基金经理背景及管理产品 [page::2]

• 基金经理方旻拥有12年证券从业经验，8年公募管理经验，管理基金规模达258亿元。

- 管理产品包括富国量化对冲策略三个月A，任职以来回报4.71%。

多因子Alpha模型构建 [page::3]

• 以基本面核心，通过多维度打分建立多因子选股模型。

- 结合风险模型控制跟踪误差，辅以交易成本模型优化执行，提升alpha持续性。

产品业绩及风险特征分析 [page::4]

| 时间 | 基金收益 | 同类排名 | 股票多空收益 | 沪深300收益 |
|--------|----------|----------|--------------|------------|
| 2022年 | 1.2% | 2/39 | -3.9% | -20.0% |
| 2021年 | 3.6% | 8/37 | 0.7% | -5.2% |

• 防守能力强，业绩稳定；今年以来同类排名第二。

- 净值波动和回撤控制良好，波动幅度较小。

资产配置及持仓情况 [page::5][page::6]

• 股票仓位保持在70%-80%，债券及其他资产占比稳定。

- 重仓股留存率高达78%，集中度约20%。

• 行业均衡配置，持续加大电力设备、消费和中游制造板块持仓，逐步减少消费板块暴露。

收益归因与风格偏好 [page::7]

• 收益来源多样，基差损益贡献显著，体现市场β及衍生工具收益。

- 相对于沪深300，基金偏好大市值、高盈利和高成长因子，市场中性beta敞口较低。

特质表现与交易活跃度 [page::8]

• 敞口适中，板块偏离度低，灵活调整风格。

- 长期使用IF期货进行风险对冲。

• 换手率大多位于60%以上分位，体现交易活跃度。

产品端状况及投资者结构 [page::9]

| 期间 | 正收益比例 | 收益中位数 | 收益平均值 |
|--------|------------|------------|------------|
| 6个月 | 63.81% | 0.65% | 1.19% |
| 1年 | 85.64% | 2.89% | 2.79% |
| 2年 | 100% | 5.00% | 4.92% |

• 产品规模稳定约10亿元，机构持有比例逐年提升。

- 管理人持有金额稳定，投资者买入持有周期表现正收益比例高。

东吴证券量化对冲产品系列研究报告详尽分析 —— 富国量化对冲策略三个月A（008835.OF）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《量化对冲产品系列每日一基：富国量化对冲策略三个月A（008835.OF）》

- 作者：证券分析师 高子剑（执业证书编号S0600518010001）、林依源（执业证书编号S0600522090006）

• 机构：东吴证券股份有限公司研究所

- 发布日期：2022年12月15日

• 主题：基金产品分析，聚焦量化对冲策略的运作、业绩表现、资产配置与风险特征

报告核心论点：
该报告通过详尽剖析富国量化对冲策略三个月A基金的投资管理人背景、量化选股理念、产品历史表现、资产配置结构、收益归因及风格特征，重点突出该基金在“分年度排名居前、稳定性持续提升、板块偏离低、收益来源多样、敞口适中”五大优势。报告并未给出具体投资评级或目标价，主要定位为研究性质，供投资者理解该产品策略与表现，强调其防守能力强、回撤控制良好及行业配置均衡，适合希望获得超额收益并控制风险的投资者参考。[page::0,4]

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二、逐章深度解读

2.1 基金经理介绍

• 方旻为权益基金经理，拥有12年证券从业经验，8年以上公募基金管理经验，管理资产规模高达258亿元。

- 教育背景是清华大学工程物理硕士，职业路径稳定，富国基金从2010年2月起历任定量研究员、高级定量研究员、基金经理助理再至基金经理，体现出技术与实战结合的专业性。

• 管理的相关基金中，008835产品任职回报4.71%，沪深300指数型产品带来135.63%的任职回报，展现基金经理良好的市场适应与管理能力。[page::2]

基金经理雷达图显示经验与规模处于较高百分位（82.9%，94.3%），进攻能力71.4%，防守能力相对偏弱（39.5%），暗示基金经理在风险防范方面可能稍逊于其擅长的规模和经验优势。[page::2]

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2.2 定性分析：多因子Alpha模型与量化理念

• 产品构建基于以基本面为核心的多因子Alpha选股模型，覆盖估值、市场情绪、盈利质量、成长预期等维度。

- 核心逻辑是通过对股票进行多维度量化评分，筛选潜在高alpha标的，再结合主动增强策略，力求持续超额收益。

• 同时引入风险模型控制跟踪误差，交易成本模型降低成本，三者共同调优组合表现。

- 图示模型呈循环关系，从估值、市场到成长预期，再到情绪和盈利质量计量，体现量化和基本面结合的闭环驱动。

• 该策略力图系统化捕获市场的多样因子驱动收益，强调量化的纪律性和执行力保障。[page::3]

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2.3 产品分析：业绩表现与风险控制

• 分年度排名保持领先：2022年收益1.2%，在39只同类中排名第2，2021年收益3.6%排名第8，显示业绩稳健且明显优于沪深300指数（2022年-20%和2021年-5.2%）[page::4]

- 情境分析显示基金净值稳定波动，最大回撤控制较好，图表中的净值曲线呈现抵御市场下跌的稳健趋势。

• 短期收益同类排名靠前：今年以来排名第2，六个月至一年内均进入前10名。

- 风险控制特征突出：基金区分超额收益，波动较沪深300明显更小，展现其对冲策略有效缓解市场风险。[page::4]

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2.4 资产配置分析

• 仓位稳定：股票仓位稳定在70%-80%区间，债券仓位维持较低（约3%-6%），其他资产占比逐步增加至约25%。[page::5]

- 集中度与留存率：股票留存率平均78%，体现较高的持股稳定性，集中度约20%，前十大重仓股同比例保持稳定，重仓贵州茅台、宁德时代、中国平安等蓝筹股，表明对优质标的长期看好。[page::5]

• 行业分布均衡、趋于集中：持续重仓消费及中游制造，特别是电力设备持仓显著提升（最高至约10%），反映对新能源及制造业成长的关注。同时，中游制造、金融、医药等行业配置合理，板块轮动明显。[page::6]

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2.5 收益归因与风格特征

• 收益来源多样，2022年上半年期内“基差损益”即对冲部分的市场贝塔收益和衍生工具收益成为主要贡献，显示基金对冲策略有效利用基差变化获得收益。

- 其他收益来源如打新收益、敞口收益、对冲Alpha等呈现波动，暗示多样化收益驱动且策略灵活调整。

• Barra模型显示相较沪深300，该基金偏好大市值、高盈利、高成长的股票，且非线性市值暴露为负，说明较少采用小盘股，强调风格稳健。

- 风险因子中Beta偏负，可能体现较强的市场中性或对冲特点，动量因子暴露波动，显示策略调整灵活。[page::7]

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2.6 特质表现：敞口与风格灵活度

• 敞口比率平均4.2%，近期呈下降趋势，体现基金对市场敞口持谨慎态度，严控风险。

- 长期使用IF股指期货进行对冲，有利于降低市场波动风险，增强风险管理功能。

• 板块偏离度低，相较沪深300最大为低配消费板块，偏好中游制造、医药等，风格灵活且逐步收敛，更贴合市场结构。

- 换手率保持于60%以上分位，显示交易活跃，灵活调整投资组合，兼顾短中期机会与风险控制。[page::8]

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2.7 产品端分析：规模与投资者构成

• 基金规模稳定在10亿元左右，资金规模适中，利于灵活调整投资组合。

- 机构投资者占比持续提升，目前占比超过90%，显示专业机构认可度高，增强基金稳定性。

• 基金管理者自身持有金额约80万元，体现管理团队与基金利益高度绑定，增强投资者信心。

- 买入持有分析显示两年以上持有正收益比例达100%，平均收益4.92%，反映该基金的长期表现稳定性较高。[page::9]

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2.8 风险提示

报告明确指出三大风险：

1. 未来可能的市场变化风险，历史数据不代表未来。

2. 模型假设风险，持仓分析基于季报披露，实际可能存在偏差。

1. 投资风险，报告基于公开数据不构成投资建议，投资需谨慎。

此部分重申投资者应警醒市场和模型的局限性，避免盲目乐观。[page::10]

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三、图表深度解读

图2-1 基金经理雷达图

• 该雷达图反映基金经理方旻的经验（82.9%）、规模（94.3%）表现较强，进攻力较好（71.4%），但防守能力较弱（39.5%）。表明基金经理在专业技能和规模管理上具备优势，但其风险防范能力相对有限，提示投资者需要关注产品的风险控制机制。[page::2]

图4-1 基金净值与超额收益对比图

• 图表显示基金净值曲线相对平稳，且超额收益在不同市场行情中起伏明显。当沪深300指数大幅下跌时，基金净值波动较小，说明该基金防守能力突出，具备对冲风险的优势。

- 进一步反映了基金较强的市场适应能力和稳定性，也体现了报告中防守性和回撤控制良好的论点。[page::4]

图5-1 股票、债券及其他资产仓位走势

• 近4个季度股票仓位稳定在70%-80%区间，债券仓位一直偏低（3%-6%），其他资产比例上升至近25%，表现出适度多元化的资产配置，对于保持收益弹性和风险控制均有积极作用。[page::5]

图7-1 收益来源拆解

• 不同时间段收益贡献方向存在显著差异，2022年上半年基差损益贡献较大，其他因子贡献波动，说明基金灵活调整策略以适应市场变化。

- Barra模型表明偏好大市值、高盈利和高成长投资组合，明晰基金风格定位及相对沪深300的选股特征。[page::7]

图8-1 敞口比率及板块偏离

• 敞口比率最近降至较低水平，基金对风险敞口控制相当严格。

- 板块偏离幅度较低，大部分时间保持风格灵活且趋近沪深300，保障组合的稳定性和行业平衡风险。[page::8]

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四、估值分析

本报告未针对基金进行传统意义上的估值模型分析（如DCF或市盈率等），因量化对冲基金属于策略型产品，其评估重点在于策略有效性、风险收益表现及风格稳定性。因此，通过回撤控制、超额收益和风格因子暴露作为评估核心，而非传统估值方法。

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五、风险因素评估

• 基金所面临最大的风险包括未来市场环境不确定，模型持仓可能与实际偏离，及投资风险本身。

- 报告没有详细说明缓解措施，但通过基金稳定的仓位控制、低敞口和多元化收益来源，隐含风险管理逻辑较为完善。

• 投资者仍应识别量化模型在极端市场或突发情景下可能失灵的风险，保持审慎投资态度。[page::10]

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六、批判性视角分析

• 数据透明性限制：报告主要基于基金季报和公开数据，实际持仓和交易细节可能滞后或与报告存在偏差，存在一定信息不对称问题。

- 防守能力评价中性偏低：基金经理雷达图显示防守能力不足39.5%，与基金产品强调的“防守能力强”在某种程度上形成微妙差异，暗示产品风险防控更多依赖量化策略而非主动管理。

• 收益归因波动较大：收益来源多样且不固定，表明基金策略灵活但可能带来波动性，投资者需关注潜在的业绩不稳定性。

- 缺乏目标收益或评级：报告未给出明确的评级或目标价，限制了投资建议的具体指导价值，只能作为策略参考。

• 行业配置数据“2022H1”两列重复，或为排版小瑕疵，应予以注意。[page::6]

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七、结论性综合

东吴证券研究所发布的《富国量化对冲策略三个月A》产品研究报告全面解析了该基金的管理团队、投资理念、历史表现和资产配置情况，指出基金在量化多因子Alpha模型框架下，通过对股票市场大市值、高盈利、高成长标的多维度筛选和主动增强策略，成功实现超额收益与风险平衡。

产品自成立以来，表现出分年度排名前列的优异成绩，且基金净值波动和最大回撤控制较为出色，体现防守和稳定投资优势。资产配置方面，股票仓位稳定，集中度约20%，行业分布均衡且趋于集中，重仓消费及中游制造，电力设备持仓提升明显。敞口比率较低，有效利用IF股指期货进行对冲，保障风险可控。机构投资者比例逐步提升，买入持有期间持有两年以上达到100%正收益，显示出良好的投资者结构和持有稳定性。

归因分析揭示基金收益来源多样，基差损益贡献显著，同时风格偏好偏向大市值和高成长，板块配置灵活，换手率活跃，展现策略调整的灵活性与市场适应性。风险提示涵盖未来市场变动风险、模型假设偏差和投资风险，提醒投资者保持审慎。

总体而言，报告对富国量化对冲策略三个月A基金进行了系统、深入的研究，提供了丰富的量化指标和细节支持，彰显基金通过严谨的多因子Alpha模型及对冲策略实现相对稳健的超额收益能力。投资者可基于此报告理解该基金的投资逻辑、风险控制和收益特征，但需结合自身风险偏好和市场环境做出判断。

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主要图表引用

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【全文结束】

报告