ETF机构持仓穿透算法及其重要性 [page::3][page::4]

• 传统ETF机构持仓统计因联接基金中包含个人投资者，存在机构持仓比例高估的问题。

- 本文基于ETF及联接基金年报数据，提出修正公式，有效穿透基金持仓结构，精准计算机构投资占比。

• 641只ETF中，有314只ETF对应联接基金，修正覆盖范围广泛。

2021H2机构投资者持仓总体趋势分析 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 股票型ETF规模由7605亿增至9328亿，机构持有规模升至4120亿元，机构占比44.17%，同比提升4.15%。

- 债券型ETF及货币型ETF机构持有比例依旧较高，分别为92.84%和85.90%，但货币ETF机构持有规模有所下降。

• 商品型ETF（以黄金ETF为主）机构持仓比例提升至19.83%。

板块级机构持仓结构变化 [page::7][page::8][page::9]

• 4大板块ETF中，消费板块规模增速最快，机构持仓规模科技板块增长最显著，达321亿元。

- 机构持有比例均有所回升，周期升至30.09%，大金融31.04%，消费20.55%，科技25.09%。

主题ETF持仓变动与机构投资者偏好 [page::9][page::10][page::11]

• 医药ETF及证券ETF规模增幅最大，机构持有证券ETF规模增长126亿元，军工ETF增长47亿元。

- 机构持有证券ETF比例由13.07%升至28.08%，军工ETF由25.99%升至51.88%。

• 芯片、5G、新能车ETF机构持仓比例均有提升，分别为23.07%、10.71%、37.20%。

宽基ETF机构投资者持仓特点 [page::12][page::13]

• 中证500ETF机构持有规模提升最多至754亿元，占比61.84%；创业板类持仓规模略有下降。

- 上证50、沪深300、中证500机构持有比例分别升至72.97%、65.55%、61.84%，科创板和创业板持仓比例小幅提升。

重点结论 [page::13]

• 机构投资者对股票型ETF整体持仓比例自2021H1低点回升，消费、科技、军工及证券主题板块成为主要买入动力。

- 透彻的持仓穿透算法提升了ETF机构参与度的准确度，帮助市场更准确理解投资者结构变迁。

金融工程专题研究报告详尽解析——《哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析》

- 发布机构：国信证券经济研究所

• 报告日期：该报告数据截至2021年12月31日，具体发布时间未明确注明，但相关研究报告发布时间集中于2022年初

- 作者：证券分析师 张欣慰、杨丽华

• 研究主题：通过自主设计的“ETF机构持仓穿透算法”，深入剖析不同行业、主题、资产类别下ETF的机构投资者占比走势，揭示2021年下半年ETF持有人结构的变化特征及投资行为偏好。

核心论点与目的

本文核心旨在修正传统ETF半年报、年报中存在的机构投资者持有比例统计偏差，即通过穿透关联的ETF联接基金账户，重新计算真实机构与个人投资者的持仓份额。基于修正后的数据，报告系统分析了2021年上半年至下半年不同资产类别、行业板块、热点主题及宽基ETF的机构投资者持有特征及其变动。

报告亮点如下：

• 机构投资者对股票型ETF持有比例由2021H1的约40%回升至44.17%，且机构持有股票型ETF总额提升35.37%。

- 商品型ETF机构持有比例小幅提升至19.83%。

• 债券型与货币型ETF机构持有比例持续高位，但呈现微调趋势。

- 机构投资者在周期、大金融、科技、消费等核心板块的持有比例均有所增长；其中，科技板块机构持仓现金规模增长最为显著。

• 在热点主题ETF中，机构投资者对军工及证券领域持仓比例增长尤为明显。

- 宽基ETF中，中证500受机构投资者追捧，机构持仓规模及占比增幅最高。

总体，报告为专业投资者提供了基于更准确机构持仓穿透视角的ETF持仓结构现状与趋势分析，具备较强的行业指导意义和市场行为洞察价值。[page::0, 3, 13]

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二、逐章深度解读

2.1 ETF机构持仓穿透算法

关键论点

• 传统ETF持有者结构统计中，ETF联接基金被视为机构投资者，然而该类基金中也包括个人投资者，直接导致机构占比被高估。

- 通过穿透ETF联接基金内部持有者结构，本文修正机构投资者持有比例，更真实反映机构与个人投资行为。

• 修正计算公式矩阵如下：

\[
\text{机构投资者持有份额占比修正} = P{\text{inst}} - P{\text{link}} \times (1 - S{\text{inst}})
\]

其中，\(P{\text{inst}}\)为ETF公布机构持有比例，\(P{\text{link}}\)为联接基金持有ETF的比例，\(S{\text{inst}}\)为联接基金内机构投资者比例。缺失数据时，\(P_{\text{link}}\)通过基金市值等数据反向推算。

推理及意义

该方法避免了简单统计法带来的机构比例高估问题，通过层层穿透，反映真实持有人身份，增强数据的真实性和参考价值，为进一步投资行为研究奠定准确基础。[page::3,4]

2.2 ETF市场投资者行为分析

2.2.1 按资产类别分析

• 股票型ETF：2021H2总规模9328亿元，较2021H1的7605亿元增加1723亿元。机构持有规模从3044亿元增至4120亿元，增长35.37%；机构持有比例回升至44.17%，较2021H1上升4.15%。图2清晰呈现过去十余年的机构与个人持仓规模变动，显示机构比例自2020年以来有所下滑，但2021H2出现回升。[page::4,5]
• 债券型ETF：起步较晚，规模仍较小（2021H2为240亿元），机构持有比例保持高位稳定，2021H2达到92.84%。图3显示机构持仓占绝对主导地位，反映债券ETF市场机构投资者主体特征。[page::5]
• 货币型与跨境型ETF：货币型ETF机构持有比例保持85%-88%高位，个人持仓有所下降；跨境ETF中机构持有比例明显下降至25.59%，而个人投资者增加，显示跨境ETF市场的投资者偏好变化灵活。[page::5,6]
• 商品型ETF：以黄金为主，机构持有比例小幅回升至19.83%。图5表明机构投资者的参与度虽较低，但呈现重新活跃迹象。[page::6,7]

2.2.2 按板块分类

• 四大板块ETF规模均显著增长，消费板块增幅最大（从455亿元增至856亿元）。机构持仓规模增长以科技板块最为显著（从196亿元增至321亿元），而个人投资者持仓增长突出在消费板块（增长292亿元）。[page::7,8]
• 机构占比皆有所上扬，均低于31%，显示机构投资者在这些细分板块的参与度仍有提升空间，但趋势明显向好。图9细致呈现板块内机构持有比例走势，科技板块从2020H2低点回升至25.09%。[page::8,9]

2.2.3 按热点主题分类

• 医药和证券ETF规模增长明显，军工、5G、芯片ETF规模略有减少。[page::9,10]
• 机构投资者对证券和军工ETF持仓比例提升显著，证券ETF持有比例从13.07%提升至28.08%，军工ETF从25.99%提升至51.88%，显示机构对这两类积极布局。[page::10,11]
• 个人投资者对医药ETF持仓增长190亿元，显示该主题受散户青睐；其余主题持有规模有所减少，反映了不同主题间投资者偏好分化。[page::10]

2.2.4 按宽基分类

• 主要宽基ETF中，中证500ETF规模大幅增长（增长200亿元），机构持有规模净增169亿元。创业板板块ETF规模与机构持有规模双双下降。机构投资者持有比例普遍提升，尤其是中证500ETF由53.65%提升至61.84%。图18反映宽基ETF机构投资者持有比例自2013年以来的长期趋势，显示中证500及沪深300逐步获得机构青睐。[page::11-13]

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三、图表深度解读

• 图1 ETF持有人结构：展示了ETF与其联接基金投资者身份的嵌套关系，突出了穿透算法设计的理论基础与逻辑结构，说明了机构投资者在联接基金中占比和联接基金于ETF持有中的分布，是穿透计算的核心架构。[page::3]
• 图2至图5：分别绘制了股票型、债券型、货币型、跨境型及商品型ETF的机构与个人持仓规模及占比走势。值得注意的是，股票型与债券型ETF中机构持有比例走势体现资产类别的风险偏好差异；跨境型ETF的机构投资者占比大幅下降提示了该市场个人化程度的上升。[page::5-7]
• 图6至图9：反映板块级ETF规模与机构/个人持有规模变化，以及机构持有比例。科技板块机构持仓回升明显，消费板块个人投资者规模巨大，表明资金结构的分层。图9直观揭示了不同板块机构持仓比例的非对称趋势，经线形态易于发现周期性波动。[page::7-9]
• 图10至图14：市场热点主题ETF规模和结构分析，图14中军工与证券ETF机构持有比例的急剧上升极具热点风向标意义。此外，医药、红利、黄金的机构持仓较为稳定。[page::10-11]
• 图15至图18：宽基ETF的总规模及机构和个人持有规模，以及机构投资者持有比例的长期变化。中证500和沪深300固守机构投资核心阵地，创业板和科创板参与仍较为有限，为投资者行为提供了具体指向。[page::12-13]

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四、风险因素评估

报告风险提示主要包含市场环境变动风险，未详细介绍具体潜在风险事件，但披露说明：

• 机构和个人投资者行为的变化受宏观经济、政策调整、市场行情波动等多重因素影响，投资者结构可能快速变化，导致前测结果仅反映特定时期状况。

- 数据获取依赖基金半年报/年报信息，存在公布延迟、披露不一致性、部分数据缺失，可能影响分析精度。

• ETF联接基金持有结构复杂，穿透算法虽修正存在偏差，但不可排除其它结构性隐蔽持有者对统计的影响。

整体风险提示框架较为宏观，但明确说明报告基于客观数据而非投资建议。[page::0, 13, 19]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告披露的穿透算法方法较为合理，提升了机构持有比例统计的准确性，但依然依赖公开披露数据品质，部分ETF或联接基金信息的不完备可能导致修正结果存在不确定性。

- 机构投资比例的回升虽显示资金回流迹象，但绝对占比仍未回到2020年之前的高水平，机构投资者情绪仍受市场波动影响较大。

• 个别板块和主题ETF个人投资者持仓规模依然庞大，显示市场参与者结构分化明显，短期内机构和个人市场行为可能继续呈现此类波动节奏。

- 报告未详细阐释机构投资者具体构成（如公募、私募、保险等），这可能对不同ETF类型的投资行为理解产生影响。

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六、结论性综合

该研究报告系统利用“ETF机构持仓穿透算法”重新测算与修正ETF中的真实机构投资者持仓比例，解决了传统统计中由于联接基金结构导致的机构持仓比例高估问题，增强了数据的真实可信度。

基于此修正，2021年下半年我国ETF市场呈现以下格局：

• 机构投资者对股票型ETF的持有规模和比例均得到明显上升，尤其是在科技、军工、证券及中证500等细分领域活跃度显著提升，反映机构对优质成长和结构性机会的集中布局。

- 高质量债券与货币类ETF依然具有稳健的机构参与基础，显示低风险资产投资属性保持。

• 个人投资者持续主导商品型、消费板块及部分热点主题ETF持仓，但机构资金亦开始进入此类领域，预示市场结构的优化与多元化。

- 宽基ETF中机构投资者主要集中于沪深300、中证500及上证50，创业板与科创板机构参与率仍偏低，反映机构对创业及科创板的溢价预期与风险偏好较谨慎。

• 报告丰富的图表展示了机构与个人投资者持仓规模及比例的历史变化趋势，为投资者理解市场资金流向和结构调整提供了直观依据，是决策参考的有益补充。

总体而言，该报告以定量穿透方法为切入，结合细分市场多维度分析，客观揭示了2021年ETF市场机构投资者兴衰变迁的动态特征，适合机构投资者、基金经理及市场研究员参考，辅助优化资产配置与投资策略设计。[page::0-13]

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参考部分图片示例（节选）

图2：股票型ETF的机构和个人投资者持有规模（亿元）及占比


图9：板块ETF内机构投资者持有比例


图14：证券、军工ETF内机构投资者持有比例


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总结：该报告通过方法创新，数据充分，层层穿透深挖机构投资者真实持仓，揭示了2021年国内ETF行业资金结构变迁及重点板块的机构布局提升，为金融工程领域及量化投资提供了极具价值的参考。

报告