二季度转债业绩向好行业聚焦 [page::0]

• 通信、电子、军工、汽车零部件、交运设备、工控设备、能源及电力设备等高端制造业表现突出。

- 有色金属及基础化工等涨价受益行业盈利快速增长。

• 结合工业企业1-5月利润及业绩预告等数据，相关行业主要盈利同比增长显著。

重点行业盈利增长详情 [page::0]

| 行业 | 利润同比增长 | 主要驱动因素 |
|----------------------------------|--------------|------------------------------------|
| 有色金属矿采选业 | 41.7% | 金属价格上涨及产销量回升 |
| 运输设备制造业（铁路、船舶等） | 56% | 全球航运景气回升，订单量增长 |
| 电子设备制造业 | 双位数增长 | AI硬件、智能终端需求提升 |
| 农副食品加工业 | 38.2% | 预制菜及健康食品需求高 |

• 利润增速强劲反映产业链高景气度，支撑相关转债标的业绩改善。

业绩预测上修标的筛选 [page::0]

• 过去三个月预测净利润上调超过5%，且机构覆盖超3家的转债标的共13只。

- 涉及基础化工、电力设备、新能源、机械、电子、汽车板块。

• 业绩上修显示分析师对相关行业未来表现持乐观态度。

风险提示 [page::0]

• 理财赎回风险

- 转债转股溢价率压缩风险

• 转债正股表现不及预期风险

国泰海通｜固收：聚焦科技与涨价双主线 转债2025年中报业绩前瞻 —— 详尽解析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《聚焦科技与涨价双主线——转债2025年中报业绩前瞻》

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 报告作者：顾一格，登记编号S0880522120006

- 发布日期：2025年7月16日

• 研究主题：针对2025年第二季度（Q2）业绩前景，对可转债标的中的行业分布与业绩驱动因素进行分析，特别聚焦科技行业（通信、电子）和涨价受益行业（有色金属、基础化工）两个主线。

- 核心观点：报告认为2025年Q2业绩向好的可转债主要集中于受益于AI算力投资和国产替代加速的通讯、电子行业，军工、汽车零部件等高端制造业，以及有色金属和基础化工涨价受益板块。结合工业企业利润数据和业绩预告信息，锁定中报高增长的转债标的，提出基于业绩上修的13只转债的观察清单，并提示理财赎回风险、转股溢价率风险及转债正股表现风险。[page::0], [page::1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与市场概况

• 主要论点总结：2025年Q2业绩向好的可转债集中在通信、电子、军工、汽车零件、交运设备、工控设备、能源设备和电力设备等高端制造业，同时有色金属和基础化工因涨价也取得业绩提升。

- 推理基础：结合2025年1-5月全国规模以上工业企业利润增长情况及已披露的A股2025年上半年业绩预告，探寻业绩活跃且具备动力的行业及公司。报告强调AI算力投资和国产替代浪潮推动通信、电子行业高增长。军工及一带一路相关基础设施订单带来运输设备制造业高增长。而能源设备及电力设备行业则受益于新能源与电网建设红利。基础化工涨价也是推动对应公司业绩高增的关键因素。

• 关键数据点：

- 有色金属矿采选业利润同比增长41.7%
- 铁路、船舶、航空航天及运输设备制造业利润同比增长56%
- 农副食品加工业利润同比增长38.2%
- 单季度扣非归母净利润同比及环比增速均超30%的公司共272家，行业集中在基础化工、电力设备、新能源、机械、电子、汽车等[page::0]

2. 工业企业利润与行业表现分析

• 利润增长亮点：

- 资源品方面，有色金属价格上涨导致采选业利润大幅提升。
- 制造业中，承接国际航运订单及大飞机产业链放量促使运输设备制造业利润显著增长。
- 通信、电子、工控设备及通用设备制造业延续两位数利润增长，主要来自AI、智能终端及电网设备需求的强劲。
- 消费制造行业中，农副食品加工业受预制菜及健康食品大热而利润大增。

• 逻辑关系：整体数据表明，这些工业领域或正处于周期复苏或产业结构升级阶段，且受益于新兴需求（AI硬件、智能电网等）和产品价格上涨，有利于后续企业盈利的持续改善。[page::0]

3. 可转债标的的2025Q2业绩分析

• 业绩预告筛选：

- 通过当前公开披露的2025H1业绩预告，公司选取以扣非归母净利润单季度实现盈利且同比和环比增速均超过30%的公司，共计272家。

• 行业细分解析：

- 基础化工：磷化工、农药化肥、制冷剂等化工品涨价是主要驱动力。
- 电力设备及新能源：业绩高增公司主要分为三类受益者——海外光伏储能订单的增长，国内特高压和智能电网建设利益，以及新能源车和军工订单高速增长。
- 机械行业：工业母机、半导体设备、能源设备、造船、轨道交通等领域表现突出。
- 电子：AI算力投资持续带动半导体设备及材料国产替代，智能终端消费升级推升出货规模。
- 汽车：新能源车销量的高增长，以及商用车和汽车零部件的出口增长带动整体业绩改善。

• 分析意图：通过细致剖析，报告锁定了具体受益于当前科技升级和涨价趋势的产业链环节，提供投资者对转债优质标的的定位参考。[page::0]

4. 业绩预测上修线索梳理

• 方法论：搜集过去三个月内2025年平均预测净利润被上调超过5%，且有超过3家机构参与预测的转债标的，形成具有边际改善预期的转债列表。

- 成果：共筛选出13只转债，代表分析师预期未来业绩将进一步提升的潜力标的。

• 意义：该方法通过集体预期变化反映市场对企业业绩的信心增强，从市场行为角度补充数据逻辑判断，是对业绩基本面分析的有效佐证。[page::0]

5. 风险提示

• 具体风险因素：

- 理财产品赎回风险：若资金链出现波动，可能影响转债市场流动性和价格。
- 转债转股溢价率压缩风险：转股价格与市场价格差距缩小，影响转债吸引力。
- 转债正股表现不及预期风险：正股业绩或股价未达预期，转债价值承压。

• 报告强调需关注上述风险，兼顾收益与风险平衡。[page::0]

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三、图表深度解读

报告主要内容及结构较为文本导向，附带QR码图片（图片内容为国泰海通证券官方公众号二维码）方便用户关注及获取更多信息。

• 图表描述：目前文档中唯有一张二维码图片，帮助连接官方研报平台。

- 图表解读意义：二维码保证报告信息的溯源和权威，引导用户查看完整内容及后续更新，提升用户体验及信息可信度。

• 溯源：

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四、估值分析

本报告为2025年中报业绩前瞻报告，侧重业绩表现和行业趋势分析，未详细涉及估值模型或目标价区间，没有披露常见估值方法如DCF、市盈率法、EV/EBITDA等的具体计算或参数假设，属于业绩判断与投资线索挖掘为主的专题分析。

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五、风险因素评估

• 正如报告所示，理财赎回风险、转股溢价率压缩风险和正股表现风险是三大重点风险。

- 对应影响如下：
- 理财赎回风险：可能导致市场流动性突然下降，引发市场价格震荡，影响转债价格稳定。
- 转股溢价率压缩风险：转股价格与股票市场价格接近可能减少投资转债转股的动力，降低转债的价格支持。
- 正股表现不及预期风险：正股业绩不佳直接拖累转债价值，可能导致转债二级市场价格承压。

• 报告虽未详细提出缓解方案，但提醒投资者需密切关注相关风险动态，谨慎配置。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 本报告基于工业利润数据和上市公司业绩预告数据作出判断，客观依托较为可靠的宏观及行业数据，但依赖于预测机构调整前后数据，这可能存在预告误差或宏观环境变化带来的不确定性。

- 对业绩上修指标的筛选法虽增强信心，但涉及净利润预测被普遍上调的公司较少（仅13只），表明市场对整体业绩边际改善仍持谨慎态度。

• 报告强调的行业集中特征利于行业选择，但假设这些行业的景气延续和价格上涨将持续，若后续政策或全球经济出现变化，相关判断可能调整。

- 另外，报告对整体中报的量化预测有限，缺少对部分公司具体财务数据的细化讨论，使得投资者需结合补充信息进行决策。

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七、结论性综合

国泰海通证券的本期报告通过细致的宏观及行业工业利润数据分析、结合A股对2025年上半年已披露业绩预告，聚焦了2025年Q2可转债市场的两大投资主线：科技行业（以AI算力、国产替代为支撑的通信、电子领域）和价格上涨红利行业（有色金属及基础化工板块）。
通过构建272家高增长公司名单及筛选13只业绩预测被明显上调的转债标的，报告为投资者筛选出潜在的优质转债投资方向。同时，报告提示理财赎回、转股溢价率和正股表现为主要风险点。虽然没有直接提供估值模型，但围绕基本面及业绩驱动展开的详实论证，具备较强的参考价值。
整体而言，报告客观、系统地揭示了2025年Q2可转债业绩改善的行业分布和根本动力，帮助投资者明确布局“科技升级+涨价受益”双引擎方向，对理解转债市场中报业绩趋势具有重要指导意义。[page::0], [page::1]

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参考

• 国泰海通证券研报：《聚焦科技与涨价双主线——转债2025年中报业绩前瞻》，2025年7月16日，作者：顾一格[page::0] [page::1]

- 图表资料：国泰海通证券官方公众号二维码[page::1]

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