戴维斯双击策略表现与特色 [page::2]

• 策略以低市盈率买入具备成长潜力的股票，待成长兑现后市盈率提升，实现EPS和PE双击收益。

- 2010-2017年年化收益26.45%，超额基准21.08%；2019年及2020年分别获得70.00%、79.78%的绝对收益，收益回撤比优异。

• 2021年初至今策略超额中证500指数25.76%，近一周超额2.23%，显示持续的较强表现。

净利润断层策略回测及方法 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% | 8.02 |
| 全样本期 | 35.76% | 3.67% | 32.09% | -11.30% | 2.84 |

• 策略筛选过去两个月内业绩预告和财报超预期且公告跳空幅度最大的50只股票等权构建组合。

- 显著超额收益与较优风险调整表现，年化超额收益达32.09%。

沪深300增强组合策略构建及表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|------|----------|----------|----------|------------|--------|----------|
| 2012 | 20.51% | 7.55% | 12.96% | 4.42 | 3.80 | 3.00% |
| 2015 | 18.38% | 5.58% | 12.79% | 3.72 | 1.88 | 6.36% |
| 2017 | 32.86% | 21.78% | 11.08% | 6.78 | 2.59 | 3.42% |
| 全样本期 | 12.54% | 2.62% | 9.93% | 2.34 | 2.33 | 4.01% |

• 基于PBROE和PEG因子构建，结合投资者偏好模拟成长、价值和GARP投资者行为。

- 组合稳定实现超额收益，2021年累计相对沪深300指数超额收益4.43%。

量化因子构建与应用总结 [page::2][page::4]

• PBROE因子用PB分位数与ROE分位数的差值作为低估值且盈利能力强的选股指标。

- PEG因子基于PE分位数与增长速率分位数的差构建，捕捉价值低估且成长性好的企业。

• 投资者偏好的因子组合实现了指数增强，同时控制了跟踪误差和风险。

金融工程证券研究报告（2021年8月1日）详细分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 金融工程

- 发布机构： 天风证券股份有限公司

• 报告日期： 2021年8月1日

- 作者及联系方式：
- 吴先兴，分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com
- 缪铃凯，分析师，SAC执业证书编号：S1110520080003，邮箱：miaolingkai@tfzq.com

• 主题：

本报告围绕三种量化选股策略展开分析和展示，分别为：戴维斯双击策略、净利润断层策略、沪深300指数增强策略。报告旨在介绍这些策略的逻辑、历史表现和最新超额收益情况，帮助投资者理解各策略在不同市场环境中的表现及适用场景。

• 核心论点与关键信息：

- 戴维斯双击策略通过买入估值较低且成长潜力明显的股票，利用盈利（EPS）和估值（PE）同时提升获得超额收益，历史回测年化收益高达26.45%，今年以来策略相对中证500的超额达到25.76%。
- 净利润断层策略结合财务超预期和技术面跳空特征选股，年化收益较高（35.76%），今年也实现了相对基准7.29%的超额。
- 沪深300增强组合以投资者偏好因子（PBROE、PEG等）为基础构建，提高组合收益的稳定性与超额收益，年化超额接近10%，今年以来表现较为稳健。

• 评级与风险提示：

报告提醒，所有模型均基于历史数据，存在失效风险及市场风格变化风险。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

• 策略简述：

戴维斯双击指的是投资者选择在市盈率（PE）相对较低时买入具有成长潜力的股票，之后随着公司盈利增长和投资者预期提升，市盈率上升，实现了“盈利增长”和“估值提升”双重盈利，即EPS和PE的“双击”效应。核心理念是以PEG（市盈率相对于盈利增长率的比率）衡量估值合理性，盈利加速带动估值提升，从而控制股价的下跌空间。

• 推理依据及关键数据点：

- 利用PEG评判合理估值，在业绩增长加速时公司估值空间得以保护，从而获得复合收益。
- 回测期（2010-2017）年化收益26.45%，年均超额收益超过21%，且7个年头中每一年的超额收益均超过11%，表明策略稳健且有效。
- 2021年，策略超额中证500指数达25.76%，显示该策略在当前市场依然具备较强的盈利能力。
- 最近一期调仓（2021年7月20日）后，组合依然保持2.53%的超额收益。

• 图表解读（图1、表1）：

- 图1显示了策略净值相较于中证500指数净值的表现，蓝色线为策略组合净值，明显上行，灰色线为相对强弱指标，显示策略整体跑赢基准。
- 表1呈现了策略历年绝对收益、基准收益和超额收益，例如2013年绝对收益高达75.63%，远超基准17.93%，超额57.71%，且收益回撤比较高达10.23，说明风险调整收益表现优异。
- 最大回撤从-10.98%到-3.26%不等，表明该策略在市场下行时具备较强抗风险能力。

• 总结： 策略以价值成长结合为核心，历史数据充分支持其有效性和稳定性，尤其适合在盈利增速加快时捕捉市场的多重估值提升机会。[page::2]

2.2 净利润断层组合

• 策略简述：

净利润断层策略结合基本面业绩超预期和技术面股价跳空的双重信号。核心是选取业绩公告后股价出现明显跳空的前50支股票，利用市场对业绩超预期的迅速认可，实现超额收益。

• 推理依据与关键数据点：

- “净利润”指实现业绩超预期，体现基本面改善。
- “断层”体现投资者短期强烈认可，市场情绪积极。
- 通过筛选过去两个月的超预期业绩公告，并基于跳空幅度排序构建多因子组合。
- 年化收益35.76%，显著超出基准32.09%，表现更为优异。
- 2021年以来实现了7.29%的超额收益，尽管相较戴维斯策略幅度较小，但依旧保持正收益。

• 图表解读（图2、表2）：

- 图2展示组合净值（蓝线）远优于中证500指数（橙线），相对强度线（灰色）稳步上升，反映该策略自2010年以来持续优异表现。
- 表2显示历年收益特点，如2015年绝对收益达到106.94%，相对基准43.12%，同时收益风险比（收益回撤比）高达7.95，表明在大幅上涨周期收益和抗风险能力兼备。
- 最大相对回撤最低仅为-11.30%，收益回撤比较稳定，但2021年回撤比率较低，提示当前收益率稳健性需继续关注。

• 总结： 净利润断层策略通过短线跳空信号捕捉业绩超预期信息释放后的股价利润，有助于提升组合灵活性和潜在收益，适合结合基本面事件驱动进行策略布局。[page::3]

2.3 沪深300增强组合

• 策略简述：

策略基于投资者分类偏好（GARP型、成长型、价值型），结合多种因子指标建设多维度的选股模型。
- GARP型以PBROE（市净率PB与净资产收益率ROE的分位差）和PEG（市盈率PE与盈利增速的分位差）因子筛选低估且盈利能力强、具成长潜力的股票。
- 成长型偏好关注营业收入、毛利润、净利润增速的高速成长企业。
- 价值型偏好长期稳定高ROE个股，强调持股收益与公司内在利润率的稳定性。

• 关键数据点：

- 增强组合追踪沪深300，今年以来相对指数超额收益为4.43%。
- 表现稳定，跟踪误差、信息比等指标显示该组合在稳健控制风险的同时实现一定超额收益。
- 本周小幅负超额（-0.36%），本月正超额1.71%，显示短期波动但整体呈向好的趋势。

• 图表解读（图3、表3）：

- 图3展示组合净值曲线与基准沪深300相比持续向上，灰色曲线为相对强弱，显示组合表现优于基准。
- 表3中从2010年到2020年数据详细列出绝对收益和超额收益, 多数年份策略表现优异，如2014年绝对收益59.01%，基准51.66%，超额7.35%。
- 信息比和跟踪误差显示组合具有较好的风险调整报酬及积极的主动管理能力。
- 最大相对回撤均控制在较低水平，风险管理良好。

• 总结： 该组合集成了多因子投资框架，兼具成长和价值因子特色，覆盖了多种投资偏好，历史表现稳健且风险控制较好，适合寻求稳健超额收益的投资者。[page::4]

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3. 重要图表分析

3.1 图1与表1（戴维斯双击策略）

• 图1分析：

图线显示从2009年底到2021年6月，戴维斯双击组合净值（蓝线）明显跑赢中证500指数（橙线），且相对强弱（灰线）稳步攀升，显示其持续优异的超额表现。尤其是在2019-2020年期间，策略净值增长明显加速，反映了该策略在盈利加速期的突出表现。

• 表1分析：

表格详列每年策略绝对收益与基准收益对比，平均年化30.12%，超基准25.85%。2013年75.63%和2020年79.78%的优异收益凸显出策略在牛市环境的强劲表现。最大回撤均维持在较低水平（最低-10.98%），表明风险控制有效。收益回撤比也显示出策略风险调整后的表现尤为出色。[page::2]

3.2 图2与表2（净利润断层策略）

• 图2分析：

净利润断层组合净值自2010年起持续走高，幅度超过中证500，体现该策略对业绩超预期的敏感捕捉能力。相对强弱线的连续上升说明该策略整体市场适应性好。

• 表2分析：

各年绝对和超额收益显示策略在多年份表现显著优于基准，2015年收益高达106.94%，显示超强的市场反应能力。最大回撤数值相对合理，年均收益稳定。收益回撤比的波动反应出短期内策略表现存在一定起伏，但整体稳健。[page::3]

3.3 图3与表3（沪深300增强组合）

• 图3分析：

该图反映增强组合相对沪深300的盈利稳定增长，尤其在2014、2017及2020年波动中维持较好表现。相对强弱指标稳中有升，确认策略的持续有效性。

• 表3分析：

尽管部分年份绝对收益为负，如2010年-5.18%、2011年-19.84%，但相对基准仍获得正的超额收益（分别7.33%、5.17%），表明组合存在不错的下行保护能力。信息比和跟踪误差指标均较理想，支持量化增强组合具备较强风险调整后收益。该组合更多面向稳健投资者，追求持续的超额回报。[page::4]

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4. 估值分析

本报告未披露显式估值计算模型（如DCF或市盈率倍数估值），但在策略设计中广泛应用了估值指标：

• PEG（市盈率相对于盈利增速）：用于戴维斯双击策略，衡量成长股估值合理性。PEG越低，预示股票潜在被低估。

- PBROE因子：应用在沪深300增强组合，结合市净率和净资产收益率，寻找估值偏低却盈利优良标的。

• 技术面因子和跳空幅度：净利润断层策略利用价格跳空作为“市场认可”的替代指标，从技术面确认基本面超预期。

未见详细折现率、永续增长率或倍数区间等估值参数，更多偏重于基于多因子定量模型的选股策略。策略以历史数据回测支持其有效性，隐含基于市场估值修复和盈利弹性作为收益驱动。[page::2][page::4]

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5. 风险因素评估

报告明确提示：

• 历史数据模型失效风险：策略基于历史表现建立，未来市场环境变迁可能导致模型失效，收益不及预期。

- 市场风格变化风险：如市场由成长转向价值主导，或宏观环境剧烈变化，可能削弱策略有效性。

• 策略自身风险：净利润断层策略显著依赖业绩超预期和跳空，若市场反应迟缓或信息披露制度变化，短期收益可能下滑。

报告并未详细说明具体风险缓解措施，投资者需结合自身风险承受能力及宏观判断使用策略，警惕模型参数的适应性调整。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 策略表现持续较好，存在“历史业绩不代表未来表现”的通用警告。 目前虽无明显模型逻辑矛盾，但采用的因子（如PEG、PBROE）的稳定性和有效周期需注意。

- 净利润断层策略高收益伴随较大回撤，表明短期波动性高，风险相对显著。

• 沪深300增强组合表现波动中稳健，短期负超额值得关注，投资者需关注市场风格及风险偏好变化。

- 估值方法多依赖分位数和经验判断，缺少宏观、行业周期剖析，可能在宏观或行业极端波动时失效。

• 报告未详细说明调仓频率与交易成本对收益的影响，实际应用中需要加以量化分析。

- 风险提示较为笼统，缺少定量风险评估和预警指标。 这点是未来报告改进空间。[page::0][page::5]

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7. 结论性综合

本次金融工程报告系统介绍并回顾了三大战略：戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合。三者均为量化多因子选股方法，围绕成长性、估值合理性以及业绩超预期驱动的股票进行构建，历年回测和实盘数据显示均实现了明显的超额收益。

• 戴维斯双击策略以PEG为核心水平，历史年化收益26.45%，风险调整收益优异，明显跑赢基准，为中长期价值成长投资的重要参考。

- 净利润断层策略结合业绩超预期和技术价量跳空，捕捉快速市场认可机会，年化收益高达35.76%，但波动性和最大回撤相对较大，适合较强风险承受者。

• 沪深300增强策略基于投资者偏好因子，结合成长与价值多维度因子，追求稳健超额回报，历年回撤较低，适合稳健型投资者。

三策略均展现了各自优势，在不同市场风格和风险偏好下为投资者提供多样化选择。图表数据明确支持策略收益和风险特征，展示了良好的风险收益比。唯一需注意的是基于历史因素的模型，需密切关注市场环境和因子时效性，灵活调整、动态跟踪以规避潜在风险。

最终报告体现了天风证券在金融工程量化研究领域的深厚积累和系统建模能力，提供了有价值的投资参考框架和实证支持。[page::0, page::2, page::3, page::4]

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附录：主要图表图片

• 戴维斯双击策略表现图

• 净利润断层策略表现图

• 沪深300增强组合表现图

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总结

本报告内容丰富，逻辑清晰，依托详实的历史数据，系统阐释了三种各具特色的金融工程策略，为投资者在当前市场环境下优化资产配置、提升超额收益率提供了切实可行的模型依据。报告同时客观披露风险因素及模型局限，体现研究的全面性与严谨性。

报告