市场风格切换趋势解读 [page::4][page::11]

• 长期市场风格切换概率较低，创业板成长和消费板块年内维持业绩优势；

- 大金融板块短期反弹资金未出现明显增量流入，缺乏政策催化支持长期风格切换；

• 估值修复阶段合理，预计8月底估值修复行情仍将持续；

- 下半年整体格局仍偏向强者恒强，需把握成长及消费的强势行情延续。

低估值板块大涨及估值特点分析 [page::8][page::9]

• 本周金融地产、银行、非银金融等低估值行业涨幅显著，市盈率处低位20%历史分位；

- 沪深300指数估值扩散指标发出明确看多信号，估值底部已现，修复进程处于加速阶段；

• 低估值行业存在合理的阶段性估值修复和补涨机会，但空间与时间有限。

资金面跟踪及行业资金流向 [page::13][page::15][page::17]

• 本周全市场解禁规模878亿元，预计未来四周解禁4901亿元，解禁压力有所缓解；

- 两融余额增长4.27%，两融成交额激增161%，显示杠杆资金活跃度提升；

• 外资净流入持续，重点流入金融、医药、地产及新能源等板块；

- ETF股票型净流出122亿元，散户参与度低，市场情绪未达高点；

• 博弈存量指标向上突破，交易活跃度提升，预示后市活跃度仍可期待。

扩散指标组合发出金叉信号，行情小牛市持续 [page::18][page::19][page::20]

• ROC扩散指标和估值扩散指标双重信号叠加确认买入信号；

- 历史回测显示该指标胜率82%，年化收益率19.18%，适合中长期市场趋势判断；

• 估值修复带动的“估值底部小牛市”行情持续运行，市场上涨动力充足。

行业与风格配置建议 [page::21][page::22]

• 市场偏好大盘价值风格，中证100指数涨幅领先；

- 消费和金融板块占比提升，周期及成长板块占比有所下降；

• 非银金融和休闲服务行业成交活跃度处于历史高位，化工、通信等板块相对低迷；

- 建议重点关注银行、非银金融、地产、食品饮料和医药等行业组合表现。

新股收益率监测（含打新收益率）[page::25][page::26]

• 6月非科创板新股开板收益率平均达276.9%，较5月提升显著；

- A类账户6月打新收益率高达2.82%，但7月份打新收益率明显回落，表现趋于平稳；

• 科创板打新收益率整体水平较低，持续关注收益变化趋势。

一、元数据与概览

报告标题：双重信号叠加，小牛市行情继续强化
发布机构：东北证券股份有限公司金融工程组
分析师：肖承志（执业证书编号：S0550518090001021）、研究助理王家祺
发布时间：2020年7月初左右（基于报告内容时间点推断）
主题：A股市场资产配置及风格切换，重点关注大金融板块的复苏及市场估值修复趋势。

报告核心论点：

• 当前市场显示出估值修复迹象，特别是大金融地产板块涨幅明显，但这属于正常且合理的修复区间，非长期风格切换。

- 本周市场流动性改善显著，成交活跃、博弈存量指标向上突破，小牛市行情继续强化。

• 资金面上，尽管大金融板块反弹显著，但对应ETF资金净流入不足，增量资金有限。

- 外资持续流入金融地产及部分成长板块，显示结构性分化特征尚存。

• 估值扩散指标与ROC指标共同发出买入信号，确认市场估值处于底部，牛市行情有望延续至8月底。

- 风格上推荐继续配置大盘价值，短期内关注大金融复苏，长期仍看好消费和成长板块。

• 风险主要包括海外股市波动、宏观经济及政策变化风险、模型失效风险。

二、逐节深度解读

1. 市场风格切换能持续多久？

1.1 市场风格切换的持续性分析

• 报告指出，尽管本周金融地产板块表现强势，但市场风格长期切换的概率不大。

- 主要逻辑依据：
- 创业板业绩仍然优越，货币政策整体维持宽货币紧信用组合，有利于成长和消费板块。
- 本周大金融板块上涨缺乏增量资金的持续流入，且缺少政策催化因素支持长期切换。
- 300指数业绩持续领先且景气度未反转，宏观宽货币紧信用的流动性环境仍将延续，这仍偏向成长和消费。

• 资金面分析表明，尽管大金融板块本周涨幅突出，但其ETF资金净流出16.41亿元，表明投资者尚未大规模跟进。

- 结论是当前大牛市更多是估值修复，而非风格更替。[page::4,5]

1.2 本周低估值板块大涨分析

• 本周休闲服务、非银金融、房地产、采掘、银行等五个行业涨幅居前，其中低估值行业市盈率均低于15倍。

- 风格差异显著，高估值（食品饮料、医药、计算机）vs低估值（银行、地产等）估值分位相差悬殊。

• 金融地产行业估值处于历史20%分位数以下，估值修复需求明确，市场由高估值向低估值修复。

- 通过类似2014年风格切换历史对比，报告认为缺乏政策催化的情况下，当前低估值修复与2014年下半年的大切换不同，时间和空间或有限。

• 历史偶数年风格反转概率大。2020年也可能出现上半年表现不佳行业（银行、采掘、钢铁）下半年阶段性反弹，但不可盲目乐观延续。[page::8,9,10]

1.3 当下的行业配置建议

• 短期看，大金融板块估值修复仍在进行，建议重点关注其强势复苏，预计估值修复持续至8月底。

- 长期看，成长和消费板块依旧表现强势，年内宽货币紧信用的背景支持其持续优于市场。

• 金融地产短期涨幅显著，类似2014年行情，虽短期有行情但全年超额收益难以期待。[page::10]

2. 观点综述

• 市场本周走强，沪深300上涨6.78%，创业板指上涨3.36%。

- 成交活跃度提高，市场资金面较好，尤其是非银金融、银行、医药、地产等市场领涨。

• 交易热度集中在大盘价值板块，消费和金融板块成交占比上升，而成长和周期板块略有下降。

- ROC和估值扩散指标显示市场进入估值底部，确认估值修复阶段并发出买入信号。

• 估值修复行情预计会持续，投资建议仍以大金融及消费、成长板块为主。[page::11]

3. 全球股市回顾

• 全球各主要股市表现分化，其中美股纳斯达克上涨4.62%，德国DAX上涨3.63%，中国A股更为强劲，中证100指数上涨7.4%。

- 亚太和新兴市场涨跌互现，整体市场环境保持震荡。[page::12]

4. 市场资金跟踪

4.1 产业资金

• 本周解禁规模878亿元，未来四周预计4901亿元，解禁压力有所回落。

- 下周及未来四周重点解禁公司包括红塔证券、百达精工等，个股解禁情况详见表格。[page::13]

4.2 杠杆资金

• 两融余额持续增加，达到11903亿元，周环比增长4.27%。

- 两融交易额大幅上涨161%，交易活跃度高，占A股成交额比例达11.35%。[page::14]

4.3 沪深港通资金流动

• 北向资金本周净流入288.62亿元，南向资金也净流入130.36亿元。

- 北向资金流入行业集中于非银行金融、银行、医药、地产及新能源等。

• 资金流向分布显示外资支持大金融板块及部分成长行业。[page::14,15]

4.4 ETF资金流向

• 本周ETF整体净流出324亿元，股票型ETF净流出123亿元，但环比有所改善。

- 货币型及商品型ETF均净流出，表现相对弱势。[page::15,16]

4.5 新基金发行

• 本周发行新基金23只，份额239亿份，股票型基金占近70亿份。

- 新发行基金数量及规模均呈现活跃，显示市场资金活跃度提升。[page::16]

5. 博弈存量指标

• 市场博弈存量指标持续攀升，现处正常上升区间，交易活跃度显著提升。

- 反映市场参与度提高和分歧加大，未来有望继续上升，看好后市走势。[page::17]

6. 扩散指标择时

6.1 ROC扩散指标

• ROC指标于7月3日收盘发出金叉，多头信号确认，宣布长达4个月死叉周期结束。

- 近年来该指标发出的信号均具有较高跟随准确性，是中长期行情的重要判断依据。

• 支撑当前牛市行情进一步发展。[page::18]

6.2 估值扩散指标

• 估值扩散指标于5月21日翻多，信号预计持续至8月底，显示估值修复空间尚大。

- 历史上该指标发出的买卖信号均显示较好收益率和稳定性。

• 当前两大扩散指标信号形成共振，增强短期牛市行情的信心。[page::19]

6.3 扩散指标介绍

• 指标基于沪深300成分股特征比例构成，用于捕捉市场趋势及转折点。

- 回测显示，指标胜率达到82%，年化收益19.18%，最大回撤25.26%，表现优异。

• 是市场择时和投资决策的重要工具。[page::19,20]

7. 指数与风格分析

7.1 市值与风格表现

• 中证100指数本周涨7.4%，累计涨幅4.15%，领先中证200、500和1000指数。

- 大盘价值风格表现占优，周涨幅均超过6%，明显强于成长风格。

• 巨潮风格指数数据显示，大盘价值板块本周表现优于成长板块。[page::21]

7.2 四大板块成交额变化

• 消费和金融板块成交占比上升，周期和成长板块成交占比下降。

- 消费分位上涨至65.64%、金融上升至86.86%，显示市场对大金融及消费关注度增强。

• 周期和成长分位明显下降，反映资金配置偏向价值板块。[page::21,22]

7.3 申万行业成交额分析

• 化工、通信、公用事业、纺织服装和机械设备行业成交较低（10%以下分位）。

- 非银金融和休闲服务行业成交活跃，处于80%以上历史高位分位。[page::22]

7.4 布林带技术指标

• 沪深300、中证500与创业板指数布林带显示价格均明显高于20周均线，且成交量显著增加。

- 20日历史波动率分别在15.08%、10.49%和15.36%水平，波动适中。

• 技术指标支持当前上涨趋势。[page::23,24]

8. 新股收益率监测

8.1 普通新股（不含科创板）

• 6月平均新股开板收益率276.9%，较5月上涨78个百分点，表现强劲。

- 各账户打新年化收益率普遍低于3%，规模越大年化收益率越低，反映打新收益率逐步回落。

• 7月打新收益率降至较低水平，提示打新市场可能趋于理性。[page::25,26]

8.2 科创板打新

• 科创板企业数量有限，打新收益率整体较低，7月A类账户打新收益率仅0.06%。

- 各账户打新收益率逐月下降，显示科创板打新已趋向低收益状态。[page::26,27]

9. 风险提示

• 海外市场波动风险：全球市场不确定性可能传导至A股。

- 宏观数据及政策变化风险：宏观经济形势变化及政策调整均可能影响市场表现。

• 模型失效风险：依赖模型信号投资存在模型本身失效的可能。

报告强调需密切关注上述风险因素。[page::28]

三、图表深度解读

1. 大中小盘净值曲线与行业涨幅（图表页0）

• 图示沪深300、中证100/200/500/1000等指数的历史净值走势，显示大盘股（沪深300、中证100）走势强于中小盘股。

- 本周及2020年以来累计涨幅均明显以大盘股居前，彰显大盘价值风格优异。

• 表格数据对应本周大盘指数平均涨幅7.40%，中盘5.61%，小盘4.53%，反映风格偏好。[page::0]

2. 2014年上下半年行业涨跌幅对比（图表页7）

• 2014年上半年高估值科技类表现强劲，低估值金融地产表现弱，而下半年风格逆转，低估值顺周期板块暴涨。

- 该图用于对比当前市场风格切换的可能性，展示2014年风格切换背后受政策面催化的特殊性。

• 报告借此佐证认为当前市场缺乏类似政策催化，不足以支撑长期风格切换。[page::7]

3. 本周行业涨跌幅与估值（图表页8）

• 横向对比各行业本周涨跌幅及对应市盈率。

- 低估值行业（银行、地产、采掘等）本周涨幅较高，且估值处于较低位置，符合价值回归逻辑。

• 高估值行业（休闲服务、医药等）涨幅较低且估值较高，显示资金更多流向低估值风格。[page::8]

4. 金融地产行业估值处于20%分位数下（图表页9）

• 图示申万行业PE的历史分位数，金融地产均低于20%分位，估值极低，存在明显修复空间。

- 沪深300估值扩散指标（图5）显示5月21日之后发出明确估值底部买入信号，且正处于加速阶段。

• 预测估值修复行情将持续至8月底，验证板块强势合理性。[page::9]

5. 证券市场交易结算资金变化（图7页）

• 交易结算金额日均增至700亿左右，较牛市高峰（超过1000亿）仍有差距。

- 显示市场成交活跃但散户参与度有限，市场情绪仍有进一步提升空间。[page::7]

6. 资金流向相关图表（北向资金、ETF资金等，图片页12-16）

• 北向资金持续净流入，且偏好金融、医药、新能源等板块。

- ETF资金整体净流出但局部资金仍追逐热点。

• 杠杆资金（两融余额及交易额）显著提升，反映融资资金参与度上升。

- 新基金发行活跃，支持市场流动性环境宽松。[page::14-16]

7. 博弈存量指标（图19页）

• 红线（博弈/存量）指标近期突破0.4上轨，显示市场博弈活跃度升高。

- 紫线代表上证综指，与博弈指标走势同步。

• 该指标历史上与市场短中期走势相关性强，呈现活跃市场状态。[page::17]

8. 扩散指标及ROC指标（图20-23页）

• 指标快速上涨，显示市场趋势向好。

- 历史回顾表明两指标发出买入信号后市场表现显著优于平均。

• 共振信号增强了市场对中短期行情看多预期。[page::18-20]

9. 风格指数与成交占比（图24-26页）

• 大盘价值指数本周涨幅最强，且成交占比继续提升。

- 申万一级行业成交额表明，资金热度分化，金融与休闲服务成交占比高，周期成长相对偏弱。

• 布林带技术指标显示三大指数价格上行且成交稳定扩张，有技术上涨动能。[page::21-22]

10. 新股打新收益率（图30-36页）

• 新股开板收益率大幅提升，显示首次上市表现强劲。

- 普通打新收益率存在规模效应，规模越大收益率越低。

• 科创板打新收益率显著回落，7月份收益大幅下降至0.06%。

- 反映市场打新收益趋于理性，套利空间减小。[page::25-27]

四、估值分析

报告核心使用的估值方法是估值扩散指标模型，结合沪深300指数构成及行业估值分布计算：

• 估值扩散指标基于市场和行业估值分布进行统计，捕捉估值是否处于底部或高位，通过信号判断买卖点。

- ROC模型反映涨跌幅扩散情况，辅助判断市场趋势反转。

• 估值底部买入信号发出后，历史中8成以上胜率，年化收益近20%，最大回撤合理（25%）。

- 通过历史反复验证，模型发出的信号具备较高可靠性和时效性。

• 敏感性分析间接体现为历史多次买卖信号的收益率波动，投资者可据此调整投资节奏和仓位管理。[page::19,20]

五、风险因素评估

报告识别的风险：

• 海外市场波动风险：全球疫情、地缘政治及经济复苏不确定性可能导致国际资本波动，对A股产生影响。

- 宏观经济和政策风险：经济数据不达预期或政策调整（货币、财政或监管）可能改变市场流动性和估值环境。

• 模型失效风险：估值扩散指标及ROC模型为历史经验总结，未来市场结构变化可能使模型失效。

报告并未详细给出风险缓解方案，提示投资者需持续关注相关风险并谨慎配置资金。[page::28]

六、批判性视角与细微差别

• 报告重点强调了大金融板块估值修复的合理性和短期强势，提醒长期来看成长板块依然占优，观点较为平衡，避免过度押注单一板块。

- 资金面分析较为详尽，但ETF流出、散户成交不足等信号显示市场参与度尚未完全释放，提示风险仍存。

• 利用2014年作为风格切换的历史对比具有示范价值，但2020年宏观背景和政策环境仍有差异，复制历史的准确性有限。

- 报告较少提及全球疫情及中美关系对市场潜在冲击，可能存在信息不全面的隐忧。

• 新股打新收益率持续降低，反映市场套利空间减少，投资者需要更多关注内生成长和收益质量。

- 风险部分简略，未深究政策转向的可能性及其对估值修复的冲击，投资者需自我补充此类风险考虑。

七、结论性综合

本报告通过多维度数据与模型分析，确认当前A股市场正处于估值修复阶段，尤其是低估值金融地产板块表现强劲，估值分位处于历史低位，具有较大修复空间。资金面数据显示，虽然大金融板块反弹显著，但增量资金流入不足，市场参与度提升仍在过程中。

两大核心技术指标——估值扩散指标与ROC扩散指标——近期共振发出买入信号，提示市场已进入“小牛市”行情，估值修复动力将持续至8月底。历史数据和经验表明，指标胜率较高，投资者可据此增强信心。

行业配置上，报告建议阶段性重点关注大金融板块的复苏行情，同时不忽视成长和消费板块的持续强势，兼顾短中长期投资机会。大盘价值风格明显占优，资金流向和成交活跃度的变化亦印证此趋势。

基金发行活跃和杠杆资金增长体现市场资金面整体改善，但ETF净流出和散户参与不足提示尚需警惕市场转向的潜在风险。新股打新表现已趋于理性，套利收益有限，投资者需关注基本面和估值的有效结合。

总之，报告提出的核心观点是：当前非长期风格切换阶段，而是估值修复驱动的小牛市行情，投资者应顺势而为，重点关注大金融板块估值修复和成长消费板块的持续强势，同时严控政策及外部风险。

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附：部分关键图表展示

大中小盘净值曲线与本周涨幅示意

2014年上下半年行业涨跌幅对比

本周各行业涨跌幅及估值

金融地产行业估值历史分位数及估值扩散指标

证券市场交易结算资金变化

ROC扩散指标及估值扩散指标走势图

大盘价值风格净值曲线

四大板块成交占比变化

新股开板收益率统计

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以上为东北证券双重信号叠加小牛市强化报告的详细全面分析，涵盖了全部关键数据、论点、模型运用及风险提示，力求为投资者提供专业且深入的市场判断依据。[page::0-29]

报告