生产经营情况概览 [page::0]

• 2025Q1原铝产量为396,866吨，同比略降2%。

- 原铝销售量374,809吨，同比增长3%。

• 增值销售量达265,657吨，占总发货量71%，同比增长5%。

- e-Al Hassalah节省资金3,090万美元，目标为6,000万美元。

财务业绩分析 [page::1]

• 2025Q1利润为1,810万巴林第纳尔（4,820万美元），同比降25.9%。

- 基本和稀释后每股收益为13巴林第纳尔，较2024年同期的17巴林第纳尔下降。

• 综合总收益为1,680万巴林第纳尔，同比下降39.4%。

- 毛利润为5,080万巴林第纳尔，同比下降11.3%。

• 合同收入为4.089亿巴林第纳尔，同比增长22.2%。

- 总资产小幅增长1.25%，总权益小幅下降1.1%。

业绩驱动因素与风险提示 [page::1]

• 伦敦金属交易所金属价格同比上涨20%，溢价上涨38%推动业绩。

- 生产成本上升对利润造成压力，导致EBITDA下降显著。

• 风险包括美联储政策收紧、俄乌及巴以冲突风险、国内消费不达预期及海外能源问题。

投资评级及免责声明 [page::2]

• 仅面向华西证券专业投资机构客户发布。

- 风险提示与投资建议明确，强调市场风险与投资谨慎。

华西有色金属研究报告详尽分析——《巴林铝业2025Q1铝产量为39.69万吨，实现利润4820万美元》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《巴林铝业2025Q1铝产量为39.69万吨，实现利润4820万美元》

- 发布机构： 华西证券研究所（华西研究）

• 报告作者： 晏溶 （分析师编号S1120519100004）

- 发布时间： 2025年6月18日

• 研究主题： 巴林铝业2025年第一季度铝产量及财务表现分析

- 核心内容： 报告详细披露了巴林铝业2025年第一季度的生产经营数据及财务业绩，强调铝产量为39.69万吨，实现利润4820万美元，尽管利润较去年同期有所下滑；同时涵盖了销售情况、成本影响因素及未来风险预测。

报告的主要信息是：在市场环境及成本上升压力下，巴林铝业依旧保持较高的铝产量和销售量，合同收入显著增长，但利润及综合收益出现同比下降，预示短期经营压力存在。[page::0, page::1]

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二、逐节深度解读

1. 生产经营情况

关键论点：

• 2025年第一季度（2025Q1）巴林铝业的原铝净成品产量为396,866吨，同比微降约2%。

- 尽管产量略有下降，但原铝销售量达到374,809吨，同比增长3%。

• 增值产品销售（VAP，Value Added Products）占总发货量71%，同比增长5%，2025Q1增值销售量为265,657吨，相较2024Q1的252,772吨有所提升。

- 降本增效方面，e-Al Hassalah项目共节省成本3,090万美元，预计2025全年目标节省6,000万美元。

推理依据及意义：

这一部分强调在面临复杂的市场环境和经营压力时，巴林铝业还是保持了较稳定的产能和销量，特别是在增值产品方面的持续扩大销售比例，体现出对产品结构优化的积极策略。成本节省项目的推行则显示了公司试图通过效率提升降低成本压力。

其中原铝产量的微降可能反映原材料或生产调控因素；但销量同比提升则说明市场需求依旧坚挺。此外，71%的增值产品销售占比反映了公司产品升级及利润结构优化的趋势。[page::0]

2. 财务业绩情况

关键数据与论点：

• 2025Q1利润1,810万巴林第纳尔（约4,820万美元），同比下降25.9%；2024年同期利润为2,450万巴林第纳尔（约6,500万美元）。

- 每股收益为13巴林第纳尔，较去年同期的17巴林第纳尔下滑。

• 综合总收益1,680万巴林第纳尔（约4,470万美元），同比下降39.4%。

- 毛利润为5,080万巴林第纳尔（约1.351亿美元），同比下降11.3%。

• 合同收入显著增长22.2%，达到4.089亿巴林第纳尔（约10.876亿美元），较2024Q1的3.346亿增长明显。

- 资产与权益方面，截至2025年3月31日，总资产为27.069亿巴林第纳尔（约71.992亿美元），较2024年末增长1.25%；总权益略降1.1%至19.027亿巴林第纳尔（约50.604亿美元）。

• 伦敦金属交易所铝价上涨20%，溢价上涨38%，对业绩形成支撑；但生产成本提升严重压缩EBITDA，导致整体利润下降。

支撑逻辑与假设：

利润下降主要源于铝产品成本上升压缩了盈利空间，尽管镍价和溢价的上涨对收入有正面促进。合同收入大幅上涨说明销售拓展依然有效，但成本控制的难度增大，限制了毛利和净利水平。

资产负债表现稳健，显示企业整体财务结构稳定，具备较好抗风险能力。

公司通过详细分解利润与合同收入的变化，揭示市场价格、成本、运营效率之间的动态平衡和挑战。

风险提示：

销量及利润受宏观政策（如美联储货币政策收紧）、国际局势（俄乌及巴以冲突）、国内外需求消费疲软及海外能源价格波动等多重不确定因素影响，给业绩带来潜在波动风险。[page::1]

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三、图表与数据深度解读

图1：华西证券视觉封面图

• 展现了华西证券的品牌形象与专业研究定位，增加报告的权威感。

- 图中高楼和飞机隐喻现代金融业务的广泛连接和高效执行，强调“创造价值”的理念。

图2：二维码图像

• 提供数字渠道，便于专业客户深入接触华西研究的更多内容，体现了数字化传播趋势。

（报告中并未包含其他详细财务表格，基于文本数据进行详细数值解读。）

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四、估值分析

本报告包含详细的业绩和财务数据分析，但未直接披露估值方法和目标价，也未提供明确的买入、中性或卖出评级。报告更多聚焦于基础运营和盈利能力的动态披露。

报告第二页提及华西证券的评级标准，定义了买入、增持、中性、减持、卖出等评级标准及行业评级体系，但本报告中未明确给出巴林铝业的具体评级。

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五、风险因素评估

报告显著突出4方面风险：

1. 美联储政策收紧与经济衰退风险： 收紧货币政策可能减缓全球经济增长，影响金属需求和价格。

2. 地缘政治风险： 包括俄乌冲突及中东巴以冲突持续可能影响全球供应链及能源价格。

1. 国内消费不及预期： 作为终端需求的重要驱动力，如果消费放缓，可能降低铝材需求。

4. 海外能源问题： 能源成本增加直接推高生产成本，压缩企业利润。

报告并未详述针对这些风险的缓解措施，而是以提示形式展示风险提示，占比重视突显外部环境对业绩的潜在冲击。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 利润大幅下滑但合同收入显著增长： 这可能表明虽然销售经营情况良好，但生产成本或费用上升过快，可能风险控制或成本管理存在压力。

- 增值产品比例提升体现结构优化，但铝产量轻微下降仍需关注产能利用效率。

• 报告未提供估值结论及未来业绩预判的详细模型，缺乏对盈利恢复路径的深入分析。

- 风险提示全面但缺少具体应对策略，略显宏观，投资者需要结合外部环境独立判断。

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七、结论性综合

本报告全面披露了巴林铝业2025年第一季度的运营状况和财务表现：

• 铝产量39.69万吨维持基本稳定，较去年略降2%，销售量反而同比增长3%；

- 增值产品销售占比提升至71%，显示公司产品结构调整的积极成效；

• 财务数据表明利润和综合总收益同比大幅下滑25.9%和39.4%，主因生产成本显著增长，EBITDA受压缩；

- 虽然合同收入增长22.2%，反映市场销售及价格有利因素，但成本压力抵消了这一优势；

• 资产负债结构稳健，表明公司具备较强抗风险能力；

- 多项外部风险依然存在，包括货币政策、地缘政治冲突及能源价格波动，对未来盈利构成不确定性。

整体来看，报告揭示了巴林铝业在当前复杂环境下依然努力保持销售和利润水平，产品结构优化和成本节省措施初见成效，但短期内利润下滑风险依旧显著。报告并未明确提出投资评级和估值目标，更多是信息披露性质。投资者需关注后续成本管理成效及宏观环境变化带来的业绩影响。[page::0, page::1]

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总结

本报告提供了巴林铝业2025年第一季度详实的产销量及财务业绩数据，体现了公司在市场波动和成本压力下的运营现状。详实的指标数据和风险提示为投资者判断企业短期业绩及风险提供了重要参考依据，但缺少估值和评级指引。整体呈现为一份经营业绩跟踪与风险提示并重的专业研究报告，适合关注有色金属尤其铝行业生产及财务动态的专业投资机构客户。

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