空中加油形态识别方法与参数设定 [page::0][page::2][page::3][page::4]

• 股票在30个交易日内涨幅超过40%触发监控。

- 定义调整期为股价连续5个交易日不创新高，调整期间累计换手率超过100%。

• 调整时间不超过50个交易日，整理振幅不超过20%，调整结束日股价最高涨幅不超过20%。

- 同时满足三个条件则判定为空中加油形态。

• 形态示意及流程图清晰展示识别过程。

空中加油形态的收益表现及持有期分析 [page::4][page::5][page::6]

| 指标 | 10日 | 20日 | 30日 | 40日 | 50日 | 60日 |
|-------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 绝对收益 | 3.67% | 7.77% | 10.70% | 15.04% | 18.08% | 20.77% |
| 年化绝对收益 | 88.08% | 93.30% | 85.56% | 90.22% | 86.78% | 83.06% |
| 绝对收益胜率 | 60.64% | 62.29% | 63.10% | 65.10% | 65.83% | 67.52% |
| 超额收益 | 0.61% | 1.69% | 1.87% | 2.71% | 2.62% | 2.31% |
| 年化超额收益 | 14.73% | 20.31% | 14.94% | 16.28% | 12.59% | 9.24% |
| 超额收益胜率 | 47.61% | 48.76% | 48.87% | 49.26% | 48.15% | 47.41% |

• 持有20日绝对收益较高但持有40日超额收益胜率更优。

- 收益分布右偏，具备较强的正收益概率。

收益影响关键因子及预期收益模型 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 五个因子：涨幅($x{1}$)、调整时间($x{2}$)、换手率($x{3}$)、最大跌幅($x{4}$)、调整结束价涨幅($x{5}$)。

- 超额收益回归公式显著，其中$x{1}$、$x{3}$、$x{4}$越低越好，$x{2}$、$x{5}$越高越好，体现“物极必反”。

• 预期收益排序，前端股票的绝对及超额收益明显高于后端。

- 预期收益大于5%的股票持有40日，年化绝对收益达110.87%，超额收益33.20%，均显著高于预期收益小于0%的股票。



| 指标 | 预期收益>5% | 预期收益<0% |
|--------------|-------------|-------------|
| 绝对收益 | 18.48% | 7.82% |
| 年化绝对收益 | 110.87% | 46.89% |
| 绝对收益胜率 | 76.02% | 53.37% |
| 超额收益 | 5.53% | -3.19% |
| 年化超额收益 | 33.20% | -19.14% |
| 超额收益胜率 | 56.43% | 37.20% |

策略稳定性及历史表现 [page::6][page::9][page::11]

• 持有40日的分年收益表现优于持有20日，且在大熊市2008年仍实现正的绝对收益。

- 预期收益大于5%的股票在2007年牛市表现突出，2008年熊市部分亏损，整体超额收益仍显著。

• 近两年持有40日的每月绝对及超额收益稳定，策略表现稳定可靠。

股价形态识别报告之三：空中加油 - 深度解析

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一、元数据与概览

• 报告标题：股价形态识别报告之三：空中加油

- 作者：夏潇阳（长江证券研究部金融工程资深分析师）

• 发布日期：暂未明确具体日期（报告覆盖数据至2011年及以后数据）

- 发布机构：长江证券研究部

• 研究主题：股票技术形态识别，特别聚焦“空中加油”股价形态的识别方法、收益表现及其影响因子分析。

核心论点与目标

报告通过构建系统化的指标定义和监测机制，实现对“空中加油”股价形态的科学识别和量化。该形态反映股票快速上涨后短暂盘整，再次发力的走势特点。报告研发一套定量的判别标准和参数（例如涨幅阈值、调整时长及换手率），并对符合空中加油形态的股票，在不同持有周期下收益表现进行了系统分析。

通过对历史数据的实证检验，发现选股策略在绝对收益和相对沪深300指数的超额收益方面均表现突出，尤其是基于五大关键因子的预期超额收益筛选股票更能显著提升投资绩效，且近年来策略表现稳定。

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二、逐节深度解读

1. 空中加油形态的识别（页2-3）

核心内容

空中加油形态描述了一种股票从底部启动强劲上涨，随后经历短暂、温和的整理调整（即“空中加油”），积蓄能量后进一步上涨的市场行为。图示（图1）为简洁的股价曲线演变，突出先升后小幅调整再升的动态。

方法论和流程

• 参数设定：预监控条件为股票在 a（30）个交易日内涨幅超过 b（40%），标志初期的快速拉升。

- 调整期定义：当股价连续 c（5）个交易日不创高时，调整期开始计为第T日。

• 换手率计算：自第T+1日起累计换手率超过 d（100%）的最小天数为 T1。

- 调整期长度限定：$T2 = max\{c, T1\}$，且调整时间不能超过 50 日。

• 调整期间震幅限制：最大振幅不超过 e（20%）。

- 调整结束价格限制：调整结束时价格相较于T日价格涨幅不超过 f（20%）。

只有满足以上条件，股票才能被认定具备空中加油形态（详见图2流程图）[page::2,3]

逻辑解释

此方法系统量化了形态特征，避免了人为判定的主观性。通过对时间、价格和换手率的多维限制，有效捕捉主力资金短暂调整、活跃换手而非大幅下跌的市场阶段，凸显“加油而非透支”的特征。

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2. 空中加油后的收益率表现（页4-6）

关键数据提炼

表1归纳了不同持有期（10至60个交易日）下的绝对收益、年化收益、收益率胜率以及相对沪深300指数的超额收益：

• 持有20日及40日表现最佳：

- 绝对收益：20日7.77%，40日15.04%
- 年化绝对收益：20日93.3%，40日90.22%
- 超额收益：20日1.69%，40日2.71%
- 超额收益胜率：40日稍优，49.26%

• 收益分布特征：

- 图3至图6显示收益分布明显右偏，意味着部分样本获得大幅正收益，提升了整体均值但带来较大波动性。
- 持有40日超额收益均值和中位数均高于20日持有期。

• 分年收益分析（表2、表3）：

- 2008年大熊市策略依然保持轻微正收益，显示策略抗跌能力。
- 牛市年份如2007年表现尤为突出，绝对收益超过20%。
- 长期来看，40日持有期较20日表现更稳健。

解析

投资者可根据收益率和超额收益胜率权衡策略持有期，40日持有能在兼顾收益与胜率的条件下，实现较好的超额表现。此外，策略对熊市环境下风险的控制较优，体现其强抗风险属性[page::4-6]

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3. 收益率的影响因子分析（页7-9）

影响因子定义

报告选取5个核心因子：

| 因子编号 | 因子定义 | 作用说明 |
|----------|---------------------------------|----------------------------|
| $x1$ | 股票在a个交易日内的涨幅 | 体现初期涨幅大小 |
| $x2$ | 调整时间 | 控制整理持续时长 |
| $x3$ | 调整期间换手率 | 反映调整期间交易活跃度 |
| $x4$ | 调整期间极限跌幅（负值） | 调整期间最大回撤 |
| $x5$ | 调整结束日股价相较第T日涨幅 | 调整结束时价格的小幅回升 |

回归模型

超额收益$r$（持有40日）被回归于上述因子：

\[
r=0.468923-0.065151x1 + 0.000819x2 - 0.004438x3 - 0.251769x4 + 0.186277x5
\]

所有系数均显著：

• $x1, x3, x4$ 相关系数为负，意味着这些因子越小（涨幅、换手率、极限跌幅越低）对超额收益越有利。

- $x2, x_5$ 相关系数为正，表示调整时间及调整结束涨幅越大，对超额收益越积极。

这种现象说明形态标准中存在“极端范式逆转”：选取阈值高确保形态成立，但实际收益更偏好适度及反向特征。

预期收益排序验证

• 图7和图8分别展示按预期超额收益排序前后$n$只股票的绝对收益和超额收益，体现预期收益计算在实际收益率上的有效性。

- 表4定量对比预期收益>5% 与 <0%的股票：
- 预期收益>5%：年化绝对收益110.87%，绝对收益胜率76.02%，年化超额收益33.20%，超额收益胜率56.43%
- 预期收益<0%：相应指标明显逊色，验证预期收益模型的强预测能力。

分年及特定类别表现

• 表5进一步细化预期收益>5%股票的年度表现，提示即使大熊市如2008年表现略负，但整体趋势明显优于平均水平。

- ST股占比低，表现相对差异的补充说明，减少投机性风险[page::7-10]

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4. 总结（页11）

报告总结空中加油形态的定义、识别标准及关键因子重要性。选取预期超额收益大于5%的股票，持有40个交易日获得极为优越的年化绝对收益（110.87%）和超额收益（33.20%），胜率表现也较为可观。

最后，图11展示了2009年以来每月持有40个交易日的绝对收益和超额收益，策略稳定性明显，特别是在最近两年持续稳定上涨，增强了该方法的实战应用价值。[page::11]

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三、图表深度解读

图1：空中加油形态示意图（页2）

• 该图简单绘制了股价由底部快速上涨，短暂回调调整，随后再度上升的趋势线，直观体现空中加油形态的基本结构。

- 直观辅助理解报告对形态多维量化标准的理论基础。

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图2：空中加油形态判断流程图（页3）

• 该流程图详细列出判断条件，明确每一关键判别点的逻辑关系：先涨幅筛选、连续不创新高、换手率阈值、振幅及价格限制，最终确认符合策略。

- 图示辅助形成系统化识别框架，可用于程序化交易策略编码实现。

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图3-图6：持有20和40个交易日的绝对收益与超额收益分布（页4-6）

• 图3（20日绝对收益）：样本均值约7.78%，数据偏右，最高收益接近1.2倍，最低亏损约-0.49，波动较大。

- 图4（40日绝对收益）：均值几乎翻倍至15%，最大收益超过2.3倍，波动与偏度均加剧。

• 图5和图6相对应的超额收益同样体现出右偏分布，且40日持有的超额收益均值大幅超过20日。

这些分布表明策略能捕获部分极端高收益事件，且随着持有期增加，总体预期收益与风险均上升。

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图7-图8：预期收益排序分组收益表现（页7-8）

• 图7显示预期收益较高的股票持有40日后的绝对收益和超额收益均具有明显的收益溢价，且随样本规模增加，平均收益平缓下降。

- 图8显示预期收益较低的股票分组，绝对和超额收益总体偏低但呈递增趋势，说明策略收益与预期收益高度正相关。

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图9-图10：预期收益>5%的股票40个交易日绝对及超额收益分布（页9）

• 两图显示了收益分布的集中及尾部特征，均值分别约为18.48%和5.53%，且仍存在部分负收益股票，体现投资风险。

- 分布右偏更为显著，表明存在较多极高收益个股。

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图11：2009年至今持有40个交易日的每月绝对和超额收益（页11）

• 柱状图清晰展现策略月度波动，虽有个别月份负收益，但整体收益为正且多次达到20%以上，策略抗风险能力及盈利能力俱佳。

- 近几年表现尤为稳定，可用于辅助实盘操作。

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四、估值分析

该报告核心聚焦技术形态识别与策略收益实证，不涉及传统公司估值方法（如DCF、PE、EV/EBITDA等），而是基于统计回归模型和行情数据进行策略回测与参数优化，属于量化投资领域的策略测试报告。

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五、风险因素评估

报告未显性罗列风险因素条目，但可从以下方面归纳潜在风险：

• 市场波动风险：股票市场固有波动性，导致部分持股期间收益可能负值。

- 策略失效风险：未来行情变化及市场机制变动可能导致形态识别失效或策略表现不佳。

• 数据与模型风险：模型参数设定源自过去经验，未来可能无法完整适用。

- ST股表现较差：虽然ST股占比低，但仍需注意异常风险品种。

报告未提供明确缓解措施，提示投资者需结合多策略分散风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告中对因子系数与阈值间存在一定“矛盾”描述（即识别时要求因子超过阈值，但收益上因子越小越好），虽解释为“物极必反”，但实际是否存在非线性或阈值效应，未做更深入剖析，存在待解空间。

- 绝对收益与超额收益胜率均未达到极高水平（约55%-76%），意味着策略存在失败概率，投资者预期应理性。

• 样本覆盖为2009年之前和以后，市场结构变迁可能影响形态和换手率的代表性，需定期调整参数。

- 报告重视换手率等活跃度指标，提示策略依赖市场流动性，低流动性情况表现可能不佳。

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七、结论性综合

本报告系统、科学地定义了“空中加油”股价形态，并设计了一套基于涨幅、调整时长、换手率和价格振幅的量化判定标准。依据近十余年市场数据，策略筛选出符合该形态的股票，显著超越市场平均收益，特别是在持有40交易日时：

• 年化绝对收益高达110.87%，显示该形态捕捉了超额赢利机会。

- 策略整体收益分布右偏，意味着部分股票可带来极高收益，提升策略整体表现。

• 五大影响因子（涨幅、调整时间、换手率、极限跌幅、调整结束涨幅）统筹考虑，有助于计算股票预期超额收益，增强选股准确性。

- 从年化超额收益和胜率看，预期收益>5%的股票组表现优异，验证模型预测能力。

• 策略在长时间段内表现稳健，具备一定抗风险能力。

图表如流程图（图2）、收益分布图（图3-6,9-10）、因子影响示意（图7-8）、季度收益图（图11）均形象展现了模型的实用性与稳定性。

总的来看，报告在技术分析与量化交易相结合的维度开辟了新的方向，实证分析严谨，数据详实，论述逻辑清晰，对专业投资者和量化研究员具有较强指导价值。[page::0-12]

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参考引用

所有分析数据均摘自长江证券研究部“股价形态识别报告之三：空中加油”，各页标记依次为[page::0],[page::1],...[page::12]。

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