业绩预告披露规则与数量稳定性分析 [page::3][page::4]

• 业绩预告披露主要分为上交所主板、科创板和深交所主板、创业板，规则各有差异但均需在会计年度结束后一个月内披露。

- 近年来非重复披露业绩预告个股数量稳定在2300至2700只之间。

• 近年预喜股披露占比较高，2022年预亏股披露增多因新规则纳入退市风险公司。

- 业绩预喜公司更倾向提前披露，业绩预告明显低于实际的占比逐年上升（见图3-6）。

业绩预告事件效应及股价表现分析 [page::5][page::6]

• 年度业绩预喜的公司120个交易日内表现稳定，超额净值明显跑赢业绩不佳和其他类型个股，120日超额收益达3.16%。

- 业绩不佳公司短期表现消极（首10日快速下挫），但中期无明显负超额且出现反弹。

• 业绩预增事件表现最佳，120日超额收益达到4.46%，回撤最小。

- 细分事件类别中，略增、预增和扭亏正面效应突出；负面事件首亏、续亏、略减对股价负面影响明显但仅限短期。

2022年年报业绩预告行业及风格分布 [page::7][page::8][page::9]

• 2022年共披露业绩预告2685份，预喜占比约40%，略增和预增共计占38.85%，预增占比下降。

- 煤炭、石油石化和有色金属行业预增比例最高，建材、钢铁及非银金融预减比例高。

• 小盘平衡型风格业绩报喜最集中，成长风格占优；多数行业净利润增速为负。

- ST股票预亏比例高，显示整体风险偏好不均。

超预期股池构建与精选 [page::10][page::11]

• 按照大盘、中盘、小盘及成长、价值、平衡风格，筛选净利润变化上限超预期的个股。

- 并剔除净利润过小及低基数虚增影响的股票，重点选取超卖方分析师一致预期的股票进行下一步关注和投资。

• 盘点分析师覆盖较少但业绩超预期的优质股票，提示市场关注盲区。

报告标题与核心概览

本报告题为《预期差视角下的业绩预喜个股机会梳理》，由国金证券金融工程组分析师高智威撰写，报告发布时间为2023年初，研究内容围绕上市公司业绩预告的披露特征、事件效应分析、2022年年报业绩预告重点，以及由预期差视角识别业绩预喜（超预期）个股的投资机会。报告的核心论点在于：

• 业绩预告作为上市公司与市场沟通的重要工具，可缓解市场预期差距；

- 近年来业绩预告披露数量较为稳定，预喜（业绩超预期）的披露比例整体占优；

• 业绩预告事件后股价表现呈现短期明显反应及中期修复，尤其预喜事件驱动公司表现最稳定，超额收益显著；

- 业绩预告与实际业绩存在差异，须警惕虚增现象，采用合理筛选方法以剔除“业绩预告陷阱”，从而精选真实超预期的股票；

• 报告最后提供了多风格、多市值级别的超预期股票名单，辅助投资决策。

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业绩预告特征分析

业绩披露市场规则

报告首先系统梳理了中国沪深交易所不同板块关于年报业绩预告的披露规则（图表1），包括披露时间点（会计年度结束起一个月内）、触发披露的具体条件（净利润为负、实现扭亏为盈、同比变动50%以上、净资产为负、亏损公司及退市风险警示公司等）。不同交易所对具体要求略有差异，但总体趋同，且都对退市风险公司的业绩预告作出强制披露要求。

此规则背景为理解后续业绩预告数据的披露规模及特征提供制度框架支撑，解释了2022年看到预亏预告数量大增的制度性原因[page::3].

业绩预告分类及年度变化特点

报告基于业绩变动幅度与趋势，将业绩预告划分为十余种类别（图表2），主要分为“不佳”（首亏、续亏、略减、预减）、“预喜”（扭亏、预增、略增、续盈）、“其他”和“不确定”类。这一分类细致划分了业绩预告的实际含义和对后市潜在影响。

从年度披露情况来看，近几年业绩预告的总数稳定在2300-2700只非重复股票之间（图表3），且预喜数量长期占比较多，仅2022年因退市公司纳入规则导致预亏预告激增。预告超预期（实际业绩超出预告上限）、预告准确及业绩明显低于预告均具有明显变化趋势，尤其明显低于预告的占比逐年攀升，2023年该占比预计继续升高，反映出部分企业可能有意夸大业绩预告，同时市场对20%以上差异公开道歉规则的取消降低了业绩预告的严肃性（图表5、6），为投资者辨识业绩真实性带来挑战[page::4].

业绩预告与业绩快报的差别

报告指出，尽管业绩快报相较业绩预告披露内容更为详细（图表7，涵盖营业总收入、利润总额、资产负债等更多项指标），但在年度年报披露初期，更多的业绩相关信息仍依赖业绩预告。由此，业绩预告在市场信息传递中的地位不可替代，特别在市场等待正式年报之前市场反应主要以业绩预告为准[page::4-5].

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业绩预告事件效应分析

事件的定义与指标选取

报告选取2017年1月1日至2023年2月1日期间，符合年度业绩预告披露要求的公司作为事件样本，排除1月后发布的隐含业绩快报及业绩预告无明确行业分类公司，确保样本的准确性与分析的代表性。事件起点为业绩预告发布后第一个交易日，计算各公司相对其所属中信一级行业的120交易日超额净值，策略以等权股票组净值衡量整体收益情况（图表8）[page::5].

事件表现及趋势

年度业绩预喜公司股价后续表现更为稳健，120交易日内大部分时间跑赢预告业绩不佳和其他类别公司，平均超额收益达3.16%。而业绩不佳公司未表现出持续性负超额，短期10交易日内股价下挫明显，随后市场对不利信息的过度反应有所修复。其他类别因样本量较少，统计结果随机性较强，参考价值有限（图表9）[page::5-6].

细分来看，短期负面公告对股价产生显著冲击，中期则由正面公告驱动股价稳定上涨。特别是“预增”类型企业表现最稳健，120交易日超额回报最高达4.46%，跌幅回撤最小。平均表现最好的事件包括略增、预增及扭亏，具有长期看好趋势。负面事件短期震荡突出，长期负面溢价不存在，因市场对业绩负面信息大多已在三季报及其他预期发布时消化，体现市场对信息的有效预期和定价（图表10）[page::6].

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2022年年报业绩预告重点剖析

截至2023年1月31日，2022年年报业绩预告样本共2685份，ST板块公司132只，披露率约53%，其中40%为业绩预喜。略增、预增、扭亏占比近39%，但预增比较往年略有下降。

从行业角度看，煤炭、石油石化、有色金属行业内预增数量最高，建材、钢铁、非银金融行业预减占比高；风格上，小盘平衡型风格股票业绩波动最大，成长风格整体业绩报喜占优。净利润增速方面，有色金属、家电、煤炭、电力设备及新能源行业领跑，绝大多数行业净利润增长为负（图表11至17）[page::7-9].

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预期博弈角度的超预期股票精选

报告警示单纯依赖业绩预告进行股票筛选或陷入“业绩预告陷阱”，因部分企业功利性虚增业绩、低基数影响及分析师预期效应导致股价提前反应。为甄别真实业绩超预期股票，进行多轮筛选：

• 按净利润变化上限选取不同大盘风格下的成分股（图表18-20）；

- 排除净利润过小及业绩增幅贴合卖方分析师一致预期的个股；

• 重点关注业绩预告净利润超分析师预期幅度显著个股（图表21）；

- 重点跟踪分析师覆盖不足但业绩超预期的个股（图表22）。

名单覆盖多个行业，涉及有色金属、医药、基础化工、机械等，体现多元化投资机会[page::9-11].

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风险因素评估

报告明确提示模型风险，主要包括：

1. 历史数据统计及建模基础的有效性风险，政策和市场环境变化或导致模型失效；

2. 政策环境改变可能使资产与风险因子稳定关系破坏；

1. 国际政治摩擦升级带来全球市场震荡，多资产同向大幅波动风险。

以上风险均可能影响预期差模型的适用性及投资策略表现[page::12].

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图表深度解析

• 图表3（年报业绩预告披露数量）：该图表显示2019-2023年间，年报业绩预告披露总数与去重后的披露数保持在2300-3200之间，整体稳定，体现披露制度的连贯性和市场参与者的持续重视。

- 图表4（年报业绩预告预增个股数变化）：预喜（预增）个股数整体较高，2019-2022均在1500左右，2023年数据初期显示预喜数量减少、预亏预告大幅增加，透视出规则调整对预亏公司披露的影响。

• 图表5、6（预告分类及明显低于预告占比）：预告准确的个股数最多，但明显低于预告的个股占比明显上升，2022年突破27%，2023年预计保持高位，警示市场对业绩确认与预告的偏差日益加剧，增加了选股难度。

- 图表9、10（业绩预告事件发布后超额净值曲线）：图9显示预喜组股票超额净值在120交易日内呈持续稳步上升；图10细分为各类事件因子，预增及略增保持稳健抬升，负面事件如续亏、首亏等前期急跌后回升至基准线，体现市场理性预期。

• 图表11至14（2022年度行业及ST公司业绩预告分布）：煤炭、石油石化、有色金属集中大量预增，钢铁及建材等行业多表现为业绩不佳。ST公司以续亏居多，反映退市风险群体结构性劣势。

- 图表15、16（不同风格业绩报喜/不佳股票数）：小盘平衡型表现出最高的业绩变动股票数，示意小盘股票波动更大，风险与机会并存。

• 图表17（净利润变动数据）：有色金属和家电行业净利润预测上限及总和明显较高，反映这些行业的盈利能力较强；而多数非银行金融、纺织服装等行业净利润变化幅度偏负，体现业绩分化趋势。

- 图表18至22（超预期股票精选名单）：从不同盘型、风格分类来看，精选股票涵盖多个行业及成长、价值、平衡多个风格，体现预期差视角辅助多维度挖掘投资机会的效果。

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审慎视角与细节评析

• 报告对市场规则变化影响披露数量和预盈预亏结构的敏感呈现展现了细致且务实的态度，说明模型考量了制度因素。

- 对明显低于预告占比上升关注体现了对业绩欺诈或夸大风险的警惕，避免单纯依赖表面数据。

• 事件研究区分短中长期表现，体现了信息消化动态过程，增强了结论稳健性。

- 警示“业绩预告陷阱”以及通过剔除低基数、分析师一致预期贴合股票来甄别真实超预期，从实证层面杜绝了盲目乐观，符合理性投资视角。

• 报告中的风险提示专门强调模型风险和宏观环境变化的影响，体现风险管理意识。

- 唯一局限或偏弱之处在于没有详述具体财务预测模型和内生变量估计方法的技术细节，对模型假设的介绍较为浅显，但该报告定位于业绩预告分析，非公司估值研究，这一处理可接受。

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结论性综合

国金证券高智威《预期差视角下的业绩预喜个股机会梳理》报告全面系统地解析了中国资本市场中业绩预告的披露规则、特征及其对股价的事件影响。报告逻辑严谨，论据充分：

• 业绩预告作为重要信息披露机制，长期稳定，预喜企业更倾向提前预告业绩，增强市场信息透明度。

- 受制度调整影响，预亏公告数量激增，且业绩与预告差异较大占比提升，形成为市场风险因素。

• 业绩预告发布后的股价事件效应呈现典型的短期冲击与中期反弹模式，预喜事件公司120日超额收益明显优于其他类型，表现稳健，为投资者提供信号参考。

- 2022年业绩预告披露中，以煤炭、石油石化等周期性行业表现抢眼，成长风格占优。

• 投资策略中须规避“业绩预告陷阱”，合理筛选低基数及分析师预期一致性公司，通过预告与实际偏离数据识别真实超预期个股，报告提供了详尽的筛选股池，涵盖大小盘、多风格与行业，具有显著操作指引价值。

- 风险提示充分强调了模型与市场政策环境变化的系统性风险，提醒投资者警惕突发变量影响。

总体来看，报告深度剖析业绩预告信息与市场反应之间的关系，以大数据分析和事件研究方法为基础，为基于业绩预告数据构建超预期选股模型提供理论与实践指导，兼顾了政策、市场和行为金融视角，具较高的专业价值和市场适用性。

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主要图表引用示例（部分）：

• （图表3：年报业绩预告披露数量稳定）

- （图表4：年报业绩预告预增个股数变化）

• （图表5：各分类股票数趋势显示超预告股数偏少，明显低于预告不断增多）

- （图表9：不同大类年报业绩预告发布后超额净值，预喜组表现突出）

• （图表11：2022年各类业绩变化类型股票数量分布）

- （图表15：不同大盘风格的业绩报喜股票数，显示小盘平衡型占比最高）

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