025年6月社会零售数据详尽分析报告解构

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证纺服】6月社零数据点评：6月国内社零同比增长4.8%，主要可选消费品类增速放缓》

- 作者：王冯、孙萌

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年7月16-17日

• 研究主题：中国2025年6月社会消费品零售总额（简称“社零”）数据分析，重点关注纺织服装、黄金珠宝及相关消费分行业绩情况和投资建议。

核心论点与总结：

2025年6月，国内社会消费品零售总额同比增长4.8%，略低于市场预期（5.56%），表现出一定的放缓趋势，特别是主要可选消费品类的当月增速均有所回落。报告详细剖析了线上线下渠道的表现分异，提出品牌服饰、纺织制造及黄金珠宝板块的具体投资建议，同时关注出口环境和市场风险。整体立场基于市场数据与龙头公司经营情况，呈现稳健但警惕增速放缓的态度。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述与总体数据（第0页）

• 关键论点：2025年6月社零总额4.23万亿元，同比增长4.8%，环比下降1.6个百分点，低于市场预期5.56%。2025年上半年累计同比增5.0%。

- 消费类型分解：
- 餐饮收入同比增长0.9%，1-6月累计4.3%。
- 商品零售同比增长5.3%，1-6月累计5.1%。

• 消费信心略有提升：消费者信心指数6月为88.0，环比提升0.2。

逻辑支撑：作者引用官方统计局数据，结合Wind预测平均值，呈现6月社零的弱于预期表现，同时餐饮与商品零售区分，反映餐饮恢复幅度有限，商品零售中线上渠道优势突出。[page::0]

渠道分析：

• 线上渠道表现优于整体商品零售大盘，实物商品网上零售同比增长6.0%，其中“吃类”商品增速达到15.7%，远超“穿类”（1.4%）和“用类”（5.3%）。

- 线下渠道1-6月便利店增长7.5%，超市5.4%，百货店1.2%，专业店6.4%，品牌专卖店2.4%，说明线下便利及专业店表现相对较好，百货店和品牌专卖店增长偏弱。

2.2 可选消费品类增速放缓（第0-1页）

• 6月当月限额以上化妆品同比下降2.3%，由正转负。

- 金银珠宝同比增长6.1%，环比降15.7个百分点，但黄金价格同比上涨41.3%（AU9999均价776.96元/克）。

• 纺织服装同比增长仅1.9%，环比下降2.1个百分点，线上渠道增速弱于线下。

- 体育/娱乐用品同比增长9.5%，环比下降18.8个百分点。

• 1-6月累计限额以上主要可选品类的增长：化妆品2.9%，金银珠宝11.3%，纺织服装3.1%，体育娱乐用品22.2%。

推理依据：上述数据反映可选消费品领域短期内增速放缓，且部分核心品类增速下滑明显。作者结合价格变动和消费渠道表现，分析消费需求潜在波动及行业分化态势。[page::0]

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2.3 投资建议（第0-1页）

品牌服饰板块：

• 纺织服装6月社零环比回落，累计同比3.1%，需求稳健。

- 体育娱乐用品增长显著，1-6月累计22.2%，6月当月9.5%。

• 具体公司：

- 361度2025Q2线下大装及童装约10%同比增长，电商渠道增长约20%，有望领跑行业。
- 李宁线下轻微下滑，电商同比增长中单位数。

• 推荐安踏体育、361度；关注罗莱生活、水星家纺、富安娜等政府补贴家纺企业。

纺织制造板块：

• 上半年纱线织物出口升1.8%，服装出口下降0.2%。

- 越南出口显著增长（纺织品+13.0%、制鞋+10.9%）。

• 受去年高基数及关税政策影响，制造企业6月营收偏弱。

- 短期建议关注业绩确定性高公司，推荐浙江自然；关注百隆东方、开润股份。

• 中长期推荐海外纵向一体化布局好、美国敞口低的申洲国际，及本地化采购比例高的裕元集团、华利集团，积极海外市场的伟星股份。

黄金珠宝板块（第1页补充）：

• 6月同比增长6.1%，需求稳健。

- 中报业绩确定性高公司推荐：老铺黄金、潮宏基；关注菜百股份、曼卡龙。

• 传统黄金珠宝企业二季度营收降幅收窄，估值偏低。

- 若终端景气度回升，有望迎来业绩修复，关注周大生、老凤祥。

• 风险提示包括关税、消费不及预期、竞争加剧、原材料及金价波动。

作者基于行业现状和公司经营数据，综合提出板块和公司层面的精选投资策略，注重短中长期差异化布局和风险提示。[page::0,1]

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3. 图表深度解读

图1（第1页）

• 描述：折线图显示2023年1月至2025年4月，“社零当月增速”、“限额以上当月增速”、“限额以上剔除石油汽车当月增速”的同比表现。

- 趋势分析：
- 社零和限额以上零售整体均呈上升波动态势。
- 限额以上剔除石油汽车指标达16%以上的高增速段明显高于其它，体现市场结构调整动态。
- 近期三条线整体维持在4%-8%之间，说明增速趋稳。

• 文本联系：支持报告中提到社零总体同比增长约4.8%，延续中低速稳健增长态势，对比市场预测存在差距。[page::1]

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图2（第2页）

• 描述：累计同比增速曲线，展示分解为总商品零售、网上商品零售“吃”、“穿”、“用”三大类的变化。

- 趋势分析：
- “吃”类网上商品零售持续领先，高峰达到约25%，近期保持在15%左右，显著优于总零售。
- “穿”类、尤其受限，接近甚至低于5%，表现疲软。
- “用”类“一般消费品”稳定在5%-10%上下。

• 含义：网络零售表现分化明显，“吃”类旺盛，反映消费者基础必需及体验型消费相对弹性较高；“穿”类时尚品类较为弱势，暗示纺织服装线上渠道增速不及预期。

- 与文本呼应：线上“吃”类15.7%增速与图表吻合，支撑作者观点。[page::2]



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图3 & 图4（第2页）

• 图3描述：典型必选消费品中“粮油食品类”和“日用品类”同比增速变化。

- 趋势：
- 粮油食品类持续保持10%左右的高增速，显示居民基本生活必需品消费稳定增长。
- 日用品波动较大，但近期也趋向正增长（5%-8%）。

• 图4描述类似图3，进一步强调必选消费品稳健支撑消费总体基盘。

- 文本联系：证明必需品消费稳定快速增长，为消费稳定性提供基础保证。[page::2]



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图5 & 图6（第3-4页）

• 图5描述：典型可选消费品类“烟酒类”和“饮料类”同比增速曲线。

- 趋势：
- 烟酒类整体走势波动较大，近期回落接近0%。
- 饮料类近期进入负增长区间，显示消费压力或消费力分配转向。

• 图6描述：地产相关“化妆品类”、“纺织服装鞋帽类”和“金银珠宝类”同比增速。

- 趋势：
- 化妆品经历由正转负，近似0%至负增长。
- 纺织服装鞋帽表现低迷。
- 金银珠宝累计仍有较高增长，但近期表现已下滑。

• 文本联系：图表直观印证了报告指出的可选消费品类增速放缓现象，辅助理解消费内部分化和压力点。[page::3]

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图7 & 图8（第4页）

• 图7描述：家具类和家用电器音像类累计同比增速。

- 趋势：
- 家具类自2024年后明显加速，稳定在20-30%左右，表明住房改善和家装需求依然旺盛。
- 家电音像类受季节波动影响明显，最近达到50%左右的峰值，反映消费电子升级和换代消费活跃。

• 文本联系：体现部分耐用消费品品类景气度较高，对整体消费回暖贡献良好。[page::4]

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4. 估值分析

报告聚焦于政策环境、宏观消费数据和板块业绩表现的定性分析与行业比较，未直接提供具体估值模型（如DCF、P/E等）和目标价。

但在投资建议中，作者针对不同子行业和个股给出明确买入/关注建议，暗含对企业基本面和成长性的评估。同时，提及黄金珠宝行业估值偏低，暗示未来估值修复的可能。

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5. 风险因素评估

• 关税政策调整风险，可能影响出口企业和产业链成本。

- 国内终端消费表现不及预期，消费信心不足可能拖累增长。

• 行业竞争加剧，可能压缩利润率和市场份额。

- 原材料价格大幅波动，影响制造业成本。

• 金价大幅波动，影响黄金珠宝板块利润和估值。

- 无具体缓解措施披露，读者需结合市场变化谨慎评估风险敞口。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告基于公开统计数据，整体较为客观，但多次强调“稳健”与“放缓”，在风险提示部分也较为谨慎，显现对行业短期增长隐忧。

- 纺织服装板块线上渠道增速弱于线下，潜在的行业转型压力没有细致展开，未来线上模式带来的影响仍存在不确定性。

• 出口方面提及越南市场增长强劲，暗示国内企业面临外部竞争压力，这一竞争动态对企业盈利的具体影响未深入量化。

- 黄金珠宝行业估值偏低的假设存在市场情绪波动风险，金价并非完全可控变量。

• 各图表数据均强调同比增长，缺少对绝对销售额和利润的同步分析，数据解读侧重增长速度，可能忽视市场规模变动的潜在影响。

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7. 结论性综合

2025年6月中国社会消费品零售增长率4.8%，低于市场预期的5.56%，反映整体消费动力仍面临压力，尤其是主要可选消费品（化妆品、纺织服装、体育娱乐用品等）增速明显放缓。线上渠道表现优于线下，尤其是“吃”类电商增长显著，显示消费结构和渠道正在调整。耐用消费品如家具和家电维持较高增速，拉动消费稳定。

报告详细剖析了细分板块的业绩状况，推荐优质龙头品牌服饰企业（如安踏、361度）和纺织制造业中短期有业绩确定性的企业（浙江自然等），以及黄金珠宝业内估值偏低且有望修复的标的（老铺黄金、潮宏基）。指出风险包括关税、消费低迷、行业竞争和原材料价格波动。

图表支持报告论断，显示社零同比增速整体稳健但微幅调整，线上“吃”类和线下便利店表现优异，必选消费品持续增长，而化妆品和纺织服饰等可选品类呈现波动下行。投资建议特别对敏感品类如体育娱乐用品给予关注，体现消费升级细分趋势。

总体而言，报告呈现的是乐观中带谨慎的消费市场观察，强调结构性机会和风险并存，建议在行业领先者中精选配置以应对波动。投资者应关注即将发布的中报数据以验证市场绩效和政策环境变化对消费市场的进一步影响。[page::0,1,2,3,4]

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参考图表汇总

| 图号 | 内容描述 | 关键指标及趋势 |
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| 图1 | 社零及限额以上当月同比增速 | 社零稳定4-8%，限额以上高于社零，剔除石油汽车更高 |
| 图2 | 网上商品零售分“吃”、“穿”、“用”类 | “吃”类持续高增长，穿类低迷，用品类平稳 |
| 图3 | 粮油食品、日用品必需消费品增长 | 粮油保持两位数增长，日用品波动中保持回暖 |
| 图5 | 烟酒和饮料可选消费品增速 | 烟酒波动，趋缓，饮料近期负增长 |
| 图6 | 化妆品、纺织服装、金银珠宝可选品类 | 化妆品负增长，珠宝稳健下降，纺织服装弱势 |
| 图7 | 家具及家电音像耐用消费品增速 | 家具和家电保持高景气增长，支撑消费结构 |

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总结

本报告基于最新官方数据，深入剖析了中国2025年6月社零表现，特别针对可选消费品类的放缓，结合线上线下渠道差异和主要行业龙头经营数据，为投资者提供结构性投资建议和风险提示。整体逻辑严密，数据详实，图表解析清晰，有助于读者理解当前消费景气度与行业机会的最新动态。[page::0-4]

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免责声明

本文分析仅基于报告内容，不包含任何个人投资建议。投资者应结合自身风险承受能力与市场环境进行独立决策。

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